报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 江河集团2024年营收增长但归母净利润下降，海外订单增长强劲，毛利率下滑拖累盈利，经营现金流大幅提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润有一定增长 [6] 报告具体内容总结 公司基本数据 - 2025年3月19日收盘价5.69元，流通股本和总股本均为11.33亿股，每股净资产6.49元 [1] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20954|22406|23290|24097|24579| |收入增长率(%)|16.05|6.93|3.95|3.46|2.00| |归母净利润(百万元)|672|638|610|656|698| |净利润增长率(%)|36.89|-5.07|-4.38|7.53|6.39| |EPS(元)|0.59|0.56|0.54|0.58|0.62| |PE|11.29|9.64|10.57|9.83|9.24| |ROE(%)|9.50|8.67|8.03|8.17|8.21| |PB|1.07|0.83|0.85|0.80|0.76| [5] 事件情况 - 2024年全年实现营收224.06亿元，同增6.93%；归母净利润6.38亿元，同降5.07%；扣非归母净利润4.19亿元，同降39.65%；拟派发现金红利6.23亿元，现金分红比例达97.72%，3月19日收盘价对应股息率达9.67% [6] 业务分析 分季度 - Q1 - Q4营业收入分别为40.86/58.34/55.02/69.84亿元，分别同增19.50%/7.45%/4.47%/2.12%；归母净利润分别为1.82/1.41/1.11/2.05亿元，分别同比变动11.10%/9.12%/3.94%/-24.99%，Q4业绩有所承压 [6] 分业务 - 建筑装饰、医疗健康业务2024年分别实现营收212.66/10.95亿元，同增6.87%/4.05%；建筑装饰中标270.49亿元，同增4.68%，幕墙业务新增订单172.05亿元，同增0.17%，内装业务新增订单98.44亿元，同增13.62%；承接BIPV项目约5.32亿元，规模收缩，实施“产品化”战略，向韩国、新西兰少量供货 [6] 分地区 - 2024年在大陆、海外分别实现营收168.61/55.01亿元，分别同增6.26%/8.16%；海外及港澳地区新增订单76.3亿元，同增57%，幕墙、内装订单分别同增56%/58% [6] 财务分析 - 2024年全年销售毛利率为16.04%，同降1.13pct；期间费用率10.19%，同降0.19pct；资产及信用减值损失率2.11%，同增0.17pct；公允价值变动收益占营收的比例为0.44%，同增0.92pct；归母净利率2.85%，同降0.36pct [6] - 经营性活动现金流量净额为16.26亿元，去年同期为8.61亿元，多流入7.65亿元；收现比106.01%，同增5.74pct；付现比100.70%，同增0.63pct；截至2024年底应收账款及票据、存货 + 合同资产、应付账款及票据、预收账款 + 合同负债规模分别为125.3/40.1/151.5/12.2亿元，较年初变动 - 0.22%/-13.97%/3.16%/2.38% [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收232.9/241.0/245.8亿元，归母净利润6.10/6.56/6.98亿元，3月19日收盘价对应PE分别为10.6/9.8/9.2倍，维持“增持”评级 [6]

纪要涉及的公司 江河集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营成果** - 2024 年公司营收 224 亿，同比增长近 7%，建筑装饰板块贡献 213 亿，眼科板块 11 亿；规模利润 6.38 亿，同比下降 5%；扣非利润 4.2 亿，同比下降 39% [3] - 2024 年建筑装饰板块新增订单 270 多亿，连续三年位居行业榜首，同比增长近 5%；光伏订单 172 亿，同比增加 0.17%；内装和室内设计业务新增订单接近 100 亿，同比增长 13% [3] 2. **利润下降原因** - 行业竞争加剧致毛利率同比降 1 个百分点，影响毛利约 2 亿元 [5] - 对并入资产计提 1.05 亿元资产减值准备 [5] - 对澳洲眼科业务计提约 1 亿元商誉减值，目前商誉余额约 2 亿元，未来进一步减值概率较低 [5] - 新开眼科医院亏损 7000 万元 [5] 3. **现金流表现** - 2024 年经营性净现金流 16.26 亿元，同比增长 7.7 亿元，收现比从 101%提升至 106% [3][6] - 过去五年平均经营性现金流 11.2 亿元，过去十年接近 11.7 亿元；每股经营现金流 1.44 元，是每股收益 2.5 倍 [3][6] 4. **海外市场发展** - 2024 年海外订单同比增长 57%，幕墙订单增长 50%，建筑装饰订单增长 58%，海外收入占比 10%-13% [3][7] - 中东和印尼中标项目将在 2025 和 2026 年体现收入，海外业务规模扩大将显著提升占比 [3][7] - 2024 年成立海外事业部，中东成重点增量区域，还积极开拓日韩、澳洲、北美及欧洲市场 [13] 5. **产品化战略成果** - 幕墙定制化销售面向美洲、澳洲、日韩等区域，在澳洲签约 6500 万订单并发货 [8] - 2024 年光伏组件销售额 4000 多万，打开韩国、新西兰市场，产品有成本优势且毛利率高于传统订单 [3][8] 6. **分红情况** - 2024 年实施两次分红，共派发约 4 亿，股息率达 6%以上 [3][9] - 2025 年拟每股分红 0.4 元，总计派发现金红利 4.53 亿元；上市以来累计分红接近 60%的利润比例 [3][9] 7. **现金流保障措施** - 入口风控：谨慎选择项目，注重资金回流，确保现金流与利润同步 [12] - 项目运营管理：保持资金回流与产值、工程进度、采购供应链进展同步，及时调整 [12] - 结算与回款：形成成熟流程，2024 年收现比达 106% [3][12] 8. **市场展望** - 2025 年国内建筑装饰行业处于存量或下行阶段，公司通过下沉与聚焦策略平稳发展 [14] - 海外市场是主要增量来源，中东、日韩、澳洲、北美及欧洲等地带来增长机会 [14] 9. **业务板块毛利率** - 2024 年毛利率略有下降，受经营环境和生态化管理模式影响 [17] - 江河幕墙毛利率相对稳定，海外业务占比提高有望稳中略升 [17] - 内装修业务承达集团总体毛利率有所下降但仍不错，港元幕墙等小型板块毛利率偏低 [18] - 医疗板块刚起步，毛利率相对成熟眼科机构稍低，有望提升 [18] 10. **信用减值与应收账款** - 2025 年整体回款情况良好，信用减值风险有效控制 [19] - 2025 年应收账款周转天数同比下降，资产减值损失基本稳定且有一定增长 [20] 11. **出口产品与销售目标** - 出口传统幕墙组件和光伏组件，幕墙组件针对不同地区采用不同模式 [22] - 2024 年光伏组件对外出货量 4000 万，2025 年计划对外销售 1.5 亿元，海外 3000 万，国内 1.2 亿元 [22] 12. **BIPV 市场战略调整** - 2024 年底调整战略，从追求 BAPV 订单转向以光伏组件出货量为中心，重点推广 BIPV 产品 [3][23] - 战略调整有望提升竞争力和盈利能力，可能带动 2025 年订单规模逆转 [3][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司未感受到工业投资回暖迹象，全球政治经济环境复杂，工业企业整体未真正复苏，客户结构向新兴行业转移 [10] 2. 长期来看，公司不排除在合适时机剥离眼科业务，因其与核心业务匹配性不强，贡献有限 [10] 3. 国内市场公司通过适当下沉和聚焦策略应对下行趋势，集中资源于核心城市，谨慎选择客户 [11] 4. 2024 年提取 1.05 亿资产减值损失，主要是房产减值损失，财务处理更扎实 [21] 5. 未来两年预计分红比例不低于五六成，具体数额视当年现金流情况而定 [16]

审计相关 - 容诚会计师事务所审计江河集团2024年12月31日财务报告内部控制有效性[2] - 汪玉寿、梁欢、李睿于2025年3月19日签字[7] 内控责任与结论 - 董事会负责建立健全和实施评价内控有效性[3] - 注册会计师负责发表审计意见并披露重大缺陷[4] - 江河集团于2024年12月31日保持有效财务报告内控[6]

业绩总结 - 2024年营业总收入224.06亿元，同比增长6.92%[1] - 2024年营业总成本211.72亿元，同比增长8.04%[1] - 2024年净利润7.72亿元，同比增长3.87%[1] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为16.26亿元，同比增长88.85%[2] - 2024年投资活动产生的现金流量净额为 - 2.27亿元，亏损扩大49.34%[2] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额为 - 9.52亿元，亏损扩大306.84%[2] - 2024年基本每股收益0.56元，同比下降5.08%[1] - 2024年销售费用3.04亿元，同比增长18.43%[1] - 2024年研发费用0.64亿元，同比增长3.88%[1] - 2024年利息费用1.50亿元，同比下降12.79%[1] 资产负债情况 - 2024年末流动资产合计235.09亿元，同比增长0.52%[20] - 2024年末流动负债合计196.73亿元，同比增长1.90%[20] - 2024年末非流动资产合计59.55亿元，同比增长11.97%[20] - 2024年末非流动负债合计10.52亿元，同比下降0.85%[20] - 2024年末负债合计207.26亿元，同比增长1.75%[20] - 2024年末所有者权益合计87.37亿元，同比增长4.79%[20] - 2024年末货币资金53.52亿元，同比增长14.08%[20] - 2024年末应收账款122.87亿元，同比增长0.28%[20] - 2024年末存货8.31亿元，同比下降20.58%[20] - 2024年末固定资产18.89亿元，同比增长40.77%[20] 其他财务数据 - 2024年度公司建筑装饰服务收入为2126631.76万元，占营业收入总额的94.91%[8] - 截至2024年12月31日，公司应收账款账面余额为1680330.05万元，坏账准备为451594.51万元[8] - 截至2024年12月31日，公司应收账款账面价值占资产总额的41.70%[8] - 2024年年初所有者权益合计为833.67亿元[23] - 2024年所有者权益本年增减变动金额为40.05亿元[23] - 2024年综合收益总额为30.08亿元[23] - 2024年利润分配金额为40.12亿元[23] - 2024年专项储备本年提取和使用金额均为3.59亿元[23] - 2024年年末所有者权益合计为873.72亿元[23] 审计相关 - 审计认为公司2024年财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况、经营成果和现金流量[4] - 审计将合同收入确认和应收账款减值准备确定为关键审计事项[6] 公司历史注册资本变更 - 公司成立时注册资本为21000万元，股份总数为21000万股[35] - 2007年9月新增注册资本442万元，注册资本变更为21442万元[35] - 2007年10月送转股后，公司注册资本由21442万元变更为40096.54万元[36] - 2008年5月增加注册资本2400万元，注册资本变更为42496.54万元[37] - 2009年7月新增注册资本2503.46万元，注册资本变更为45000万元[37] - 2011年8月公开发行110000000股，发行后注册资本变更为56000万元[37] - 2013年4月转增后公司总股本变更为1120000000股[38] - 2014年1月发行股份购买资产后，公司注册资本变更为1154050000元[38] - 2022年6月注销回购股份后，公司注册资本变更为1133002060元[38]

舆情管理制度 - 公司制定舆情管理制度应对舆情影响[2] - 舆情分重大和一般两类[2] 管理架构 - 董事长任舆情管理组长、总裁任副组长[3] - 采集设在董事会办公室和企划部[4] 处理机制 - 一般舆情副组长协同处置，重大舆情组长召集决策[8] - 处理原则含快速响应、协调宣传等[6] 其他规定 - 内部人员对舆情负有保密义务[11] - 制度经董事会审议通过后生效实施[14]

会议召开情况 - 2024年度召开4次股东大会、4次董事会、6次审计委员会专门会议和1次提名委员会[4] - 召开1次独立董事专门会议[7] 独立董事履职 - 独立董事李百兴出席全部相关会议并投赞成票，认可高管候选人[5][6][7] - 完成多项专题学习[20] 公司战略与交易 - 大力发展海外业务为2024年度重要战略并取得成果[13] - 与大股东签订股权转让协议[14] 公司运营 - 实施2023年度利润分配方案并首次中期分红[18] - 完成多期报告编制披露及53项临时公告[19] 股东与审计 - 主要大股东积极履行承诺[16] - 审计委员会负责人与审计师充分沟通[17]

市值管理目标与原则 - 目的是使公司市场与内在价值趋同，实现整体利益和股东财富增长[4] - 原则包括价值创造、信披透明、依法合规和长期视角[4][5] 管理职责 - 董事会领导市值管理工作，制定投资价值长期目标，建立薪酬体系[7][9][10] - 董秘具体负责，包括投资者关系管理、信息披露等[10][16] 管理措施 - 可通过并购重组提升资产规模等[11] - 开展股权激励或员工持股计划[12] - 适时开展股份回购稳定市值[13] 市值维护 - 股价短期异常下跌采取二级市场回购等方式[14] - 控股股东实施股份增持计划提振信心[14] 合规要求 - 不得操控信息披露等牟取非法利益[14] - 股份增持、回购按规则通过专用账户实施[14] - 不得直接或间接披露涉密项目信息[15] 制度相关 - 制度由董事会修订和解释，审议通过后生效[17] - 制度未尽事宜按相关规定执行，抵触时修订[17]

会议召开情况 - 2024年召开4次股东大会，独立董事均亲自出席[4] - 2024年召开4次董事会，独立董事均亲自出席，现场1次通讯3次[5] - 2024年召开6次审计委员会会议，独立董事均亲自出席[7] - 2024年召开1次薪酬与考核委员会会议，独立董事亲自出席[7] - 2024年召开1次独立董事专门会议，独立董事亲自出席[7] - 2024年召开1次提名委员会会议，审议高级管理人员候选人郭雪松[7] 交易与报告 - 北京盈和创新科技有限公司股权转让交易价格低于评估值1.48亿元[12] - 按时编制并披露定期报告，2023年度内控评价报告显示内控总体运行平稳[14] 审计与薪酬 - 2024年继续聘任容诚会计师事务所为审计机构[15] - 2024年度高管薪酬方案符合有关规章制度规定[17] 利润分配与报告披露 - 实施2023年度和2024年半年度利润分配方案[18] - 完成2023年年度、2024年各季度报告编制及披露工作[19] - 完成各类临时公告53项[19] - 2024年度信息披露符合规定，无虚假记载等问题[19]

2024年度独立董事述职报告 作为江河创建集团股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事，本人在 2024 年度，秉持对全体股东负责的态度，切实维护广大中小股东的利益，严格按照《公 司法》、《证券法》、《上市公司治理准则》、《上市公司独立董事管理办法》等法律、 法规和《公司章程》的规定，勤勉尽责地履行独立董事的职责和义务。本人积极出 席董事会及股东大会等相关会议，认真审议各项议案，对重大事项发表了公正、客 观的独立意见，充分发挥了独立董事的作用，有效维护了公司整体利益及全体股东 的合法权益。现将 2024 年度本人履行职责情况汇报如下： 江河创建集团股份有限公司 一、 独立董事基本情况 1.简历 刘勇：中国国籍，无境外永久居留权，男，1970 年出生，研究生学历。1988 年 9 月—1996 年 7 月就读于中国协和医科大学临床医学专业，毕业取得医学博士学 位；1996 年 9 月—1998 年 7 月就读于中国协和医科大学遗传学专业，毕业取得理学 博士学位。1998 年 8 月—2001 年 8 月任北京协和医院外科住院医师/主治医师；现 为北京协和医院骨科主任医师、公司独立董事。 2.是否存在影响独立性 ...

股东持股 - 江河源持股约31564.52万股，占总股本27.86%[2] - 刘载望持股28930.79万股，占总股本25.53%[4] - 二者合计持股60495.31万股，占总股本53.39%[4] 股份质押 - 江河源累计质押15020万股，占其所持47.59%，总股本13.26%[2] - 刘载望累计质押14190万股，占其所持49.05%，总股本12.52%[4] - 二者合计累计质押29210万股，占所持48.28%，总股本25.78%[4] 其他 - 江河源质押融资业务续期至2026年3月16日，数量不变[2] - 二者还款来源含经营性现金流等[4] - 如平仓将采取补充质押等措施应对[4]