报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价10.81元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年及25Q1业绩公布，24年收入/归母净利1135.4/20.6亿元，同比+3.8%/+0.1%，25Q1收入/归母净利295.5/5.5亿元，同比+1.8%/-1.0%，25年4月国常会新增核准10台核电机组，核电投资有望延续高景气，公司作为核电工程建设主力军有望持续受益 [1] - 考虑工民建业务订单下滑，下调公司工民建业务收入假设，预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元（前值25.5/30.4/-亿元，下调8%/7%），给予公司25年目标市值326亿元，目标价10.81元（前值10.93元） [5] 根据相关目录分别进行总结 业务收入与毛利率 - 24年公司核电工程/工业与民用工程收入322.1/693.2亿元，同比+34.6%/-7.7%，收入占比同比+7pct至29%；毛利率为13.7%/9.8%，同比-0.1/+0.3pct，24Q4毛利率同比+1.0pct [2] 新签合同额 - 24年/25Q1公司新签合同额1634.4/541.8亿元，同比+8.5%/+30.7%，新签合同额快速增长为公司发展提供有力支撑 [2] 费用与减值 - 24年公司期间费用率7.12%，同比+0.24pct，其中研发费用率上升主要系在核电等重点施工领域加大研发投入 [3] - 24年公司计提信用减值20.5亿元，同比+7.3%，预计随着业务结构改善，公司应收账款质量及回款力度有望提升 [3] 核电行业情况 - 25年4月国常会审议核准5个核电项目，合计10台机组，自2022年以来连续第四年每年核准10台及以上核电机组，25年1 - 2月核电投资同比+48.8%，新增核准机组落地有望进一步拉动核电投资增长 [4] 盈利预测与估值 - 采用分部估值法，25年核电/工民建可比公司一致预期均值15.4x/6.0xPE（前值15.6x/6.0x），给予核电工程25年20.0亿归母净利15.4xPE，给予工民建及其他业务25年3.5亿归母净利5.0xPE [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|109,385|113,541|121,927|130,520|140,667| |+/-%|10.34|3.80|7.39|7.05|7.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,063|2,064|2,354|2,824|3,242| |+/-%|17.57|0.07|14.02|19.99|14.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.68|0.68|0.78|0.94|1.08| |ROE(%)|7.67|6.98|7.47|8.35|8.88| |PE(倍)|12.59|12.59|11.04|9.20|8.01| |PB(倍)|0.91|0.85|0.80|0.74|0.69| |EV EBITDA(倍)|9.63|10.10|9.90|11.41|9.10|[7] 可比公司估值 - 2025年4月29日，核电工程可比公司一致预期均值PE为15.44倍，工业与民用工程可比公司一致预期均值PE为6.00倍 [13] 盈利预测详情 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如25E营业收入121,927百万元，归属母公司净利润2,354百万元等 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价10.81元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年及25Q1业绩公布，24年收入/归母净利1135.4/20.6亿元，同比+3.8%/+0.1%，25Q1收入/归母净利295.5/5.5亿元，同比+1.8%/-1.0%，25年4月国常会新增核准10台核电机组，核电投资有望延续高景气，公司作为核电工程建设主力军有望持续受益 [1] - 考虑工民建业务订单下滑，下调公司工民建业务收入假设，预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元（前值25.5/30.4/-亿元，下调8%/7%），给予公司25年目标市值326亿元，目标价10.81元（前值10.93元） [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年收入1135.4亿元，同比+3.8%，归母净利20.6亿元，同比+0.1%，低于预期主要系Q4计提信用减值损失较多；25Q1收入295.5亿元，同比+1.8%，归母净利5.5亿元，同比-1.0% [1] 业务收入与毛利率 - 24年核电工程/工业与民用工程收入322.1/693.2亿元，同比+34.6%/-7.7%，收入占比同比+7pct至29%；毛利率为13.7%/9.8%，同比-0.1/+0.3pct，24Q4毛利率同比+1.0pct [2] 新签合同额 - 24年/25Q1公司新签合同额1634.4/541.8亿元，同比+8.5%/+30.7% [2] 费用与减值 - 24年公司期间费用率7.12%，同比+0.24pct，研发费用率上升主要系在核电等重点施工领域加大研发投入；24年计提信用减值20.5亿元，同比+7.3% [3] 核电行业情况 - 25年4月国常会审议核准5个核电项目，合计10台机组，自2022年以来连续第四年每年核准10台及以上核电机组，25年1 - 2月核电投资同比+48.8% [4] 公司核电业务优势 - 公司作为我国核电建设主力军，24年新增中标14台核电机组建设项目，截至24年底在建核电机组32台（相比23年底增加6台） [4] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年归母净利为23.5/28.2/32.4亿元（前值25.5/30.4/-亿元，下调8%/7%），采用分部估值法，给予公司25年目标市值326亿元，目标价10.81元（前值10.93元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|109,385|113,541|121,927|130,520|140,667| |+/-%|10.34|3.80|7.39|7.05|7.77| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,063|2,064|2,354|2,824|3,242| |+/-%|17.57|0.07|14.02|19.99|14.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.68|0.68|0.78|0.94|1.08| |ROE(%)|7.67|6.98|7.47|8.35|8.88| |PE(倍)|12.59|12.59|11.04|9.20|8.01| |P/B(倍)|0.91|0.85|0.80|0.74|0.69| |EV/EBITDA(倍)|9.63|10.10|9.90|11.41|9.10| [7] 可比公司估值 - 25年核电/工民建可比公司一致预期均值15.4x/6.0xPE（前值15.6x/6.0x） [5] 盈利预测详细数据 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面详细预测数据 [24]

会议信息 - 公司第四届监事会第二十四次会议于2025年4月28日现场召开，通知于4月18日送达[1] - 应参会表决监事3人，实际参会3人[1] 审议议案 - 审议通过《关于2024年计提减值准备的议案》等多项议案[1][2][3][4][5][7]

会议情况 - 公司第四届董事会第三十六次会议于2025年4月28日召开，9位董事实际参会[1] 议案表决 - 《关于2024年计提减值准备的议案》全票通过[1] - 《关于2024年财务决算报告的议案》全票通过，待股东大会审议[2] - 《关于2024年利润分配预案及2025年中期分红计划的议案》全票通过，待股东大会审议[3] - 《关于2024年非经营性资金占用及其他关联资金往来情况专项报告的议案》5票同意通过[5] - 《关于2025年第一季度报告的议案》全票通过[13] - 《关于独立董事2025年薪酬方案的议案》6票同意通过，待股东大会审议[16] - 《关于提名董事的议案》全票通过，待股东大会审议[17] - 《关于2024年年度报告及其摘要的议案》全票通过，待股东大会审议[18] - 《关于召开2024年年度股东大会的议案》全票通过[25]

业绩总结 - 2024年净利润2,064,216,928.22元[6][9] 分红情况 - 2024年度拟每股派现0.094元（含税）[2][3] - 拟派发现金红利283,300,415.93元（含税），占比13.72%[3] - 近三年累计分红783,842,221.74元，比例39.83%[6] 决策进展 - 2025年4月相关议案经多会审议[10][11] - 利润分配方案尚需股东大会审议[5][9][10][11][12]

国泰海通证券股份有限公司 关于中国核工业建设股份有限公司 2022 年度非公开发行 A 股股票之保荐总结报告书 | 保荐机构名称： | 国泰海通证券股份有限公司 | | --- | --- | | 保荐机构编号： | Z29131000 | 经中国证券监督管理委员会以证监许可[2022]2967 号《关于核准中国核工业 建设股份有限公司非公开发行股票的批复》核准，中国核工业建设股份有限公司 （以下简称"中国核建"、"发行人"或"公司"）向控股股东中国核工业集团 有限公司等十二名特定投资者非公开发行 371,639,466 股人民币普通股，每股面 值 1 元，每股发行价格为 6.75 元，募集资金总额为 2,508,566,395.50 元，扣除各 项发行费用合计 11,392,822.59 元，实际募集资金净额为 2,497,173,572.91 元。本 次发行的新增股份已于 2023 年 1 月 11 日在中国证券登记结算有限责任公司上 海分公司办理完成登记托管手续。 原国泰君安证券股份有限公司担任其持续督导保荐机构，持续督导期间至 2024 年 12 月 31 日。鉴于原国泰君安证券股份有限公司换股吸收合 ...

内部控制审计 - 审计公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[4] - 公司董事会负责建立健全和实施内部控制并评价有效性[5] - 注册会计师对财务报告内部控制有效性发表意见并披露非财务报告重大缺陷[6] 审计结果 - 公司于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[8] 事务所信息 - 信永中和会计师事务所批准执业文号为京财会许可[2011]0056号，日期为2011年07月07日[15] - 信永中和会计师事务所经营场所注册资本为6000万元[16]

融资情况 - 公司向十二名特定投资者非公开发行371,639,466股人民币普通股，每股发行价6.75元，募集资金总额2,508,566,395.50元，净额2,497,173,572.91元[2] 督导情况 - 保荐机构于2024年12月24日对公司进行现场检查[4][5] - 保荐机构已建立健全并有效执行持续督导工作制度[3] - 保荐机构与公司签署保荐协议，本持续督导期间协议未修改或终止[4] 合规情况 - 本持续督导期间，公司未发生需公开发表声明的违法违规事项[4] - 公司及相关当事人未出现需报告的违法违规、违背承诺等事项[4] - 公司及其董监高遵守相关法律法规要求并履行各项承诺[4] - 公司有效执行相关治理制度和内控制度[4] - 公司或其相关人员未受行政处罚、纪律处分或被出具监管关注函[5] - 公司未出现重大财务造假等重点关注事项[6] - 公司及相关主体未出现未依法规范运作等情况[6] 核查情况 - 2024年12月24日，公司对募集资金存放与使用情况进行现场检查并出具专项核查报告[6] - 2024年7月6日，保荐机构发表《非公开发行限售股上市流通的核查意见》[6] - 2024年8月29日，保荐机构发表《募投项目时补充流动资金的核查意见》[6] - 2024年7月26日，保荐机构发表《使用部分闲置募集资金临时延期的核查意见》[6] - 2024年11月28日，保荐机构发表多项关联交易核查意见[6] 信息披露 - 国泰海通认为公司信息披露合规[7] - 2024年度持续督导期间，公司不存在应向监管部门报告的事项[8]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入总额为1135.41283亿元，同比增长3.80%[7][33] - 2024年度公司建筑安装业务收入为1015.3069亿元，占营业收入总额的89.42%[7] - 2024年净利润为27.91亿元，同比增长0.29%[33] - 2024年基本每股收益为0.58元/股，同比下降1.69%[33] - 2024年稀释每股收益为0.57元/股，与2023年持平[33] - 2024年利息费用为26.17亿元，同比下降4.32%[33] 财务数据 - 2024年12月31日资产总计225,885,637,644.92元，2023年为215,335,561,053.74元[22] - 2024年12月31日负债合计1843.02亿元，2023年为1768.57亿元[25] - 2024年12月31日股东权益合计415.83亿元[25] - 2024年末流动负债合计为46.15亿元，同比增长179.69%[31] - 2024年末非流动负债合计为40.49亿元，同比下降41.54%[31] - 2024年末负债合计为86.65亿元，同比增长1.02%[31] - 2024年末股东权益合计为188.04亿元，同比增长2.07%[31] 现金流量 - 2024年度经营活动产生的现金流量净额为 -3,340,346,126.61元[37] - 2024年度投资活动产生的现金流量净额为 -1,012,377,129.51元[37] - 2024年度筹资活动产生的现金流量净额为 -2,133,614,649.95元[37] - 2024年末现金及现金等价物余额为11,472,631,292.65元[37] 股东权益 - 2024年年初股东权益合计为351.1033474905亿元，年末为384.7851837627亿元[42] - 本年综合收益总额为27.7153591975亿元[42] - 股东投入和减少资本合计13.3177672621亿元[42] - 利润分配使股东权益减少5.9530270269亿元[42] - 专项储备本年增加1.3860340618亿元[42] 会计政策 - 集团对合营企业的投资采用权益法核算[66] - 外币交易初始确认用交易发生日即期汇率折算[68] - 编制合并报表时境外经营财务报表折算成人民币[69] - 集团成为金融工具合同一方时确认金融资产或金融负债[70] - 存货发出时采用先进先出法[95] - 固定资产存在减值迹象，按差额计提减值准备[123] - 投资性房地产后续支出符合条件计入成本[114] - 在建工程按实际成本计量，达到预定可使用状态转入固定资产[128] - 符合资本化条件的借款费用予以资本化[129] - 使用寿命确定的无形资产有明显减值迹象期末测试[146] - 研究阶段支出发生时计入当期损益，开发阶段支出满足条件确认为无形资产[150] - 商誉至少每年年度终了进行减值测试[157] - 短期薪酬按实际发生额确认为负债并计入当期损益[158] - 辞退福利在公司不能单方面撤回或确认重组成本费用孰早日确认负债[159] - 设定提存计划按当地规定缴纳基数和比例计算应缴纳金额确认为负债[160] - 租赁负债按租赁期开始日尚未支付租赁付款额现值初始计量[164] - 集团确认预计负债需满足三个条件[170] - 公司股份支付分为以权益结算和以现金结算的股份支付[174] - 集团对外发行债券按公允价值扣除交易成本后的金额初始计量[180] - 公司根据优先股/永续债合同条款及经济实质在初始确认时对其分类[182] - 集团在客户取得相关商品或服务控制权时确认收入[184] - 政府补助分为与资产相关和与收益相关[189] - 所得税含当期和递延所得税，除特定情况外计入当期损益[192] - 租赁评估合同是否为租赁或包含租赁[196]

募集资金情况 - 公司非公开发行371,639,466股，每股发行价6.75元，募集资金总额2,508,566,395.50元，净额2,497,173,572.91元[1] - 截至2024年12月31日，专户初始存放金额2,499,786,413.12元，余额96,205,296.52元[6] - 募集资金总额为249,978.64[20] - 本年度投入募集资金总额为18,497.40[20] - 已累计投入募集资金总额为204,694.97[20] 项目投入情况 - 宜昌市港窑路夷陵区段道路工程PPP项目投入进度69.00%，预计2025年12月达预定可使用状态[20] - 德州市东部医疗中心EPC项目投入进度100.07%，2023年12月达预定可使用状态，本年度效益9.19%[20] - 砀山县人民医院新院区三期项目投入进度58.85%，预计2024年12月达预定可使用状态[20] - 补充公司流动资金投入进度100.05%[20] 资金使用情况 - 2024年7月25日同意用不超36,000万元闲置募集资金临时补充流动资金，期限12个月[21] - 截至2024年12月31日，用闲置募集资金暂时补充流动资金已使用3.60亿元[21] 其他情况 - 公司及其下属子公司与保荐机构、商业银行于2022年12月22日、2023年1月5日签订监管协议，并于2023年1月13日公告[2][3] - 公司本期不存在募投项目先期投入及置换等多种情况[8][10][11][12][13][15] - 2024年度公司募集资金使用无违规情形，保荐机构无异议[16][17] - 宜昌市港窑路夷陵区段道路工程PPP项目预计可使用状态日期由2024年12月变更为2025年12月[20]