纪要涉及的公司 东软集团及其旗下东软医疗、西康、望海等子公司，上海思睿 纪要提到的核心观点和论据 公司变革与战略 - 2024年公司进入新战略部署和变革元年，目标是提升发展速度、改善财务金融指标和市值 [2] - 加强管理干部考核轮岗和退岗机制，约三分之一干部退岗、三分之一轮岗、三分之一留任 [3] - 提出解决方案全面智能化战略，进行新一轮股权激励并发布业绩承诺，2024 - 2026年主营业务净利润分别达4.2亿、5亿、6亿，年增速约20% [4] 医疗业务布局 - 医疗信息化：以医院前台诊疗为核心的信息化系统和医保信息化处于领先地位，医保赛道市场占有率第一，是排名第二友商的一倍；核心诊疗系统按IDC报告为市场第二 [7][8] - 高端医疗影像设备：东软医疗拥有核磁共振、数字X线等设备，其MEDIS业务覆盖16000多个客户，多数年份三位数增长 [9] - 互联网 + 护理：西康通过与卫健委合作，实现线上有十几万医生和护士，打通医保直接到户付费，采用分层运营模型 [10] - 医院经济化运营：望海面向医疗机构经济化运营，掌控医院后台成本和人力数据，在复旦百强医院中覆盖68 - 69家 [11][12] 业务增长情况 - 2022 - 2023年医疗健康和社会保障板块收入增速近30%，2022年为28.5%，2023年为29.7%，原因是满足医院创新业务和科研需求 [13] - 2023年集团及旗下四大板块在医疗健康领域营收达65.3亿 [14] AI + 医疗业务 - 技术对接：已与DeepSeek、文心一言等底层大模型对接，拥有垂直应用框架并在多行业应用，医疗领域最深入 [16] - 智能体落地：在诊前诊中诊后全流程应用，已在多家医院落地，包括在云南、天津、武汉等地实现DeepSeq模型应用，进入优化医院诊疗流程阶段，可提升医院收入规模和诊疗量 [17][18][20] - 专业产品与科研合作 - 飞镖4.0医学影像标注平台：是临床专家共识唯一推荐的商业化工具，累计标定影像数据达5500万张，应用于几十家大型医疗机构，有多种收费模式，并与科研机构深度合作 [21][22][23] - 呼吸系统疾病研究：与钟南山院士团队合作，有面向新冠的快速诊断产品，慢性肺炎临床应用病例达两万多个，还开展呼吸系统真菌感染研究 [24][26][29] - 脑缺血辅助诊断：与习近平院士团队合作，脑缺血辅助诊断软件获国家三类证，算法90秒诊断准确度达95%以上，提升基层医疗诊断效果 [26][27][28] - 其他产品：泛血管智能评估和辅助诊疗系统覆盖近10个子产品，已在多家医院落地；膝骨关节智能评估软件可提升基层诊断质量 [30][31][32] 行业趋势与公司机遇 - DeepSeek开源赋予有稀缺数据的公司AI技术底座，利于开展AI应用，公司有望开启高速成长曲线 [39] - 国家医保局对影像胶片不再付费，以及患者拥有影像电子数据，为AI + 医疗落地带来新场景和商业模型放大机会 [36][37][38] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司与华为在医疗领域有合作，春节后发布基于DeepSeek的一体机 [41] - 公司现金收购上海思睿57%股权，估值较2022年下降约21%，思锐核心大客户包括字节跳动、京东数科等，主打AI方向 [41]

收购交易 - 拟现金3.97亿元收购思芮科技57%股权[6] - 后续发行股份购剩余43%股权属权益性交易[8] - 2024年12月30日董事会通过收购相关议案[3] 财务数据 - 标的公司股东全部权益评估增值3.89亿元，增值率126.27%[1] - 预计确认商誉约2亿元，最终以2025年审计报告为准[1][8] - 公司享有思芮科技可辨认净资产57%份额为1.92亿元[6]

评估数据 - 标的公司股东全部权益评估价值为6.97亿元，较账面价值增值3.89亿元，增值率126.27%[1] - 本次交易完成后，公司预计确认商誉约2亿元[1] - 企业整体价值为82,506.49万元[10] 财务预测 - 2025 - 2030年及稳定年度主营业务收入分别为19,007.48万元等[5] - 2025 - 2030年及稳定年度净利润分别为5,020.71万元等[5] - 2024 - 2030年及稳定期企业自由现金流量分别为 - 1,521.89万元等[6] 成本与利率 - 所得税率为14.69%[6] - 评估无风险利率为2.3397%[7] - 超过10年期的股权市场超额回报率ERP为5.84%[7] 风险系数与成本 - 无财务杠杆风险系数β值为1.0930[8] - 评估基准日被评估单位D/E为27.75%[10] - 企业特有风险超额回报率Rs测算为3.00%[10] - 所有者权益（股权资本）的成本Ke为13.23%[10] - 加权平均资本成本（WACC）为10.92%[10] 资产与负债 - 非经营性资产账面净值为5,262.69万元，评估价值为5,142.28万元[11] - 评估基准日企业有息负债为17,931.99万元[11] 收入与增长 - 2022 - 2023年收入增长率分别为4.55%、4.13%[15] - 2021年对字节跳动集团等业务收入有不同程度增长[16] - 2024 - 2029年收入增长率分别为0.46%等[22] - 2024 - 2029年毛利率分别为15.72%等[22] - 2024 - 2029年净利润分别为1979.02万元等[22] 市场规模 - 2024年中国人工智能行业市场规模达7470亿元，同比增长41.0%，预计2025年达10457亿元[26] - 2024 - 2026年中国IT外包服务市场规模预计复合增长率为14.46%[26] - 2024 - 2028年中国IT服务市场规模预计复合增长率为16.25%[26] 订单情况 - 2025年1 - 3月重点客户数字技术服务在手订单17159万元，较2024年同期增长27.33%[29] - 截止2025年3月末，软件解决方案成果物交付在手订单约1936万元，约占全年预测数据的40%[30] 对比数据 - 5家可比上市公司2019 - 2023年营业总收入复合增长率平均值为19.43%，公司为11.98%[33] - 2020 - 2023年中国IT外包服务市场规模复合增长率为13.86%[34] - 2021 - 2023年中国IT服务市场规模复合增长率为11.67%[34] 未来展望 - 公司未来收入增长率预计围绕12%左右浮动[27]

业绩数据 - 2023年、2024年1 - 10月，公司营业收入分别为9.41亿元、7.55亿元，归母净利润分别为0.58亿元、0.16亿元[5] - 2024年1 - 10月净利润1610.92万元，2024年度预计3589.93万元，2023年度为5776.12万元[25] - 2024年1 - 10月经营活动现金流净额 - 12587.30万元，2024年度预计 - 6902.11万元，2023年度为283.52万元[26] 资产数据 - 2023年末、2024年10月末，公司总资产分别为5.75亿元、6.57亿元[5] - 2023年末、2024年10月末，公司应收账款、合同资产账面价值合计分别为4.40亿元、5.90亿元[5] - 2024年10月31日，公司应收账款和合同资产期末余额60196.37万元，坏账准备和减值准备期末余额1212.20万元，计提比例2.01%，剔除东软集团影响后为3.41%[22][23] 客户应收账款数据 - 2024年10月31日，东软集团应收账款和合同资产期末余额为27420.71万元，占比45.55%[7] - 2024年10月31日，广联达应收账款和合同资产期末余额为5308.48万元，占比8.82%[7] - 2024年10月31日，字节跳动集团应收账款和合同资产期末余额为2711.98万元，占比4.51%[7] 财务变动数据 - 2024年11 - 12月，公司应收账款及合同资产余额净减少约0.5亿元，确认收入增加约2亿元，回款约2.5亿元，销售现金流入约2.36亿元[20] - 2024年12月31日有息负债合计14728.72万元，2024年10月31日为17931.99万元，2023年12月31日为11834.11万元[32] - 2024年12月31日货币资金4081.86万元，其中受限资金97.90万元，非受限资金3983.96万元[33] 授信与偿付数据 - 截至2024年10月31日，公司取得银行授信额总计2.65亿元，实际使用授信额1.8亿元，尚可使用授信额度为8500万元[34] - 报告期内公司贷款偿还率及利息偿还率均为100%，预计支付利息费用约113万元[34] 原因分析 - 2024年1 - 10月其他收益较2023年度减少1694.79万元，减值损失增加518.57万元致净利润下滑[27] - 2024年1 - 10月、2023年度净利润与经营活动现金流净额差异分别为14198.22万元、5492.60万元，因经营性应收项目增加[26][29] - 公司应收账款及合同资产规模较大且快速增长受结算周期、客户结算及付款节奏、季节性回款等因素影响，具有合理性[17] 业务模式 - 公司提供数字技术服务和软件解决方案两种服务，前者按人月或人天工作量收费，每月用产出法确定履约进度确认收入；后者以成果交付，完成履约交付成果时确认收入[16] - 合同资产仅含采用产出法确定履约进度的数字技术服务应收款，按客户结算金额结转计入应收账款[17] - 数字技术服务按人员数量、单价按期确认收入，软件解决方案交付成果经客户验收确认收入，结算周期以季度和月度为主，收入确认至客户回款周期一般3 - 6个月[18]

市场扩张和并购 - 2024 - 2025年多次董事会审议通过现金收购思芮科技57%股权议案[4] - 已与天津芮屹签署购买思芮科技11%股权协议及补充协议[5] 交易价款 - 补充协议生效5个工作日内付55%，即4217.8785万元[8] - 剩余45%，即3450.9915万元按安排支付[8] - 依应收账款回收率分笔支付剩余款项[9][10] 交易情况 - 不构成关联交易和重大资产重组，待审批[3] - 天津芮屹设承诺和补偿安排保障股东利益[12]

业绩总结 - 2023年、2024年1 - 10月，思芮科技分别实现营业收入9.41亿元、7.55亿元，归母净利润分别为0.58亿元、0.16亿元[39] - 2023年末、2024年10月末，思芮科技总资产分别为5.75亿元、6.57亿元[39] - 2022 - 2023年思芮科技收入增长率分别为4.55%、4.13% [103] - 2024年1 - 10月公司净利润1610.92万元，2023年度为5776.12万元，下滑因其他收益减少和减值损失增加[72][73] - 2024 - 2029年公司营业收入分别为19,007.48万元、104,646.32万元等，收入增长率分别为0.46%、10.70%等[106] - 2024 - 2029年公司营业成本分别为16,019.81万元、89,482.15万元等，毛利率分别为15.72%、14.49%等[106] - 2024 - 2029年公司本年净利润分别为1,979.02万元、5,020.71万元等[106] 用户数据 - 思芮科技覆盖200多家优质客户，与公司近年客户群体重叠比例仅为10%[26][29] - 2024年度围绕战略性产业的客户业务规模约5亿元，是2021年度规模的2倍以上[29] - 2024年1 - 10月思芮科技前十大客户交易金额合计49287.29万元，占公司营业收入的65.3%[45] - 2023年度思芮科技与东软集团股份有限公司交易金额34623.42万元，占公司营业收入的36.8%[46] 未来展望 - 公司未来收入增长率预计围绕12%左右浮动[108] - 2025年1 - 3月重点客户数字技术服务在手订单17,159万元，相比于2024年同期增长27.33%[111] - 截止到2025年3月末，软件解决方案成果物交付在手订单约1,936万元，约占全年预测数据的40%[111] 市场扩张和并购 - 本次现金收购交易对价合计3.97亿元，购买思芮科技46%股权、天津芮屹11%股权的对价分别为3.21亿元、0.77亿元[1] - 2022年9月东软控股将46%思芮科技股份转让给瑞应人才，交易对价4.08亿元[18] - 本次思芮科技100%股权交易作价6.97亿元，较2022年前次交易下降约21%[23][25] - 公司拟以3.97亿元现金购买思芮科技57%股权，初步计算商誉约2亿元[87] - 公司后续拟发行股份购买思芮科技剩余43.00%股权，不构成一揽子交易[88] 其他新策略 - 公司将前十大客户收入占比提升至70%以上 [105] - 公司与天津芮屹于2025年3月10日约定持股平台合伙人自交割日起持续任职不少于24个月[121] - 公司与天津芮屹约定持股平台合伙人任职及离职后不得从事同业竞争业务[122] - 公司与天津芮屹约定补充协议生效日起支付全部交易对价的55%[123] - 2025年度审计报告出具后，若应收账款净额回收率不低于75%，支付标的资产交易价款的22.5%[124] - 2026年度审计报告出具后，若应收账款净额回收率达100%，支付标的资产交易价款的22.5%及之前扣除金额之和[125]

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会4月30日上午10:00在沈阳东软软件园召开[1] - 采用现场和网络投票结合，网络投票时间9:15 - 15:00[1][4] - 召集人为公司董事会[4] 股权与议案 - 审议现金收购上海思芮信息科技有限公司57%股权议案[3] - 股权登记日为2025年4月23日[9] 其他 - 各议案已在指定报刊和网站披露[6] - 股东于4月24 - 29日工作日到董事会办公室登记[10]

核心观点 - 东软集团拟以3.97亿元现金收购思芮科技57%股权，交易完成后思芮科技将成为其控股子公司 [1] - 东软集团面临营业收入增长与利润承压并存的局面，2021-2023年营收从87.35亿元增至105.44亿元（增长20.7%），但扣非净利润从0.35亿元降至-1.47亿元 [3][4] - 公司多元化战略导致成本激增与利润受挤，2023年研发费用达10.32亿元，2024年前三季度为6.92亿元 [6] - 公司应收账款从2021年10.19亿元增至2023年15.44亿元，2024年前三季度进一步增至17.19亿元 [11] - 存货高企，2024年前三季度达57.78亿元，其中合同履约成本占89.08% [13][14] - 思芮科技估值从2022年8.87亿元缩水至6.96亿元，2024年净利润同比下滑38%至0.36亿元 [17][18] 财务表现 - 2021-2023年营业收入：87.35亿元→105.44亿元（+20.7%） [3] - 2021-2023年扣非净利润：0.35亿元→-5.3亿元→-1.47亿元 [4] - 2023年研发费用：10.32亿元 [6] - 2024年前三季度研发费用：6.92亿元 [6] - 2024年半年报四大核心业务营收： - 医疗健康及社会保障：6.89亿元（毛利率47.25%） - 智能汽车互联：17.29亿元（毛利率16.22%） - 智慧城市：7.06亿元（毛利率41.42%） - 企业互联及其他：11.72亿元（毛利率34.66%） [8][9] 业务结构 - 早期以外包业务起家，2006年成为全国首家外包收入过亿美元的软件企业 [5] - "十四五"以来实施多元化布局战略，拓展大健康产业（2011年）和智能汽车产业（2015年） [5] - 2024年半年报主营业务分产品情况： - 自主软件、产品及服务：37.92亿元（毛利率31.30%） - 系统集成：4.14亿元（毛利率12.39%） - 物业广告：0.93亿元（毛利率72.45%） [9] 资产状况 - 应收账款： - 2021年：10.19亿元 - 2023年：15.44亿元 - 2024年前三季度：17.19亿元（占流动资产16%） [11] - 存货： - 2021年：49.3亿元 - 2023年：49.47亿元 - 2024年前三季度：57.78亿元（占流动资产53%） [13] - 合同履约成本： - 2024年半年报：45.91亿元（占存货89.08%） [13][14] - 2023年计提存货跌价准备2.08亿元，其中1.7亿元（81.73%）来自合同履约成本减值 [14] 收购标的分析 - 思芮科技估值变化： - 2022年估值：8.87亿元 - 本次交易估值：6.96亿元（缩水1.91亿元） [17] - 财务表现： - 2021-2023年收入：8.64亿元→9.04亿元→9.42亿元 - 2021-2023年净利润：0.45亿元→0.4亿元→0.58亿元 - 2024年未经审计数据： - 收入：9.45亿元（与2023年持平） - 净利润：0.36亿元（同比下滑38%） [17][18]

市场扩张和并购 - 筹划发行股份购买上海思芮信息科技43%股权并募资，构成关联交易[1] - 2025年3月10日审议通过现金收购上海思芮信息科技57%股权议案[2] - 发行股份购买43%股权审计未完成，谈判仍在进行[3] 其他新策略 - 交易尚需董事会、股东大会及监管机构批准，存在不确定性[4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2] 报告的核心观点 - 东软集团组织架构及战略变革成效渐显，盈利能力稳健提升，凭借行业资源积累、国产化技术生态协同及智能化产品矩阵，有望在数智化浪潮中巩固龙头地位 [10] - 预计公司2024 - 2026年营收分别为117.98/142.37/175.20亿元，同比增速分别为11.9%/20.7%/23.1%；归母净利润分别为0.83/4.24/6.62亿元，同比增速分别为13.0%/408.1%/56.1%；EPS分别为0.07/0.35/0.55元 [10] - 参考可比公司，给予公司2025年动态PE 48 - 50倍，合理价值区间为16.80 - 17.50元 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 2025年3月17日收盘价12.65元，52周股价波动7.40 - 14.25元，总股本/流通A股为1204百万股，总市值/流通市值为15227百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为4.2%、34.4%、20.6%，相对涨幅分别为3.0%、29.6%、18.7% [4] 主要财务数据及预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9466|10544|11798|14237|17520| |(+/-)YoY(%)|8.4%|11.4%|11.9%|20.7%|23.1%| |净利润（百万元）|-343|74|83|424|662| |(+/-)YoY(%)|-129.2%|121.6%|13.0%|408.1%|56.1%| |全面摊薄EPS(元)|-0.28|0.06|0.07|0.35|0.55| |毛利率(%)|20.8%|24.2%|23.4%|24.8%|25.4%| |净资产收益率(%)|-3.7%|0.8%|0.9%|4.2%|6.1%|[5] 业务亮点 - 携手华为深化合作，2024年3月联合发布“东软&华为临床医生助手一体机解决方案”，多款AI + 医疗产品通过华为昇腾技术认证，将携手提供国产算力解决方案 [6] - 智能体落地三甲医院，医疗健康智能化全系解决方案采用分层设计，已在多地三甲医院完成DeepSeek本地化部署，实现医疗流程重构 [6] - 推进共性基础技术与解决方案深度融合，2024年上半年自研“领智”通用大语言模型并备案，AI产品家族持续扩容 [6] - “产学研医用”联合，东软医疗在呼吸与脑卒中领域推动AI解决方案创新应用，发布相关平台和软件，提升基层医疗能力 [10] - 数据壁垒与资源积累，在大健康多领域领先，客户覆盖广，医疗设备销往全球，云医院网络大，2024年推进智能化战略优势明显 [10] - 拟收购思芮科技100%股权，作价6.97亿元，发挥协同效应，拓展市场份额和提升品牌影响力 [10] 可比公司PE估值对比 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|EPS（元）（2023/2024E/2025E）|PE（倍）（2023/2024E/2025E）| |----|----|----|----|----|----| |中科创达|300496.SZ|66.52|306.00|1.01/0.74/1.13|66/90/59| |久远银海|002777.SZ|20.10|82.05|0.41/0.18/0.59|49/114/34| |卫宁健康|300253.SZ|11.90|260.73|0.17/0.05/0.27|72/261/44| |用友网络|600588.SH|17.10|584.31|-0.28/-0.53/0.04|-/-/399| |平均（剔除负值）|||||62/155/134| |东软集团|600718.SH|12.65|152.27|0.06/0.07/0.35|206/182/36|[7] 公司业务分拆 |业务|指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |智能汽车互联|营收（百万元）|3915.96|4307.56|4824.46|5499.89| ||同比（%）|9.36|10.00|12.00|14.00| ||毛利率（%）|15.34|16.00|16.50|16.70| |医疗健康及社会保障|营收（百万元）|2571.40|2622.83|3357.22|4364.39| ||同比（%）|29.74|2.00|28.00|30.00| ||毛利率（%）|35.55|31.50|35.00|36.00| |智慧城市|营收（百万元）|1623.15|1850.39|2072.44|2279.68| ||同比（%）|-2.41|14.00|12.00|10.00| ||毛利率（%）|24.55|25.00|24.00|22.00| |企业互联及其他|营收（百万元）|2433.16|3017.12|3982.60|5376.50| ||同比（%）|8.64|24.00|32.00|35.00| ||毛利率（%）|26.24|26.00|26.50|27.00| |总营收|营收（百万元）|10543.67|11797.89|14236.72|17520.46| ||同比（%）|11.39|11.90|20.67|23.07| ||毛利率（%）|24.20|23.41|24.75|25.36|[11] 财务报表分析和预测 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现不同变化趋势，如营收增长、利润提升、资产负债结构变动等 [14]