核心观点 - 里昂维持泰格医药跑赢大市评级 但下调目标价至58.9港元及盈利预测[1] 财务表现 - 第二季收入同比减少0.7%至17亿元人民币[1] - 今年、明年及2027年收入预测均下调6%[1] - 盈利预测下调幅度为5%至12%[1] 业务运营 - 第二季及7月至8月新订单均维持两位数增长[1] - 新订单增长符合集团全年订单目标[1]

公司财务表现 - 第二季度收入同比下降0.7%至17亿元人民币 [1] - 第二季度及7月至8月期间新订单均保持两位数增长 [1] - 全年订单目标与当前新订单增长趋势一致 [1] 分析师预测调整 - 2024年、2025年及2027年收入预测均被下调6% [1] - 盈利预测下调幅度介于5%至12%之间 [1] - 目标价从62.6港元调整至58.9港元 [1] 投资评级 - 维持"跑赢大市"评级 [1]

财务表现 - 第二季度总收入环比增长7.8%至16.86亿元人民币 [1] - 总毛利环比增长8.2%至5.08亿元人民币 [1] - 毛利率环比提升0.1个百分点至30.1% [1] - 当季净亏损1.29亿元人民币 [1] 业绩预测与估值调整 - 2025至2027年收入预测均下调10% [1] - 目标价从40.6港元上调至56港元 [1] - 维持买入评级 [1]

财务表现 - 第二季度总收入环比增长7.8%至16.86亿元人民币 [1] - 第二季度总毛利环比增长8.2%至5.08亿元人民币 [1] - 第二季度毛利率环比提升0.1个百分点至30.1% [1] - 第二季度净亏损1.29亿元人民币 [1] 业绩预测与评级 - 美银证券将公司2025至2027年收入预测分别下调10% [1] - 目标价由40.6港元上调至56港元 [1] - 重申"买入"评级 [1]

指数表现 - 中证港股通医疗主题指数上涨2.99% [1] - 中证全指医疗器械指数上涨1.46% [2] - 港股医疗ETF上涨2.44% [1] - 医疗器械ETF上涨1.08% [2] 个股表现 - 春立医疗上涨10.49% [1][2] - 微创医疗上涨7.02% [1][2] - 晶泰控股上涨6.89% [1][2] - 药师帮上涨6.46% [2] - 药明生物上涨5.54% [2] - 药明康德上涨5.65% [1][2] - 济民健康上涨9.98% [2][3] - 华兰股份上涨7.81% [2][3] - 惠泰医疗上涨6.93% [2][3] - 联影医疗上涨6.49% [2][3] 行业动态 - FDA接受振动控制瞬时弹性成像技术作为MASH肝纤维化评估替代终点 [4] - 无创诊断技术提升MASH药物研发效率 [4] - 未来两至三年或将迎来MASH创新药研发爆发期 [4] 业绩表现 - 医药生物板块2025年第二季度业绩边际改善 [4] - 创新药及CXO板块表现亮眼 [4] - CXO行业单季度收入同比增长14% [4] - CXO行业归母净利润同比增长54% [4] - 医疗设备板块2025Q2单季度收入同比增长5.26% [5] 行业趋势 - 医疗器械行业调整期结束 市场需求恢复 [5] - 医疗耗材板块收入保持稳定增长 [5] - 体外诊断长期国产替代趋势明确 [5] - 头部企业海外收入增速显著高于国内 [5] - 创新药板块呈现向整体板块扩散趋势 [4] 产品信息 - 港股医疗ETF汇聚内地稀缺特色医疗细分龙头 CXO含量高 [5] - 医疗器械ETF为A股规模最大医疗器械行业ETF [5] - 医疗器械ETF追踪中证全指医疗器械指数 [5]

**泰格医药-A 2025年二季度业绩电话会议纪要分析** **涉及的行业与公司** * 行业：临床合同研究组织（CRO）行业，属于医疗保健供应商领域 [1][10] * 公司：泰格医药-A（300347.SZ），国内领先的临床合同研究组织（CRO）[10] **核心财务表现与运营数据** * 2025年二季度收入16.9亿元，同比下降0.7%（较一季度-5.8%有所收窄），环比增加7.8%，低于分析师预期（UBS预期18.5亿元，VA一致预期17.8亿元）[1] * 2025年二季度归母净利润2.18亿元，同比下降15.5%（较一季度-29.6%有所收窄），环比增加32.1%，低于分析师预期（UBS预期3.18亿元，VA一致预期3.09亿元），主因是收入和利润率下滑 [1] * 2025年二季度扣非归母净利润1.08亿元，同比下降67.9% [1] * 2025年二季度毛利率和归母净利润率分别为30.1%和12.9%，同比下降11.4个百分点和2.3个百分点 [1] * 2025年上半年经营性现金流同比大幅增加130.4%至4.09亿元，主要由于应收账款回收良好和预付款的增加 [1] * 截至2025年上半年，公司人员总数10,251人（海外1,709人），相比2024年底（10,185人，海外1,626人）基本持平 [1] * 2025年上半年新签订单维持了约百分之十几的同比增长态势 [2] * 2025年上半年计入投资收益2.33亿元 [3] **分业务板块表现** * 临床试验技术服务（CTS）：2025年上半年收入约14.7亿元，同比下降10.2%；毛利率22.8%，同比下降15.6个百分点，依然受到订单价格和订单执行量承压影响 [2] * 临床试验相关服务及实验室服务（CRLS）：2025年上半年收入约17.8亿元，同比略增3.5%，主要受到实验室服务收入下滑影响；临床现场管理（SMO）业务保持稳定增长，但因其低毛利率特征，导致CRLS板块毛利率略微下滑3.8个百分点至36.1% [2] * 2025年上半年经营费用率同比基本稳定，为19.6% [2] **公司展望与行业动态** * 公司预期三季度新签订单增长趋势有望延续 [2] * 公司提到订单价格环比维持稳定，并预期年底前或可看到积极的恢复信号 [3] * 公司注意到上游业务，如IND注册等有积极的复苏趋势，并预期未来可逐步传导到下游恢复 [3] * 公司认为中国制药企业对外授权交易的活跃、资本市场的热度或能为其业务和投资项目带来积极的恢复趋势 [3] **估值、评级与预测调整** * UBS将目标价由72.1元上调至73.1元，维持买入评级 [4] * 目标价对应43倍2026年预期市盈率（基于WACC 8.6%，终期增长率3%未变） [4] * 由于2025年上半年业绩低于预期，UBS略微下调了2025-2027年收入和利润率预测，造成每股收益（EPS）预测下降9.0%（2025E）、4.3%（2026E）、0.1%（2027E） [4] * UBS上调了对公司长期恢复趋势的预期 [4] * 预测股价涨幅14.7%，预测股息收益率0.4%，预测股票总回报率15.1% [9] **风险因素** * 行业风险：药企研发需求不及预期；CRO行业的全球外包趋势放缓；中国CRO企业之间的竞争加剧；地缘政治环境影响；监管机构发现重大质量问题 [11] * 公司特定下行风险：生物制药融资疲态长于预期；候选药物遭遇重大失败或终止；竞争激烈程度与降价幅度超预期；国际地缘政治紧张环境超出预期影响业务进展 [11] **其他重要信息** * 量化研究回顾显示，分析师对行业结构未来六个月改善持相对乐观态度（打分4/5），但对监管环境、公司近期情况、下一期每股收益相较于市场预期以及盈利预测风险均认为变化不大或均衡（均打分3/5），并指出未来3个月无特定催化剂 [13] * 市值549亿元人民币（77亿美元） [5] * 市净率（2025年12月预期）为2.6倍 [5]

核心财务表现 - 营业总收入32.5亿元同比下降3.21% 归母净利润3.83亿元同比下降22.22% [1] - 第二季度营业总收入16.86亿元同比下降0.69% 第二季度归母净利润2.18亿元同比下降15.48% [1] - 扣非净利润2.11亿元同比大幅下降67.09% [1] 盈利能力指标 - 毛利率30.09%同比下降24.2% 净利率11.16%同比下降32.77% [1] - 三费总额5.26亿元占营收比16.2%同比上升17.76% [1] - 每股收益0.45元同比下降21.05% [1] 资产与现金流状况 - 货币资金17.33亿元同比下降45.38% [1] - 应收账款12.88亿元同比下降3.39% 占最新年报归母净利润比例达317.84% [1][3] - 每股经营性现金流0.47元同比大幅上升131.48% [1] 资本结构与投资回报 - 有息负债22.08亿元同比下降40.76% [1] - 2024年ROIC为1.82% 近10年中位数ROIC为13.41% [3] - 货币资金/流动负债比例为58.92% [3] 机构持仓变动 - 中欧医疗健康混合A减持2763.39万股 华宝中证医疗ETF增持1723.05万股 [4] - 兴全系列基金整体增持 其中兴全商业模式LOF增持992.04万股 [4] - 银华/广发中证创新药ETF均出现减持 天弘医药创新A持仓保持不变 [4] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩11.53亿元 每股收益均值1.34元 [3]

核心财务表现 - 上半年营收32.5亿元同比下降3.21% 归母净利润3.83亿元同比下降22.22% 扣非净利润2.11亿元同比下降67.09% [1] - 第二季度营收16.86亿元环比增长7.8% 第一季度营收15.64亿元 单季度创收能力稳定在15亿元以上水平 [8] - 临床试验技术服务板块毛利润3.35亿元同比下降46.6% 毛利率从38.4%降至22.8% [8] - 临床试验相关及实验室服务毛利润6亿元同比下降9.3% 毛利率从39.9%降至35.1% [9] 业务板块表现 - 临床试验技术服务收入14.7亿元同比下降10.2% 上年同期为16.4亿元 [2] - 临床试验相关及实验室服务收入17.1亿元同比增长3.1% 上年同期为16.6亿元 [5] - SMO业务实现良好增长 数据管理与统计分析业务稳健 实验室服务收入略有下降 [5] - 正在进行的药物临床研究项目646个 较2024年6月底800个下降19.3% 较2024年底831个下降22.3% [2][4] 订单与市场需求 - 第一季度净新增合同金额超20亿元同比增长20% 国内客户恢复显著 海外客户贡献稳定 [5] - 国内临床运营新签订单平均单价下滑 存量国内创新药临床运营在手订单金额同比下降 [3] - 主动终止一批有较高回款风险的订单 主要来自依赖外部融资的初创型生物科技公司 [3] - 跨国药企订单需求充足 带动SMO业务增长 [5] 行业环境与公司定位 - 国内创新药产业处于寒冬后的调整期 临床医药外包服务需求与创新药产业周期紧密相关 [2] - 2018-2022年创新药红利期带动产业大幅增长 2023-2024年行业进入调整期 [8] - 公司作为国内临床CRO供应商龙头 拥有丰富项目经验和专业技术团队 [2][12] - 2012-2024年营收从2亿元增至超60亿元 2021年后营收持续保持在50亿元以上 [6] 经营策略与展望 - 上半年工作重点为及时收回服务费 经营性现金流同比大幅改善 [5] - 预计国内创新药临床运营业务将随行业复苏和前端需求回暖逐步改善 [5] - 行业需求回暖传导至下游需要时间 公司处在创新药行业下游 [6] - 公司全球多中心能力与Biotech复苏节奏将影响中长期发展 [11]

财务预测调整 - 瑞银下调泰格医药2025至2027年每股盈利预测 分别下调9%、4.3%及0.1% [1] - 目标价由49.1港元上调至56.3港元 重申"买入"评级 [1] 季度业绩表现 - 第二季度收入同比下跌0.7%至16.9亿元人民币 较首季5.8%跌幅有所收窄 [1] - 第二季度净利润同比下降15.5%至2.18亿元人民币 较首季29.6%降幅改善 [1] - 季度业绩表现逊于瑞银及市场预期 [1] 全年业绩指引 - 公司维持全年收入同比增长高个位数的指引 [1] - 毛利率预计按季回升 经常性净利润率有望改善 [1] - 将全年新订单增长预测从逾10%上调至约15% [1] - 预计全年净经营现金流达约10亿元人民币 [1] 股东回报计划 - 公司计划通过派息或股票回购方式增强股东回报 [1]

财务预测调整 - 瑞银下调泰格医药2025至2027年每股盈利预测 分别下调9%、4.3%及0.1% [1] - 目标价由49.1港元上调至56.3港元 重申买入评级 [1] 季度业绩表现 - 第二季度收入同比下跌0.7%至16.9亿元人民币 跌幅较首季的5.8%有所收窄 [1] - 第二季度净利润同比下降15.5%至2.18亿元 较首季29.6%的降幅改善 [1] - 季度收入与净利润均逊于该行及市场预期 [1] 全年业绩指引 - 公司维持全年收入同比增长高个位数的指引 [1] - 毛利率预计按季回升 经常性净利润率有望改善 [1] - 新订单增长推动 将全年新订单增长预测从逾10%上调至约15% [1] 现金流与股东回报 - 预计全年净经营现金流达约10亿元人民币 [1] - 计划通过派息或股票回购增强股东回报 [1]