可转债信息 - 2019年4月8日发行299,625万元人民币可转换公司债券，期限6年[4] - 2025年4月2 - 7日“核建转债”持有人可按约定条件转股[4] - 公司将以105%（含息）赎回全部未转股可转债[4] 时间节点 - 到期和兑付登记日为2025年4月7日[4] - 资金发放和摘牌日为2025年4月8日[4] - 最后交易日为2025年4月1日[4] - 最后转股日为2025年4月7日[4] 其他 - 公司股票当前收盘价与转股价格（9.12元/股）有差异[5]

可转债发行 - 公司于2019年4月8日发行299,625万元人民币可转换公司债券，期限6年[4] 可转债兑付 - 期满后五个交易日内，以票面面值105%赎回未转股可转债[4] - 到期日和兑付登记日为2025年4月7日，兑付本息105元/张（含税）[4] - 兑付资金发放日和摘牌日为2025年4月8日[4] 交易与转股 - 最后交易日为2025年4月1日，最后转股日为2025年4月7日[4] - 2025年4月2日起，“核建转债”停止交易[5] 股价差异 - 公司股票当前收盘价与转股价格（9.12元/股）存在差异[5]

业绩总结 - 公司2025年1月累计新签合同150.24亿元[3] - 公司2025年1月累计实现营业收入84.90亿元[3]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为增持（维持）[9] - 建材行业评级为增持（维持）[9] 核心观点 - 低空经济与数据基建延续高景气 政策与资金催化不断 地下管网及存量基础设施改造项目保持高景气[1][12][16] - 春节后施工实物量恢复偏缓 主因地方投资转向科技与消费 人员返城滞后 资金到位率低及寒潮气候等因素[1][12][13] - 2025年1月全国建材家居景气指数BHI为110.35 环比上涨1.53点 家居卖场销售额1095.27亿元 同比+3.09% 显示"以旧换新"政策积极效应[1][20] - 玻纤需求陆续恢复 短期价格有望提涨 光伏玻璃关注冷修落地和减产力度[1][27][28] - 水泥 玻璃等传统建材产能约束有望实质性增强 能源使用 超产规范 碳排放交易等多环节约束促进行业供需平衡[26] - 短期推荐内需顺周期及供给端约束较强品种 重点包括深城交 隧道股份 中国核建 鸿路钢构 三联虹普 凯盛科技 中国巨石 中材科技 中国建材 海螺水泥H[1][13] 细分行业数据表现 水泥 - 截至2月14日 全国水泥价格周环比-1.2% 水泥出货率11.5% 周环比/同比+5.9/+5.9pct[2][12] - 熟料库容比均值45.44% 较上周上升1.02个百分点[31] - 价格回落区域包括上海 江苏 安徽 福建 江西和湖南 幅度10-30元/吨 重庆推涨50元/吨[31] 玻璃 - 上周国内浮法玻璃均价75元/重量箱 周环比+0.8% 同比-30.6%[2][32] - 重点样本企业库存5527万重箱 周环比+3.9% 同比+59.1% 库存天数约29.85天 环比增加1.2天[2][34] - 周内产线复产1条（成都南玻1000T/D三线） 新点火1条（信义玻璃重庆900T/D二线）[33] 光伏玻璃 - 截至2月13日 3.2mm/2.0mm光伏玻璃主流订单价格19.4/12.0元/平米 周环比持平[2][27] - 行业重点样本企业库存天数约39.25天 周环比+0.58%[2][27] - 全国在产生产线417条 日熔量88790吨 环比持平 同比-10.38%[27][36] 玻纤 - 截至2月13日 2400tex缠绕直接纱均价3730元/吨 周环比持平 同比+21.14%[2][28] - 电子纱G75主流报价8300-8500元/吨 电子布价格3.5-4.2元/米 均持平[2][28] - 全国池窑厂在产产线106条 在产产能766万吨/年 环比持平 同比+14.30%[28] - 1月末重点企业库存79.4万吨 环比+2%[28] 重点公司动态 - 中国中冶1月新签合同额877.9亿元 同比-13.4% 其中海外合同额31.0亿元 同比+123.1%[3] - 中国建材计划以每股4.03港元回购最多8.42亿股H股 占总股本9.98%[43] - 海螺水泥9M24归母净利52.0亿元 同比-40.1% 3Q24归母净利18.7亿元 同比-14.9%[44] 政策与区域规划 - 多地政府工作报告将低空经济与数据经济列为2025年重点工作 包括北京 广东 重庆 四川等[18] - 内蒙古目标算力规模突破20万P 智算规模保持全国第1位 新建数据中心绿电比例不低于80%[18] - 贵州力争算力产业规模达120亿元 开展全国一体化算力网试点[18] - 海南目标数字经济核心产业营收突破2000亿元[18] 地产与家装市场 - 24年样本城市二手房成交面积占比58.7% 较23年提升9.1pct 首次超50%[24] - 25-26年家装需求总面积预计约18亿平米/年（每年约2000万套）[24] - 24年家装建材需求规模约2.6万亿元 其中存量重装需求1.3万亿元[24] - 涂料（CAGR -0.01%） 板材（CAGR -0.1%） 防水涂料（CAGR -0.6%）需求相对稳健[24] 原材料价格 - 截至2月14日 动力煤价格承压下行 港口库存2592万吨 周环比+7.28%[39] - 轻碱出厂均价1483元/吨 周环比-0.5% 重碱送到价1400-1550元/吨[39] - PVC均价5323元/吨 周环比-0.9% HDPE均价8469元/吨 周环比+0.1%[40] - 钛白粉（金红石型）均价14500元/吨 周环比+1.4%[41]

公司信息 - 信息披露义务人为中央汇金，注册资本82820862.72万元[12] - 上市公司为中国核建，代码601611[41] 持股情况 - 汇金在多家上市公司直接持股超5%，如工行34.79%、农行40.14%[15] - 中国信达直接持中国核建309250000股，占比10.27%[24] - 划转后汇金间接持股中国核建比例10.27%[26] 权益变动 - 2025年2月14日，财政部划转中国信达股权至汇金[18] - 本次权益变动为无偿划转，已获财政部批复，待金融监管批准[25][26] - 变动后汇金权益股份变动3.0925亿股，比例10.27%[41] 未来计划 - 汇金无未来12个月直接增减中国核建股份计划[19] - 汇金不拟未来12个月内继续增持[41]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][100] 报告的核心观点 - 中国核建是核电工程建设主力军，受益核电投资景气周期和化债政策，核电业务有望加速成长，工民建业务结构优化，报表修复带来业绩弹性，首次覆盖给予“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：核电工程建设主力军 - 公司简介：主营核电和工民建工程，是核电工程建设领域历史久、规模大、一体化程度高的企业，承建全部在役核电机组核岛工程，连续39年不间断从事核电建造，控股股东是中核集团 [1][14] - 主营业务：2023年核电工程收入占比22%，工民建工程占比69%，以境内业务为主占比98%，形成以核电工程为立足之本，深耕建筑工程价值链的布局 [22] - 财务分析：2016 - 2023年营收/归母净利润CAGR分别为14.8%/14.5%，2024年Q1 - 3增速放缓；期间费用率与八大央企相近，研发费用率上升；受益核电业务占比提升，利润率稳步提升；ROE较八大央企均值偏低，负债率持续压降；经营性现金流波动大，投资性现金流净流出逐年收窄 [29][31][42][45] 核电工程：核电审批加速，投资迎来高峰 - 核电基荷电源意义重大，后续有望保持景气发展：核电利用小时数高、发电稳定、碳排放低，符合“双碳”目标；我国核电发电占比仅4.6%，提升空间大；三代技术成熟，审批核准有望常态化，年投资额有望超2000亿 [48][52][58][62] - 我国核电土建安装有望达459亿/年，公司龙头优势凸显：假设年2000亿核电总投资，核岛/常规岛/BOP投资分别为805/213/130亿，土建安装规模约322/85/52亿，合计459亿；公司核岛建设占绝对主导，常规岛和BOP积极参与竞争 [70][74] - 行业景气周期下，公司核电工程业务有望加速增长：2022 - 2023年订单上升，2023年收入增43%，2023年末在手订单861亿，是营收3.6倍；预计年获订单357亿；核电业务毛利率高，占比提升带动整体盈利提升 [76][82][84] 工民建工程：主动降速求稳，业务结构不断优化 - 工民建工程降速求稳，助力改善财务报表质量：2023年新签1122亿同增11%，营收751亿同比持平，主动收缩业务提升盈利和报表质量 [87] - 工民建在手订单结构持续优化，积极拓新新源源领域业务：房屋建筑业务占比减少，基础设施和其他业务占比提升，新签多个新源源项目，盈利和资产质量有望改善 [90] 化债落地驱动报表修复，减值下降有望带来业绩弹性 - 化债政策快速落地：2024年债务限额置换和专项债化债，两万亿额度一个月发行完毕 [92] - 债务置换落地有望加快项目推进，修复建筑企业三张报表：腾挪财政空间，节约利息支出，支持基建，促企业收入和利润改善 [92] - 化债背景下，公司财务报表有望显著修复：2024Q3资产负债率81%居首，应收类项目697亿占净资产222%，20 - 23年减值59亿占归母净利润88%；化债有望降低应收、负债，改善现金流，减少减值带来业绩弹性 [93] 盈利预测、估值与投资建议 - 收入预测：2024 - 2026年工民建工程收入同比-6%/-5%/-5%，核电工程同增30%/25%/20%，其他业务同增28%/23%/20%，整体营收同增5.1%/6.3%/6.3% [97] - 毛利率预测：假设业务毛利率与2023年一致，2024 - 2026年综合毛利率11.8%/12.1%/12.5% [97] - 期间费用率预测：2024 - 2026年销售费用率0.4%，管理费用率2.40%/2.42%/2.45%，研发费用率2.98%/3.29%/3.41%，财务费用率1.66%/1.66%/1.71%，期间费用率7.08%/7.41%/7.61% [99] - 盈利预测：2024 - 2026年归母净利润23.1/26.7/30.6亿元，同增12%/15%/15%（2023 - 2026年CAGR 14%），EPS 0.77/0.89/1.02元，PE 10.6/9.2/8.0倍 [100] - 投资建议：选取可比公司，中国核建当前PE低于均值，首次覆盖给予“买入”评级 [100]

可转债情况 - 2019年4月8日发行总额299,625万元可转换公司债券，期限6年[4] - 初始转股价格9.93元/股，截至目前为9.12元/股[4][10] - 截至2024年12月31日，未转股可转债金额2,995,232,000元，占发行总量99.9660%[3][11] 转股数据 - 2019年10月14日至2024年12月31日，累计1,018,000元核建转债转股，数量105,539股，占比0.0040%[3][11] - 2024年10月1日至12月31日，142,000元核建转债转股，数量15,552股，占比0.0006%[3][11] 股份数据 - 2024年9月30日无限售条件流通股3,011,535,118股，12月31日为3,011,550,670股[13] - 2024年9月30日总股本3,011,535,118股，12月31日为3,011,550,670股[13] 转股价格调整 - 2019年7月25日因2018年度利润分配，转股价格变为9.87元/股[5] - 2020年6月30日因股权激励计划授予限制性股票，转股价格变为9.82元/股[5] - 2020年7月14日因2019年度利润分配，转股价格变为9.76元/股[5]

1. 行业与公司概况 * **行业**：核电工程建设 * **公司**：中国核建 * **核心观点**：中国核建作为核电建设的主力军，在国内核电工程建设领域占据绝对优势，并具备国际化的核电建设能力。[序号1] 2. 公司业务与财务状况 * **核电工程**：2023年核电工程营收约150亿，同比增长30%，毛利率35%。核电工程业务占比28%，但毛利润占比达到35%。[序号6] * **工业和民用工程**：2023年工业和民用工程营收约357亿，占比65%，利润占比51%。[序号6] * **财务状况**：2021-2023年公司营收复合增速约14%，净利润复合增速16%。2023年公司负债率82.13%，较2022年有所下降。[序号7][序号8][序号10] * **毛利率**：2023年核电工程毛利率3.5%，工业和民用工程毛利率9.52%。[序号6] * **净利率**：2023年公司净利率1.89%，较2022年有所提升。[序号8] 3. 行业竞争格局与市场空间 * **产业链**：核电工程建设产业链包括上游原材料和设备供应、中游工程建设服务、下游核电站运营等环节。[序号11] * **竞争格局**：核电工程建设领域技术壁垒和施工资源要求高，准入门槛高，主要由央国企参与。[序号11] * **市场空间**：2024-2030年，年均核电投资市场空间约2100亿，其中土建和安装工程市场空间约3500-3600亿。[序号22] 4. 公司业务发展 * **核电工程检维修业务**：公司掌握各种堆型，具备40余台核电技术能力，在核电工程检维修领域具有竞争优势。[序号24] * **矿业工程**：公司通过收并购拓展矿业工程业务，已签署收购中华二五议项协议。[序号26] * **其他业务**：公司积极拓展LNG、风电等新市场，并参与RT2项目，提升品牌影响力。[序号26] 5. 投资建议 * **评级**：买入 * **目标价**：17倍市盈率 * **理由**：公司业绩高速增长，负债率下降，底层资产由信达盘活，核电工程建设和投资高速释放。[序号29]

公司运营情况 - 公司治理和内控制度有效执行，内控环境良好、风险控制有效[4] - 持续督导期内经营情况良好[11] 信息披露与合规 - 持续督导期内真实、准确、完整、及时履行信息披露义务[5] - 现场检查未发现需向证监会和上交所报告的事项[15] 资金与交易 - 持续督导期内无关联方违规占用资金情形[6] - 按制度规定存放和使用募集资金，无违法违规使用情形[8] 建议与配合 - 保荐人提请公司继续严格履行信息披露等义务[13] - 现场检查时公司及其他中介机构配合检查工作[16]

公司信息 - 证券代码为601611，简称为中国核建[1] - 转债代码为113024，简称为核建转债[1] 市场扩张 - 子公司签署上海核工院广西白龙核电项目1、2号机组核岛土建施工合同[4] 公告信息 - 公告发布时间为2024年12月31日[6]