报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2023年报告研究的具体公司业绩全面改善，1Q24盈利水平大幅提升，业绩增长源于PTA、聚合、纺丝产能攀升及纺织行业国内市场需求韧性较强 [2] - 涤纶长丝行业有望逐步复苏，行业集中度提升利好龙头企业，报告研究的具体公司作为龙头之一有望发挥竞争优势提升业绩 [6] - 报告研究的具体公司不断强化产业链一体化，聚酯产品产能持续攀升，有利于巩固其在行业内的领先地位 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023年营业收入826.40亿，同比上涨33.30%；归母净利润7.97亿元，同比上涨539.10%；扣非净利润4.55亿元，同比上涨5208.32% [2] - 1Q24营业收入211.11亿元，同比上涨32.66%，环比上涨1.02%；归母净利润5.80亿元，同比上涨218.01%，环比增长644.30% [2] - 预计2024 - 2026年实现营业收入分别为941.74亿、1005.62亿、1071.14亿元，归母净利润分别为31.20亿、42.03亿、52.30亿元 [7] 现金流情况 - 2023年经营活动产生的现金流量净额为31.21亿元，同比增长192.03%；投资性活动产生的现金流量净额为 - 104.84亿元，同比增长35.69%；筹资活动产生的现金流量净额为65.27亿元，同比下跌49.19%；期末现金及现金等价物为56.90亿元，同比下降12.79% [3] 化纤板块情况 - 2023年化纤行业板块营业收入749.37亿、同比上升24.31%，毛利率为5.60%、同比上升2.33pcts [3] - 2023年主要产品价格市场均价同比整体小幅下跌，1Q24价格同比有所改善 [3] 长丝产品情况 - 2023年POY、FDY、DTY产量分别为797.87万吨、145.73万吨、99.87万吨，同比分别增长35.68%、34.92%、22.66%；销量分别为784.37万吨、146.94万吨、99.40万吨，同比分别增长35.36%、38.48%、27.32% [6] - 1Q24 POY、FDY、DTY销量分别为193.51万吨、41.53万吨、23.46万吨，同比分别为37.43%、36.93%、12.68% [6] 产能情况 - PTA年产能首次突破千万吨，达到1300万吨；涤纶长丝年产能达到1350万吨，全球长丝市场占有率分别达全球18%和国内28% [6] 财务比率情况 - 2023年总体销售毛利率为5.06%，较去年同期上涨1.83pcts；净利率为0.99%，较去年同期增长0.77pcts；1Q24净利率上涨至2.77% [2] - 2023年财务费用同比上涨，销售费用同比上涨17.14%，研发费用同比上涨6.05% [2] - 应收账款周转率上升，从2022年同期107.03次变为111.12次；存货周转率下降，从2022年同期9.43次变为8.90次 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司持股比例提升 [2] - 项目总规模缩小,烯烃占比提升 [2] - 印尼及东盟市场消化占比提升 [2][3] - 总投资缩减,资本金支出略有提升 [2] - 调整后公司化工品结构更加均衡,下游产品更加贴近印尼本土和东盟市场 [3] 财务预测总结 - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为32/44/51亿元 [4] - 按最新收盘价计算,对应PE分别为11.7/8.5/7.3倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 印尼北加炼化一体化项目股权结构拟调整,公司持股比例将增加至80%,有利于公司增强对项目的控制力,降低投资和运营风险[1] - 项目总投资额和规模均有所下调,由原来的862371万美元和1600万吨/年炼油、520万吨/年对二甲苯(PX)、80万吨/年乙烯,调整为594762万美元和1000万吨/年炼油、200万吨/年PX、120万吨/年乙烯[1] - 产品目标市场由原来的33%印尼国内、59%中国国内、8%共同消化,调整为60%印尼国内、22%中国国内、18%共同消化,更加侧重印尼本土市场[1] 财务预测 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为30/48/60亿元,对应PE为13/8/6倍[1] - 公司营业收入预计2024/2025/2026年分别为99,044/108,948/119,843百万元,增长率为19.85%/10.00%/10.00%[2] - 公司毛利率预计2024/2025/2026年分别为8.10%/9.00%/8.60%[2] - 公司ROE预计2024/2025/2026年分别为7.70%/11.05%/12.31%[2] 风险提示 - 未提及[1]

项目投资与股权 - 项目原含增值税筹资额862,371万美元，调整为594,762万美元[2] - 原投资主体自筹261,482万美元，银行融资600,889万美元；现自筹179,316万美元，境内银行融资415,446万美元[15][16] - 原桐昆香港股权占华灿国际51%，罗科史巴克占49%；现桐昆股份合计持股80%，新凤鸣持股15%，上海青翃持股5%[2] - 罗科史巴克将华灿国际49%股权以44.10万美元转让给桐昆香港[10] - 泰昆石化注册资本由100万美元增至1,000万美元[11] 产能与产量 - 原1,600万吨/年炼油，PX产能520万吨/年，乙烯80万吨/年；调整为1,000万吨/年炼油，PX产能200万吨/年，乙烯120万吨/年[3][4] - 原实产成品油430万吨/年，PX485万吨/年等；现实产成品油418万吨/年，PX200万吨/年等[22][24] 市场销售 - 原项目成品油、硫磺等467万吨/年由印尼国内市场消化，PX等847万吨/年由中国国内市场消化等；现项目成品油、硫磺等558万吨/年由印尼国内市场消化，PX200万吨/年运回中国国内市场消化等[25][26] 业绩数据 - 截至2024年3月31日，泰昆石化总资产453.96万元人民币、净资产 - 291.96万元人民币，一季度营收0元、净利润 - 113.83万元人民币[12] - 截至2023年12月31日，泰昆石化总资产553.62万元人民币、净资产 - 177.89万元人民币，年度营收0元、净利润 - 684.82万元人民币[14] - 原项目预计年均营业收入1,043,821万美元，年均税后利润132,762万美元，税后财务内部收益率16.68%，税后投资回收期9年；现项目预计年均营业收入740,172万美元，年均税后利润52,088万美元，税后财务内部收益率11.39%，税后投资回收期10.31年[27][28] 未来展望与风险 - 项目调整使总投资下降、年炼油规模能力下降，公司持股比例增加、年权益炼油加工能力上升[30] - 项目存在审批风险，公司会积极沟通并准备应对方案[31] - 项目建设中存在不确定因素，公司将及时披露信息[32] - 市场变化可能影响业绩，公司将关注市场并做好相关工作[33] - 项目会抬升资产负债率，公司将控制负债率并维持偿债能力[37]

融资情况 - 2023年8月25日发行2023年第六期超短期融资券，总额5亿元[2] - 期限270天，发行利率2.66%[2] - 2023年8月28日募集资金全额到账[2] 兑付情况 - 2024年5月24日到期完成本息兑付，总额509,811,475.41元[2]

会议决策 - 桐昆股份第九届董事会第十次会议于2024年5月24日召开，11名董事全到[1] - 会议通过调整印尼北加炼化一体化项目股权等议案，需股东大会审议[1] - 会议通过召开2024年第一次临时股东大会的议案[2] 未来安排 - 公司将于2024年6月12日召开股东大会审议印尼炼化项目调整事项[2]

股东大会信息 - 2024年第一次临时股东大会6月12日召开[3] - 网络投票6月12日进行[3] - A股股权登记日为2024年6月6日[8] 议案情况 - 《关于调整泰昆石化（印尼）项目股权架构等议案》5月24日董事会通过[4] - 议案5月25日公告[4] 其他 - 拟出席会议股东6月7日办理登记手续[9] - 公司地址为浙江省桐乡市凤凰湖大道518号[12] - 公告发布时间为2024年5月25日[13]

股东大会基本信息 - 公司第九届董事会第八次会议于2024年4月25日审议通过召开本次股东大会决议，4月27日发布公告[4] - 本次股东大会共审议16项议案[5] - 召集人为公司董事会[8] - 现场会议投票时间为2024年5月21日14:00，网络投票时间为9:15 - 15:00[4][9] 股东出席情况 - 出席现场会议股东代表4名（代表6名股东），代表有表决权股份962,133,304股，占比40.2584%[6] - 通过网络投票股东代表60名，代表股份63,653,946股，占比2.6635%[7] - 出席表决中小投资者股东代表代表62名股东，代表有表决权股份81,320,027股，占比3.4027%[7] 议案表决情况 - 《关于2023年度利润分配预案的议案》中小股东同意81,319,527股，占比99.9994％[11] - 《关于2023年度董事薪酬的议案》中小股东同意81,319,527股，占比99.9994％[11] - 议案1等部分议案同意81,319,527股，占比99.9994％[12,14,15,17,18] - 议案8同意80,878,535股，占比99.4571％[12] - 议案9同意45,053,209股，占比55.4024％[13] - 议案11.02等同意81,122,735股，占比99.7574％[14,15,16] 决议事项及合规情况 - 议案1等为普通决议事项，议案9、10为特别决议事项[12,13,14,15,16,17,18] - 关联股东在部分议案表决时回避[12,14,15] - 本次股东大会召集等符合规定，表决合法有效[18,19] - 法律意见书正本一式三份，两份提交公司，一份留档[19]

参会情况 - 出席会议的股东和代理人66人，持有表决权股份1,025,787,250股，占比42.9218%[2] - 公司在任董事11人，出席6人；在任监事5人，出席3人；董事会秘书出席，副总裁列席[4] 议案表决 - 2023年度董事会工作报告等多项议案，A股同意票数1,025,467,550，比例99.9688%[5][7] - 2023年度利润分配预案议案，A股同意票数1,025,786,750，比例99.9999%[7] - 2023年度董事薪酬议案，A股同意票数81,319,527，比例99.9993%[8] - 聘请2024年度财务审计机构议案，A股同意票数1,025,345,758，比例99.9569%[9] - 公司与子公司之间提供担保议案，A股同意票数989,520,432，比例96.4644%[9] - 授权公司及子公司2024年融资授信总额度议案，A股同意票数1,002,064,141，比例97.6873%[9] - 与浙江石油化工有限公司及其子公司关联交易议案，A股同意票数918,942,494，比例99.9785%[11][12] - 2024年度开展外汇衍生品交易业务议案，A股同意票数1,025,785,756，比例99.9998%[13] - 开展2024年度期货套期保值业务议案，A股同意票数1,025,786,750，比例99.9999%[14] - 发行超短期融资券议案，A股同意票数1,024,838,186，比例99.9074%[15] - 制定《桐昆集团股份有限公司未来三年股东回报规划（2024年 - 2026年）》议案，A股同意票数1,025,786,750，比例99.9999%[16] 现金分红分段表决 - 持股5%以上普通股股东同意票数837,819,759，比例100.0000%[17] - 持股1% - 5%普通股股东同意票数106,647,464，比例100.0000%[17] - 持股1%以下普通股股东同意票数81,319,527，比例99.9993%，反对票数500，比例0.0007%[17] 其他表决情况 - 聘请2024年度财务审计机构议案，同意票数80,878,535，比例99.4571%[17] - 公司与子公司之间提供担保议案，同意票数45,053,209，比例55.4024%[18] - 与浙江石油化工有限公司及其子公司关联交易议案，同意票数81,122,735，比例99.7574%[18] 表决结果 - 本次会议议案表决全部通过，议案9、10为特别决议事项，获有效表决权股份总数的2/3以上通过[19][20]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级,上调目标价至20.37元 [1] 报告的核心观点 - 公司2023年一季度业绩同比大幅增长,全年业绩有望保持高增长 [3] - 长丝行业格局改善,公司长丝产品价格和销量均有明显提升 [3] - 公司在上游布局炼化项目,进一步强化一体化优势 [5] - 未来几年公司长丝产能增速将显著放缓,有利于行业供需平衡改善 [4] 财务数据总结 - 2023年公司实现营收826.40亿元,同比增长33.3%;归母净利润7.97亿元,同比增长539.1% [1][2] - 2024年一季度公司实现营收211.11亿元,同比增长32.66%;归母净利润5.80亿元,同比增长218.01% [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为29.36/41.83/52.65亿元,对应EPS为1.22/1.73/2.18元 [5]