业绩总结 - 2024年公司实现营业收入340,043.50万元，同比增长3.61%；净利润62,976.35万元，同比增长5.10%[14] - 2024年末公司总资产929,782.28万元，较期初增长3.63%；净资产600,875.05万元，较期初增长8.25%[15] - 2024年末公司资产负债率为35.12%，上年同期为37.89%；流动比率为2.56，上年同期为2.34[15] - 2024年公司综合毛利率为36.07%，较上年同期增加1.79个百分点[16] 分红情况 - 2024年度公司拟每10股派发现金红利1.57元（含税），合计拟派发现金红利194,971,680.88元（含税）[19] - 2024年公司现金分红占当年归属于公司股东净利润的比例为30.96%[19] - 公司最近三个会计年度累计现金分红金额540,208,162.50元，高于年均净利润的30%[21][22] - 2025 - 2027年公司每年以现金方式分配的股利不少于当年实现可分配利润的30%[102] 关联交易 - 2024年向关联人购买原材料、接受劳务预计金额120,128.31万元，完成金额57,788.56万元；销售产品、商品、提供劳务预计金额225,201.32万元，完成金额181,508.15万元[33] - 2025年向关联人购买原材料、接受劳务预计金额144,382.38万元，占同类业务比例68.03%；销售产品、商品、提供劳务预计金额300,090.68万元，占同类业务比例78.66%[35] 研发情况 - 报告期内研发投入总额22407.63万元，同比增长10.58%[87] 业务成果 - 工业软件及智能制造板块产品新签占比超80%[85] - 雷达装备及相关系统板块军贸雷达首次打入海外某高端市场[84] - 空管雷达完成空管一二次雷达升级款鉴定交付等工作[85] - 气象雷达中标C波段全固态天气雷达等项目[85] - 智慧轨交板块完成南京5号线南段等重点项目交付[86] 未来展望 - 2025年董事会全年召开定期会议不少于4次[91] - 公司以2025年生产经营计划为基础，编制了2025年度全面预算[27] - 2025年公司及下属子公司拟向金融机构申请不超过32亿元（或等值外币）综合授信额度[43] - 2025年公司及下属子公司拟向金融机构贷款不超过2.80亿元[43] 公司治理 - 公司董事会由9名董事组成，其中独立董事3名[73] - 报告期内公司共召开董事会会议8次，其中现场方式3次，通讯方式5次，全年共审议议案54项[73] - 2024年监事会召开会议4次，表决通过多项议案[65] - 报告期内，公司召开2次年度股东大会，审议了12项议案[81] 制度修订 - 拟修订《公司董事会议事规则》，删除“董事会对股东会负责”表述[163] - 拟将“董事长为公司法定代表人”修改为“董事长为代表公司执行事务的董事，担任公司法定代表人”[163] - 拟将有权提议召开董事会临时会议的提议主体由“监事会”修改为“董事会风险管理与审计委员会”[163] - 拟统一修改相关表述，将“股东大会”修改为“股东会”，删除监事会、监事相关表述[163] 董事会换届 - 公司第九届董事会任期届满，将进行换届选举[168] - 第十届董事会将由九名董事组成，其中三名是独立董事[168] - 公司董事会提名六人为第十届董事会董事候选人，任期三年[168] - 公司提名明新国、李东、于成永为第十届董事会独立董事候选人，任期三年[177]

高管变动 - 公司财务总监朱铭女士因工作变动原因辞职，辞职后不再担任公司及子公司任何职务 [1] - 朱铭女士在任职期间勤勉尽责，为公司高质量发展发挥积极作用 [1] - 公司董事会审议通过聘任卓悦先生为新任财务总监，任期至第九届董事会届满 [1] 新任财务总监背景 - 卓悦先生1975年11月出生，中央广播电视大学会计学专业本科，高级会计师 [1] - 曾在中国电子科技集团公司第十四研究所及多家关联公司担任财务总监等财务管理职务 [1] - 未持有公司股票，不属于失信被执行人，无监管处罚记录 [2] - 具备丰富的财务管理、内部控制经验，符合高管任职资格要求 [2]

人事变动 - 财务总监朱铭因工作变动辞职，不再担任公司及子公司职务[2] - 2025年4月25日董事会通过聘任卓悦为财务总监，任期至第九届董事会届满[2] 新财务总监信息 - 卓悦1975年11月生，会计学本科，高级会计师，曾任多公司财务总监，未持股[6] - 卓悦不属于“失信被执行人”，未受处罚惩戒，符合任职条件[6]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，公司布局新质生产力谋篇第二增长曲线 [1] - 看好低空领域对雷达的需求，公司各项主要雷达产品未来均面临向上机遇，强调“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为34亿、37.68亿、43.74亿、49.85亿，同比增速分别为3.6%、10.8%、16.1%、14.0% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为6.3亿、7.7亿、9.3亿、10.85亿，同比增速分别为5.1%、22.2%、20.8%、16.7% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.51元、0.62元、0.75元、0.87元，市盈率分别为41倍、34倍、28倍、24倍，市净率分别为4.3倍、4.0倍、3.6倍、3.2倍 [2] 公司基本数据 - 总股本124,185.78万股，已上市流通股123,403.18万股，总市值260.17亿元，流通市值258.53亿元 [3] - 资产负债率33.75%，每股净资产4.90元，12个月内最高/最低价为22.70/12.47元 [3] 业绩情况 - 2024年实现收入34亿，同比增长3.6%，归母净利6.3亿，同比增长5.1%，扣非净利6.2亿，同比增长6.5%，前三季度归母净利下滑6.5% [6] - 2024年Q1 - Q4分别实现归母净利1.2亿、2.3亿、0.2亿及2.6亿，Q4同比增长27% [6] - 2025年一季度实现收入3.6亿，同比下降35%，归母净利0.75亿，同比下降35%，受雷达整机及相关系统板块整机项目交付周期波动影响 [6] 分业务板块情况 - 2024年雷达业务收入26.7亿，同比增长20%，毛利率37.6%；工业软件及制造业务收入4亿，同比下降12%，毛利率36.8%；智慧轨交业务收入2.8亿，同比下降49%，毛利率19.3% [6] 雷达板块情况 - 通过多种形式开展雷达系统推介和营销，业务拓展成效良好，国际市场响应“一带一路”倡议实现突破，国内市场空管一二次雷达升级款鉴定交付，首部场监雷达验收，气象雷达市场开拓 [6] - 军贸项目交付较好，子公司国睿防务2024年实现收入20亿，同比增长19%，净利润5.6亿，同比增长15% [6] 投资建议 - 维持2025 - 2026年7.7亿、9.3亿的盈利预测，引入2027年预计归母净利10.9亿的预测，对应2025 - 2027年每股EPS0.62、0.75、0.87元，对应PE为34、28、24倍 [6] - 强调“推荐”评级，认为公司各项主要雷达产品未来面临向上机遇，或享受市场红利 [6] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2024 - 2027年货币资金分别为11.3亿、14.51亿、18.32亿、20.8亿等 [10] - 涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测，如2024 - 2027年营业收入增长率分别为3.6%、10.8%、16.1%、14.0%等 [10]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年雷达业务收入快速增长，军贸、低空等下游需求前景可期；雷达业务国内外市场开拓并进，布局低空经济等新兴领域有望打开成长空间；考虑雷达相关产品交付周期波动影响，谨慎下调2025年归母净利润预测24%至7.60亿元，新增2026、2027年预测9.29亿元、11.46亿元 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入34亿元，同比+3.61%；归母净利润6.30亿元，同比+5.10%；扣非归母净利润6.16亿元，同比+6.53%；2025Q1公司实现营业收入3.63亿元，同比-35.36%；归母净利润7531.09万元，同比-34.81%；扣非归母净利润6743.25万元，同比-39.56% [1] - 2024年雷达装备及相关系统、工业软件及智能制造、智慧轨交业务分别实现收入26.73、3.99、2.83亿元，同比+20.04%、-11.87%、-48.92%；主营业务毛利率为35.93%，同比+1.98pcts；净利润率为18.62%，同比+0.2pcts [2] - 预测2025 - 2027年营业收入分别为41.06、48.12、56.55亿元，增长率分别为20.74%、17.20%、17.53%；归母净利润分别为7.60、9.29、11.46亿元，增长率分别为20.75%、22.23%、23.31% [3][4] 业务分析 - 2024年雷达业务收入增长因军贸项目交付好；工业软件及智能制造业务收入下滑受行业竞争加剧影响；智慧轨交产品收入下滑因行业政策周期调整，新建线路减少，在手合同量下降 [2] - 国内市场积极推动空管雷达重点项目落地，气象雷达市场开拓成果丰硕，加快布局“低空 + 海洋”领域项目；国际市场响应“一带一路”倡议，实现持续突破 [3] 盈利预测、估值与评级 - 考虑雷达相关产品交付周期波动影响，谨慎下调2025年归母净利润预测24%至7.60亿元，新增2026、2027年预测9.29亿元、11.46亿元，2025 - 2027年对应EPS分别为0.61元、0.75元、0.92元；维持公司“买入”评级 [3] 其他数据 - 总股本12.42亿股，总市值253.84亿元，一年最低/最高12.33/23.19元，近3月换手率39.94% [5] - 股价相对走势显示国睿科技与沪深300对比情况 [6] - 收益表现方面，1M、3M、1Y相对收益分别为3.91、10.15、30.71，绝对收益分别为0.10、9.83、37.91 [7]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [2] 报告的核心观点 - 2024年国睿科技经营业绩稳中有进，雷达业务国际市场空间广阔，公司加快发展新质生产力并布局第二增长曲线，十四所优质资产进一步注入可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.12、8.19、10.08亿元，维持“买入”评级 [6][7][9] 公司基本情况 - 最新收盘价18.58元，总股本/流通股本12.42 / 12.34亿股，总市值/流通市值231 / 229亿元，52周内最高/最低价22.70 / 12.47元，资产负债率35.1%，市盈率36.43，第一大股东为中国电子科技集团公司第十四研究所 [4] 经营业绩 - 2024年实现营业收入34.00亿，同比增长3.61%，归母净利润6.30亿，同比增长5.10%，雷达装备及相关系统业务收入26.73亿元，同比增长20.04%，智慧轨交业务收入2.83亿，同比下降48.92%，工业软件及智能制造业务营收3.99亿，同比下降11.87%，整体毛利率35.93%，较去年同期提升1.98个百分点 [6] - 分子公司看，国睿防务实现营收19.95亿，同比增长19%，净利润5.61亿，同比增长15%；恩瑞特实现净利润0.18亿，同比下降39%；国睿信维实现净利润0.58亿，同比下降14% [6] 业务前景 - 国际市场积极响应“一带一路”倡议开拓海外项目，2025年预计向中国电科下属其他企业销售收入达21.82亿，同比大幅增长415%，因军贸雷达业务订单预计增加，全球军贸需求有望增长，军贸业务前景良好 [7] - 聚焦低空经济、商业航天等战略新兴产业发展需求拓展业务，提供全域低空智能感知管理体系整体解决方案，开拓“低空 + 海洋”市场，承接气象卫星地面系统建设，微波器件产品应用于星网系统建设，牵头成立创新联合体，与中国商飞上飞院合作，中标“低空 + 海洋”领域项目 [7] 资产注入预期 - 2020年控股股东注入雷达产品业务，2022年表示十四所舰载雷达后续若形成对外销售，将以资产重组或科技成果转化形式进入国睿防务，未来控股股东有新出口型号并取得订单会通过合适方式进入公司 [8][9] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3400|3716|4246|5040| |增长率(%)|3.61|9.28|14.25|18.70| |EBITDA（百万元）|752.19|866.70|993.84|1185.25| |归属母公司净利润（百万元）|629.76|712.02|819.12|1008.13| |增长率(%)|5.10|13.06|15.04|23.07| |EPS(元/股)|0.51|0.57|0.66|0.81| |市盈率（P/E）|36.64|32.41|28.17|22.89| |市净率（P/B）|3.84|3.55|3.26|2.97| |EV/EBITDA|31.68|25.31|21.99|18.53| [11]

报告公司投资评级 - 买入|维持 [2] 报告的核心观点 - 2024年国睿科技经营业绩稳中有进，雷达业务国际市场空间广阔，公司加快发展新质生产力并布局第二增长曲线，十四所优质资产进一步注入可期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.12、8.19、10.08亿元，维持“买入”评级 [6][7][9] 公司基本情况 - 最新收盘价18.58元，总股本12.42亿股，流通股本12.34亿股，总市值231亿元，流通市值229亿元，52周内最高/最低价为22.70 / 12.47元，资产负债率35.1%，市盈率36.43，第一大股东为中国电子科技集团公司第十四研究所 [4] 事件 - 4月19日国睿科技发布2024年年报，2024年实现营业收入34.00亿，同比增长3.61%，实现归母净利润6.30亿，同比增长5.10% [5] 点评 - 经营业绩稳中有进，2024年营业收入34.00亿，同比增长3.61%，归母净利润6.30亿，同比增长5.10%，雷达装备及相关系统业务收入26.73亿元，同比增长20.04%，智慧轨交业务收入2.83亿，同比下降48.92%，工业软件及智能制造业务营收3.99亿，同比下降11.87%，整体毛利率为35.93%，较去年同期提升1.98个百分点；国睿防务营收19.95亿，同比增长19%，净利润5.61亿，同比增长15%；恩瑞特净利润0.18亿，同比下降39%；国睿信维净利润0.58亿，同比下降14% [6] - 雷达业务国际市场空间广阔，2025年预计向中国电科下属其他企业销售收入达21.82亿，同比大幅增长415%，主要因军贸雷达业务订单预计增加，在国际安全形势复杂态势下，全球军贸需求有望增长，公司军贸业务前景良好 [7] - 公司加快发展新质生产力，谋篇布局第二增长曲线，聚焦低空经济、商业航天等战略新兴产业拓展业务，提供全域低空智能感知管理体系整体解决方案，开拓“低空 + 海洋”市场，承接气象卫星地面系统建设，微波器件产品应用于星网系统建设，牵头成立创新联合体，与中国商飞上飞院签署战略合作协议，中标“低空 + 海洋”领域项目 [7] - 十四所优质资产进一步注入可期，2020年重大资产重组时控股股东注入雷达产品业务，2022年表示十四所舰载雷达后续若形成对外销售，将以资产重组或科技成果转化形式进入国睿防务，未来控股股东有新出口型号并取得订单，会通过合适方式进入公司 [8][9] 盈利预测和财务指标 |项目\年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|3400|3716|4246|5040| |增长率(%)|3.61|9.28|14.25|18.70| |EBITDA（百万元）|752.19|866.70|993.84|1185.25| |归属母公司净利润（百万元）|629.76|712.02|819.12|1008.13| |增长率(%)|5.10|13.06|15.04|23.07| |EPS(元/股)|0.51|0.57|0.66|0.81| |市盈率（P/E）|36.64|32.41|28.17|22.89| |市净率（P/B）|3.84|3.55|3.26|2.97| |EV/EBITDA|31.68|25.31|21.99|18.53| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |利润表| | | | |成长能力| | | | | |营业收入|3400|3716|4246|5040|营业收入|3.6%|9.3%|14.3%|18.7%| |营业成本|2174|2302|2631|3123|营业利润|5.2%|15.3%|14.6%|22.7%| |税金及附加|27|30|34|40|归属于母公司净利润|5.1%|13.1%|15.0%|23.1%| |销售费用|71|74|85|101|获利能力| | | | | |管理费用|128|141|148|155|毛利率|36.1%|38.0%|38.0%|38.0%| |研发费用|214|256|295|324|净利率|18.5%|19.2%|19.3%|20.0%| |财务费用|-24|0|0|0|ROE|10.5%|10.9%|11.6%|13.0%| |资产减值损失|-7|-9|-13|-15|ROIC|9.8%|10.8%|11.4%|12.7%| |营业利润|721|831|951|1167|偿债能力| | | | | |营业外收入|0|0|0|0|资产负债率|35.1%|34.6%|35.5%|36.9%| |营业外支出|1|1|1|1|流动比率|2.56|2.61|2.57|2.48| |利润总额|720|830|951|1167|营运能力| | | | | |所得税|87|100|114|140|应收账款周转率|0.96|0.86|0.90|0.93| |净利润|633|730|837|1027|存货周转率|1.13|1.26|1.31|1.34| |归母净利润|630|712|819|1008|总资产周转率|0.37|0.38|0.40|0.43| |每股收益（元）|0.51|0.57|0.66|0.81|每股指标（元）| | | | | |资产负债表| | | | |每股收益|0.51|0.57|0.66|0.81| |货币资金|1130|1352|1428|1327|每股净资产|4.84|5.24|5.69|6.25| |交易性金融资产|0|0|0|0|估值比率| | | | | |应收票据及应收账款|4322|4611|5156|6013|PE|36.64|32.41|28.17|22.89| |预付款项|19|20|22|27|PB|3.84|3.55|3.26|2.97| |存货|1780|1876|2133|2520| | | | | | |流动资产合计|8133|8818|9827|11168|现金流量表| | | | | |固定资产|202|231|253|300|净利润|633|730|837|1027| |在建工程|0|0|0|0|折旧和摊销|60|37|43|19| |无形资产|57|57|57|57|营运资本变动|-1098|-389|-625|-937| |非流动资产合计|1165|1193|1215|1262|其他|100|116|135|162| |资产总计|9298|10011|11043|12430|经营活动现金流净额|-305|495|390|270| |短期借款|175|175|175|175|资本开支|-30|-68|-66|-66| |应付票据及应付账款|2273|2408|2751|3266|其他|42|7|6|6| |其他流动负债|735|796|901|1059|投资活动现金流净额|12|-61|-60|-60| |流动负债合计|3183|3379|3828|4500|股权融资|0|0|0|0| |其他|82|87|87|87|债务融资|40|0|0|0| |非流动负债合计|82|87|87|87|其他|-178|-213|-254|-312| |负债合计|3265|3466|3915|4587|筹资活动现金流净额|-138|-212|-254|-312| |股本|1242|1242|1242|1242|现金及现金等价物净增加额|-431|221|77|-102| |资本公积金|1805|1805|1805|1805| | | | | | |未分配利润|2747|3131|3574|4119| | | | | | |少数股东权益|24|42|60|78| | | | | | |其他|216|324|447|599| | | | | | |所有者权益合计|6033|6545|7128|7842| | | | | | |负债和所有者权益总计|9298|10011|11043|12430| | | | | | [14]

市场表现与事件驱动 - 大飞机概念股21日盘中强势拉升 通易航天涨超16% 博云新材 国睿科技 润贝航科 航发科技涨停 航亚科技和爱乐达涨约9% [1] - 中国与越南和马来西亚联合声明提及引进和运营中国商用飞机 支持马来西亚航空公司引进和运营中国商用飞机 [1] - 越南政府4月16日签发民用航空领域第89号议定 在进口飞机合格证签发机构纳入中国民用航空局 [1] 行业战略意义与格局 - 民机制造业关联国民经济增长 就业机会和技术进步 显著拉动经济增长并带动大量就业 推动新材料 新能源和先进电子技术领域科技发展 [2] - 飞机制造因高研发成本 资金壁垒 全球化竞争和市场容量限制成为高风险寡头垄断行业 新企业进入门槛极高 [2] - 波音和空客构成行业双寡头垄断格局 大飞机产业发展水平成为衡量国家科技 工业实力和国际竞争力的重要指标 具有重要军事应用价值 对提升国防工业质量和水平起关键作用 [2] 产业链结构与国产化进展 - 大飞机产业链覆盖原材料到整机多个关键环节 机体制造占据产业链价值的三分之一 主要由国内航空工业企业主导 展现较高国产化水平 [3] - C919使用LEAP-1C发动机 动力装置目前多采用国外配套 但国产发动机长江1000A研发预示未来自主化趋势 [3] - 机载系统作为技术密集型领域吸引众多高科技企业参与 国内企业在C919项目实现技术突破 国内企业在锻铸件 标准件 电子元器件等零部件供应链有所贡献 [3] - 中国铝业和宝钢股份等企业为飞机提供铝合金 复合材料 钛合金等关键材料 是国内产业链的重要支撑 [3] 市场机遇与区域拓展 - C909飞机已出海多个东南亚国家如老挝和印尼 C919加速海外认证 [1] - 波音和空中巴士交付飞机延误导致亚洲范围内飞机荒 困扰越南 印度和东盟等快速增长新兴客运市场 这些国家或考虑引入第三家飞机供应商 [1] - 国产大飞机未来在东南亚潜在市场较大 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价27.08元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 国睿科技2024年营收34.00亿元（yoy+3.61%），归母净利6.30亿元（yoy+5.10%），低于预期；2025年一季度收入3.63亿元（yoy-35.36%），归母净利润0.75亿元（yoy-34.81%），预计全年稳健增长 [1] - 2024年雷达业务向好，轨交和工业软件业务下滑；预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.74/9.38/11.06亿元，下调原因为智慧轨交业务需求弱和雷达产品毛利率下滑 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 2024年雷达业务收入26.73亿元（yoy+20.04%），军贸项目交付好，毛利率37.56%（yoy-1.39pct） [2] - 工业软件及智能制造业务收入3.99亿元（yoy-11.87%），毛利率36.83%（yoy-0.62pct），重点项目交付验收但行业竞争致收入毛利下滑 [2] - 智慧轨交业务收入2.83亿元（yoy-48.92%），毛利率19.33%（yoy+8.34pct），收入降因新建线路减少，毛利率升因自主化产品应用提高 [2] 业务发展 - 2024年海外项目开拓使国际市场突破，提升高端雷达装备国际影响力；国内空管雷达升级交付、场监雷达验收，气象雷达中标项目探索低空经济领域 [3] - 工业软件及智能制造业务加快自主工业软件销售，产品新签占比超80%，多款关键领域工业软件国产化验证，预计板块较快增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.74/9.38/11.06亿元，前值25 - 26年分别为8.65/10.13亿元，分别下调10%/7% [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值44倍，给予公司25年44倍PE，目标价27.08元（前值20.88元，基于24年36倍PE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|3,282|3,400|4,119|4,864|5,603| |+/-%|1.77|3.61|21.13|18.09|15.19| |归属母公司净利润(人民币百万)|599.21|629.76|774.05|938.10|1,106| |+/-%|9.10|5.10|22.91|21.19|17.94| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.48|0.51|0.62|0.76|0.89| |ROE(%)|11.25|10.90|12.28|13.47|14.21| |PE(倍)|38.51|36.64|29.81|24.60|20.86| |PB(倍)|4.16|3.84|3.50|3.15|2.80| |EV EBITDA(倍)|30.03|28.96|23.88|19.41|16.47| [6] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）（2025/4/18）|市值(mn)（2025/4/18）|市盈率(x)（25E/26E/27E）|市净率(x)（25E/26E/27E）|ROE(%)（25E/26E/27E）| |----|----|----|----|----|----| |纳睿雷达|67.25|14562|35/25/-|5.1/4.4/-|15.03%/17.96%/-| |航天南湖|20.76|7001|48/37/-|2.5/2.3/-|5.22%/6.39%/-| |国博电子|49.13|29282|48/38/32|4.4/4.0/3.8|9.23%/10.79%/12.18%| |平均值||16948|44/34/32|4.0/3.6/3.8|9.83%/11.71%/12.18%| |国睿科技|18.58|23074|30/25/21|3.5/3.2/2.8|12.28%/13.47%/14.21%| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司市场地位稳步提升，是雷达技术的行业引领者，持续突破国内外市场，同时加快发展新质生产力，谋篇布局第二增长曲线，聚焦低空经济、商业航天、机载气象、机载防撞等战略新兴产业发展需求拓展业务 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年年报显示全年营收 34.0 亿元，同比增长 3.6%；归母净利润 6.3 亿元，同比增长 5.1%；2025 年一季报显示 1Q25 营收 3.6 亿元，同比下降 35.4%；归母净利润 0.8 亿元，同比下降 34.8%，业绩符合市场预期 [3] - 4Q24 营收 14.2 亿元，同比增长 22.3%；归母净利润 2.6 亿元，同比增长 27.2% [3] 利润率情况 - 2024 年毛利率同比提升 1.4ppt 至 36.1%；净利率同比提升 0.2ppt 至 18.6%，利润率连续六年同比提升，均为历史新高 [3] 子公司情况 - 国睿防务主营防务雷达，营收 20.0 亿元，同比增长 18.9%；净利润 5.6 亿元，同比增长 15.4% [3] - 恩瑞特主营雷达及相关系统、轨交系统等，营收 6.9 亿元，同比增长 49.3%；净利润 0.2 亿元，同比下降 72.8% [3] - 国睿信维主营工业软件，营收 4.1 亿元，同比下降 49.9%；净利润 0.6 亿元，同比增长 91.8% [3] 分产品情况 - 雷达装备及相关系统营收 26.7 亿元，同比增长 20.0%，毛利率同比下滑 1.39ppt 至 37.6%，军贸项目交付较好，板块营收显著增长，产品毛利水平稳定 [4] - 工业软件及智能制造营收 4.0 亿元，同比下降 11.9%，毛利率同比下滑 0.62ppt 至 36.8%，多个重点项目顺利完成交付验收，但因行业竞争加剧，营收、毛利均有所下滑 [4] - 智慧轨交营收 2.8 亿元，同比下降 48.9%，毛利率同比提升 8.34ppt 至 19.3%，受行业政策周期调整影响，新建线路减少，在手合同量下降，营收下滑，但自主化产品应用程度提高，毛利水平大幅提升 [4] 费用及现金流情况 - 2024 年期间费用率同比减少 0.6ppt 至 11.5%，其中销售费用率同比减少 0.5ppt 至 2.1%；管理费用率同比减少 0.2ppt 至 3.8%；研发费用率同比增加 0.2ppt 至 6.3% [5] - 截至 1Q25 末，应收账款及票据 43.9 亿元，较年初增加 23.7%；存货 19.4 亿元，较年初减少 8.0% [5] - 2024 年经营活动净现金流为 -3.0 亿元，2023 年为 4.1 亿元，主要受雷达业务生产、销售、回款周期性影响 [5] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别是 7.7 亿元、9.3 亿元、10.9 亿元，当前股价对应 2025 - 2027 年 PE 分别是 30x/25x/21x [5] 财务指标预测 - 2025 - 2027 年预计营业收入分别为 40.84 亿元、48.25 亿元、55.68 亿元，增长率分别为 20.1%、18.1%、15.4% [7] - 归属母公司股东净利润增长率分别为 21.6%、21.5%、17.3% [7] - 每股收益分别为 0.62 元、0.75 元、0.88 元 [7] - 毛利率分别为 35.69%、35.98%、36.19%；净利润率分别为 18.85%、19.39%、19.71% [12] - 总资产收益率 ROA 分别为 7.31%、7.87%、8.20%；净资产收益率 ROE 分别为 11.66%、12.88%、13.68% [12] - 流动比率分别为 2.46、2.40、2.35；速动比率分别为 1.72、1.73、1.77；现金比率分别为 0.81、0.91、1.02 [12] - 资产负债率分别为 37.09%、38.57%、39.80% [12] - 应收账款周转天数分别为 300.00 天、270.00 天、248.40 天；存货周转天数分别为 390.00 天、351.00 天、308.88 天 [12] - 总资产周转率分别为 0.39、0.41、0.42 [12] - 每股净资产分别为 5.29 元、5.82 元、6.42 元；每股经营现金流分别为 1.76 元、1.03 元、1.31 元；每股股利分别为 0.17 元、0.22 元、0.27 元 [12] - EV/EBITDA 分别为 20.02、16.08、13.19；股息收益率分别为 0.91%、1.17%、1.47% [12]