利润分配 - 2025年半年度A股每股现金红利0.09元（含税）[8] - 以总股本11,611,774,184股派发现金红利1,045,059,676.56元（含税）[10] 时间安排 - 利润分配方案经2025年9月25日股东大会通过[8] - A股股权登记日2025/11/11，除权（息）日和发放日2025/11/12[8][11] 税收政策 - 不同股东类型按不同税率扣税[14][15][16][18] - 部分股东自行缴纳所得税[13][17]

利润分配 - 2025年半年度A股每股现金红利0.09元（含税）[2] - 以11,611,774,184股为基数派发现金红利1,045,059,676.56元（含税）[4][5] 时间安排 - A股股权登记日为2025/11/11，除权（息）日和现金红利发放日为2025/11/12[2][6] 税收政策 - 不同股东持股时间及类型对应不同所得税政策[9][10][11][13] 方案审议 - 本次利润分配方案经2025年9月25日股东大会审议通过[2] 红利派发 - 中国华电集团有限公司现金红利由公司直接派发，自行缴纳所得税[8]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 绿证市场呈现量价齐升态势，2025年三季度绿证平均交易价格较一季度增长210% [8] - 全球天然气价格涨跌互现，美国Henry Hub现货价格周度环比上涨11.16%至$3.57/mmBtu，创近半年新高 [4][11] - 2025年9月全国天然气表观消费量331.9亿立方米，同比下降1.6%，主要受工业用气需求疲软拖累 [4][32] - 拉尼娜现象导致冷冬概率较高，叠加2024/25冬季供暖需求较弱形成的低基数，预计4Q25及1Q26城市燃气销售增速有望快速提升 [4][32] - 国际油价中枢下降利好挂钩油价的长协资源成本回落，推动我国进口天然气综合成本下降 [4][32] 电力行业总结 - 2025年9月全国核发绿证2.29亿个，其中可交易绿证1.58亿个，占比68.86%；1-9月累计核发绿证21.08亿个，可交易量14.35亿个 [4][8] - 绿证市场量价齐升，三季度均价较一季度增长210%，主要因市场机制完善、需求拓展和国际认可度提升 [8] - 多年期绿色电力交易规模超300亿千瓦时，分布式项目聚合参与绿电交易规模达28亿千瓦时 [8] - 水电受益于秋汛来水偏丰，扭转三季度发电形势；绿电运营商环境价值释放增强长期回报；核电延续高速核准节奏，2025年已核准10台机组 [4][9] 燃气行业总结 - 全球气价分化明显：美国Henry Hub现货周涨11.16%，荷兰TTF现货周跌5.42%至€30.35/MWh，英国NBP现货周跌5.42%至73.15便士/色姆 [4][11] - 美国10月LNG原料气需求达166亿立方英尺/日，创历史新高，推动气价回升；欧洲天然气库存水平为82.84%，约为五年均值的90.7% [13][18] - 中国LNG全国出厂价4407元/吨，周度环比上涨3.11%；LNG综合进口价格3693元/吨，周度环比上涨6.93% [4][30] - 城市燃气行业受益于成本回落和价改推进，推荐关注港股城燃企业和天然气产业链一体化标的 [4][33] 其他板块投资建议 - 火电：煤价下跌后部分电价稳定地区盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用有下降空间 [4][9] - 电源装备：雅下工程开工推动需求长期释放 [4][9] - 气电：广东容量电费提升将提振气电盈利稳定性 [4][9] - 环保：受益于化债和互换便利推进，关注业绩稳健的高股息标的 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 电力行业持仓在2025年第三季度回落，但布局性价比提升，火电业绩持续向好，水电来水改善，绿电板块存在低估机会，建议关注火电、水电、绿电及核电等细分领域投资机会 [1][2] 本周行情回顾 - 上证指数报收3,954.79点，上升0.11%，沪深300指数报收4,640.67点，下降0.43% [1] - 中信电力及公用事业指数报收3,171.01点，上升0.77%，跑赢沪深300指数1.20个百分点，在30个中信一级板块中排名第15位 [1] - 电力及公用事业板块超半数个股下跌 [1] 行业供需分析 - 前三季度全国全社会用电量7.77万亿千瓦时，同比增长4.6%，7月和8月用电量连续突破万亿千瓦时，创历史新高 [9] - 截至9月底全国全口径发电装机容量37.2亿千瓦，同比增长17.5% [9] - 预计全年全社会用电量同比增长5%左右，四季度用电量增速高于三季度 [9] - 预计2025年新增发电装机规模超过5亿千瓦，风光总装机有望超过18亿千瓦，年底全国发电装机容量达39亿千瓦左右，同比增长16.5% [9] 基金持仓情况 - 2025年第三季度末主动型基金对电力及公用事业板块持仓占比0.65%，同比降低1.72个百分点，环比减少0.86个百分点 [9] - 指数型基金持仓占比1.74%，同比降低1.43个百分点，环比减少1.22个百分点 [9] - 合并计算后两类基金持仓占比1.17% [9] - 主动型基金增配前五：九丰能源（+0.53个百分点）、建投能源（+0.41个百分点）、中闽能源（+0.37个百分点）、陕西能源（+0.16个百分点）、华润燃气（+0.15个百分点） [9] - 主动型基金减配前五：中广核新能源（-2.74个百分点）、大唐新能源（-1.61个百分点）、大唐发电（-1.36个百分点）、皖能电力（-1.33个百分点）、华电国际（-1.2个百分点） [9] - 指数型基金增配前五：上海电力（+0.44个百分点）、申能股份（+0.19个百分点）、国电电力（+0.02个百分点）、华能国际（+0.02个百分点）、香港中华煤气（+0.02个百分点） [10] - 指数型基金减配前五：长江电力（-0.58个百分点）、浙能电力（-0.16个百分点）、大唐发电（-0.13个百分点）、国投电力（-0.07个百分点）、内蒙华电（-0.06个百分点） [10] 细分领域动态 - 火电煤价持平于770元/吨 [16] - 水电方面10月31日三峡入库流量同比上升75.68%，出库流量同比上升122.06% [40] - 绿电方面硅料价格上升至52元/KG，主流硅片价格上升至1.53元/片 [51] - 碳市场交易价格较上周下降5.01%，周成交量438.55万吨，周成交额2.02亿元 [61] 投资建议 - 火电板块建议关注：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）、皖能电力、浙能电力、建投能源 [2] - 火电灵活性改造龙头：青达环保、华光环能 [2] - 绿电板块推荐关注低估港股绿电及风电运营商：新天绿色能源、龙源电力、中闽能源、吉电股份等 [2] - 水电核电防御品种：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、中国核电、中国广核 [2] 行业要闻 - 我国在北极密集海冰区完成43个潜次载人深潜作业 [73] - 中国与东盟首次明确定义绿色经济、新能源、清洁能源等概念 [73] - 2025年度国家绿色数据中心名单公示 [74] - 全国海洋生产总值达到10.5万亿元 [74] - 国家能源局推进电力安全生产标准化建设 [74]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业的投资评级为“看好”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 火电板块2025年第三季度业绩持续高增，盈利及现金流大幅改善，但预计第四季度业绩可能环比下滑，全年仍将保持同比增长 [7] - 公用事业基金持仓水平在2025年第三季度末环比大幅下降至1.15%，显示投资者预期已至较低水平，板块逆势展现防御属性，低位资产值得关注 [7] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市背景下，红利资产仍为长期配置方向，公用事业板块在红利资产中景气度具备比较优势 [7] - 为服务高比例新能源消纳，电力市场化价格改革需进一步推进，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [7] 行业动态跟踪：火电业绩与持仓 - 2025年第三季度SW火电毛利率达18.9%，高于2002年以来历史均值17.8%，同比提升3.6个百分点，环比提升0.8个百分点 [7][10] - 2025年第三季度火电样本公司营业收入合计3144亿元，同比下降2.1%；归母净利润合计247亿元，同比增长38.3%；经营现金流1036亿元，同比增长23.9% [7][10] - 24家样本公司中，华能国际、华电国际等18家公司业绩同比改善，浙能电力、内蒙华电等6家公司业绩环比恶化 [7][10] - 2025年9-10月秦皇岛港Q5500动力煤均价为715元/吨，较2025年6-8月均价上涨68.6元/吨，涨幅10.6% [7][10] - 截至2025年第三季度末，公用事业行业占全部基金股票投资市值比例为1.15%，环比下降0.55个百分点，相对标准行业配置比例低配2.18个百分点 [7][14] 电价动态 - 2025年第四季度以来，山东省日前电力市场出清均价均值为379元/兆瓦时，同比上涨50元/兆瓦时，涨幅15.3% [16] - 2025年第四季度以来，广东省日前电力市场出清均价均值为333元/兆瓦时，同比上涨32元/兆瓦时，涨幅10.5% [16] - 2025年第四季度以来，山西省日前市场算术平均电价均值为485元/兆瓦时，同比上涨207元/兆瓦时，涨幅74.4% [16] 动力煤市场 - 截至2025年10月31日，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤平仓价为770元/吨，周环比持平，同比下降9.3% [22] - 同期，内蒙古鄂尔多斯Q5500动力煤坑口价为581元/吨，周环比下降3.3%；广州港Q5500印尼煤含税库提价为770元/吨，周环比下降1.4% [22][24] - 印尼煤与秦皇岛港煤价差周环比收窄10.7元/吨；秦皇岛至广州的海运煤炭运价指数周环比上涨1.9% [24] - 截至2025年11月1日，秦皇岛港煤炭库存为590万吨，周环比增加6.7%；北方港煤炭库存为2218万吨，周环比下降3.9% [31] - 截至2025年10月28日，南方电厂煤炭库存为3373万吨，周环比增加1.9%；日耗煤量为183万吨，周环比下降2.9%，同比基本持平 [31] 水文情况 - 截至2025年11月1日，三峡水库水位为174米，同比上升3.6%；2025年10月26日至11月1日期间，三峡水库平均入库流量同比增加75.5%，平均出库流量同比增加118.8% [41] - 2025年第四季度以来，三峡平均出库流量为18780立方米/秒，同比大幅增长163% [41] 市场行情回顾 - 本周（2025年10月27日至31日）申万公用事业指数上涨0.6%，跑赢沪深300指数1.0个百分点，跑赢万得全A指数0.2个百分点 [47] - 子板块中，火电本周涨幅最大，达3.4%；年初至今，火电板块涨幅为21.5%，亦领先于其他子板块 [49][50] - 个股方面，A股上海电力本周上涨14.5%，涨幅居前；华能国际上涨7.7% [52] 细分板块投资建议 - 火电：行业盈利延续高增，伴随容量电价补偿比例提升及现货市场开展，商业模式改善，分红能力及意愿有望持续提升，相关标的包括国电电力、华电国际、华能国际 [7] - 水电：商业模式优秀，度电成本最低，短期来水压力缓解，建议布局优质流域大水电，相关标的包括长江电力、川投能源、国投电力、华能水电 [7] - 核电：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行风险已充分释放，相关标的为中国广核 [7] - 风光：碳中和预期下电量有高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司，相关标的为龙源电力 [7]

山东A股上市公司整体业绩表现 - 310家山东A股上市公司2025年前三季度实现总营收22983.85亿元，归母净利润1411.62亿元 [1] - 总营收和归母净利润较去年同期分别增长5.22%和0.85%，呈现稳健增长态势 [1] - 超过8成公司实现盈利，32家公司归母净利润达到10亿元级别 [2] 行业龙头企业盈利状况 - 海尔智家以173.73亿元净利润位列第一，盈利金额超百亿元并创历史新高 [1][2][3] - 万华化学以91.57亿元净利润位居第二 [2] - 潍柴动力、中际旭创、兖矿能源、华电国际、青岛啤酒盈利均超过50亿元 [2] - 部分龙头受行业周期影响显著，如兖矿能源受煤炭价格波动影响，归母净利润从2022年三季报的271.28亿元降至71.20亿元 [2] 科技创新企业业绩增长 - 半数山东A股公司业绩实现同比增长，31家公司归母净利润同比增长超过100% [4] - 恒誉环保业绩涨幅达17879.81%，前三季度归母净利润为1446.17万元，受英国订单带动产能利用率达100% [1][4] - 先达股份、天能重工、春雪食品前三季度归母净利润同比增长均超过10倍，其中先达股份达3064.56% [4] - 业绩增长明显的公司多来自创业板和科创板，凸显科技创新对实体经济的提升作用 [4] 科技板块市场表现与驱动力 - 自去年9月24日起，上证指数涨幅超40%，深证成指和创业板指涨幅更多 [5] - 通信、电子、计算机板块涨幅排名前三，科技股成为A股上涨领头羊 [5] - 科技产业升级与政策推动是市场表现强劲的原因，推动科技产业金融良性循环对培育新质生产力具有重要意义 [5] 消费板块与经营效率 - 消费等板块周期性不明显，龙头企业业绩稳定且估值处于中低位 [3] - 海尔智家自2020年起积极推进经营提效、费用控制和数字化变革，盈利持续改善 [3] - 在外部经营环境波动背景下，公司盈利仍实现改善，被看好未来股价表现有超过30%的上涨空间 [3] 周期性行业与投资策略 - 行业周期对龙头企业业绩影响显著，如中际旭创受益于AI技术推广，归母净利润从2022年三季报的8.53亿元升至71.32亿元 [2] - 把握周期波动规律、识别行业景气拐点并进行前瞻性布局，是穿越市场波动实现稳健投资的关键 [2]

股价表现与资金流向 - 10月31日盘中股价下跌2.17%至5.41元/股，成交额2.47亿元，换手率0.53%，总市值628.20亿元 [1] - 当日主力资金净流入953.36万元，特大单买卖占比分别为9.70%和11.95%，大单买卖占比分别为20.51%和14.39% [1] - 公司股价今年以来下跌1.28%，但近5个交易日、20个交易日和60个交易日分别上涨2.85%、7.55%和2.08% [1] 公司基本情况 - 公司成立于1994年6月28日，于2005年2月3日上市，主营业务为建设经营发电厂，包括燃煤燃气发电机组及可再生能源项目 [1] - 主营业务收入构成为发电86.84%、供热11.79%、售煤0.76%、其他0.60% [1] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-火力发电，概念板块包括低价、低市盈率、清洁能源、破净股、证金汇金等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为13.73万户，较上期增加9.79% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股18.02亿股，较上期减少9494.61万股 [3] - 中国证券金融股份有限公司为第四大流通股东，持股2.44亿股，数量较上期不变 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF和易方达沪深300ETF分别为第九和第十大流通股东，持股6671.82万股和4870.62万股，后者为新进股东 [3] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入958.72亿元，同比增长13.04% [2] - 同期归母净利润为64.37亿元，同比增长24.84% [2] 分红记录 - 公司A股上市后累计派现234.19亿元 [3] - 近三年累计派现58.16亿元 [3]

行业回顾与展望 - 2025年初至10月28日，红利风格板块整体表现不佳 [1][2] - 2025年第一季度至第三季度，全社会用电量达7.77万亿千瓦时，同比增长4.8% [1][2] - 预计“十五五”期间将呈现“宽电量、紧电力”的供需格局，综合电价有望企稳 [1][2] 火电 - 动力煤价格于2025年7月开始反弹，带动电价企稳 [3] - 江苏电力市场月度集中竞价出清价格达395.60元/兆瓦时，环比提高82.80元/兆瓦时 [3] 水电 - 2025年第一季度至第三季度主要流域来水基本持平，上市公司经营稳健 [3] - 2025年初至今水电净息差均值较2023年5月至2024年4月区间均值扩大69个基点 [3] - 低利率环境下，水电资产作为稳定盈利品种具备长期配置价值 [3] 核电 - 2026年岭澳、阳江核电市场化电量上限为312亿千瓦时，较2025年提升14.3% [3] - 若天然铀价格达到90美元/磅，核电单位燃料成本将提高约5.61元/兆瓦时，毛利率下降约1.7个百分点 [3] 绿电 - 136号文推动新能源全面入市，绿电收入端政策不确定性落地 [4] - 山东、甘肃、新疆、云南四省已完成首轮机制电价竞价，市场化改革步入深水区 [4] - 风电增值税补贴退坡，政策底已现 [4] 电网设备 - 2025年1-9月，国家电网输变电设备集中招标金额累计681.88亿元，同比增长22.9% [6] - 同期特高压设备招标金额同比减少58.9% [6] - 2025年1-9月一次设备出口金额中，液体介质变压器/高压开关/电能表分别为315.82亿元/280.03亿元/78.58亿元，同比变化+54.9%/+32.6%/-6.0% [6] 受益标的 - 火电领域受益标的包括华能国际、华电国际、华润电力等 [7] - 水电领域受益标的包括长江电力、华能水电、国投电力等 [7] - 核电领域受益标的包括中国核电、中国广核、中广核电力等 [7] - 绿电领域受益标的包括龙源电力、中国电力、大唐新能源等 [7] - 电网设备领域受益标的包括平高电气、许继电气、国电南瑞等 [7]

2025年三季度业绩表现 - 公司1-9月营业收入958.72亿元，同比下滑9.72%，归母净利润64.37亿元，同比增长15.87% [1] - 单三季度营业收入359.20亿元，同比下降10.92%，归母净利润25.33亿元，同比上升20.32%，业绩略超预期 [1] - 前三季度累计发电量2013.29亿千瓦时，同比下降5.87%，较上半年降幅6.41%有所收窄 [1] 电力业务运营情况 - 三季度发电量降幅收窄主要系夏季极端高温拉动全国用电负荷快速增长，火电发电空间环比改善 [1] - 1-9月公司平均上网电价0.50955元/千瓦时，较追溯调整后上年同期下降2.76%，电价保持相对稳定 [1] - 3Q25秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为672元/吨，同比3Q24下降21%，成本降幅大于电价降幅，预计火电度电利润持续提升 [1] 容量电价机制影响 - 根据国家政策，2026年起煤电容量电价回收固定成本比例将从不低于30%提升至不低于50，容量电费有望从每年每千瓦100元提升至165元 [2] - 公司煤电控股装机容量达5440万千瓦，仅考虑煤电，明年容量电费提升有望为公司增收35.36亿元 [2] - 容量电费提升体现煤电对电力系统的支撑调节价值，保障公司长期盈利及分红稳定性 [2] 财务成本与盈利预测 - 公司把握利率下降机遇，1-9月财务费用24.14亿元，同比下降4.47亿元，财务降费效果显著 [2] - 考虑到火电资产注入及发电边际改善，上调2025-2027年归母净利润预测至68.95亿元、76.58亿元、80.44亿元 [3] - 公司当前股价对应市盈率分别为9倍、8倍、8倍 [3]

财务业绩 - 前三季度营业收入958.72亿元，同比下降9.72% [1] - 前三季度归母净利润64.37亿元，同比增长15.87% [1] - 第三季度营业收入359.2亿元，同比下降10.92%，归母净利润25.33亿元，同比增长20.32% [1] - 前三季度毛利率12.12%，同比提升3.03个百分点，净利率8.65%，同比提升1.53个百分点 [2] 运营表现 - 前三季度上网电量1892.43亿千瓦时，同比下降5.94% [1] - 第三季度煤电上网电量491.26亿千瓦时，同比下降8.02%，主要因新能源装机增加导致煤电机组利用小时数降低 [1] - 前三季度平均上网电价509.55元/兆瓦时，同比下降2.76% [1] - 第三季度度电利润总额为0.046元/千瓦时，环比提升0.011元/千瓦时，受益于煤价下降 [1] 成本与费用 - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0%/1.47%/0.01%/2.52%，财务费用率同比下降0.36个百分点 [2] - 前三季度实现投资收益30.78亿元，同比增长0.16%，但第三季度投资收益5.97亿元，同比下降30.12% [2] 资产与负债 - 截至9月底资产负债率为60.41%，较2025年6月底下降2.29个百分点 [2] - 公司于6月1日并表江苏公司等8家公司，当前控股装机容量达到7744.46万千瓦，较2024年底提升29.5% [2] 未来成长性 - 截至2025年6月底，公司核准及在建机组包括燃机158.8万千瓦、煤机468万千瓦、抽蓄569.8万千瓦 [3] - 公司拟向华电金上增资6亿元，增资后仍持有其12%股权，为金沙江上游项目提供资金保障 [3] - 华电集团“十四五”规划新增新能源装机75GW，华电新能装机增长将贡献投资收益 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预期65.34亿元、71.71亿元、79.73亿元，同比增速分别为15%、10%、11% [3]