报告行业投资评级 - 看好交运行业 [1] 报告核心观点 - 航运板块中油运（VLCC）2025年第四季度运价异常强劲，2026年贸易端结构性变化预计带来超预期增长，散货船市场基本面预计在2026-2027年进一步改善，集装箱运价受供给压力影响但小型船运力紧张 [4] - 造船板块供需紧张格局持续，行业有望从供给驱动转变为下游需求驱动 [4] - 航空机场板块2025年旅客运输量创历史新高，行业实现盈利，在供给高度约束、客座率高企及外部环境改善下，航空公司有望迎来黄金时代 [4] - 快递板块第四季度在“反内卷”和传统旺季驱动下单价上行，业绩环比改善，头部企业集中趋势确定 [4] - 公路铁路板块车流量增速放缓但部分路段高增，铁路货运受政策调整影响，关注多元化业务及物流赛道机会 [4] 分板块总结 航运 - 2025年第四季度VLCC运价均值录得约9.55万美元/天，为有史以来第四高 [4] - 2026年VLCC需求增长驱动因素包括：中国新增炼厂产能贡献约1.7%需求增长；委内原油“合规化”预计增加2.1%需求；伊朗及俄罗斯等地缘变化带来的贸易结构性变化 [4] - 2025年第四季度散货Cape船运价环比增长20%至2.76万美元/天 [4] - 2026-2027年散货船基本面改善驱动因素：西非西芒杜项目2025年底投产，产能持续爬升至满产1.2亿吨/年；降息预期下商品贸易走强；大型散货船未来交付受限 [4] - 2025年第四季度集装箱运价CCFI指数环比第三季度下滑约11%，但3kTEU以下小型集装箱船运力持续紧张 [4] - 2026年需关注红海复航节奏 [4] - 第四季度业绩估测：中远海能约19亿元；招商轮船约29亿元；招商南油约3.4亿元；中远海控约63亿元；海丰国际下半年盈利预测约5.2亿美元；德翔海运下半年约1.9亿美元；中谷物流约5.5亿元 [4] 造船 - 造船业供需紧张格局持续，需求端老船替换进度刚过半，供给端全球活跃船厂数量大幅下降，产能扩张有限 [4] - 二手船价已连续11个月上行，先于新造船价格改善 [4] - 第四季度VLCC期租租金较8月上涨超30% [4] - 未来板块有望由供给驱动转变为下游需求驱动 [4] 货代 - 2025年第四季度海运CCFI指数环比下降26%，货代利润空间缩窄 [4] - 贸易摩擦抬升空运清关与履约成本、延长时效，削弱跨境直邮成本优势，引发订单缩减与转口迁移，货代需求下滑 [4] - 客户需求转向重视供应链可靠性与稳定性，领先企业抗风险能力更突出 [4] 无人驾驶 - 无人驾驶进入技术加速与政策放开共振期 [4] - 终端运营平台在产业链中地位愈发重要，其管控调度能力决定商业落地后的用户体验 [4] - 曹操出行等拥有成熟网约车生态的企业在冷启动阶段具有订单优势 [4] - 预计曹操出行2025年下半年亏损进一步收窄，传统业务逐步走向盈利，无人驾驶业务短期需投入但未来利润空间充足 [4] 航空机场 - 2025年中国民航完成旅客运输7.7亿人次，同比增长5.5%，较2019年增长16.7%，创历史新高 [4] - 2025年第四季度国庆中秋小长假国内航空市场量价齐升，跨境市场表现亮眼，节后淡季票价支撑较强 [4] - 2025年中国民航总体实现盈利65亿元，三大航有望迎来业绩拐点，民营航司业绩确定性增强 [4] - 第四季度航空货运进入旺季，运价在11月后实现同比增长 [4] - 机场流量持续增长带动收入提升，主要机场扣非利润同比明显增长 [4] - 飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计未来5-10年延续，供给高度约束；客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位 [4] - 出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将被分配至国际航线 [4] - 在油价汇率双向改善下，航空公司效益预计显著提升，有望迎来黄金时代 [4] - 报告重点推荐中国东航，关注全球飞机租赁公司及业绩持续改善的机场板块 [4] 快递 - 受快递涨价、年货节错期、电商税等多因素影响，2025年第四季度快递业务量同比增速为5%，明显下降 [4] - 第四季度“反内卷”延续叠加传统旺季，行业单价大幅上行，通达系单票利润环比第三季度继续改善 [4] - 2026年行业需求及自律政策存在不确定性，但头部企业份额、利润集中趋势确定 [4] - 报告推荐中通快递、圆通速递，关注申通快递的业绩弹性 [4] - 极兔速递第四季度东南亚及新市场业务量加速增长 [4] - 顺丰控股管理结构和业务线调整充分，关注底部配置机遇 [4] 公路铁路 - 2025年全国高速公路车流量增速放缓，部分路段处于产能爬坡期释放较高增速 [4] - 铁路客运量及货运量同比保持增长，铁路货运板块业绩受运价政策调整影响显著 [4] - 2025年第四季度伴随铁路运费下浮政策收回，货运量受益于转型物流维持较高增速，年末煤炭运输量受港口高库存影响边际放缓 [4] - “十五五”期间能源基地布局优化，2026年煤价同比改善驱动装车费优化 [4] - 海外大宗物流资产战略地位提升叠加焦煤、铜精矿景气度上行 [4] - AI+物流赛道受关注 [4] - 公路板块推荐浙江沪杭甬、皖通高速、山东高速、招商公路、宁沪高速等 [4] - 铁路客运推荐京沪高铁，关注广深铁路；货运推荐大秦铁路，关注铁龙物流；关注疆煤外运标的广汇物流；推荐嘉友国际；AI+物流关注海晨股份、福然德、传化智联 [4] 主要公司业绩预测（2025年第四季度） - **航空机场**：南方航空预计净利润-7.8亿元，同比改善79%；春秋航空-0.1亿元，改善97%；中国东航-3.6亿元，改善91%；中国国航-9.4亿元，改善41%；吉祥航空-0.7亿元，改善80%；华夏航空0.3亿元，扭亏为盈；上海机场5.56亿元，同比-24%；白云机场3.00亿元，同比+16% [5] - **快递**：韵达股份2.7亿元，同比-47%；顺丰控股26亿元，同比+2%；申通快递6亿元，同比+52%；圆通速递14亿元，同比+33%；中通快递28亿元，同比+2% [5] - **航运**：中远海能18.90亿元，同比+204%；招商轮船29.34亿元，同比+69%；招商南油3.39亿元，同比+28%；中远海控62.93亿元，同比-43%；中谷物流5.50亿元，同比-24% [5] - **造船**：中国船舶31.84亿元，同比+137%；中船防务3.59亿元，同比+89% [5] - **物流**：华贸物流1.00亿元，同比+50%；中国外运21.45亿元，同比+96% [5] - **公路铁路**：招商公路15.76亿元，同比+36%；京沪高铁31.05亿元，同比+13%；嘉友国际3.39亿元，同比+80%；大秦铁路8.27亿元，同比+90%；宁沪高速12.09亿元，同比+46% [5]

公司融资动态 - 公司于2025年12月获得中国银行间市场交易商协会批准，可在未来2年内分期发行总额不超过人民币40亿元的超短期融资券 [1] - 公司已于2026年1月6日成功发行了2026年度第一期超短期融资券 [1] 控股股东增持情况 - 公司控股股东江苏交通控股有限公司的一致行动人云杉资本，在2025年9月9日至2026年1月6日期间，通过港股通集中竞价交易增持公司H股股份100,754,000股 [3][4] - 此次增持后，控股股东及其一致行动人合计持股数量增至2,843,862,825股，持股比例从约54.4511%增加至约56.4511%，累计增持比例达到公司总股本的2.0000% [3][4] - 在本次增持前，云杉资本已于2025年9月9日至12月17日期间增持了80,514,000股H股（增持比例约1.5982%），截至2025年12月17日，控股股东及其一致行动人合计持股比例为约56.0493% [3] - 公司总股本为5,037,747,500股，其中A股3,815,747,500股，H股1,222,000,000股 [4] - 本次增持为控股股东增持，使用自有资金，未触及要约收购，且不会导致公司控股股东及实际控制人（江苏省国资委）发生变更 [3][4]

公司股东增持 - 公司控股股东江苏交控的一致行动人云杉资本通过港股通增持公司H股100,754,000股 [1] - 增持期间为2025年9月9日至2026年1月6日，累计增持比例达到2% [1] - 增持后，江苏交控及其一致行动人合计持股比例由54.4511%上升至56.4511% [1] - 公司控股股东及实际控制人未发生变化 [1]

公司控股股东增持行为 - 公司控股股东江苏交控的全资子公司云杉资本于2025年9月9日至2026年1月6日期间，通过港股通系统增持公司H股股份100,754,000股 [1] - 本次增持后，江苏交控及其一致行动人合计持有公司股份2,843,862,825股，持股比例由约54.4511%增加至约56.4511%，累计增持比例达到公司总股本的2.0000% [1] - 增持主体为江苏交控的全资子公司云杉资本，增持方式为通过上海证券交易所港股通参与香港联交所集中竞价交易，资金来源为自有资金 [1]

公司融资动态 - 公司于2025年12月收到中国银行间市场交易商协会的《接受注册通知书》，获准在自2025年12月4日起的2年内分期发行规模不超过人民币40亿元的超短期融资券 [1] - 公司于2026年1月6日成功发行了2026年度第一期超短期融资券，简称“26宁沪高SCP001” [1] - 该期超短期融资券的实际发行总额为人民币5.90亿元 [1]

融资券发行 - 2025年12月4日起2年内可分期发行不超40亿元超短期融资券[7] - 2026年1月6日发行第一期，期限212天，起息日1月7日，兑付日8月7日[7] - 计划和实际发行总额均为5.90亿元，发行利率1.53%[7] 申购情况 - 合规申购家数14家，金额14.67亿元，最高1.70%，最低1.40%[7] - 有效申购家数5家，金额5.90亿元[8] 承销信息 - 簿记管理人、主承销商为上海浦东发展银行，联席主承销商为广发银行[8]

公司信息 - 江苏交控注册资本1680000万元，1993年3月5日成立[11] - 云杉资本注册资本1370000万元，2015年7月9日成立[12] - 江苏交控持有云杉资本100%股权，双方构成一致行动关系[13] 增持情况 - 本次增持前，江苏交控及其一致行动人持股宁沪高速A股占比54.4511%[16] - 2025年9月9日至2026年1月6日增持宁沪高速H股100,754,000股，占比2.00%[17] - 本次增持后，江苏交控及其一致行动人持股宁沪高速占比56.4511%[17] 合规与披露 - 本次增持符合相关法规，可免于要约收购[17][18] - 2025年有权益变动相关公告披露[20] - 公司已履行现阶段信息披露义务，仍需披露增持结果[20]

股权变动 - 2025年9月9日至2026年1月6日云杉资本增持公司H股100,754,000股[4][5] - 本次增持后江苏交控及其一致行动人持股比例增至约56.4511%[4][5] - 累计增持股份比例达公司总股本2.0000%[4][5] 股权数据 - 截至2025年12月17日云杉资本增持80,514,000股H股，比例约1.5982%[4] - 截至2025年12月17日江苏交控及其一致行动人持股约56.0493%[4] - 截至公告日公司总股本5,037,747,500股，含3,815,747,500股A股和1,222,000,000股H股[6]

公司控股股东增持行为 - 公司控股股东江苏交控的全资子公司云杉资本于2025年9月9日至2026年1月6日期间，通过港股通系统增持公司H股100,754,000股 [1] - 此次增持股份数量占公司总股本的比例达到2% [1] - 增持后，江苏交控及其一致行动人合计持有公司股份数量为2,843,862,825股，持股比例由约54.4511%增加至约56.4511% [1]

公司控股股东增持行为 - 公司控股股东江苏交控的全资子公司云杉资本于2025年9月9日至2026年1月6日期间，通过港股通系统增持公司H股股份100,754,000股 [1] - 此次增持股份比例达到公司总股本的2% [1] - 增持后，江苏交控及其一致行动人合计持有公司股份2,843,862,825股，持股比例由约54.4511%增加至约56.4511% [1]