报告公司投资评级 公司维持"强烈推荐"评级。[2] 报告的核心观点 1) 行业市场低迷,农药产品价格同比下滑,导致公司业绩下降。公司原药和制剂产品价格均有所下滑,营收和利润均出现下降。[2] 2) 公司农药产品价格处于历史低位,但预计行业需求将逐步修复,价格有望回升,届时公司整体收入及利润水平将有望得到改善。[2] 3) 公司在建项目有序推进,后续有望逐步贡献业绩增量。包括优嘉项目和辽宁优创项目,已进入试生产和机电安装阶段。[2] 4) 公司中长期成长性持续,我们预测公司2024~2026年净利润分别为14.07、16.65和19.22亿元,对应EPS分别为3.46、4.10和4.73元。[2][3] 财务指标分析 1) 公司2024年上半年实现营业收入56.99亿元,同比下滑19.36%;归母净利润7.63亿元,同比下滑32.10%。[2] 2) 公司2024~2026年营业收入预计分别为11,904、12,727和13,774百万元,增长率分别为3.71%、6.92%和8.23%。[3] 3) 公司2024~2026年归母净利润预计分别为1,407、1,665和1,922百万元,增长率分别为-10.10%、18.30%和15.44%。[3] 4) 公司2024~2026年EPS预计分别为3.46、4.10和4.73元,PE分别为14、12和10倍。[3] 5) 公司2024~2026年ROE预计分别为13.12%、13.80%和14.12%。[3] 公司概况 1) 公司已形成以菊酯为核心、农药为主导、精细化学品为补充的多元化产品格局,拥有4个填补国际空白、30多个填补国内空白的产品。[4] 2) 公司是国家重点高新技术企业,是中国拟除虫菊酯类农药生产基地,拥有多个创新平台。[4]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"投资评级。[4] 报告的核心观点 多因素扰动,农药行业景气度下行 2024年上半年,农药行业在全球农药产能越来越饱和的局面之下,进入到了竞争加剧、市场分化所带来的阵痛转换期。在地缘政治、航运受阻、极端天气和不良市场环境的共同作用下,公司农药产品价格和产销量同比下滑。[1] 成本下降,流动性增强,公司具备抗风险能力 公司产品原材料价格持续下降,成本端受益。公司具有良好的成本控制、质量管控和自动化、信息化能力,通过降本增效,较好缓解了产品降价带来的不利影响。公司经营活动产生现金流26.3亿元,同比增加0.52亿元,彰显公司在逆势之下的抗风险能力。[1] 推进产业深度融合,葫芦岛项目进入试生产环节 公司全力推进1631商业化进程和创制新药的研究,多个化合物取得新进展。公司以辽宁优创作为四次创业的主战场,加速葫芦岛项目建设,今年上半年已在葫芦岛完成固定资产投资5.2亿元,目前大型精细化工项目一阶段项目已进入试生产。[3] 盈利预测 预测公司2024-2026年EPS分别为4.12、4.86、5.67元,当前股价对应PE分别为11.8、10.0、8.6倍。[4]

报告公司投资评级 扬农化工(600486)维持"买入"评级[6] 报告的核心观点 1) 公司2024H1实现营业收入57亿元,同比-19%;实现归母净利润7.6亿元,同比-32%。上半年业绩下滑主要是农药行业景气持续低迷,量价下行所致[4] 2) 2024Q2公司原药销量约2.5万吨,同比+5%;原药均价6.39万元/吨,同比-8%。上半年功夫菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格较年初分别11%/-12%/+16%/-4%/-4%/-3%[12] 3) 2024年上半年海外农药需求持续改善,我国农药出口同比大幅提升,尤其农药制剂出口量同比有54%的增长,累计金额也有30%的提升,二季度出口金额达149亿元。制剂端出口上行有望带动原药需求提升,农药行情有望得到改善[12] 4) 公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建15650吨原药和7000吨中间体项目,2024年计划优创一期一阶段项目调试投产,同时加快完成二阶段项目装置安装。优嘉五期、优士技改项目同步推进,有望推动公司持续成长[12] 5) 预计公司2024-2026年营业收入分别为109/132/148亿元,同比增速分别为-5%/21%/12%;归母净利润分别为13/17/21亿元,同比增速分别为-17%/34%/19%,EPS分别为3.2/4.3/5.1元/股,3年CAGR为10%[13] 财务数据和估值总结 1) 公司2024年营业收入预计为109亿元,同比下降4.88%;归母净利润预计为13亿元,同比下降16.78%[13] 2) 2024年公司毛利率预计为24.66%,净利率预计为11.94%[13] 3) 2024年公司ROE和ROIC分别为12.17%和13.88%[13] 4) 2024年公司资产负债率为31.57%,流动比率为1.8,速动比率为1.2[13] 5) 2024年公司市盈率为15.2倍,市净率为1.9倍,EV/EBITDA为8.2倍[13]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 1) 农药价格下跌,公司业绩承压 [4] 2) 优创项目顺利推进,一期一阶段项目已进入试生产 [5] 3) 考虑到公司产品价格的下跌,下调公司2024-2026年盈利预测 [6] 公司投资亮点 1) 辽宁优创项目的建设推进将持续拓宽公司产能及产品种类布局,为公司带来新的成长空间 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - Q2 业绩同环比承压,以扬农加速度高质量推进葫芦岛一期项目投产 [3] - 原药、制剂量价同比仍承压,多产快销、卓越运营、科技创新彰显龙头本色 [4] - 子公司江苏优士、江苏优嘉、中化作物营收、净利润均同比下跌 [15][16] - 公司主营的多数农药产品价格持续下跌 [21][24] 分业务总结 原药 - 2024H1 原药销量5.00万吨,同比-3.3%;不含税均价6.65万元/吨,同比-23.9% [12] - 2024Q2 原药销量2.50万吨,同比+5.5%;不含税均价6.39万元/吨,同比-7.7% [14] 制剂 - 2024H1 制剂(不折百)销量2.81万吨,同比-1.7%;不含税均价4.29万元/吨,同比-8.4% [12] - 2024Q2 制剂(不折百)销量1.31万吨,同比+37.4%;不含税均价2.61万元/吨,同比-27.4% [14] 子公司 - 2024H1 江苏优士、江苏优嘉、中化作物营收分别为6.77、25.24、28.71亿元,同比-47.5%、-24.8%、-2.1% [16] - 2024H1 江苏优士、江苏优嘉、中化作物净利润分别为1.01、4.57、1.63亿元,同比-58.7%、-20.2%、-34.6% [16]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上，目标价格 69.60 元/股 [1][2][16] 报告的核心观点 - 2024 年上半年扬农化工营收和归母净利润同比下降，但 Q2 销售量同环比修复，业绩压力一定程度缓解 [1][2] - 农药行业处于周期底部区间，价格跌幅趋缓，下半年海运影响褪去、南半球用药旺季或开启补库，周期将逐步修复 [2] - 公司深挖第三方客户潜力使销量逆势增长，优创项目进入兑现期，下半年有望增厚业绩 [2] - 看好公司长期发展，预计 2024 - 2026 年归母净利润为 14.16 / 16.81 / 19.49 亿元 [2] 经营数据 营收 - 24H1 原药业务营收 33.23 亿元，同比 26.40%，Q2 营收 15.99 亿元，同/环比 -2.66%/-7.28% [2] - 24H1 制剂业务营收 12.04 亿元，同比 -9.95%，Q2 营收 3.42 亿元，同/环比 -0.24%/-60.25% [2] 销量 - 24H1 原药销量 5.00 万吨，同比 -3.27%，Q2 销量 2.50 万吨，同/环比 +5.48%/+0.22% [2] - 24H1 制剂销量 2.81 万吨，同比 -1.71%，Q2 销量 1.31 万吨，同/环比 +37.41%/-12.57% [2] 价格 - 24H1 原药价格 6.65 万元/吨，同比 -23.91%，Q2 均价 6.39 万元/吨，同/环比 -7.71%/-7.53% [2] - 24H1 制剂价格 4.29 万元/吨，同比 -8.39%，Q2 均价 2.61 万元/吨，同/环比 -27.40%/-54.53% [2] 产品价格情况 - 2024 年上半年全球市场分销渠道消化库存，原药价格延续下滑趋势 [2] - 本季度草甘膦、联苯菊酯、功夫菊酯、硝磺草酮等产品均价分别为 2.60、13.60、10.70、10.00 万元/吨，同/环比 -7.23%/+0.48%、-23.13%/-4.43%、-21.85%/-4.73%、-11.50%/0.00%，价格跌幅趋缓，部分环比持平或上行 [2] 公司应对策略及项目进展 - 深挖第三方客户潜力，第三方订单量突破推动销量逆势增长 [2] - 优创项目一期一阶段 Q2 进入试生产阶段，二阶段进入机电安装阶段，进入兑现期 [2] 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入 (百万)|11,478|15,275|17,756|20,175| |同比增速 (%)|-27.4%|33.1%|16.2%|13.6%| |归母净利润 (百万)|1,565|1,416|1,681|1,949| |同比增速 (%)|-12.8%|-9.5%|18.7%|15.9%| |每股盈利 (元)|3.85|3.48|4.13|4.79| |市盈率 (倍)|13|14|12|10| |市净率 (倍)|2.1|1.8|1.6|1.5|[3] 公司基本数据 - 总股本 40,670.64 万股，已上市流通股 40,286.86 万股 [5] - 总市值 198.31 亿元，流通市值 196.44 亿元 [5] - 资产负债率 40.86%，每股净资产 24.87 元 [5] - 12 个月内最高 / 最低价 69.00/46.90 元 [5]

报告评级 - 报告给予扬农化工"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司2024年上半年业绩符合预期,营业收入56.99亿元,同比下降19.36%;归母净利润7.63亿元,同比下降32.1% [3] - 公司产品价格同比下滑,短期影响公司收入。原药业务收入33.23亿元,价格同比下降23.91%;制剂业务收入12.04亿元,价格同比下降8.39% [4] - 公司在建葫芦岛项目包括年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品,有望为公司贡献新的收入和利润增长 [5] - 预测公司2024-2026年归母净利润分别为14.03亿元、17.66亿元和20.53亿元,EPS分别为3.45元、4.35元和5.05元 [6] 财务数据总结 - 2024年预计营业收入117.70亿元,同比增长2.55%;归母净利润15.65亿元,同比下降10.37% [11] - 2024年预计毛利率24.3%,略有下降;营业利润率14.2%,较2023年有所下降 [11] - 2024年预计每股收益3.45元,同比下降10.37% [11] - 2024年预计ROE为12.8%,较2023年有所下降 [11]

报告评级 - 维持"增持"评级 [11] 报告核心观点 - 公司半年度业绩体现出龙头韧性,农药价格下行趋缓,海外采购逐步恢复,业绩传统季节性有望弱化 [11] - 公司发布2024年半年报,上半年实现营业收入56.99亿元,同比下降19.36%,实现归母净利润7.63亿元,同比下降32.10% [11] - 子公司利润保持较强韧性,优士、优嘉、中化作物录得净利润分别为1.01、4.57、1.63亿元 [11] - 辽宁优创项目已进入试生产调试准备阶段,包括13个原药品种、3个中间体,有望和沈阳科创增强协同 [11] 财务数据总结 - 2024年单二季度原药、制剂销量分别为2.50、1.31万吨,同比分别增长5.48%、37.41% [11] - 2024年单二季度原药、制剂均价分别为6.39、2.61万元/吨,同比分别下降7.71%、27.40% [11] - 预计2024-2026年调整后年EPS分别为4.20、4.63、5.39元 [11] - 维持2024年目标价78.57元 [11]

财务指标 - 营业收入同比下降19.36%[18] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降32.10%[18] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比下降31.78%[18] - 经营活动产生的现金流量净额同比增加2.01%[18] - 归属于上市公司股东的净资产同比增加4.48%[18] - 总资产同比增加8.87%[18] - 基本每股收益同比下降32.10%[18] - 加权平均净资产收益率同比减少4.81个百分点[18] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率同比减少4.60个百分点[18] - 公司上半年完成营业收入56.99亿元，实现归属于母公司股东的净利润7.63亿元[44] - 货币资金较上年期末增加19.12%，主要是现金流增加[63] - 应收款项较上年期末增加44.26%，上半年是农药销售旺季，应收账款规模随销售而增加[63] - 存货较上年期末减少28.13%，报告期处于销售旺季，库存产品因销售而减少[63] - 在建工程较上年期末增加55.21%，主要是辽宁优创一期项目投资增加[63] - 应收款项融资较上年期末减少71.46%，主要是票据托收和贴现使票据余额下降[63] - 报告期末公司受限资产共33.12亿元，其中定期存款28.03亿元，票据保证金5.09亿元[68] - 公司辽宁优创一期项目累计投入占预算的44.58%[72] 业务情况 - 公司是国家重点高新技术企业，国内农化上市公司头部企业，全球拟除虫菊酯原药核心供应商[37] - 公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的6个品种中，公司占居3个[38] - 公司熟练掌握多种危险工艺工程转化技术，其中11种已建成工业化装置，突破了微通道反应创新技术在高危工艺上的应用[39] - 公司从菊酯产品起步，依托自主创新，在多项菊酯关键技术上取得突破，打破了跨国公司在中国市场的多年垄断[38] - 公司菊酯产品从起初的2个增加到50多个，形成了品种齐全、技术领先的菊酯系列产品树[38] - 公司三家原药生产子公司均被工信部评为"绿色工厂"[37] - 公司在产原药涉及约70个品种，总产能超10万吨，具有良好的成本控制、质量管控和自动化、信息化能力[40] - 公司拥有行业领先的三废处理能力，子公司江苏优嘉连续保持"四个零"的良好HSE绩效[41] - 公司是全球第二大卫药供应商，国内和东南亚市场占有率达70%左右[42] - 公司拥有一支"专业互补、门类齐全、勤勉实干、忠诚担当"的骨干队伍[43] - 公司通过灵活销售策略、深挖第三方客户潜力等措施保证市场份额不流失[45] - 公司成立提质增效推进小组，从多方面推动全面降本节支，上半年共完成节支2.26亿元[46] - 公司充分发挥在持续工艺改进上的优势，在增产、提质、降耗上取得积极成效[47] - 公司以辽宁优创项目为主战场，一期一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段[48] 非经常性损益 - 非经常性损益项目包括政府补助、投资收益等[21] 风险因素 - 公司面临气候异常和汇率波动的风险，将采取相应措施进行应对[83][85] - 公司被列为当地环保部门的重点排污单位[105] 环保情况 - 公司严格执行排污许可证管理制度，确保各项污染物排放指标符合国家和地方相关标准[105] - 公司持续加大环保投入，2024年上半年环保投入达到1.2亿元[105] - 公司积极推进清洁生产改造，持续优化生产工艺，减少污染物产生[105] - 公司建立健全环境管理体系，定期开展环境监测，确保环境数据真实准确[105] - 公司建有日处理能力12000吨的综合废水处理装置，废水遵循清污分流及分质处理[122] - 青山厂区有组织废气集中收集通过40000Nm3/hr RTO蓄热氧化废气处理，装置正常运行[122] - 江苏优嘉建有日处理能力11000吨的综合废水处理装置，建有四套80000Nm3/hr RTO蓄热氧化废气处理装置[123] - 江苏优嘉自建年处置能力15000吨的固废焚烧炉，实现了化学品"全生命周期"管理[123] - 沈阳科创厂区建设有日处理能力3500吨的综合污水处理站，用于处理厂区内生产、办公场所产生的废水[124] - 沈阳科创生产过程中产生的废气采用碳纤维吸附方式和RTO蓄热式氧化方式进行处理[124] - 公司建设项目均编制了环境影响报告书（表）、环境影响登记表，并通过地方生态环境部门的审批、备案[125] - 江苏优嘉《3200吨/年农药原药、1700吨/年农药制剂及氯化亚砜尾气综合利用技改项目》通过南通市行政审批局批复[126] - 沈阳科创排污许可证完成1次变更，通过沈阳经济技术开发区生态环境审批[126] - 公司污染防治设施严格按照环保三同时要求建设并强化过程运行管控，污染物排放稳定达标[122][123][124] - 公司编制了突发环境事

回购注销 - 公司将回购注销19,500股限制性股票[1] - 回购价格为38.35元/股[1] - 完成后总股本预计减少19,500股[1] - 完成后注册资本相应减少19,500元[1][2] 债权申报 - 债权人45日内可要求清偿或担保[2] - 申报时间为45日内工作日9:00 - 17:00[3] - 申报登记地点为扬农大厦证券与招标事务部[3] - 联系人任杰，电话0514 - 85860486，邮箱stockcom@yangnongchem.com[3]