行业投资评级 - 投资评级为看好，维持不变 [12] 核心观点 - 交运板块核心红利资产标的2025年以来受资金风格切换等因素影响，股价平均跌幅接近20%，估值及股息率重回高性价比区间，头部五家高速公路公司对应2025年业绩的平均股息率达到4.5%，显著领先十年期国债收益率，对绝对收益资金吸引力逐步提升 [2][6][21] - 重点推荐交运板块中具有低估值、高股息特征的垄断性资产，包括高速公路龙头（招商公路、宁沪高速等）、大秦铁路与青岛港，同时建议关注港股市场估值折价明显、股息率更具性价比的向上弹性 [2][6][62] 出行链 - 9月26日国内客运量七日移动平均同比下滑1%，国际客运量七日移动平均同比增加11% [7][65] - 国内客座率七日移动平均同比增加0.9个百分点，国际客座率同比增加5.8个百分点 [7][71] - 国内七日移动平均含油价格同比增加1.8%，裸票价格同比增加6.1%，行业收益逐步转正 [7][71] - 8月开始出行需求逐步爬坡，收益有望边际改善，中长期供给刚性收紧，成本改善明显，行业有望迎来收入与成本共振，释放周期弹性 [7] 海运 - 油运小幅回调，本周克拉克森平均VLCC-TCE下跌8.7%至82,000美元/天 [8][86] - 集运继续承压，本周外贸集运SCFI综合指数环比下跌7.0%至1,115点 [8][86] - 9月19日当周内贸集运运价PDCI环比下跌0.6%至1,040点 [8][86] - 散运大船反弹，本周BDI指数周环比上涨2.5%至2,259点 [8][86] - 投资角度重申油轮高景气，推荐招商轮船、中远海能，提示干散货景气反弹及美联储降息催化，推荐海通发展，继续看好高股息标的中谷物流、中远海特 [8] 物流 - 9月15日-9月21日邮政快递揽收量38.9亿件，同比增长19.4%，件量增速环比改善 [9][96] - 9月18日-9月24日甘其毛都日均通车量为1,306辆/日，环比下降19辆/日，短盘均价为70.7元/吨，环比改善5.7元/吨 [9][96] - 交通运输部等七部门印发《关于"人工智能+交通运输"的实施意见》，加快推动人工智能在交通运输领域规模化创新应用，鼓励智能驾驶技术应用落地 [9][105] - 无人物流车加速推广驱动直营物流公司顺丰同城、顺丰控股等降本增效，同时利好商用车无人驾驶零部件以及运营商环节，无人出租车商用化进展加速有望推动区域运营商牌照价值重估 [9][106] 高速公路 - 2025年货车通行量同比去年增长3.3%，货车流量迎来触底反弹，截止8月份公路旅客周转量累计同比增速为0.7%，客车流量整体保持稳健 [30][32] - 头部高速公路公司PE估值分位数重回高性价比区间，招商公路、宁沪高速PE估值处于2005年以来历史61%和50%分位数 [33] - 高速公路板块PE估值相较上证指数PE估值的倍数处于2000年以来39.8%的历史分位数，呈现显著低估状态 [33] - 高速公路板块股息率相较十年期国债收益率的差值为2.0%，居于2019年以来历史92%分位数，配置性价比凸显 [36][38] 港口 - 1-7月我国集装箱累计吞吐量同比+6.2%，出口韧性尚可，对东盟、欧盟等地区出口增长对冲美国关税影响 [51] - 1-7月总货物吞吐量同比+4.4%，散杂货吞吐量改善明显，7-8月我国铁矿石进口量同比+7.4% [51] - 核心港口上市公司股息率相较十年期国债收益率具有显著超额收益，绝对收益角度配置性价比提升 [59]

行业与公司 * 行业为中国高速公路行业 公司包括安徽皖通高速公路（Anhui Expressway H股代码995 HK A股代码600012 CH） 江苏宁沪高速公路（Jiangsu Expressway H股代码177 HK A股代码600377 CH） 浙江沪杭甬高速公路（Zhejiang Expressway 代码576 HK）[1][5][6][7][8] 核心观点与论据 * 认为2025年第四季度存在潜在投资机会 因股息收益率回升至6-7%的吸引水平 且投资者可能因四中全会带来的下行风险以及AI和人形机器人主题交易拥挤而转向防御性股票 高速公路股在2024年第四季度曾上涨5-15%[2] * 预计2025年下半年通行费收入增长疲软 浙江沪杭甬下降2% 江苏宁沪高速增长1% 安徽皖通高速增长10%（剔除新收购道路收入） 疲软源于道路扩建项目的交通管制和收费折扣政策变化[4][8] * 偏好顺序为安徽皖通高速（买入）优于浙江沪杭甬高速（买入）优于江苏宁沪高速（持有） 安徽皖通因优于同行的通行费增长和高股息 浙江沪杭甬因证券业务潜在收益和A股上市计划 江苏宁沪因道路扩建项目负面影响和新建项目回报不确定[5][8] * 催化剂包括稳定的股息政策（2025年预期股息收益率6-7%） 收费公路条例修订 以及资产注入（如江苏宁沪的苏锡常南部高速 traffic growth强劲）[3][8] * 收费公路条例修订若允许特许经营期限从25年延长至30年 江苏宁沪高速公允价值有13%上行空间 安徽皖通高速有6%上行空间 浙江沪杭甬高速无影响[20] 其他重要内容 * 2025年上半年行业股价表现疲软（-16%至+1%） 7月后继续下跌 因通行费增长疲软 投资者风险偏好情绪 以及公司特定风险（安徽皖通大股东减持 江苏宁沪2025年盈利下修风险）[2] * 年初至今股价表现分化 浙江沪杭甬H股涨30% 江苏宁沪H股涨6% 安徽皖通H股涨5% 而A股表现较弱 安徽皖通A股跌27% 江苏宁沪A股跌18% 同期恒生指数涨31% 沪深300涨15%[13] * 行业股息收益率高于中国及美国10年期国债收益率 平均利差分别为1.44%和3.19% 在低利率环境下具吸引力[16][17][19] * 各公司具体风险包括安徽皖通的收购 重建和拓宽风险 浙江沪杭甬的证券业务波动性 以及江苏宁沪的新建项目回报不确定性[30] * 安徽皖通H股目标价15.70港元 上行空间38.3% 2026年预期市盈率9.0倍 市净率1.1倍 股息收益率6.7%[6][30] * 安徽皖通A股目标价19.70元 上行空间52.5% 2026年预期市盈率11.2倍 市净率1.4倍 股息收益率5.4%[6][30] * 浙江沪杭甬目标价7.70港元 上行空间6.1% 2026年预期市盈率7.0倍 市净率0.8倍 股息收益率5.8%[6][30] * 江苏宁沪H股目标价10.50港元 上行空间13.3% 2026年预期市盈率9.0倍 市净率1.0倍 股息收益率5.8%[6][30] * 江苏宁沪A股目标价15.00元 上行空间17.0% 2026年预期市盈率13.6倍 市净率1.5倍 股息收益率3.8%[6][30]

会议安排 - 公司定于2025年10月29日下午3:30在江苏南京栖霞区仙林大道6号会议室举行董事会会议[3] 业绩报告 - 董事会会议将批准公司截至2025年9月30日止9个月的三季度业绩报告[3] 公告信息 - 公告日期为2025年9月28日[4]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 营业收入为94.06亿元人民币，同比下降5.56%[24] - 利润总额为31.46亿元人民币，同比下降9.97%[24] - 归属于上市公司股东的净利润为24.24亿元人民币，同比下降11.81%[24] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为24.07亿元人民币，同比下降7.49%[24] - 营业收入同比下降5.56%，剔除建造收入影响后同比下降0.99%[26] - 基本每股收益0.4811元/股，同比下降11.81%[26] - 扣非后基本每股收益0.4777元/股，同比下降7.49%[26] - 加权平均净资产收益率5.97%，同比下降1.75个百分点[26] - 扣非后加权平均净资产收益率5.93%，同比下降1.39个百分点[26] - 营业收入约人民币94.06亿元同比下降5.56%，剔除建造收入后营收约人民币58.83亿元同比下降0.99%[44] - 归母净利润约人民币24.24亿元同比下降11.81%，每股收益约人民币0.4811元[44] - 经营净现金流约人民币32.77亿元，加权平均净资产收益率5.97%[44] - 营业收入人民币9,405,722千元，同比下降5.56%[70] - 投资收益人民币700,460千元，同比下降33.24%[70] - 江苏银行分红同比下降54.38%至1.68亿元人民币[27] - 非经常性损益合计1729.74万元，含政府补助320.79万元[30] - 金融资产公允价值变动损失5526.2万元[30] - 参股路桥公司实现投资收益约人民币274,485千元，同比下降26.56%[62] - 参股金融类公司实现投资收益约人民币50,403千元，同比增长0.43%[62] - 收到江苏银行等公司分红约人民币321,799千元，同比下降37.75%[62] - 报告期从江苏银行获得现金红利分配收入1.678亿元[138] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 营业成本人民币6,286,266千元，同比下降9.80%[70] - 营业毛利润同比增长4.31%[27] - 毛利率33.17%，较上年增加3.14个百分点[80] - 剔除建造成本影响后营业成本同比下降6.37%[80] - 公司累计营业成本62.86亿元人民币，同比下降9.80%，剔除建造成本影响后同比下降6.37%[89] - 原材料成本下降至5.98亿元，占总成本比例9.52%，同比下降5.34%[92] - 建造期成本减少至35.23亿元，占总成本比例56.04%，同比下降12.33%[92] - 地产销售成本大幅下降78.55%至1811.68万元，主因交付规模缩减[92] 财务数据关键指标变化：现金流 - 经营活动产生的现金流量净额为32.77亿元人民币，同比增长6.47%[24] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长[28] - 经营现金流量净额人民币3,277,310千元，同比增长6.47%[70] - 投资现金流量净额人民币-5,382,176千元，同比下降2.53%[70] - 筹资现金流量净额人民币1,968,143千元，同比下降14.09%[70] 财务数据关键指标变化：资产和负债 - 归属于上市公司股东的净资产为401.44亿元人民币，较上年度末增长4.01%[24] - 总资产为961.34亿元人民币，较上年度末增长6.95%[24] - 公司总资产约人民币961.34亿元，归母净资产约人民币401.44亿元[44] - 其他综合收益税后净额人民币1,631,726千元，同比增长228.39%[70] - 交易性金融资产增长39.11%至43.43亿元，主因理财产品增加[99] - 应付债券激增349.96%至44.96亿元，主因发行45亿元公司债及中票[103] - 其他流动负债下降67.15%至13.57亿元，主因偿还超短期融资券[101] - 应收款项增长10.93%至20.67亿元，主因应收国补款增加[95] - 总资产增长6.95%至961.34亿元，总资产负债率升至45.79%[103] - 净资产负债率上升3.73个百分点至84.46%[103] - 预付款项增长93.32%至1679.88万元，主因保障金预付款增加[99] - 境外资产规模为72,290.84美元，占总资产比例仅0.0005383%[107] - 期末负债总额约44,018,580千元人民币，资产负债率45.79%（较上期增1.12个百分点）[122] - 报告期内新增直接融资金额为人民币623.969亿元[123] - 截至2025年6月30日公司借款总额为人民币2529.317亿元，其中固定利率借款占比28.1%（709.893亿元）[123] - 有息债务本金余额为人民币3467.759亿元，较期初增加人民币127.192亿元[123] - 短期有息债务占比5.05%，长期有息债务占比94.95%[123] - 综合借贷成本为2.68%，同比下降0.46个百分点，低于LPR 0.77个百分点[123] - 以公允价值计量的金融资产期末余额1836.706亿元，其中股票投资1211.103亿元[134] - 持有江苏银行股票期末账面价值934.748亿元，占公司资产总值9.55%[138] 业务线表现：收费公路业务 - 公司报告期通行费收入约人民币4,604,312千元，同比增长1.65%，占总营业收入48.95%，剔除建造收入后占比78.27%[48] - 沪宁高速无锡段单日断面流量创新高达28.41万辆[47] - 公司清障救援任务1.63万起，同比增长3.82%，平均到达时间8分钟同比缩短23.81%，平均处置时间17.75分钟同比缩短27.87%[47] - 沪宁高速日均通行费收入14,711千元/日，同比增长8.18%[48][49] - 公司控股路网加权合计流量71,253辆/日，同比下降2.82%，其中客车流量57,604辆/日(-4.38%)，货车流量13,649辆/日(+4.33%)[49] - 五峰山大桥日均收入3,138千元/日，同比增长13.08%，合计流量53,241辆/日(+12.28%)，货车流量14,249辆/日(+19.13%)[53] - 宁常高速日均收入2,436千元/日同比下降15.59%，合计流量53,109辆/日(-14.66%)[49] - 镇溧高速日均收入803千元/日同比下降21.12%，合计流量22,891辆/日(-16.80%)，货车流量5,160辆/日(-23.36%)[49] - 锡宜高速日均收入684千元/日同比下降28.08%，合计流量19,468辆/日(-34.61%)，客车流量14,022辆/日(-42.30%)[51] - 收费公路业务整体营业收入为46.04亿元人民币，同比增长1.65%，毛利率63.21%，同比增加2.51个百分点[81] - 沪宁高速营业收入26.63亿元人民币，同比增长7.58%，毛利率68.12%，同比增加3.62个百分点[81] - 宁常高速及镇溧高速营业收入5.86亿元人民币，同比下降17.49%，毛利率58.35%，同比减少5.32个百分点[81] - 锡宜高速及无锡环太湖公路毛利率34.95%，同比大幅增加18.14个百分点，主要因改扩建致养护支出减少[81][87] - 五峰山大桥营业收入5.68亿元人民币，同比增长12.43%，毛利率63.31%，同比增加2.88个百分点[81] 业务线表现：配套服务业务 - 服务区柴油销量同比增长9.07%[47] - 配套服务业务收入约人民币827,919千元，同比下降2.15%[56] - 油品销售收入约人民币719,449千元，同比下降4.80%[56] - 服务区租赁及其他业务收入约人民币103,851千元，同比增长21.15%[56] - 配套服务业务营业收入8.28亿元人民币，同比下降2.15%，毛利率3.68%，同比增加2.12个百分点[83] - 油品销售收入7.19亿元人民币，同比下降4.80%，毛利率12.36%，同比微降0.17个百分点[83] - 服务区租赁业务收入1.04亿元人民币，同比增长21.15%，毛利率12.56%，同比大幅增加23.51个百分点[83] - 清障业务收支差约-7152万元人民币，毛利率-1548.29%，同比减少16.57个百分点[83][87] 业务线表现：清洁能源业务 - 清洁能源电力销售收入约人民币335,220千元，同比下降3.70%[59] - 清能公司生产清洁能源电力4.69亿千瓦时[59] 业务线表现：地产业务 - 地产业务结转销售收入约19,032千元，同比下降84.93%[61] 业务线表现：其他业务 - 广告经营及管理服务业务收入约人民币96,190千元，同比增长5.20%[62] 投资表现 - 国创开元二期基金报告期初净值约人民币1,396,709千元，投资成本人民币991,429千元，报告期内收回投资人民币17,889千元，投资收益约人民币30,823千元，报告期末净值约人民币1,320,468千元，本期公允价值减少约人民币58,352千元，累计公允价值增加约人民币346,927千元[141] - 中北致远基金报告期初净值约人民币244,986千元，投资成本人民币275,375千元，报告期内收回投资人民币5,375千元，报告期末净值约人民币239,343千元，本期公允价值减少约人民币268千元，累计公允价值减少约人民币30,657千元[141] - 洛德汇智基金报告期初净值约人民币377,922千元，投资成本人民币445,250千元，报告期内收回投资人民币23,950千元，报告期末净值约人民币353,411千元，本期公允价值减少约人民币561千元，累计公允价值减少约人民币67,889千元[142] 子公司和参股公司表现 - 控股子公司广靖锡澄公司持有沿江公司25.15%股权及南林饭店公司34.91%股权[42] - 广靖锡澄公司总资产人民币18,690,177,477.04元，净资产人民币11,666,255,461.38元，营业收入人民币2,845,337,150.70元，净利润人民币356,930,829.68元[146] - 五峰山大桥公司总资产人民币11,971,439,455.24元，净资产人民币5,420,747,700.32元，营业收入人民币573,879,506.12元，净利润人民币241,557,871.29元[146] - 宁沪投资公司总资产人民币3,183,381,494.83元，净资产人民币3,030,973,172.41元，营业收入人民币12,789,372.16元，净利润亏损人民币36,160,835.09元[146] - 云杉清能公司总资产人民币6,958,335,495.37元，净资产人民币3,287,872,199.11元，营业收入人民币336,147,856.72元，净利润人民币93,400,642.46元[148] - 参股联营公司贡献投资收益约人民币354,710千元，其中扬子大桥公司贡献投资收益人民币182,315,402.68元，占公司归属于上市公司股东净利润比重7.52%[153][154] - 苏州高速公司贡献投资收益人民币65,911,034.93元，占公司归属于上市公司股东净利润比重2.72%[153][154] - 紫金信托公司贡献投资收益人民币38,880,000.00元，占公司归属于上市公司股东净利润比重1.60%[153][154] 资本开支和项目进展 - 宁扬长江大桥项目累计投入建设资金约人民币42.17亿元占总投资60.37%[45] - 锡宜高速南段扩建项目累计投入约人民币38.52亿元占总投资49.67%[45] - 锡太项目概算总投资约人民币241.98亿元，累计投入约人民币64.99亿元占26.86%[45] - 丹金项目概算总投资约人民币145.63亿元，累计投入约人民币24.89亿元占17.09%[45] - 广靖北段扩建项目累计投入建设资金约人民币7.23亿元占总投资24.89%[45] - 报告期投资支出4,427,418千元人民币，同比增加314,111千元（上升7.64%）[120] - 主要投资项目：锡宜高速南段扩建1,705,108,419.61元、丹金高速建设784,670,000元、宁扬长江大桥及北接线项目473,251,245.71元[120] - 宁扬长江大桥项目累计投入建设资金42.17亿元，占总投资60.37%[130] - 锡宜高速南段扩建项目累计投入38.52亿元，占总投资49.67%[130] - 2025年下半年预计资本开支总额为494.603445011亿元人民币[165] - 锡太高速建设项目资本开支为13.67亿元人民币[164] - 广靖北段扩建项目资本开支为8.5498481亿元人民币[164] - 锡宜高速南段扩建项目资本开支为7.2989158039亿元人民币[164] - 丹金高速建设项目资本开支为4.6533亿元人民币[164] 融资和授信 - 广靖锡澄公司以收费经营权质押获得工行借款余额30,000千元，国开行借款余额650,000千元[113] - 五峰山大桥公司以收费经营权质押获得多家银行借款余额合计3,530,473千元[113] - 如东公司以电费收费权质押获得国开行借款余额2,229,500千元，建行借款余额471,210千元[118] - 公司拥有未使用的超短期融资券额度26.5亿元人民币[167] - 公司拥有未使用的公司债额度75亿元人民币[167] - 公司拥有未使用的银行授信额度不低于100亿元人民币[167] - 计划注册不超过40亿元人民币超短期融资券[167] - 计划注册不超过40亿元人民币中期票据[167] 资产抵押和受限情况 - 受限资产总额31,617,948,667.59元人民币，其中无形资产受限30,232,352,184.05元（高速公路收费经营权质押）[110] - 银行存款受限4,365,000元人民币（票据保证金等）[110] - 应收账款受限1,381,231,483.54元人民币（电费收费权质押）[110] 管理层和治理 - 公司2025年中期报告及中期财务报表已遵守中国会计准则，并于2025年8月27日经审计委员会审议通过[5] - 公司全体董事出席董事会会议，保证半年度报告内容的真实、准确、完整[5] - 公司负责人陈云江、主管会计工作负责人于昌良及会计机构负责人张璐声明保证财务报告的真实、准确、完整[5] - 公司不存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[4] - 公司不存在违反规定决策程序对外提供担保的情况[4] - 公司不存在半数以上董事无法保证所披露半年度报告真实性、准确性和完整性的情况[4] - 如无特别说明，半年度报告所涉及财务数据均以人民币为计量币种[4] - 报告中个别数据加总后与汇总数可能存在尾差，系四舍五入造成[4] - 本报告未经审计[5] - 本报告涉及的前瞻性描述不构成对投资者的实质承诺[4] - 报告期为2025年1月1日至2025年6月30日[15] - 公司A股股票代码为600377，H股股票代码为00177[21] - 公司注册及办公地址为中国江苏省南京市仙林大道6号[18] - 公司聘任朱元军担任副总经理[173] - 报告期内公司参加投资机构调研交流活动30余场[170] 关联交易 - 宁沪投资公司与交通传媒公司签署广告经营发布合作协议 2025年金额不超过人民币1400万元[187] - 宁沪投资公司与交通传媒公司签署委托管理费协议 2025年金额不超过人民币200万元[187] - 云杉清能公司与交控商运公司签署租赁协议 2025年交易额不超过人民币212.27万元[187] - 云杉清能公司与交控商运公司车位租赁 2025年交易额不超过人民币0.53万元[187] - 公司与现代检测公司签署租赁协议 总租金约人民币509.46万元[191] - 苏交控清能江苏公司租用高速互通区土地 合同金额为人民币162万元[191] - 苏交控清能江苏公司租用宁靖盐公司土地 合同金额为人民币942.30万元[193] - 公司与南通天电公司签署购售电协议 总金额不超过人民币11550万元[193] - 苏交控清能江苏公司向京沪公司供应光伏电能 2023-2025年协议年电价不高于人民币476000元[195] - 公司与养护技术公司签署研究服务协议 2025年金额不超过人民币108万元[196] - 公司与控股股东联系人签署广告经营发布服务协议，期限为2023年5月1日至2026年4月30日[200] - 镇丹公司协议金额为人民币60万元，其中2025年不超过20万元，2026年不超过6.6万元[200] - 五峰山大桥公司协议金额为人民币

核心观点 - 中国宣布新一轮气候目标 到2035年温室气体净排放量比峰值下降7%-10% 非化石能源消费占比达30%以上 风电和太阳能总装机容量达36亿千瓦[2] - 央行持续加量续作MLF 9月净投放3000亿元 中期流动性净投放总额达6000亿元[2] - 生猪养殖行业面临猪价持续下行压力 8月活猪均价14.35元/公斤 环比下降3.77% 9月进一步跌至12.82元/公斤的三年最低水平[5] - 高速公路板块经历深度调整后 股息率回升至24年以来较高水平 A股对H股溢价率降至23年以来较低水平 配置价值凸显[9][10][11] 政策动态 - 八部门联合发布数字消费发展指导意见 提出14项任务举措 包括开展智能网联汽车准入试点和发展无人机支线运输[2] - 九部门出台促进服务出口13项措施 强化资金支持 优化跨境资金流动管理 加快发展国际数据服务业务[2] - 六部门联合印发建材行业稳增长方案 严禁新增水泥熟料和平板玻璃产能 新建改建项目须制定产能置换方案[2] - 美国对进口机器人和医疗设备启动232调查 可能加征关税 但对海外子公司业务影响有限[4] 行业数据 - 铁路运输量保持增长 1-8月全国铁路完成旅客发送量31.96亿人 同比增长6.7% 货运发送量34.67亿吨 增长2.6%[2] - 生猪产能呈现震荡去化趋势 7月能繁母猪存栏量4042万头 环比微减1万头 仔猪价格出现断崖式下跌[5] - 上市养殖企业8月销售均价普遍下降 牧原股份 温氏股份 正邦科技和新希望生猪销售均价分别为13.51 13.90 13.75和13.54元/公斤 环比下降4.66%-6.23%[7] 公司动态 - 恒瑞医药签署瑞康曲妥珠单抗项目授权协议 获得1800万美元首付款和最高10.93亿美元里程碑付款[4] - 皖维高新预计2025年前三季度归母净利润3.4-4.2亿元 同比增长69.81%-109.77%[4] - 中国巨石计划回购股份 资金总额不超过8.80亿元 回购价格不超过22元/股[4] - 中微半导递交H股上市申请 拟在香港联交所主板挂牌[4] 投资机会 - 生猪养殖行业政策调控加强 短期增加供给压力但中长期有利于产能出清 预计26年猪价迎来向上拐点 建议关注成本领先的牧原股份 温氏股份等头部企业[6] - 高速公路板块股息率与国债收益率差值回到23年下半年水平 重点个股股息率回升至5%以上 建议关注皖通 粤高速A 招商公路等分红比例较高的个股[11][13]

公司股权变动 - 江苏交通控股有限公司于9月23日增持江苏宁沪高速公路股份1304.4万股[1] - 增持每股均价9.2575港元 涉及总金额约1.21亿港元[1] - 增持后持股数量达1304.4万股 持股比例升至1.07%[1]

公司股权变动 - 江苏交通控股有限公司于9月23日增持江苏宁沪高速公路1304.4万股[1] - 增持均价为每股9.2575港元[1] - 增持总金额达1.21亿港元[1] 持股结构变化 - 增持后最新持股数量为1304.4万股[1] - 最新持股比例提升至1.07%[1] - 此次增持显示大股东对公司的信心[1]

行业投资评级 - 看好/维持交通运输行业评级 [2] 核心观点 - 高速公路板块经历深度调整后具备强绝对收益配置价值 避险需求下降与国债收益率回升导致6月以来板块深度调整 调整后板块绝对收益配置价值显著提升 [4][13][17] - A股对H股溢价率降至23年以来较低水平 性价比显著提高 AH价格差在23-24年持续扩大 25年下半年明显收窄 当前溢价率处于23年以来低位 [5][18][24][27] - 重点个股股息率恢复至24年以来较高水平 与国债收益率差值回到23年下半年水平 宁沪高速股息率从3%以下回升至4%以上 皖通高速从3.5%以下回升至4.5%以上 粤高速A从3.8%左右回升至5% 山东高速从3.7%左右回升至4.8% [6][30][34][35][37][39] - 建议从绝对收益角度采用人弃我取配置策略 重点关注高分红比例个股 部分公司预期股息率已升至5%以上 皖通高速预期股息率5.1%-5.3% 粤高速A预期股息率5.5%-5.0% 招商公路预期股息率4.7%-5.0% [7][42][46][48] 板块调整分析 - 6月以来板块深度调整源于避险需求下降与国债收益率回升 类债属性使估值与无风险收益率高度相关 24年末和25年3月股价上行对应10年期国债收益率快速下行 [4][13][17] - 个股走势趋同且跌幅较大 股价基本回到去年年中水平 [14][16] AH溢价分析 - 皖通高速A对H溢价降至30%以下 宁沪高速A对H溢价降至23年以来较低水平 深高速A对H溢价同样降至23年以来较低水平 [19][20][21][23][25] - 溢价收窄源于中美无风险收益率变化差异 23-24年国内无风险收益率快速下降推升A股 美债收益率高位压制H股表现 25年下半年美国降息而国债收益率回升导致价差收窄 [5][24][26][27] 股息率分析 - 分红比例稳定性强 9家公司连续2年分红比例高于50% 5家公司连续2年高于60% 19年后行业分红比例提升趋势明显 [43][44][46] - 股息率与国债收益率差值重新拉大 回到23年下半年水平 配置价值凸显 [39][41] 投资建议 - 重点推荐高分红比例个股 皖通高速(600012 SH)预期股息率5.1%-5.3% 粤高速A(000429 SZ)预期股息率5.5%-5.0% 招商公路(001965 SZ)预期股息率4.7%-5.0% [7][48] - 对分红金额稳定性要求高者可关注宁沪高速 承诺每股分红0.50元 [7][48]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [13] 核心观点 - 内需延续改善，外需维持韧性，交运行业2025年三季度基本面整体呈现内需改善与外需韧性的特征 [2][6] - 各子行业表现分化，航空、机场、快递快运、物流、油散海运、港口散杂货、高速公路等行业盈利有望改善，而集运和铁路货运部分公司业绩承压 [2][6][7][8][9][10][11] 航空行业 - 行业供需关系恶化，商务市场压力放大，拖累整体收益，但国际航班恢复维持高位，油价显著下降，人民币稳定，成本大幅减负，预计2025Q3行业整体盈利同比有所增加 [6][19][24] - 主要航空公司运营数据：中国国航ASK同比增5.0%，RPK同比增8.2%，客座率增2.5pct；中国东航ASK同比增6.0%，RPK同比增9.1%，客座率增2.5pct；南方航空ASK同比增7.0%，RPK同比增9.5%，客座率增2.0pct；吉祥航空ASK同比增5.0%，RPK同比增8.1%，客座率增2.5pct；春秋航空ASK同比增10.0%，RPK同比增12.4%，客座率增2.0pct；华夏航空ASK同比增25.0%，RPK同比增29.5%，客座率增3.0pct [21] - 成本端：航油价格预计同比下降11.0%，美元兑人民币中间价环比降0.6%，汇兑相对中性 [21][24] 机场行业 - 国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善，收益持续修复，预计上海机场和白云机场盈利有望同比改善 [6][23][25] - 运营数据：上海机场2025Q3起降架次同比增3.1%至14.3万，旅客吞吐量同比增6.3%至2207.6万人；白云机场起降架次同比增6.9%至13.9万，旅客吞吐量同比增5.3%至2073.2万人 [26] - 国际航班恢复比例达100.2%，客运量恢复比例达105%，国际客座率81.0%，较2019年同期增2.3pct，同比2024年增1.4% [23][25] 快递快运行业 - 快递"反内卷"政策发力，涨价区域从产粮区扩散至全国，驱动快递单价逐月改善，电商快递盈利增速有望显著提升 [6][26][28] - 行业数据：2025Q3快递收入预计3678.9亿元，同比增5%~10%；快递业务量预计488.7亿件，同比增10%~15%；快递单价预计7.53元/件，同比降5%~0% [30] - 直营快递如顺丰控股件量高增，但短期运营成本加大导致毛利率承压；快运公司如德邦和安能物流盈利分化，德邦业绩增速环比改善，安能净利同比增长 [26][28][29] 物流行业 - 大宗供应链受益于"反内卷"政策发力和PPI降幅收窄，预计Q3龙头在低基数下利润实现增长 [7][30][32] - 跨境物流：蒙煤贸易环比改善，甘其毛都日均通车量同比增38.1%，蒙5原煤均价降幅收窄至26.1%；货代利润维持平稳；空运业绩稳健增长，东航物流货机平均利用小时降10.3% [30][32] - 嘉友国际Q3业绩有望触底改善，东航物流预计利润稳健增长 [7][30] 海运行业 - 集运需求脉冲不足，运力投放过快，且去年基数较高，预计远洋船东盈利同比下跌，内贸集运盈利有韧性 [8][33][37] - 油轮运价好于往年淡季，VLCC-TCE运价均值同比增11.7%至36k美元/天，TD3C航线TCE运价同比增28.1%至35k美元/天，船东盈利预计同比改善 [8][37][38] - 干散货海运得益于海外矿商铁矿石发运较好，BDI均值环比增29.5%至1832点，船东盈利预计环比改善明显 [8][37][38] 港口行业 - 散杂货受益于原油、铁矿石进口增加，吞吐量环比改善；集装箱吞吐量有韧性，对东盟、欧盟等出口对冲美国关税扰动 [9][39] - 行业数据：2025Q3港口货物吞吐量预计46.9亿吨，同比增6.5%；集装箱吞吐量预计9243.3万TEU，同比增6.6% [39] - 预计散杂货港口盈利环比改善，集装箱港口盈利仍有韧性 [9][39] 高速公路行业 - 货车流量同比小幅改善，客车景气相对稳健，预计整体流量保持稳定，行业盈利同比有望微增 [10][41] - 宁沪高速沪宁高速段日均车流量预计113955辆/日，同比增0%~5%；日均收入预计16013千元/日，同比增0%~5% [42] 铁路行业 - 全国铁路旅客运输量同比增6.6%，客运周转量同比增约3.7%，增幅环比降0.2pct；货运量同比增5.0%，货运周转量同比增7.6%，增幅增5.1pct [11][42][43] - 京沪高铁营收增幅略低于全国，净利润增速放缓；广深铁路受益于高铁转型，业绩继续改善；大秦铁路因拓展非煤业务，成本增加，业绩承压 [11][43] 重点公司盈利预测 - 顺丰控股2025Q3归属净利润预计29.5亿元，同比增5%；圆通速递预计11.4亿元，同比增21%；申通快递预计3.9亿元，同比增80%；韵达股份预计2.6亿元，同比降30% [44] - 航空：中国国航预计43.8亿元，同比增6%；春秋航空预计12.7亿元，同比增2%；吉祥航空预计7.5亿元，同比降4%；华夏航空预计3.8亿元，同比增35% [44] - 其他：上海机场预计4.4亿元，同比增15%；白云机场预计2.9亿元，同比增25%；招商轮船预计10.3亿元，同比增18%；中远海能预计9.7亿元，同比增20% [44]

交易概况 - JPMorgan Chase & Co于2025年9月9日以每股均价9.1741港元减持江苏宁沪高速公路H股370万股 涉资约3394.42万港元[1] - 减持后持好仓数量为71,686,325股 持好仓比例由6.16%下降至5.86%[1] 股权结构变动 - 本次减持后JPMorgan Chase & Co通过长仓(L)持有71,686,325股 占总股本5.86%[2] - 另通过淡仓(S)持有6,618,364股(0.54%)及参与股份(P)持有52,357,944股(4.28%)[2] 交易明细 - 交易执行时间为2025年9月9日 披露时段为2025年8月16日至9月16日[2] - 交易记录编号CS20250912E00206 交易性质为长仓减持[2]