行业投融资趋势 - 2014-2024年医药流通行业投资规模先增后降 投资数量最活跃阶段为2014-2017年 金额最高阶段为2019-2021年 2022年起投资数量和金额双降 2024年投资数量为9件 [1] - 单笔投资金额2014-2020年从1.1亿元/件波动上升至7亿元/件 2021年起波动下降 2023年回升至3.2亿元/件 [3] 投融资轮次分布 - 战略融资为主要轮次 2021-2025年占比37% 主因企业加速业务转型及整合区域网络 [9] - A轮融资占比17.7% [9] 投资主体构成 - PE/VC为投资主体类型 占比73% [11] - 企业投资占比17% 主要目的为产业链纵向投资以提升供应链资金融通 [11] - 基金投资占比8% [11] 地域分布特征 - 北京为资金主要流向地 占比27% [13] - 上海占比16% 广东和浙江分别占比13%和10% 江苏占比8% [13] 重点基金资源 - 行业基金管理规模超500亿元 主要为国家级资金 [16] - 代表性基金包括上海综改基金(规模约500亿元) 上海生物医药基金(500亿元) 国调基金(3500亿元) 国家混改基金(2000亿元) 博时基金(逾1.5万亿元) [16] 典型投融资案例 - 2023年重大融资包括上药云健康C轮5亿元 华润生物B轮6亿元 [6] - 2022年重点融资包括药师帮E+轮8520万美元 一块医药B+轮数千万美元 [7] - 2021年核心融资包括圆心科技E轮30亿元 叮当快药C轮2.2亿美元 上药云健康B轮10.33亿元 [8]

行业投融资趋势 - 2014-2024年医药流通行业投资规模先增后降 投资数量最活跃阶段为2014-2017年 金额最高阶段为2019-2021年 2022年起投资数量和金额双降 [1] - 2024年投资数量为9件 投资金额为4.2亿元 截至2025年6月投资金额为1.6亿元 投资数量为3件 [1] - 单笔投资金额2014-2020年从1.1亿元/件波动上升至7亿元/件 2021年起波动下降 2023年回升至3.2亿元/件 2024-2025年降至千万元级别 [2] 融资轮次特征 - 战略融资占比37% 为主要融资轮次 反映企业加速业务转型需求 [9] - A轮融资占比17.7% B轮和C轮融资较多 体现行业商业模式逐步成熟 [9] - 战略融资有助于企业整合区域网络 提升规模效应与议价能力 [9] 投资主体构成 - PE/VC投融资主体占比73% 企业投资占比17% 基金投资占比8% [10] - 企业投资主要目的为产业链纵向投资 提升供应链资金融通能力 [10] - PE/VC主导因行业连锁化扩张需巨额资本支持 银行信贷难以满足需求 [10] 地域分布特征 - 投资资金主要流向北京(占比27%) 上海(16%) 广东(13%) 浙江(10%) 江苏(8%) [12] - 这些地区经济发达 药械流通需求大 交通设施完善 仓储冷链配备较好 [12] 基金运营情况 - 行业主要基金包括上海综改基金 上海生物医药基金 国调基金等 管理规模超500亿元 [13][17] - 大部分基金具有国家资金和上海地方资金背景 基金管理能力强 [13][17] - 上海生物医药基金规模500亿元 国调基金规模3500亿元 博时基金管理规模逾1.5万亿元 [17] 代表性融资事件 - 上药云健康2023年10月C轮融资5亿元 投资方包括工融云康 上海综改基金等 [6] - 华润生物2023年1月B轮融资6亿元 领投方为国调基金 国家混改基金等 [6] - 圆心科技2021年2月E轮融资30亿元 投资方为腾讯投资 [8] - 药师帮2022年4月E+轮融资8520万美元 投资方包括百度 阳光保险 [7]

股份数据 - 截至2025年8月31日，已发行股份（不含库存）6,282,510,461，库存股份0，总数6,282,510,461[2] - 截至2025年8月31日，上月底和本月底股份期权数均为0，本月新股发行数0，月底可行使期权发行或转让股份总数628,450,646[3] 股份期权计划 - 公司股份期权计划于2017年12月12日获股东大会通过[3]

核心业绩表现 - 2025年上半年收入1,318.67亿元，同比增长2.5% [1] - 归母净利润20.77亿元，同比下降20.3%，剔除联营公司减值等影响后同比下降4.7% [1] - 每股盈利0.33元，符合预期 [1] 制药业务发展 - 制药业务收入248.08亿元，同比增长4.3%，中药板块收入增长9.1%，生物药板块增长11.9%，营养保健品增长29.9% [1] - 制药业务整体毛利率59.3%，同比下降0.8个百分点 [1] - 完成天士力并购整合巩固中药创新药龙头地位，收购南格尔进入医疗器械领域并向血制品产业链上游延伸 [1] 分销业务表现 - 分销业务收入1,083.30亿元，同比增长2.3%，毛利率5.9%同比持平 [1] - DTP收入约37.6亿元，同比增长14.1%，器械分销业务收入同比增长8% [1] - 目前拥有DTP药房279家，其中双通道药房187家 [1] 创新投资与产品引入 - 设立两个产业基金重点投资化学创新药、生物制品、高端医疗器械、中药滋补及合成生物学领域 [2] - 华润双鹤签署盐酸右哌甲酯缓释胶囊合作推广项目，华润三九达成心衰再生治疗创新药HiCM-188合作开发 [2] - 引入博瑞医药BGM0504注射液产品（1类创新药） [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年净利润预测8.1%至33.51亿元（同比持平），下调2026年预测8.4%至36.53亿元（同比增长9.0%） [2] - 当前股价对应2025年8.4倍市盈率和2026年7.6倍市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级及目标价7.0港币，对应2025年12.0倍市盈率和2026年10.9倍市盈率，较当前股价存在43.1%上升空间 [2]

行业销售规模 - 2023年全国七大类医药商品销售总额达29304亿元 扣除不可比因素同比增长7.5% [1] - 医药流通销售规模超3万亿元 [1] 市场结构分布 - 批发市场占据医药流通主要份额 2023年占比达78% [3] - 零售市场销售额占比22% [3] 企业运营数据 - 2023年全国药品流通直报企业主营业务收入22362亿元 同比增长8% [5] - 对医疗机构应收账款回款天数平均达152天 较2022年增加2天 [7] 商品品类结构 - 西药类占据主导地位 销售额占比达68.7% [9] - 中成药类占比15.5% 中药材类占比2.4% 三类合计占比86.6% [9] - 医疗器材类占比8.2% 化学试剂类占比0.7% [9] 行业主要参与者 - 行业主要上市公司包括国药控股 上海医药 华润医药 九州通 南京医药 华东医药 英特集团 [1]

行业概述 - 咽喉中成药是指以中药为主要原料制成的专门用于防治咽喉部疾病的中成药制剂 具有疗效稳定 副作用较小 使用方便等特点 按功效可分为清解利咽类 滋润利咽类 化腐利咽类和开音利咽类四大类 [2] - 咽喉病主要因风热上攻 热毒蕴结或阴虚内热所致 临床表现为咽喉肿痛和声音嘶哑 [2] 市场规模与增长 - 2024年中国三大终端六大市场咽喉中成药销售额达74亿元 同比增长7.49% [1][9] - 片剂为最大剂型 占比41.65% 散剂/颗粒剂和丸剂分别占20.42%和17.72% [1][9] 行业发展历程 - 行业起步于1980年《中医耳鼻喉科学》对喉痹定义的明确 为咽喉药开发奠定基础 [3] - 1995年金嗓子推出首款润喉糖剂型保健药品 随后三金西瓜霜含片 江中草珊瑚含片等品牌进入市场 加速行业竞争 [4] - 2000-2010年企业加大广告投入并专注品牌定位 如亿利药业针对烟民推出甘草良咽 桂龙药业推出慢严舒柠 市场趋于品牌化 [5] - 近年来行业向细分诊疗方向发展 并出现带"蓝帽"或"QS"标识的保健产品 推动中药化发展 同时电商平台兴起促进行业增长 [5] 产业链分析 - 上游以中药材种植为核心 2023年种植面积达4510万亩 产量539.8万吨 为行业提供丰富原材料 [7] - 下游销售以零售药店为主渠道 占比超65% 2024年全国零售连锁药店企业6680家 下辖门店38.85万家 零售单体药店28.6万家 [8] 竞争格局 - 市场集中度较高 零售药店终端CR5（金嗓子 桂林三金 华润医药 桂龙药业 力诺集团）市占率达50.11% 其中金嗓子占比16.95% [10] - 公立医疗机构终端CR5（远大健康 湖南时代阳光 天津医药 华森制药 贵州三力）市占率达68.73% 其中远大健康占比26.04% [10] - 零售药店TOP20品牌市占率70.09% 金嗓子喉片以超8亿元销售额居首 桂林西瓜霜和西瓜霜润喉片位列第二 第三 [11] - 公立医疗机构TOP20品牌市占率89.54% 华森制药甘桔冰梅片居首 津药达仁堂清咽滴丸第二 TOP4品牌销售额均超2亿元 [11] 代表企业 - 金嗓子2024年营业总收入11.85亿元 毛利润8.94亿元 毛利率75.46% 核心产品金嗓子喉片出口20多个国家和地区 [11] - 桂林三金2024年营业总收入21.94亿元 毛利润16.11亿元 毛利率73.41% 拥有47种独家特色品种 在咽喉和口腔用药领域优势显著 [12] 政策环境 - 国家发布《中医药振兴发展重大工程实施方案》《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》等系列政策 为行业发展提供良好环境 [6] 未来趋势 - 企业将更注重原材料质量控制和生产工艺完善 以满足消费者对高品质产品的需求 [13] - 在中医药国际化政策支持下 咽喉中成药有望开拓东南亚等国际市场 参与国际竞争 [13]

业绩表现 - 上半年收入增长2.5% [1] - 毛利率录得16.3% 大致持平 [1] - 应占净利润下跌20.3% [1] 财务预测调整 - 2025至2027年收入预测分别下调3% 3%及4% [1] - 每股盈利预测下调约9% [1] - 同期毛利率预测上调0.3 0.3及0.4个百分点 [1] 估值与评级 - 目标价从6.2港元降至5.7港元 [1] - 维持买入评级 [1] 竞争优势 - 中药产品组合丰富 [1] - 分销行业领先地位 [1] - 并购能力强劲 [1] 业务结构 - 高毛利制药业务收入贡献提升 [1]

业绩表现 - 上半年收入增长2.5% [1] - 毛利率为16.3% 大致持平 [1] - 应占净利润下跌20.3% [1] 财务预测调整 - 2025至2027年收入预测分别下调3% 3% 4% [1] - 每股盈利预测下调约9% [1] - 同期毛利率预测上调0.3 0.3 0.4个百分点 [1] 估值与评级 - 目标价从6.2港元降至5.7港元 [1] - 维持买入评级 [1] 竞争优势 - 中药产品组合丰富 [1] - 分销行业领先地位 [1] - 并购能力强劲 [1]

管理层重大调整 - 陶然辞任执行董事及执行委员会成员 程杰获委任为执行董事、总裁并加入执行委员会及企业管治委员会 邓蓉辞任企业管治委员会成员 [2] - 新总裁程杰（46岁）原任东阿阿胶党委书记、董事长 曾主导999感冒灵市场开拓并打造为超级大单品 历任华润三九OTC销售市场部总监、营销中心副总经理等职务 [3][4] - 程杰2022年空降东阿阿胶后推行激进改革 包括组织结构调整、人员精简和收入分配改革 成功帮助东阿阿胶复方阿胶浆进入医保并扭转业绩颓势 [4] 新总裁过往业绩表现 - 东阿阿胶2023年营业收入47.15亿元（同比增长16.66%） 净利润11.51亿元（同比增长47.55%） 扣非净利润10.83亿元（同比增长54.70%） [5] - 东阿阿胶2024年营业收入59.21亿元（同比增长25.57%） 净利润15.57亿元（同比增长35.29%） 扣非净利润14.42亿元（同比增长33.17%） [5] - 业内预期程杰将对华润医药推行大刀阔斧改革以提升核心竞争力 [5] 2025年上半年经营业绩 - 总收入1318.7亿元（同比增长2.5%） 其中医药分销1083亿元（占比79.2%） 医药制造248亿元（占比16.6%） 药品零售55亿元（占比4.2%） [7] - 毛利润215.1亿元（同比增长2.8%） 整体毛利率16.3% 净利润50.54亿元（同比下降8.8%） [8] - 公司面临增收不增利挑战 2024年全年营业收入2576.73亿元（同比增长4.77%） 但归母净利润33.51亿元（同比下降13.06%） [9] 业务布局与并购战略 - 主营业务覆盖创新研发、医药生产制造、商业流通服务和药品零售 拥有999、东阿阿胶、双鹤等知名品牌 产品组合达840个 [7] - 2025年将完成对天士力和南格尔科技的收购 并拟设立两支产业基金重点布局战略新赛道 [8] - 2023年起发起超10次外延式并购 累计交易金额超200亿元 覆盖化药、中药、生物药及医疗器械领域 [11] 财务风险与资本表现 - 总负债持续攀升 从2020年1293亿元增至2024年1597亿元 2025年上半年进一步增至1748亿元 负债率长期维持在62%左右 [11] - 截至8月27日总市值仅314.7亿港币 低于子公司东阿阿胶（329.7亿元）和华润三九（505.9亿元） [11] - 并购后遗症显现 博雅生物子公司江西博雅欣和连续两年亏损（2023年亏5687万元/2024年亏3461万元） 最终以1.58亿元转让80%股权 [11] 子公司博雅生物业绩表现 - 2025年上半年营业收入10.08亿元（同比增长12.51%） 但归母净利润2.25亿元（同比下降28.68%） 扣非净利润1.66亿元（同比下降36.05%） [12] - 经营活动现金流净额695万元（同比大幅下降96.72%） 商誉账面原值维持11亿元 [12]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月收益约1318.67亿元 同比增长2.5% [1] - 公司权益股东应占溢利约20.77亿元 同比减少20.3% [1] - 每股盈利0.33元 派中期股息每股0.072元 [1] 盈利能力 - 期内集团实现毛利约215.1亿元 同比增长2.8% [1] - 整体毛利率为16.3% 与2024年上半年的毛利率持平 [1]