报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年度业绩预告符合市场预期，预计24年归母净利润3.00 - 3.10亿元，同比增长32.73% - 37.15%；扣非净利润2.89 - 2.99亿元，同比增长32.07% - 36.65% [8] - 结合三季报，预计24Q4归母净利润3912 - 4912万元，同比 - 13.62%至 + 8.46%；扣非净利润3319 - 4319万元，同比 - 20.14%至 + 3.92%，利润端同比疲软因新品打造推广费用及23年同期政府补贴 [8] - 业绩预增得益于营收规模增长、经营效率提升和品牌规模效应，公司深耕国内个护市场，预计线上线下持续增长，小幅下调盈利预测，维持“买入”评级 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年1月22日收盘价25.63元，一年内最高/最低27.62/11.92元，市净率5.1，股息率1.37%，流通A股市值26.49亿元，上证指数3213.62，深证成指10225.87 [2] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产5.04元，资产负债率7.99%，总股本4.05亿股，流通A股1.03亿股 [2] 投资要点 产品端 - 扩充婴童护理、驱蚊产品品类，婴童新品蛋黄油系列量价齐升，特护精华霜/特护润唇膏抖音GMV起量，天然淡彩唇膏上市即打爆，防静电喷雾放量助力拓展个护圈 [8] 渠道端 - 积极开拓线上线下渠道，2024年抖音渠道GMV超5亿，同比增超80%，淘系GMV近8亿，同比双位数增长，预计25年与山姆等线下渠道合作 [6] 运营端 - 强化运营管理，提高效率，供应链自产化率高，供应商合作稳定，生产、库存信息化管理，24年管理费用率下降 [6] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1033|1038|1334|1724|2175| |同比增长率（%）|20.7|26.0|29.2|29.2|26.2| |归母净利润（百万元）|226|261|304|389|473| |同比增长率（%）|41.2|44.4|34.6|27.8|21.6| |每股收益（元/股）|0.64|0.64|0.75|0.96|1.17| |毛利率（%）|56.3|58.3|58.8|59.5|59.1| |ROE（%）|11.8|12.8|14.1|15.9|16.8| |市盈率|46|/|34|27|22|[7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|856|1033|1334|1724|2175| |营业成本|392|451|550|698|890| |税金及附加|9|10|12|16|20| |主营业务利润|455|572|772|1010|1265| |销售费用|232|269|354|474|609| |管理费用|25|33|40|52|65| |研发费用|20|26|27|34|44| |财务费用|-5|-15|-4|-5|-6| |经营性利润|183|259|355|455|553| |信用减值损失|-|0|-1|0|0| |资产减值损失|-1|-2|0|0|0| |投资收益及其他|4|7|7|7|7| |营业利润|186|265|361|461|561| |营业外净收入|2|3|0|0|0| |利润总额|188|268|361|461|561| |所得税|28|42|56|72|88| |净利润|160|226|304|389|473| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|160|226|304|389|473|[11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 润本股份2024年业绩预告显示归母净利和扣非母净利润同比增长，单Q4归母净利润和扣非母净利润同比有一定波动；24Q4婴童护理业务发力，蛋黄油系列等产品表现强劲；公司坚持“研产销一体化”战略，夯实自有供应链及产品性价比壁垒，后续成长空间值得看好；预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为3.11、4.04、4.95亿元，同比增速分别为37.5%、30.0%、22.5% [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年预计实现归母净利润约3.00 - 3.10亿元，同比+32.73% - +37.15%（中值3.05亿元，同比+34.94%）；预计实现扣非母净利润约2.89 - 2.99亿元，同比+32.07% - +36.65%（中值2.94亿元，同比+34.36%） [1] - 单Q4预计实现归母净利润约0.39 - 0.49亿元，同比 - 13.64% - +8.44%（中值0.44亿元，同比 - 2.60%）；预计实现扣非母净利润约0.33 - 0.43亿元，同比 - 20.67% - +3.39%（中值0.38亿元，同比 - 8.64%） [1] 业务表现 - 24Q4婴童护理业务发力，Q4步入秋冬季，消费者皮肤保湿补水需求增长，婴童护理产品迎来销售旺季，面霜、乳液等成主要销售额贡献产品；24Q4润本在抖音渠道实现超1.6亿元销售额，环比+176.29%，同比+78.52%；蛋黄油系列为24Q3新品系列，24Q4展现较好销售表现 [2] 战略优势 - 坚持“研产销一体化”战略，完善自有供应链，可根据市场需求快速推新、开发差异化创新性新品打开利润空间，销售不及预期时灵活调整产线降低库存风险；能控制生产成本，建立性价比优势，润本产品件单价多<50元，婴童驱蚊产品/婴童护理产品价格分别约为头部品牌的90%/60% [3] 新品情况 - 2024年不断推出驱蚊类目和婴童护理类目新品贡献业绩增量，多款产品升级不提价，强化品牌性价比心智定位；通过差异化新品小幅提价打开盈利空间；储备有青少年控油防晒乳、儿童水感防晒啫喱等多款新品 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|1,033|1,318|1,715|2,152| |增长率（%）|20.7|27.6|30.1|25.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|226|311|404|495| |增长率（%）|41.2|37.5|30.0|22.5| |每股收益（元）|0.56|0.77|1.00|1.22| |PE|46|33|26|21| |PB|5.4|4.8|4.2|3.6| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润、资产、负债、现金流等项目及对应增长率、比率等指标 [9][10]

净利润情况 - [2024年度预计归属于母公司所有者的净利润为3-3.1亿元，同比增加7397.29-8397.29万元，增长32.73%-37.15%][3][5] - [2024年度预计归属于母公司所有者扣除非经常性损益的净利润为2.887724-2.987724亿元，同比增加7012.47-8012.47万元，增长32.07%-36.65%][5][6] - [2023年度归属于母公司所有者的净利润为2.260271亿元，扣除非经常性损益后为2.186477亿元][8] 每股收益情况 - [2023年度每股收益为0.64元/股][9] 业绩预增原因 - [本期业绩预增因营业收入规模增长，经营效率、品牌知名度及规模效应提升][10] - [本报告期公司推进线上和线下渠道开拓，加大研发投入，扩充产品品类][10] - [本报告期公司强化运营管理，提高效率，扩大品牌知名度，管理费用率同比下降][10] 业绩预告审计情况 - [本次业绩预告未经注册会计师审计，公司与审计事务所初步沟通，无重大不确定因素][7][11] - [预告数据为初步核算，准确财务数据以经审计后的2024年年报为准][12]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2024-2026年归母净利润分别为2.86/3.71/4.70亿元，同比增速分别为26.4%/29.7%/26.8%，对应PE为34/26/21X [5][6] 核心观点 - 润本股份通过差异化竞争策略，在驱蚊和婴童护理市场建立了良好的知名度和认知度，未来有望通过持续提升的研发生产能力、不断完善的渠道结构，驱动公司收入提升 [5] - 公司坚持"大品牌、小品类"的研产销一体化战略，深耕细分市场，未来增长潜力较大 [55] 驱蚊行业地位与婴童护理业务拓展 - 润本敏锐抓住驱蚊品类内部结构变革机遇，从传统蚊香盘等产品切换至更安全、更易运输的电热蚊香液等新式产品，契合消费者对高安全性产品的需求 [2] - 切入婴童驱蚊细分赛道，布局婴童驱蚊这一成人及家庭驱蚊的需求终极形态，早期购买婴童驱蚊液的消费者多为婴童护理品类潜在用户，具备极强的消费连带潜力 [2] - 润本驱蚊产品成分更安全，驱蚊效果温和有效，驱蚊范围达到28㎡，驱蚊成分浓度低于市场主流品牌，安全等级更高 [12][14] 性价比与供应链壁垒 - 润本产品件单价多<50元，婴童驱蚊/护理产品价格分别为头部品牌的90%/60%，价格优势显著，符合性价比消费趋势 [3] - 自有供应链是公司低价格的核心，拥有广州、义乌两大生产基地，生产能力强且规模优势显著，对比市场头部婴童护理品牌多以代工为主，润本自产为主的生产模式能更好控制生产成本 [3] - 自有供应链支撑公司灵活快速调整产线和产量，产品SKU数量多且全，满足精细化育儿趋势 [3] 后续增长驱动因素 - 自有供应链保障品牌性价比定位长期稳定，核心单品持续升级但不提价，新品通过差异化的创新功能进行提价，弱化消费者对提价的敏感度 [4] - 驱蚊产品持续推新和迭代升级，业务稳健增长，公司精准洞察市场需求，针对消费者痛点持续推新，如电热驱蚊液产品（经典绿瓶款->科技智能款、柔微光夜灯款、三档定时款等） [4] - 拓展高毛利婴童护理业务，并进一步带动四季化销售，23年婴童护理业务收入占比已达50.46% [4][47] - 业务四季化发展，降低季节性波动对经营的影响，推出四大针对性系列产品：小桃喜系列（春季）、积雪草系列（夏季）、洋甘菊系列（秋冬季）、蛋黄油系列（冬季） [50][53]

行业与公司 - 公司主要涉及婴童护理、趣闻（驱蚊产品）、精油类产品三大品类 [8] - 公司品牌为“润本”，线上起家，逐步拓展线下市场 [21] - 公司产品定位为自价比路线，定价亲民，毛利率中等（50%-60%）[18][27] - 公司拥有自有工厂，具备成本控制和品质优势 [28] 核心观点与论据 1. 产品表现与增长 - **蛋黄油系列**：2023年9月上市，Q4在抖音渠道占比达30%，蛋黄油精华棒表现亮眼，12月一度缺货 [1][2] - **趣闻类产品**：2023年全年增速36%，主要驱动力为产品创新和渠道拓展 [8][10] - **婴童护理类产品**：2023年全年增速31%，蛋黄油系列新品贡献显著 [10] - **精油类产品**：增速较低，约10%，公司战略聚焦趣闻和婴童护理 [11] 2. 产品创新与研发 - **蛋黄油系列**：采用差异化原料和包材，定价亲民（50克面霜49.9元，竞品159元）[4] - **趣闻类产品**：推出定时功能电子蚊香液，解决消费者痛点，2023年3月上市后持续缺货 [9] - **驱蚊喷雾**：添加苦味剂，防止儿童误食，市场空间大 [13] - **婴童防晒产品**：2024年计划推出3-4款新品，使用进口原材料，定价有优势 [42] 3. 渠道拓展与表现 - **抖音渠道**：2024年增速超55%，为主要增长渠道 [22] - **线下渠道**：2023年下半年大力拓展，增速超40%，主要合作商超包括屈臣氏、七天等 [14][16] - **天猫渠道**：2023年增速较慢（约10%），2024年计划加大投入 [23] - **拼多多渠道**：2024年增速未达预期（40%+），年初预期为三位数增长 [26] 4. 未来规划与战略 - **趣闻类产品**：2025年目标收入增长30%，利润增长30% [15] - **婴童护理类产品**：2025年目标增速35%-40% [15] - **青少年产品**：2025年计划推出13-16岁青少年洗发、沐浴、控油产品 [7] - **海外拓展**：2023年开始在亚马逊、虾皮等平台试水跨境电商，主要聚焦东南亚市场 [44] 5. 财务与运营 - **定价策略**：产品售价为成本的3-4倍，竞品为8-10倍，定价亲民 [18] - **毛利率**：中等水平（50%-60%），费用率较低，复购率较高（天猫15%-33%，抖音30%）[27][29] - **规模效应**：2023年销售收入超13亿，固定资产2.5亿，规模效应显著 [35] 其他重要内容 - **经销商模式**：采用买断式销售，先款后货，经销商承担运营推广费用 [17][51] - **原材料优势**：使用进口原材料（如法国道达尔溶剂），品质有保障 [31] - **季节性影响**：趣闻和精油类产品销售旺季为4-6月，南方市场复购需求较高 [41] - **品牌宣传与研发投入**：2024年计划加大品牌宣传和研发投入，提升市场份额 [37] 总结 公司通过产品创新、渠道拓展和自价比定价策略，在婴童护理和趣闻类产品领域取得显著增长。未来将继续聚焦青少年产品、海外市场拓展以及线下渠道布局，同时保持中等毛利率和较低费用率，进一步巩固市场地位。

股份减持 - 2024.12.20 - 2025.1.8，JNRY VIII减持5,492,900股，占总股本1.36%[2] - 减持后持股由29,611,532股减至24,118,632股，比例从7.32%降至5.96%[2] - 减持通过大宗交易，来源为首发前股份，计划未实施完毕[2][8] 权益变动影响 - 不触及要约收购，不导致控股东及实控人变化[2] - 不涉及披露权益变动报告书，公司将依规披露[9]

减持计划 - JNRY VIII拟集中竞价减持4,045,933股（占总股本1.00%）、大宗交易减持8,091,866股（占总股本2.00%）[3] - 2024年12月5 - 17日累计减持4,778,800股（占总股本1.18%）[3] 权益变动 - 变动后JNRY VIII持股从34,390,332股减至29,611,532股[2] - 持股比例从8.50%降至7.32%，权益变动比例1.18%[2] 其他情况 - 减持股份源于公司首次公开发行股份前取得，未实施完毕[7] - 变动不触及要约收购等，不违反法规[2][8]

公司治理 - 2024年10月22日召开第二届董事会第六次会议[1] - 2024年11月11日召开2024年第三次临时股东大会[1] 公司变更 - 审议通过修改经营范围、修订《公司章程》并办理工商变更登记议案[1] - 近日完成经营范围修改和《公司章程》备案[1] - 修订后的《公司章程》于2024年11月29日在上海证券交易所网站披露[2] 公司基本信息 - 注册资本为肆亿零肆佰伍拾玖万叁仟叁佰壹拾肆元人民币[1] - 成立日期为2013年12月30日[1] - 住所为广州经济技术开发区新庄五路3号[1]

公司上市与股本 - 公司于2023年10月17日在上海证券交易所上市，首次发行6069万股[6] - 公司注册资本为40459.3314万元，股份总数40459.3314万股[8][18] - 公司发起设立时注册资本6000万元，股份总数6000万股[21] 股东信息 - 广州卓凡投资控股有限公司持股58.95%，赵贵钦持股23.70%等[21] 股份转让与限制 - 董监高任职期间每年转让股份不超所持总数25%[28] - 控股股东、实控人上市36个月内不转让股份[28] 股东权益与诉讼 - 连续180日以上单独或合并持有1%以上股份股东可请求诉讼[35] 股东大会相关 - 审议一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%事项[43] - 单笔担保额超最近一期经审计净资产10％等担保须经股东大会审议[45] 董事会相关 - 董事会由5名董事组成，含2名独立董事[110] - 重大交易经董事会决议并披露有多项标准[120][121] 财务与分红 - 公司分配当年税后利润时提取10%列入法定公积金[183] - 满足条件时现金分配利润不少于当年可分配利润的10%[191]

股东持股与减持 - JNRY VIII持有公司34,390,332股，占总股本8.50%[2] - 拟减持不超12,137,799股，不超总股本3.00%[5] - 减持时间为2024年12月5日至2025年3月4日[2] 股份相关情况 - 公司IPO前股份于2024年10月17日解除限售流通[2] - 若有股份变动，减持数量相应调整[2]