回购计划 - 2025年回购计划资金不低于4亿、不超6亿[2] - 回购股份价格上限调为不超11.82元/股[2] 贷款融资 - 获中行嘉兴市分行《贷款承诺函》，额度不超5.4亿[3] - 承诺函有效期12个月，贷款期限36个月[3] - 贷款专项用于回购股份，具体以合同为准[3][4]

回购计划 - 2025年回购计划资金不低于4亿、不超6亿[3] - 原回购价上限不超12.01元/股[2][3][6] - 调整后不超11.82元/股，约11.8163元/股[2][6] 权益分派 - 2025年5月29日实施2024年度权益分派[4] - 以13.46879522亿股为基数，每10股派2元[4] - 拟派现金红利不超2.693759044亿，每股约0.1937元[4][5][6]

指数表现与成分股 - 中证红利低波动100指数(930955)上涨0.35%，成分股南京银行上涨2.93%，杭州银行上涨2.56%，中国石油上涨2.20%，中国石化上涨2.11%，陕西煤业上涨2.05% [2] - 红利低波100ETF(159307)上涨0.19%，最新价报1.05元，盘中换手0.36%，成交347.20万元，近1月日均成交1282.02万元 [2] 银行股配置价值 - 华安证券指出银行股在震荡市中兼具稳定性（高股息避险属性）和中长期资金流入潜力，股份制银行短期配置性价比更优 [2] ETF规模与资金流向 - 红利低波100ETF最新规模达9.67亿元，份额达9.28亿份，均创近1年新高 [3] - 近7天连续资金净流入合计4721.29万元，日均净流入674.47万元，最高单日净流入1254.26万元 [3] - 杠杆资金持续布局，前一交易日融资净买额102.57万元，最新融资余额1653.98万元 [3] 基金业绩与风险指标 - 红利低波100ETF近1年净值上涨6.19%，排名可比基金第一，成立以来最高单月回报15.11%，持有1年盈利概率100% [4] - 今年以来最大回撤6.18%，相对基准回撤0.10%，回撤后修复天数36天，均为可比基金最优 [4] - 管理费率0.15%，托管费率0.05%，跟踪误差0.032%，均为同类最低或较高水平 [4] 指数权重股分布 - 中证红利低波动100指数前十大权重股合计占比19.66%，包括冀中能源(权重3.09%)、大秦铁路(2.19%)、中国石化(1.60%)等 [5] - 前十大权重股中养元饮品涨2.01%，雅戈尔涨1.09%，中国石化涨2.11%，陕西煤业涨2.05% [8]

权益分派方案 - 每股现金红利0.2元，以每10股派发现金红利2.00元（含税）[2][4] - 总股本1,391,045,207股，扣除已回购股份44,165,685股后，实际参与分配股本为1,346,879,522股[4] - 合计拟派发现金红利不超过269,375,904.40元[4] 差异化分红计算 - 每股现金红利摊薄计算为0.1937元（公式：1,346,879,522×0.2÷1,391,045,207）[6] - 除权（息）参考价格计算公式为（前收盘价格-0.1937）[5][6] 实施时间与对象 - 股权登记日为2025年5月28日[4] - 分派对象为登记在册的全体股东，回购专用证券账户股份不参与分配[3] 红利发放方式 - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司派发[7] - 控股股东浙江嘉化集团股份有限公司的现金红利由公司自行派发[7] 扣税政策 - 自然人股东持股超过1年免征个人所得税，持股1年以内按持股期限适用10%或20%税率[8] - QFII股东按10%税率代扣所得税，税后每股0.18元[9] - 沪港通香港投资者按10%税率代扣所得税，税后每股0.18元[9] - 其他机构投资者自行缴纳企业所得税，每股实际派发0.2元[10] 回购价格调整 - 因权益分派，2025年度回购股份价格上限由12.01元/股调整为11.81元/股[10]

权益分派方案 - 每股现金红利0.2元，以总股本1,391,045,207股扣除已回购股份44,165,685股后的1,346,879,522股为基数，每10股派发现金红利2元（含税），合计派发现金红利不超过269,375,904.40元 [1][2] - 差异化分红实施，回购专用证券账户的股份不参与利润分配 [1][2] - 除权（息）参考价格计算公式为（前收盘价格-0.1937），其中每股现金红利摊薄计算为0.1937元 [2] 实施时间安排 - 股权登记日为2025年5月28日，除权（息）日和现金红利发放日为2025年5月29日 [2] - 无限售条件流通股红利通过中国结算上海分公司派发，未办理指定交易的股东红利暂由其保管 [2] 税收政策 - 自然人股东及证券投资基金持股超过1年免征个人所得税，持股1年以内暂不扣缴，转让时按持股期限计算应纳税额（1个月内税负20%，1个月至1年税负10%） [3][4] - QFII股东按10%税率代扣企业所得税，税后每股实际派发0.18元 [4] - 沪港通香港市场投资者按10%税率代扣所得税，税后每股派发0.18元 [5] - 其他机构投资者和法人股东自行缴纳企业所得税，每股派发0.2元 [5] 回购价格调整 - 因权益分派，2025年度回购股份计划价格由不超过12.01元/股调整为不超过11.81元/股 [5]

业绩总结 - 2024年度利润分配以1,346,879,522股为基数派发现金红利[5] - 每10股派2元（含税），拟派现金红利不超269,375,904.40元[5] 数据相关 - 截至说明出具日累计回购股份44,165,685股[6] - 2025年4月30日收盘价格8.55元/股[7] - 实际每股分派0.2元，除权（息）参考价8.35元/股[7]

现金红利 - 2024年度A股每股现金红利0.2元[1] - 拟派发现金红利不超269375904.40元，以1346879522股为基数[2] - 每股现金红利按公式计算约0.1937元[3] 时间安排 - 股权登记日为2025年5月28日，除权（息）日和发放日为5月29日[1][5] 税负情况 - 持股1月内税负20%，1月 - 1年税负10%，超1年暂免[6] - QFII和沪港通投资者税后每股派现0.18元[6][7] - 其他机构和法人股东每股派现0.2元[7] 回购计划 - 2025年度回购股份计划价格调为不超11.81元/股[8] 咨询信息 - 咨询联系董事会办公室，电话0573 - 85580699、0573 - 85585166[10]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：嘉化能源 - **行业**：蒸汽供应、氯碱、脂肪醇、氧化铝、PPC 纪要提到的核心观点和论据 嘉化能源核心业务优势 - **蒸汽业务**：嘉兴港区唯一蒸汽供应站，煤热联动定价确保稳定毛利 2025 年预计蒸汽销售量达 923 万吨，同比增长约 12%，未来几年增速或维持在 6%-7%；通过优化锅炉工艺，每年节约 2 万吨标煤成本，保证蒸汽产量且单价和单吨毛利稳定，煤炭价格波动时调整毛利率维持单吨毛利 50 元以上[2][4][12][19] - **氯碱业务**：拥有自发电优势，降低烧碱生产成本；位于长三角核心消费区域，需求旺盛；年监控产能约 29.7 万吨，毛利率高于同行 10 - 15 个百分点；推进危废处理技改扩展产能[2][7][15] - **脂肪醇业务**：年实际产量可达 30 万吨，紧邻下游龙头企业赞宇科技，管道直接供货减少运输成本；2025 年三季度计划扩展 15 万吨新产能，总投资额不超 6 亿元，未来发展空间充足且盈利能力稳健；2025 - 2027 年增速超 5%[2][4][8][19] 公司盈利情况 - **营收贡献**：最大贡献来自蒸汽、氯碱和脂肪醇，蒸汽靠煤热联动定价，绿电自发电降低烧碱成本，脂肪醇供货优势及扩产提升盈利能力[5] - **利润占比**：脂肪醇、蒸汽及聚碳酸酯（PPC）占公司利润 90%以上[5] - **利润预期**：预计 2024 年 EPS 为 0.84 元，2026 年为 0.96 元，2027 年为 1.09 元，对应利润体量分别为 11.67 亿、13.32 亿和 15.12 亿元[4][19] 股东回报 - **分红**：过去几年股息率稳定在 50%左右，2024 - 2026 年预计分红率仍维持 50%左右[9][21] - **回购**：过去每年回购 1 - 2 亿元用于注销，2025 年 4 月发布新计划，未来 12 个月内回购不低于 4 亿、不高于 6 亿元，500 万股用于股权激励，其余注销，整体股息率接近 10%[9][21] 行业政策影响 - 2024 年供热文件要求关停供热半径 30 公里内小型燃煤设施，发挥 30 万千瓦以上热电联产，形成区域性壁垒，推动行业整合和集中发展，利好嘉化能源[2][10] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **嘉兴港区发展**：紧邻上海等城市，地理位置优越；化工企业众多，对化工品需求旺盛；有浙北唯一出海口，吸引企业入驻；园区基础设施完善，促进一体化发展[11] - **氯碱行业情况**：产能增速约 3 - 4%，市场较分散；需求 2019 - 2024 年增速约 4%，出口面向澳大利亚和印尼[13] - **氧化铝市场趋势**：2025 年规划新增产能 1000 万吨，总产能达 9000 万吨左右；期货及现货表现良好，但价格下行使部分产能延迟投产，长期供需向好[14] - **PPC 项目影响**：2026 年有望扩容推动营收增长，但短期内净利率亏损，长期有望改善盈利状况[20] - **公司资产负债**：2024 年底资产负债率为 22.669%，可利用低利息贷款调节负债结构；现金流稳定，业务利润超 10 亿，具备资本开支能力并维持股东回报[22] - **股权投资优势**：业务依托内需，像公用事业公司，现金流稳健、股东回报好；有新项目具成长性；估值相对偏低，推荐作为投资标的[24]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[7][8][14] 报告的核心观点 - 嘉化能源以热电联产为核心构建循环经济体系，蒸汽、氯碱、脂肪醇等核心业务护城河深厚，依托优势持续扩量，开拓丁苯橡胶等新业务，业绩有望稳步向上；公司重视股东回报，高分红与回购并举，股息率+回购注销率有望近10%，首次覆盖给予“买入”评级[1][7][13] 根据相关目录分别进行总结 能化龙头构建循环经济，创造企业核心优势 - 嘉化能源以热电联产为核心，构建内外循环经济产业链，业务聚焦内需受关税影响小，巩固现有循环产业同时推进重点项目建设，提升核心业务竞争力[25][26] - 公司营收2024年企稳回升，从2014年的33.85亿元增至2022年的115.03亿元，年均复合增速达16.52%，2023年受PVC和脂肪醇价格下行影响营收下滑，2024年实现营收91.53亿元，同比+4.32%；2024年归母净利降幅收窄，氯碱、蒸汽、脂肪醇三大业务毛利占比合计达85.2%，盈利能力稳定[29][33] - 公司股权相对集中，控股股东为嘉化集团，实际控制人为管建忠先生；公司重视股东回报，近年股利支付率稳定在50%左右，2024年两次分红合计5.41亿元，股利支付率高达53.7%，自2017年以来总计回购股份1.57亿股，2025年4月发布新一轮回购计划，若维持50%股利支付率，叠加回购注销，实际股息率近10%；公司资产负债率低，2024年底仅为22.69%，可适时调整负债率回报股东[38][42][43] 依托嘉兴港区打造外循环，蒸汽业务稳步向上 - 热电联产是高效能源生产方式，热效率可提升至85%左右，具有政策及区域壁垒，国家和地方对供热半径等有规定[49] - 嘉化能源是嘉兴港区唯一蒸汽供热企业，设备先进技术优良；嘉兴港区地理位置优越，产业经济发展潜力大，已入驻40多家知名企业；公司与园区企业形成良性循环产业链，蒸汽产销稳步提升，2014 - 2024年产量年均复合增速达5.0%，销量年均复合增速达5.3%，2025年计划销售量达923万吨，预期同比提升11.9%；公司持续技改节能降耗，蒸汽价格与煤炭价格联动，单位盈利稳定，看好蒸汽业绩稳中有增[52][53][58] 内循环体系高效赋能，化工业务展现强竞争力 - 公司以热电联产为核心构建化工循环产业体系，氯碱、脂肪醇是业绩主要贡献板块，2024年氯碱、脂肪醇毛利分别占总毛利的31.6%和25.7%[61] - 氯碱工业经济延伸价值高，烧碱是核心产品；国内烧碱产能增长放缓，行业格局分散，新增产能释放受政策约束；需求稳步增长，出口近年快速提升，氧化铝新产能投放有望拉动需求，非铝需求仍有增长，中长期供需向好；嘉化能源氯碱产能29.7万吨/年，区位及客户资源优势显著，自备电带来成本优势，积极推进技改扩能[66][70][75] - 脂肪醇应用领域广泛，国内需求持续增长，产能产量趋于稳定，进口货源份额占比较高；嘉化能源脂肪醇（酸）产能20万吨/年，实际年产量可达30万吨，具备能源及原辅材料配套优势，紧邻下游龙头，盈利能力领先同行；公司脂肪醇盈利能力稳中向上，二期15万吨/年项目预计2025年三季度投产，将带来业绩增量[80][85][86] 盈利预测与估值 - 盈利预测：假设2025 - 2027年蒸汽业务营业收入为19.5/20.7/22.1亿元，毛利率分别为25.5%/25.5%/25.5%；氯碱业务营业收入为9.9/10.5/10.8亿元，毛利率分别为51.0%/51.0%/52.0%；脂肪醇业务营业收入为40.4/46.8/51.7亿元，毛利率分别为13.5%/14.0%/14.5%；PVC业务营业收入为18.4/21.4/26.0亿元，毛利率分别为 - 2.0%/0.0%/3.0%[92][93] - 估值分析与投资建议：选油脂加工企业赞宇科技、卓越新能进行估值对比，嘉化能源2025 - 2027 EPS对应PE分别为10.19/8.93/7.86，优于可比公司平均值，给予“买入”评级[96]

回购方案 - 首次披露日为2025年4月10日[1] - 实施期限自2025年5月1日起12个月[1] - 预计回购金额4 - 6亿元[1] - 用途为减资和员工持股或激励[1] - 价格不超12.01元/股[2] 进展情况 - 截至2025年4月30日未开始回购[4] - 累计回购股数0万股，占比0%[1] - 累计回购金额0万元[1] 决策与计划 - 2025年4月9、30日董、股东大会通过计划[2] - 将在期限内择机回购并披露信息[5]