投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 公司2025H1业绩稳步增长 营业收入达11.94亿元(同比+7.67%) 归母净利润2.19亿元(同比+14.67%) [1][2] - 毛利率持续改善 2025H1销售毛利率27.10%(同比+1.87个百分点) Q2毛利率27.53%(同比+1.37个百分点 环比+0.84个百分点) [1][2] - 战略新兴板块销量快速增长 2025H1销量2.83万吨(同比+28.28%) 带动盈利能力提升 [2] - 开眉客工厂产能建设推进 总审批产能33万吨/年 一期16.85万吨/年预计2025年底安装调试 2026年上半年试生产 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.87/5.88/6.96亿元 对应PE 18.94/15.67/13.25倍 [4][9] 财务表现 - 2025H1加权平均净资产收益率6.78%(同比+0.05个百分点) 销售净利率18.31%(同比+1.11个百分点) [1] - 2025Q2归母净利润1.17亿元(同比+13.72% 环比+14.86%) 净利率19.79%(同比+1.98个百分点 环比+2.92个百分点) [1] - 特种表面活性剂产销两旺 2025H1产量9.33万吨(同比+10.25%) 销量9.43万吨(同比+11.96%) [2] - 在建工程规模显著 2025H1在建工程6.07亿元 占固定资产比例36% [3] 业务发展 - 公司是国内特种表面活性剂龙头 具备年产近30万吨生产能力 已形成十八大产品板块 [3] - 通过培育阶段、成长阶段、成熟阶段产品布局实现可持续发展 持续开发细分领域新产品 [3] - 战略新兴板块包括高端功能性电子化学品和功能性新材料树脂 产品附加值和盈利能力更强 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入26.82/32.51/39.31亿元 增速14.96%/21.20%/20.92% [9] - 预计每股收益0.83/1.00/1.18元 毛利率维持在25%以上水平 [4][9] - 净资产收益率持续提升 预计2025-2027年ROE为13.96%/14.44%/14.59% [9]

股东减持计划 - 王新荣拟减持不超过80万股公司股份 因个人资金需求 通过大宗交易或集中竞价方式实施[1] - 马夏坤拟减持不超过80万股公司股份 因个人资金需求 通过大宗交易或集中竞价方式实施[1] - 减持窗口期为公告日起15个交易日后90天内 合计最高减持量达160万股[1]

投资评级 - 维持买入评级 目标价格19.40元 [1][6] 核心观点 - 二季度逆势实现营收11.94亿元(同比+7.67%) 归母净利2.19亿元(同比+14.67%) 毛利率环比提升 [10] - 上半年总销量9.43万吨(同比+11.96%) 销售价格小幅下滑3.8% [10] - 海外大宗化工产能退出为国内精细化工企业打开出口替代机遇期 [10] 财务表现 - 2025年上半年营收同比增长7.67%至11.94亿元 归母净利润同比增长14.67%至2.19亿元 [10] - 预计2025-2027年营收分别为26.59/31.91/38.29亿元 同比增长14%/20%/20% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.54/5.39/6.47亿元 同比增长14.2%/18.7%/19.9% [8] - 毛利率从2023年24.6%稳步提升至2025E-2027E的25.6% [8] 估值分析 - 基于2025年21倍可比公司市盈率 给予25倍估值溢价(溢价20%) [6] - 2025-2027年预测EPS分别为0.77/0.92/1.10元 [6][8] - 当前股价15.66元对应2025年市盈率20.3倍 [8] 行业比较 - 可比公司2025年调整后平均市盈率为21倍 [11] - 公司估值低于部分同业(如苏博特2025E市盈率29.18倍) [11] 业绩驱动因素 - 主要原料环氧丙烷与环氧乙烷价格环比下跌幅度大于产品售价下跌幅度 [10] - 美国关税政策逐步宽松 宏观环境改善有望推动销量修复 [10] - 产能投放进度与原料价格波动需持续关注 [7]

公司股东减持计划 - 股东兼董事王新荣持有公司股份约1651万股（占总股本约2.80%）拟减持不超过80万股 [1] - 股东兼董事副总经理马夏坤持有公司股份约1651万股（占总股本约2.80%）拟减持不超过80万股 [1] - 减持方式为大宗交易或集中竞价交易 减持窗口为公告日起15个交易日后90天内 [1] 公司业务结构 - 2024年1至12月营业收入中化学原料和化学制品制造占比99.94% [1] - 其他业务收入占比0.05% 其他收入占比0.01% [1] 公司市值数据 - 当前市值为92亿元 [2]

股东持股 - 股东王新荣和马夏坤各持股16,505,500股，各占总股本2.8037%[2] 减持计划 - 王新荣和马夏坤拟于2025年9 - 12月各减持不超800,000股，比例不超0.1359%[7][8] - 减持方式为集中竞价和大宗交易，来源为资本公积转增股本[5][7][8] - 减持原因是个人资金需求，与承诺一致且符合法规[7][8][10][11][12] - 减持计划实施存在不确定性[11]

股东减持计划 - 股东王新荣计划通过大宗交易或集中竞价方式减持不超过80万股公司股份 占其持股比例4.85% 占总股本比例0.1359% [1] - 股东马夏坤同步计划减持不超过80万股 减持方式与比例同王新荣完全一致 [1] - 两人合计减持股份数量上限为160万股 占公司总股本0.2718% [1] 股东持股现状 - 王新荣与马夏坤目前各持有1650.55万股公司股份 持股数量完全相同 [1] - 两位股东各自持股比例均为2.8% 属于重要持股股东范畴 [1] 减持实施安排 - 减持窗口期确定为2025年9月16日至2025年12月14日 持续90天 [1] - 需等待公告日起15个交易日后才可开始实施减持操作 [1] - 具体实施将根据市场情况和公司股价波动灵活决策 [1]

财务表现 - 2025年中报营业总收入11.94亿元 同比增长7.67% 较去年同期增加8504.06万元且连续两年上涨 [1] - 归母净利润2.19亿元 同比增长14.67% 较去年同期增加2796.62万元且连续两年增长 [1] - 经营活动现金净流入1.72亿元 同比大幅增长323.04% 较去年同期增加1.31亿元 [1] - 摊薄每股收益0.38元 同比增长11.76% 较去年同期增加0.04元且连续两年上升 [3] 盈利能力 - 毛利率27.10% 环比提升0.42个百分点且连续两个季度上涨 同比提升1.87个百分点且连续两年增长 [3] - ROE为6.80% 较去年同期增加0.07个百分点 [3] 资产结构与运营效率 - 资产负债率18.11% 较去年同期下降2.07个百分点 [3] - 总资产周转率0.31次 存货周转率3.77次 [3] 股权结构 - 股东户数1.78万户 前十大股东持股比例60.07% 合计持股3.54亿股 [3] - 控股股东王伟松持股19.51% 浙江皇马控股集团持股10% 绍兴世荣宝盛持股7.5% [3] - 基本养老保险基金一五零一一组合持股4.19% 位列第五大股东 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入11.94亿元 同比增长7.67% [1] - 归母净利润2.19亿元 同比增长14.67% [1] - 扣非净利润2.13亿元 同比增长15.81% [1] - 经营现金流净额1.71亿元 同比增长323.04% [1] 产能建设 - 第三工厂开眉客建设有序高效推进 上半年现金增资2.35亿元 [1] - 增资完成后开眉客注册资本达3.35亿元 [1] - 年产33万吨高端功能新材料项目（一期）主体结顶 处于设备安装阶段 [1] - 现有年产近30万吨特种表面活性剂生产能力 [1] 行业地位 - 国内特种表面活性剂龙头引领企业 生产规模大、品种全、科技含量高 [1] - 国家制造业单项冠军示范企业 [1] - 全国化学标准化技术委员会秘书处单位 [1] - 连续多年跻身中国精细化工百强、石化民营企业百强、浙江省创造力百强 [1] 业务布局 - 形成十八大产品板块包括功能性新材料树脂、有机硅应用、高端电子化学品等 [2] - 成功培育粘合剂新材料树脂、高端功能性电子化学品等新盈利增长点 [2] - 战略性新兴板块销量2.83万吨 营业收入3.44亿元 [2] - 新兴板块主要包括高端功能性电子化学品和功能性新材料树脂产品 [2] 市场评价 - 华泰证券维持增持评级 最高目标价17.22元 [2] - 最高目标价较此前上调31.25% [2]

养老金持股概况 - 8月25日养老金合计持股1.21亿股 市值21.88亿元[1] - 二季度末养老金合计持股6.79亿股 市值145.92亿元[1] - 21只个股持股数量超千万股[1] 个股持股数量 - 明泰铝业持股0.45亿股[1] - 皇马科技持股0.25亿股[1] - 纳思达持股0.21亿股[1] - 海油发展持股0.52亿股[1] - 盾安环境持股0.36亿股[1] 个股持股市值 - 明泰铝业持股市值5.59亿元[1] - 纳思达持股市值4.85亿元[1] - 皇马科技持股市值3.18亿元[1] 行业分布 - 化工行业12只个股[1] - 电子设备、仪器和元件行业7只个股[1] - 制药行业5只个股[1]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入11.94亿元，同比增长7.67%，归母净利润2.19亿元，同比增长14.67% [1] - 第二季度单季度营业总收入5.91亿元，同比增长2.32%，归母净利润1.17亿元，同比增长13.72% [1] - 毛利率27.1%，同比增长7.41%，净利率18.31%，同比增长6.5% [1] 盈利能力指标 - 每股收益0.38元，同比增长11.76%，每股净资产5.46元，同比增长13.45% [1] - 每股经营性现金流0.29元，同比大幅增长323.04% [1] - 扣非净利润2.13亿元，同比增长15.81% [1] 费用与资产结构 - 三费总额3450.78万元，占营收比例2.89%，同比增长24.69% [1] - 货币资金5.04亿元，同比下降18.87%，应收账款3.56亿元，同比增长23.35% [1] - 有息负债4.04亿元，同比增长6.93% [1] 现金流量变动原因 - 经营活动现金流量净额大幅增长323.04%，主要因营业收入增加 [3] - 投资活动现金流量净额下降132.59%，主要因购建固定资产支付的现金增加 [3] - 筹资活动现金流量净额下降52.18%，主要因项目贷款到期还款 [3] 重要财务项目变动 - 应收票据减少100%，因商业承兑汇票到期托收 [3] - 其他应收款增长147.47%，因押金保证金增加 [3] - 在建工程增长33.73%，因项目建设投入增加 [3] - 应付票据增长37.81%，因本期票据支付原料款增加 [3] 投资回报与业务评价 - 2024年ROIC为11.86%，净利率17.05%，显示产品附加值较高 [4] - 上市以来ROIC中位数14.02%，2015年最低为8.74% [4] - 应收账款占利润比例达89.5%，需关注应收账款状况 [4] 分析师预期与基金持仓 - 证券研究员普遍预期2025年业绩4.84亿元，每股收益0.81元 [4] - 明星基金经理杨谷管理的诺安先锋混合A持有1904.20万股，持仓不变 [5][6] - 该基金规模38.4亿元，近一年上涨59.17%，最新净值3.1284 [6] - 国泰基金旗下多只产品持仓出现减仓动作，仅两只产品增仓 [6]