报告公司投资评级 - 公司系国内拖拉机龙头,中大型拖拉机市占率稳居行业前列 [1][32][41][42] - 公司在动力换挡、无级变速等高端产品领域取得重大突破,产品性能达到国内顶尖水平 [49][50][51][53] - 公司中大拖产品价值量和毛利率显著高于小拖,产品结构有利于稳定盈利能力 [45][46][47][48] 报告的核心观点 - 拖拉机行业长期稳中向好,大型化、高端化趋势明显 [19][20][21][22][23][24][25][26][27][28] - 补贴政策持续向大型化、高端化拖拉机倾斜,行业竞争格局不断优化 [28][29][30][31] - 公司作为中大拖龙头,有望在行业大型化和高端化趋势中率先受益 [32][33][34][35][36][37][38][39] - 公司积极布局海外市场,俄罗斯和亚非拉等地区市场空间广阔 [55][56][57][58][59][60][61][62][63][64] 分业务总结 1. 农业机械业务 - 公司为国内中大型拖拉机龙头,产品结构优化和海外销售拓展有望带动量价齐升 [1][32][41][42][43][44] - 受益于补贴政策和高标准农田建设,中大拖需求持续增长 [28][29][30][31] 2. 动力机械业务 - 公司柴油机产品市场认可度持续提升,未来有望保持稳定增长 [133] 3. 金融业务 - 2023年6月公司金融业务终止,不再产生收入 [133]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責， 對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何 部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 于麗娜 公司秘書 中國 • 洛陽 二零二四年十月十五日 於本公告日期，董事會成員包括執行董事黎曉煜先生（董事長）及魏濤先生；非執行 董事方憲法先生、楊建輝先生及苗雨先生；以及獨立非執行董事薛立品先生、王書 茂先生及徐立友先生。 * 僅供識別 董事會會議召開日期 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.43條而刊發。 第一拖拉機股份有限公司（「本公司」）的董事（「董事」）會（「董事會」）茲通告謹定於二 零二四年十月二十九日舉行董事會會議，以審議及批准（當中包括）本公司及其附屬 公司截至二零二四年九月三十日止九個月的未經審計綜合業績公告，以及處理任何 其他事項（如有)。 承董事會命 第一拖拉機股份有限公司 ...

一拖股份: 我国中大拖龙头，产品持续升级进代 公司概况 [1][2] - 一拖股份前身为第一拖拉机制造厂,创建于1955年,是我国"一五"期间兴建的156个国家重点项目之一,是中国农机行业的特大型企业。[1] - 公司主要业务包括农业机械和动力机械两大类,动力机械产品主要为拖拉机和柴油机。[2] - 公司控股股东为中国一拖集团,实际控制人为国机集团。[2] 业绩表现 [3][4][5][6] - 2008年以来公司业绩随农机行业需求变化有所波动,2017-2018年业绩明显下滑。[3] - 2020年以来,随着农机购置补贴资金总额逐步提升,公司2020-2023年营收和归母净利润CAGR分别为18%和100%。[3] - 2023年1-8月,公司营收78.1亿元,同比增长7.7%;归母净利润9.1亿元,同比增长20.1%。[3] - 公司近三年毛利率在15%以上,净利率稳中有升,2023年农机业务毛利率达到16.6%。[5][6] 拖拉机行业分析 [7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27] - 农机行业目前主要为存量更新需求,受政策因素影响大。[7][8] - 2024年农机购置补贴总额创246亿元,创历史新高,设备更新政策进一步刺激需求。[10][11][12][13][14] - 国四排放标准升级带来的需求前置影响逐步消除。[18][19] - 土地流转带来农业规模化生产占比提升,推动中大拖需求。[19][20][21][22] - 我国农业机械化率不断提升,2022年全国农作物耕种收综合机械化率达73.11%。[21][22] - 2023年中大拖产量占比提升至70%,小拖产量下降至30%。[23] - 粮食价格承压,影响农户收益进而影响农机需求。[24][25] 行业竞争格局 [26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48] - 我国农机市场竞争格局较为分散,但近年来行业集中度呈明显上升趋势。[26][27] - 我国中大拖市场CR2接近50%,CR5达到70%,一拖股份和潍柴雷沃占据核心地位。[27][44][45] - 动力换挡拖拉机占比较低,但国内外企业纷纷布局该领域。[47][48] - 丘陵山区农机产品供给不足,一拖股份率先实现批量应用。[48] 公司竞争优势 [49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] - 公司具备内燃机等核心零部件自制能力,柴油机销量稳定增长。[49][50][51][52] - 公司中大拖市占率领先,2022年达到24%,受益于中大拖需求增长。[56][57][58][59][60][61][62][63][64][65] - 公司不断拓展高端智能产品,在动力换挡、无级变速等领域具备先发优势。[45][46][47][48] - 公司积极拓展海外市场,2021-2023年拖拉机出口销量CAGR为37%。[53][54][55][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77] 财务分析 [108][109][110][111][112][113][114][115] - 2019年以来公司ROE逐步提升,2023年已处于行业领先水平。[110][111][112][113] - 公司农机业务毛利率处于行业较高水平,2023年达到16.6%。[114] 盈利预测与估值 [116][117][118][119][120][121][122] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.8、13.8、15.6亿元,未来三年复合增长率为16%。[117] - 给予公司2025年17X目标PE,对应目标价20.91元,维持"买入"评级。[121] 风险提示 [123] - 农业机械行业周期性波动风险 - 行业补贴政策调整风险 - 市场竞争加剧的风险 - 海外市场拓展不及预期风险

重大资产出售 - 控股子公司一拖柴油机公开挂牌转让中原银行0.8827%股权[2] - 2023年12月27日披露重大资产出售预案[2] - 2023年12月28日开始公开挂牌转让标的股权[3] - 截至2024年9月28日未征集到意向受让方[3] - 披露预案后未发股东大会通知前每30日发交易进展公告[4]

1 领军农业机械领域， 经营效能持续优化 - 深耕行业近 70 年，出海创新并举开创新局 [5][6] - 股权结构稳定,管理层具备多年产业背景 [7][9][10] - 专注农机领域，培育多品类农机装备 [12][13] - 盈利能力持续增强,经营效益持续提升 [17][18][19][20][22][24] 2 农业机械行业前景广阔，国内农机市场集中度较低 - 农业机械是现代农业作业的重要设备，品种种类繁多 [26][27][28] - 全球及国内农机市场规模呈现稳中有升态势 [32][33][34] - 全球农机市场竞争高度集中，一拖股份市占率有待提高 [35][36][37][38] - 政策支持力度加大，行业前景广阔 [39][40][41][42] 3 加速海外市场拓展，着力打造核心竞争力 - 海外布局加速，全球市场大有可为 [44][46][47] - 核心零部件自制,公司为柴油发动机技术龙头 [48][49][50][52] - 知名民族"东方红"品牌,经销网络布局完备 [53][54][55][56][57][58] 4 投资建议 - 基本假设与营业收入预测 [59][60][61][62][63] - 估值和投资建议 [64][65][66]

新一轮补贴政策影响 - 新一轮补贴政策坚持"优机优补"，支持购置、应用先进适用的农业机械，推动农机装备补短板，加快形成新质生产力[1] - 适度提高市场急需的重点农机产品购置补贴标准，对保有量明显过多、技术相对落后的机械实行降低补贴标准，推动农机装备向高端化、智能化、绿色化发展[1] - 农机行业中拥有技术研发优势和先进制造能力的头部企业将迎来新的发展机遇[1] 拖拉机产品功率段市场空间 - 随着农村土地流转、高标准农田建设持续推进，以及农村社会化服务组织发展，200马力以上拖拉机需求增速会较快[2] - 但中小功率段拖拉机也将会保持一定销量，受作业需要、区域因素等影响[2] 公司主要销售市场 - 公司产品销售较为集中的区域包括东北地区、冬麦区、西北地区和南方水田等区域[3] 公司降本空间 - 公司以全价值链成本管理为抓手，围绕研发、采购、生产、销售等环节，开展产品全生命周期的成本及费用管控[3] - 未来将通过全流程精益化管理，持续提高运营效率，降低运营成本，优化效益提升[3] 公司海外布局 - 海外市场开拓是公司重要的战略，近几年海外市场销售呈现较快发展态势[3] - 未来海外布局包括针对重点市场和海外特殊应用场景做好产品开发和改进、完善经销渠道布局，加大海外人才队伍培养和建设，积极研究本地化可行性[3] 出口产品适应性问题 - 出口拖拉机产品因海外不同区域市场种植模式、适用场景等不同，配套农机具产品与国内有较为明显差异，需要公司进行有针对性的产品研发和适应性改进[3] 公司所得税费用增长原因 - 2023年由于未弥补亏损金额以及资产核销等因素影响，公司所得税率较低，今年上半年报表所得税率回归相对常规水平[3] 公司发展战略 - 公司将继续聚焦先进农机装备主业，抓住行业转型升级的有利机遇，加强自动化、智能化、绿色化等技术应用和高端智能产品的产业化进程，加快大型高端产品的国产化替代，拓展海外重点细分市场[3] 公司未来投入重点 - 公司将围绕"一大一小"农机装备（大型大马力高端智能农机装备和丘陵山区适用中小型机械）发展和柴油机业务新平台制造能力、智能化水平提升进行投入[3] 公司分红计划 - 公司2022、2023年度分红比例均超过归母净利润的35%，未来将在保持持续稳定的分红政策基础上，综合战略发展、经营情况及资金状况等因素，制订合理的分红方案[3]

一拖股份的发展历史和业务布局 - 一拖股份历史悠久,是共和国农机工业的"长子"。1958年生产了中国第一台拖拉机,拉开了中国农机工业的序幕。[11] - 公司目前主要从事农业机械、动力机械及相关零部件产品的研发、制造和销售,专注于拖拉机赛道。[12] - 公司股权结构稳定,一拖集团为第一大股东,国机集团为一拖集团的实控人。公司拥有众多子公司和联营企业。[13][14] 一拖股份的管理改善和盈利能力提升 - 2018年以来,公司归母净利润稳步上升,营业收入和净利率持续提升。[16][17][18] - 公司通过优化人员结构和精细化管理,持续降低期间费用,提升了盈利能力。[19][20] - 公司聚焦农业机械相关业务,农业机械收入占比维持在约90%。[21][22] - 公司持续加大研发投入,产品与技术领先于同类竞争对手。[23] 一拖股份的核心竞争力 产品和技术优势 - 公司拥有自主知识产权的拖拉机核心零部件技术,并实现100%自制。[25][26] - 公司生产能力不断提升,产品从小到大全系列覆盖,制造效率持续提高。[29][30][31][32] - 公司在动力换挡和无级变速技术方面处于国内领先地位。[32] 品牌优势 - 公司中高端产品价格较高,在国内高端市场具有较强的认可度和竞争力。[35][36][37][38][39] - 公司在河南、山东等农业大省具有领先优势,23年销量排名第一。[40][41] 渠道优势 - 公司国内销售网络覆盖全国,渠道下沉策略提升了营销效率。[49][50] - 公司经销模式盈利能力较强,受益于严格的渠道管理。[52][53] 国内市场:需求结构优化带来增量机会 - 拖拉机市场呈现寡头竞争格局,一拖股份和潍柴雷沃占据较大市场份额。[54][57][58] - 补贴政策优化和耕地规模化推动了需求结构的优化,大马力拖拉机占比持续提升。[59][60][61][66][67][72] - 大马力拖拉机占比提升和公司市占率提升将带动公司收入增长。[78][80][81][82] 海外市场:从0到1的快速增长期 - 全球拖拉机市场规模缓慢上升,预计2024年将超800亿美元。[83][84] - 我国拖拉机出口市占率较低,存在较大增长空间。[83][84] - 公司采用差异化战略,针对不同区域市场特点进行产品适应性改进,取得了良好成效。[87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97] - 非美区域市场空间广阔,是公司出口的重点发力区域。[103][104][105] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024-2026年收入和归母净利润将持续增长。[107][108][109] - 参考可比公司估值,给予公司2024年19xPE,对应合理价值为19.85元/股,首次覆盖给予"买入"评级。[111] 风险提示 - 市场竞争加剧风险[113] - 补贴政策调整风险[114] - 海外市场开拓风险[115]

公司基本信息 - 公司法定代表人为黎晓煜，法定代表人变更登记工作尚在进行中[10] - 董事会秘书为于丽娜，证券事务代表为张爽，联系地址均为中国河南省洛阳市建设路154号，电话均为（86 379）64967038 [12] - 公司注册地址和办公地址均为河南省洛阳市建设路154号，邮编为471004，网址为http://www.first-tractor.com.cn [14] - 公司实际控制人为国机集团，控股股东为中国一拖[6] - 公司A股简称一拖股份，代码601038，在上海证券交易所上市；H股简称第一拖拉机股份，代码0038，在香港联合交易所上市[17] - 公司2024年度核数师为信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）[5] - 公司A股指经中国证监会批准向境内投资者及合格境外投资者发行、在境内证券交易所上市、以人民币标明面值和认购交易的普通股；H股指经中国证监会批准向境外投资者发行、经联交所批准上市、以人民币标明面值、以港币认购和交易的普通股[5] - 大轮拖指100（含）马力以上轮式拖拉机，中轮拖指25（含）－100马力轮式拖拉机[5][6] - 公司全资子公司有福莱格公司、长兴公司、国贸公司、铸锻公司等，控股子公司有长拖公司、拖研所公司、柴油机公司、液压传动公司等[5][6][7] 财务数据关键指标变化 - 本报告期（1 - 6月）营业总收入78.07亿元，上年同期72.49亿元，同比增长7.70%；营业收入78.07亿元，上年同期72.43亿元，同比增长7.78%[18] - 本报告期归属上市公司股东净利润9.05亿元，上年同期7.54亿元，同比增长20.05%；扣非净利润8.78亿元，上年同期7.26亿元，同比增长20.92%[18] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额9.15亿元，上年同期9.54亿元，同比减少4.16%[18] - 本报告期末归属上市公司股东的净资产72.39亿元，上年度末66.92亿元，同比增长8.18%；总资产147.81亿元，上年度末138.17亿元，同比增长6.98%[18] - 本报告期基本每股收益0.8057元/股，上年同期0.6712元/股，同比增长20.04%；稀释每股收益0.8057元/股，上年同期0.6712元/股，同比增长20.04%[19] - 本报告期扣除非经常性损益后基本每股收益0.7813元/股，上年同期0.6462元/股，同比增长20.91%[19] - 本报告期加权平均净资产收益率12.78%，上年同期11.98%，增加0.80个百分点；扣非后加权平均净资产收益率12.39%，上年同期11.53%，增加0.86个百分点[19] - 非经常性损益合计2741.27万元，其中非流动性资产处置损益142.72万元，政府补助1625.68万元，金融资产公允价值变动及处置损益1200万元等[20] - 2024年1-6月公司实现营业收入78.07亿元，同比增长7.78%，归属上市公司股东净利润9.05亿元，同比增长20.05%[29] - 营业收入为78.07亿元，同比增长7.78%，主要因主导产品销量上升[35][37] - 营业成本为64.79亿元，同比增长6.29%，主要因主导产品销量上升[35][37] - 利息收入、利息支出、手续费及佣金支出均为0，同比降100%，因一拖财务公司注销，金融业务终止[35][37] - 销售费用为8313.53万元，同比降10.02%，因对供应商追赔金额增加，三包费用下降[35][37] - 研发费用为2.05亿元，同比增长13.84%，因本期研发项目投入增加[35][37] - 其他收益为1.05亿元，同比增长764.82%，因享受政策及政府补助增加[35][37] - 所得税费用为1.61亿元，同比增长185.36%，因去年亏损抵税用完，本期盈利计提增加[35][38] - 经营活动现金流量净额为9.15亿元，同比降4.16%，因产品销量和盈利增加，税费支出增多[35][38] - 投资活动现金流量净额为 -11.82亿元，较上年少流出10.36亿元，因投资净额同比减少[35][38] - 报告期内公司总资产为1478.12609亿元，境外资产为7.53394亿元，占比0.51%[45] - 交易性金融资产期末数为16.2800602754亿元，占总资产11.01%，较上年末增长88.66%[42] - 应收账款期末数为14.6047035482亿元，占总资产9.88%，较上年末增长340.96%[42] - 应交税费期末数为4132.848005万元，占总资产0.28%，较上年末增长88.61%[44] - 其他流动负债期末数为7.0652921618亿元，占总资产4.78%，较上年末增长62.06%[44] - 资产负债率本期末为47.45%，较本年初下降0.3个百分点；流动比率本期末为1.09，较本年初上升0.02；速动比率本期末为0.92，较本年初上升0.10[50] - 超过一年到期的银行借款本金为2亿元[49] - 2024年6月30日，公司货币资金为2,050,410,254.15元，较2023年12月31日的2,769,578,885.96元有所减少[128] - 2024年6月30日，公司交易性金融资产为1,628,006,027.54元，较2023年12月31日的862,909,300.00元大幅增加[128] - 2024年6月30日，公司应收账款为1,460,470,354.82元，较2023年12月31日的331,205,994.88元显著增加[128] - 2024年6月30日，公司存货为1,107,645,404.61元，较2023年12月31日的1,514,190,377.68元有所减少[128] - 2024年6月30日，公司债权投资为3,727,102,129.96元，较2023年12月31日的3,337,100,098.30元有所增加[129] - 2024年6月30日，公司固定资产为2,237,854,618.19元，较2023年12月31日的2,268,814,612.75元略有减少[129] - 2024年6月30日，公司使用权资产为11,947,027.81元，较2023年12月31日的21,834,383.06元大幅减少[129] - 2024年6月30日，公司应付账款为2,924,771,888.45元，较2023年12月31日的2,315,345,789.04元有所增加[130] - 2024年6月30日，公司合同负债为212,298,044.30元，较2023年12月31日的500,336,653.14元有所减少[130] - 2024年6月30日公司负债合计70.14亿元，较2023年12月31日的65.98亿元增长6.38%[131] - 2024年6月30日公司所有者权益合计77.67亿元，较2023年12月31日的72.19亿元增长7.59%[131] - 2024年6月30日公司流动资产合计49.52亿元，较2023年12月31日的34.29亿元增长44.40%[133] - 2024年6月30日母公司资产总计127.27亿元，较2023年12月31日的108.49亿元增长17.31%[135] - 2024年6月30日母公司流动负债合计52.19亿元，较2023年12月31日的37.66亿元增长38.57%[138] - 2024年6月30日母公司非流动负债合计3.87亿元，较2023年12月31日的4.15亿元下降6.74%[138] - 2024年6月30日母公司负债合计56.05亿元，较2023年12月31日的41.81亿元增长34.06%[138] - 2024年6月30日母公司所有者权益合计71.21亿元，较2023年12月31日的66.68亿元增长6.79%[139] - 2024年6月30日母公司货币资金为17.18亿元，较2023年12月31日的9.05亿元增长89.80%[134] - 2024年6月30日母公司交易性金融资产为10.83亿元，较2023年12月31日的3.20亿元增长238.73%[134] - 2024年上半年营业总收入78.07亿元，2023年同期为72.49亿元，同比增长7.7%[140] - 2024年上半年营业总成本69.25亿元，2023年同期为65.22亿元，同比增长6.17%[140] - 2024年上半年营业利润10.77亿元，2023年同期为8.18亿元，同比增长31.65%[141] - 2024年上半年利润总额10.81亿元，2023年同期为8.21亿元，同比增长31.74%[141] - 2024年上半年净利润9.20亿元，2023年同期为7.64亿元，同比增长20.3%[141] - 2024年上半年归属于母公司股东的净利润9.05亿元，2023年同期为7.54亿元，同比增长20.05%[141] - 2024年上半年其他综合收益的税后净额为53.34万元，2023年同期为406.97万元，同比下降86.9%[141] - 2024年上半年综合收益总额91.99亿元，2023年同期为76.98亿元，同比增长19.5%[143] - 2024年上半年基本每股收益0.8057元/股，2023年同期为0.6712元/股，同比增长20.04%[143] - 2024年上半年稀释每股收益0.8057元/股，2023年同期为0.6712元/股，同比增长20.04%[143] - 2024年上半年营业收入62.31亿元，2023年上半年为58.07亿元，同比增长7.31%[144] - 2024年上半年净利润8.12亿元，2023年上半年为8.26亿元，同比下降1.76%[144] - 2024年上半年综合收益总额8.12亿元，2023年上半年为8.26亿元，同比下降1.64%[146] - 2024年上半年经营活动现金流入小计61.46亿元，2023年上半年为57.33亿元，同比增长7.21%[148] - 2024年上半年经营活动现金流出小计52.31亿元，2023年上半年为47.79亿元，同比增长9.46%[150] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额9.15亿元，2023年上半年为9.54亿元，同比下降4.16%[150] - 2024年上半年投资活动现金流入小计2.19亿元，2023年上半年为1.35亿元，同比增长61.34%[151] - 2024年上半年投资活动现金流出小计120.36亿元，2023年上半年为223.14亿元，同比下降45.16%[151] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额-118.17亿元，2023年上半年为-221.79亿元，同比增长46.72%[151] - 2024年上半年其他综合收益的税后净额6.43万元，2023年上半年为10.87万元，同比下降40.90%[146] - 2024年上半年经营活动现金流入小计61.0948949953亿元，2023年同期为54.8964471841亿元[155] - 2024年上半年经营活动现金流出小计38.2715920336亿元，2023年同期为35.4165208301亿元[155] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额22.8233029617亿元，2023年同期为19.479926354亿元[155] - 2024年上半年投资活动现金流入小计1757.9158万元，2023年同期为6.9732760298亿元[157] - 2024年上半年投资活动现金流出小计11.146099966亿元，2023年同期为22.2678320703亿元[157] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额 -10.970308386亿元，2023年同期为 -15.2945560405亿元[157] - 2024年上半年筹资活动现金流入小计2023年为3亿元[154][158] - 2024年上半年筹资活动现金流出小计3.767973483亿元，2023年同期为3.2652118876亿元[154] - 2024年上半年筹资活动

报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"买入"[11] 报告核心观点 - 一拖股份是国内拖拉机行业龙头企业,受益于国家粮食安全、农机装备安全等政策需求,以及公司产品升级换代,拖拉机市场份额有望进一步提升[11] - 公司通过积极研发持续提升产品竞争力,同时拓宽出口空间,预计2024年-2026年营业收入和归母净利润将保持增长[11] - 公司目前估值合理,上调公司评级为"买入"[11] 分业务总结 1) 农业机械业务 - 2024年上半年实现营收70.93亿元,同比增长5.93%[7] - 大中型拖拉机销量同比增长4.25%,出口销量同比增长3.09%[7] - 毛利率同比提高0.99个百分点至17.57%[8] 2) 动力机械业务 - 2024年上半年实现营收7.14亿元[7] - 柴油机销量同比有所减少,受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素影响[7] - 毛利率同比提高0.66个百分点至11.47%[8]

业绩说明会信息 - 2024年9月10日16:00 - 17:00召开半年度业绩说明会[2][3][5] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[3][4] - 方式为上证路演中心视频直播和网络互动[3][4] 投资者相关 - 2024年9月4日至9日16:00前可预征集提问[3][5] - 会后可通过上证路演中心查看情况及内容[6] 参会及联系信息 - 董事、总经理等人员参加[4] - 联系人张爽，电话0379 - 64967038，邮箱msc0038@ytogroup.com[6]