报告公司投资评级 公司维持买入评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营业收入24.7亿元(同比+10.7%)、归母净利润3.0亿元(同比+40.3%)、扣非归母净利润2.8亿元(同比+46.4%)。2024年第二季度,公司实现营业收入13.4亿元(同比+9.0%)、归母净利润1.7亿元(同比+46.7%)。[1] 2) 公司主要产品线如老白干、文王、板城、武陵、孔府等均实现较好增长,其中老白干本部、文王事业部增速较快。[1] 3) 公司销售费用率和管理费用率下降,毛利率和净利率均有所提升,盈利能力改善超预期。[1] 财务数据总结 1) 公司预计2024-2026年每股收益分别为0.96元、1.28元、1.57元。[2][4] 2) 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润均保持较快增长。[3] 3) 公司2022-2026年毛利率、净利率、ROE等主要盈利指标均呈现上升趋势。[3] 4) 公司资产负债率逐年下降,偿债能力较强。[3] 估值分析 1) 采用FCFF估值方法,计算公司权益价值为229.3亿元,对应目标价25.07元。[2][4][5][6] 2) 公司当前市盈率16.9倍,市净率2.5倍,估值水平较合理。[3] 风险提示 1) 河北省内竞争加剧风险:公司河北省内收入占比较高,如果省内竞争加剧可能会增加市场推广费用,对盈利能力产生不利影响。[7] 2) 武陵酱酒增长不及预期风险:武陵酒是公司盈利增长的核心驱动力之一,如果增长不及预期将对公司盈利增长造成不利影响。[7] 3) 消费升级不及预期风险:公司产品结构升级是营收盈利增长的核心逻辑,如果消费需求升级不及预期可能会对公司销量造成负面影响。[7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入24.7亿元(同比增长10.7%)、归母净利润3.0亿元(同比增长40.3%)、扣非归母净利润2.8亿元(同比增长46.4%)。2024年第二季度,公司实现营业收入13.4亿元(同比增长9.0%)、归母净利润1.7亿元(同比增长46.7%)。[1] - 山东、安徽表现突出,老白干本部增速良好。2024年上半年,公司100元以上/100元以下产品分别实现收入12.5/12.0亿元,分别同比增长19.7%/12.9%。2024年第二季度,公司100元以上/100元以下收入分别同比增长10.4%/12.7%。分地区来看,2024年上半年河北/山东/安徽/湖南/其他省份分别实现收入14.3/0.8/2.7/4.7/1.9亿元,分别同比增长14.5%/36.0%/14.6%/10.1%/50.9%。2024年第二季度,河北/山东/安徽/湖南/其他省份收入分别同比增长9.3%/33.4%/15.2%/3.7%/50.8%。[1] - 销售与管理费用率下降,盈利改善超预期。2024年上半年,公司毛利率为65.8%(同比增长1.3个百分点),销售费用率为26.8%(同比下降4.0个百分点),管理费用率为7.6%(同比下降1.9个百分点)。2024年第二季度,公司毛利率为68.5%(同比下降0.1个百分点),销售费用率为30.1%(同比下降4.7个百分点),管理费用率为6.9%(同比下降1.1个百分点)。综合来看,2024年上半年归母净利率为12.3%(同比增长2.6个百分点),2024年第二季度为12.6%(同比增长3.2个百分点),公司有效地降低了费销比和各项费用,盈利水平提升。[1] 财务数据总结 - 2024-2026年每股收益预测分别为0.96元、1.28元、1.57元。[2][4] - 2024-2026年营业收入预测分别为60.39亿元、68.11亿元、75.69亿元,同比增长分别为14.9%、12.8%、11.1%。[3] - 2024-2026年归母净利润预测分别为8.82亿元、11.68亿元、14.34亿元,同比增长分别为32.5%、32.4%、22.8%。[3] - 2024-2026年毛利率预测分别为67.6%、68.4%、69.3%。[3] - 2024-2026年净利率预测分别为14.6%、17.2%、19.0%。[3] - 2024-2026年ROE预测分别为16.5%、18.6%、20.0%。[3] 估值分析 - 采用FCFF估值方法,计算公司权益价值为229.3亿元,对应目标价25.07元。[2][4][6] - WACC计算为11.49%。[5] 风险提示 - 河北省内竞争加剧风险。公司河北省内收入占比较高,如果省内竞争加剧,可能会增加市场推广费和促销费,对盈利能力产生负面影响。[7] - 武陵酱酒增长不及预期风险。武陵酒的盈利贡献是公司盈利增长的核心驱动力之一,若增长不及预期,将会对公司盈利增长造成不利影响。[7] - 消费升级不及预期风险。公司产品结构升级是营收盈利增长的核心逻辑,若消费需求升级不及预期,可能会对公司销量造成负面影响。[7]

报告要点 公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1) 2024H1，公司实现总收入 24.70 亿元（+10.65%），归母净利 3.04 亿元（+40.25%），扣非归母净利 2.78 亿元（+46.41%）[2] 2) 100 元以上价位带产品 H1 收入同比+19.66% [2] 3) 经销渠道增长稳健，直销渠道逐季改善 [2] 4) 河北大本营市场增长稳健，山东市场高增 [2] 5) 河北、安徽、其他省份经销商数量持续拓展中 [2] 6) 老白干、孔府家增长较快，文王、武陵增长稳健 [2] 7) 费用率下降，带动净利率提升 [2] 财务数据总结 1) 预计 2024、2025、2026 年公司归母净利分别为 8.71、10.92、13.25 亿元，同比增长 30.86%、25.30%、21.32% [2] 2) 2024年公司毛利率为 65.84%，同比-1.33pct，归母净利率为 12.32%，同比+2.60pct [2] 3) 2024Q2公司毛利率为 68.48%，同比-0.12pct，归母净利率为 12.55%，同比+3.22pct [2]

投资评级与估值 - 维持增持评级,预测24-26年归母净利润分别为8.46亿、10.01亿、11.61亿,同比增长27%、18%、16%,当前股价对应的PE分别为18x、15x、13x [7] - 认为老白干本部相比竞品具有香型差异化、价格错位竞争、渠道利益关系更优等优势,河北省内具备升级空间;武陵酒湖南省内常德基地市场稳健,长沙及其他市场仍有较大提升空间,其产品、品牌、渠道均具备较强竞争优势,在省内酱酒中市占率有望提升,全国化稳步推进 [7] 业绩表现 - 24Q2白酒收入13.3亿,同比增长11.46%。其中100元以上白酒营收7.26亿,同比增长10.45%;100元以下（含100元）白酒营收6.04亿,同比增长12.7% [8] - 分区域看,24Q2河北营收7.6亿,同比增长9.33%;山东营收0.46亿,同比增长33.45%;安徽营收1.44亿,同比增长15.21%;湖南营收2.82亿,同比增长3.71%;其他省份营收0.94亿,同比增长50.79%;境外营收0.04亿,同比下降9.8% [8] - 24Q2扣非净利率11.42%,同比提升3.61pct,主因税率、销售费用率、管理费用率下降 [9] 现金流与风险 - 24Q2经营性现金流净额-1.87亿,主因应收票据及应收账款、预收账款变动 [10] - 股价表现的催化剂包括区域经济发展超预期、核心单品增速超预期、净利润增速超预期 [10] - 核心假设风险包括经济下行影响白酒需求、食品安全事件 [10]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级 [4] 报告的核心观点 利润超预期释放，费效比持续提升 - 2024H1 总营收 24.70 亿元（同增 10.65%），归母净利润 3.04 亿元（同增 40.25%），扣非净利润 2.78 亿元（同增 46.41%）[1] - 2024Q2 总营业收入 13.40 亿元（同增 9.00%），归母净利润 1.68 亿元（同增 46.69%），扣非净利润 1.53 亿元（同增 59.11%）[1] - 费效比有效提升，2024H1 毛利率/净利率分别为 65.84%/12.32%，分别同比-1.33/+2.60pcts；2024Q2 分别为 68.48%/12.55%，分别同比-0.12/+3.22pcts [1] - 2024H1 销售/管理费用率分别为 26.83%/7.62%，分别同比-3.99/-1.92pcts；2024Q2 分别为 30.14%/6.93%，分别同比-4.71/-1.06pcts [1] 产品结构持续提升，本部增长加快 - 2024H1 老白干/文王/板城/武陵/孔府家酒营收分别为 12.52/3.02/3.57/4.92/0.92 亿元，分别同比+19.10%/+20.21%/+6.49%/+15.11%/+28.11% [3] - 2024H1 100 元以上/100 元以下（含 100 元）营收分别为 12.53/11.99 亿元，分别同比+19.66%/+12.93%，分别占主营收入 51.10%/48.90% [3] 直销渠道增长较快，品牌辐射力提升 - 2024H1 经销商/直销（含团购）/线上销售营收分别为 22.91/1.29/0.31 亿元，分别同比+17.82%/+1.25%/-13.72% [3] - 2024H1 河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为 14.28/4.70/2.72/0.83/1.89/0.09 亿元，分别同比+14.52%/+10.10%/+14.56%/+35.99%/+50.94%/-15.15% [3] - 截至 2024H1 末，总经销商 11423 家，较 2023 年年末减少 119 家 [3] 盈利预测 - 我们略调整公司 2024-2026 年 EPS 为 0.92/1.11/1.30 元，当前股价对应 PE 分别为 18/15/13 倍 [4] - 2024-2026 年营业收入分别预计为 5,257/5,912/6,794 百万元，归母净利润分别预计为 666/843/1,015 百万元 [6] - 2024-2026 年毛利率分别预计为 67.2%/66.6%/67.1%，净利率分别预计为 12.7%/14.3%/14.9% [8]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [8][9] 报告的核心观点 1) 次高端稳定腰部发力，收入整体稳健增长 [6] 2) 河北本部稳定增长，湖南武陵酒阶段性控货 [6] 3) 毛利率优化，费用率节约，报表仍有余粮 [6] 4) 经营节奏稳健，维持"推荐"评级 [8][9] 5) 公司基地市场扎实，武陵酒短链直营效率提升，收入有望稳定增长，叠加费用率优化，盈利能力将持续提升 [12] 财务数据总结 1) 2024年预计营收58.8亿元，同比增长11.9%；归母净利8.54亿元，同比增长28.2% [10][14] 2) 2024年预计毛利率65.8%，净利率14.5%，ROE16.2% [10][15] 3) 2024年预计每股收益0.93元，市盈率17.5倍 [10][15] 4) 2024年预计经营活动现金流14.31亿元 [16]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年中报业绩亮眼,收入和利润均实现较快增长。2024年H1收入同比增长10.7%,归母净利润同比增长40.3%。2024年Q2收入同比增长9.0%,归母净利润同比增长46.7% [5][6] - 公司主力品牌本部和武陵表现良好,收入分别同比增长19.1%和15.1%。其中本部受益于大众宴席和企业团购带动,中高端和次高端产品齐头并进 [6] - 公司高档酒和中低档酒收入增速分别为10.5%和12.7%,100元以上产品增速有所放缓,但本部仍保持15%+增速,中低档酒增速保持平稳 [6] 盈利能力 - 2024年Q2毛利率同比下降0.1个百分点至68.5%,H1毛利率降幅收窄至1.3个百分点,好于年度目标指引 [7] - 2024年Q2销售费率同比下降4.7个百分点至30.1%,主要系去年同期高基数以及公司加强费用管控 [7] - 管理费用(含研发)保持改善,费率同比下降1.3个百分点 [7] 盈利预测与投资评级 - 上调2024-2026年归母净利润预测至8.7/10.9/13.2亿元,同比增长30%/25%/21% [8] - 当前市值对应2024-2026年PE为17/14/11X,维持"买入"评级 [8]

证券代码：600559 证券简称:老白干酒 公告编号：2024-018 河北衡水老白干酒业股份有限公司 2024 年半年度经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业 信息披露》之《第十二号——酒制造》第十六条相关规定，河北衡水 老白干酒业股份有限公司现将 2024 年上半年度主要经营数据（未经 审计）披露如下： 一、按产品档次分类情况 注：1.上表中营业收入不含"其他业务收入"，下同。 2.公司按产品的出厂价位段划分产品档次：100 元以上的产品主 要代表有 1915 衡水老白干酒、十八酒坊（甲等 20）、十八酒坊（甲等 15）、衡水老白干（古法 20）、衡水老白干（五星）、武陵上酱、39° 太平龙印升级版、文王皇宫宴、不惑、40.8°文王贡酒专十二、36° 孔府家酒·朋自远方 6 等；100 元（含 100 元）以下的产品主要代表 有十八酒坊（8 酒）、十八酒坊（王牌酒）、38°和顺 1975 金爵升级 版、武陵飘香、40.8°文王贡专九（压罐版） ...

人事变动 - 公司董事刘勇因工作调整辞职，仍任董秘及子公司职务[2] - 提名赵旭东为第八届董事会非独立董事候选人[2] 会议决策 - 2024年8月27日召开八届七次董事会，通过补选董事议案[2] - 补选董事议案需提交股东大会审议[3] 候选人履历 - 赵旭东历任衡水老白干多职务，现任公司总经理兼武陵酒董事长[4]

证券代码：600559 证券简称:老白干酒 公告编号：2024-019 河北衡水老白干酒业股份有限公司 关于聘任会计师事务所的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 拟聘任的会计师事务所名称：中喜会计师事务所（特殊普通合 伙）（以下简称"中喜会计师事务所"） 原聘任的会计师事务所名称：利安达会计师事务所（特殊普通 合伙）（以下简称"利安达会计师事务所"） 变更会计师事务所的简要原因及前任会计师的异议情况：根据 《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》的相关规定，经 招标选聘，公司拟聘任中喜会计师事务所为公司 2024 年度财务报告 及内部控制审计机构。公司就该事项已事先与利安达会计师事务所进 行了充分沟通，利安达会计师事务所对变更事项无任何意见。本次聘 任事项尚需提交本公司股东大会审议。 一、拟聘任会计师事务所的基本情况 （一）机构信息 1、基本信息 机构名称：中喜会计师事务所（特殊普通合伙） 成立日期：2013 年 11 月 28 日 机构性质：特殊普通合伙 3、业务信息 2023 年经审 ...