**投资评级** - 看好（维持）[1] **核心观点** - 房价止跌回稳需多因素共振 非单一人口因素驱动 中短期货币政策、供需关系及经济预期影响更显著 [5][6][7] - 发达国家房价下跌周期普遍超3年 但最终均能修复企稳 政策协同是关键 [6][21][22] - 一线城市房价有望率先企稳 2025年8月70城新房价格同比降3.0% 二手房降5.5% 一线降幅较小 [16][20] **分目录总结** **1 房价下行现状与周期特征** - 70城房价自2022年进入下跌通道 新房和二手房同比下跌周期分别达41和43个月 [16] - 2025年8月一线新房价格指数回落至2021年4月水平 三四线回落至2018年12月水平 [17][18] - 海外房价下跌周期普遍较长 美国次贷危机后跌5.5年 日本跌超18年 [21][22] **2 人口因素对房价影响有限** - 8个发达国家/地区数据显示 中期房价指数与人口增长率无显著正相关（调整R²多小于0.5）[25][39][41] - 人口需转化为有效购房需求才影响房价 依赖经济发展与收入增长 德国2010年后低人口增长但房价随收入上涨 [39] - 适龄购房人口非房价主导因素 美国金融危机期间房价波动与人口变化脱节 [45] **3 海外房价企稳经验与政策启示** - 美国次贷危机后靠量化宽松与财政救济修复 利率从5.25%降至0.25% 政府杠杆率大幅提升 [51][54][58] - 日本2012年后通过货币宽松、财政刺激及产业政策推动房价回升 长期贷款利率维持1%左右 [62][63][68] - 韩国低息环境（基准利率曾降至0.5%）及高居民杠杆率（近100%）推动12年房价上涨 [75][76][81] - 中国香港1998年后通过停卖地、降利率（最优惠利率从9.5%降至5%）及内地资金流入促房价修复 [90][93] - 核心启示：需宽松财政货币政策协同 稳定政策预期 降低利率 改善供需结构 [6][48] **4 投资建议与标的推荐** - 推荐四类企业：强信用房企（如建发国际、保利发展）、住宅商业双驱动企业（如华润置地）、优质物管（如华润万象生活）、房地产服务商（如贝壳）[7][129]

核心观点 - 发达国家/地区中期人口变化对房价影响有限 人口增长需转化为有效购房需求才能影响房价 这一转化依赖经济发展与居民收入增长[1] - 房价止跌需宽财政和货币政策协同发力 稳定的政策预期 较低利率环境和改善供需结构是支撑房地产市场止跌回稳的关键力量[2] - 房价止跌回稳是货币政策 供需关系 经济预期 人口多因素共振的结果 中短期看货币政策 供需关系 经济预期三方面影响更为显著[3] 房价走势分析 - 70城新房和二手房价格走势趋于一致 从2022年开始进入下跌通道 2024年三季度跌幅扩大 四季度同比跌幅收窄[1] - 本轮楼市调整中 70城新房和二手房价格指数下跌周期均超过40个月[1] - 发达国家/地区房价也存在波动 价格回撤幅度高于国内本轮房价降幅 但最后均能修复企稳[2] 人口与房价关系 - 选取8个发达国家/地区研究发现 房屋价格指数在中期与人口增长率 人口数量无明显正相关关系 整体对房价影响有限[1] - 各国房价与人口增长率常呈脱节状态[1] - 适龄购房人口在长周期会影响房价[3] 政策与市场机制 - 发达国家/地区房价企稳修复主要依靠大规模量化宽松与财政刺激 包括降息 QE 财政补贴等[2] - 金融方面通过大幅压降抵押贷款利率降低购房门槛[2] - 供应方面减少卖地和开工 主动降低库存[2] - 需求方面构建依赖真实居住需求 减少投机属性 通过产业与人才提升城市内在价值的长效机制[2] 投资标的推荐 - 布局城市基本面较好 产品力领先的强信用房企：建发国际集团 绿城中国 招商蛇口 中国海外发展 建发股份 滨江集团 越秀地产 保利发展[3] - 住宅与商业地产双轮驱动：华润置地 新城控股 龙湖集团[3] - 服务品质突出的优质物管标的：华润万象生活 建发物业 南都物业 绿城服务 保利物业 招商积余 滨江服务[3] - 房地产后服务赛道：我爱我家 贝壳[3] 市场环境变化 - 2008年金融危机后 2011年以来发达国家房价指数平稳上涨[2] - 自2022年3月美联储首次加息以来 房价指数均有下跌趋势[2]

收入和利润（同比） - 收益同比增长13.7%至人民币18.23亿元[13] - 公司2025年上半年总收入为人民币1,822,878千元，较2024年同期的1,602,395千元增长13.8%[46] - 公司总收入1,822.9百万元同比增长13.8%[160] - 总收益为18.229亿元人民币，去年同期为16.024亿元人民币[162] - 毛利同比增长13.7%至人民币4.59亿元[13] - 毛利润为4.587亿元人民币，毛利率保持25.2%[171][175] - 期内溢利同比增长13.8%至人民币2.21亿元[13] - 本公司权益持有人应占溢利同比增长13.2%至人民币2.16亿元[14] - 公司2025年上半年期内利润为人民币216,032千元[19] - 公司2025年上半年股东应占溢利为人民币21.603亿元，同比增长13.2%[65] - 公司权益持有人应占溢利为2.160亿元人民币，同比增长13.2%[189] - 公司股东应占利润为人民币216.0百万元，同比增长13.2%[193] - 税前利润为2.951亿元人民币，同比增长14.1%[183][187] - 公司期内溢利为190.80亿元，构成全面收益总额194.56亿元的主要部分[17] 成本和费用（同比） - 销售成本同比增长13.7%至人民币13.64亿元[13] - 销售成本为13.642亿元人民币，同比增长13.8%[166][170] - 行政及其他经营开支同比增长13.2%至人民币1.98亿元[13] - 贸易应收款项预期信贷亏损拨备净额同比增长31.3%至人民币1175.6万元[13] - 融资收入净额同比增长24.7%至人民币4500.8万元[13] - 所得税开支同比增长15.0%至人民币7373.6万元[13] - 所得税支出为7373.6万人民币，法定税率为25%，部分实体享受小型微利企业20%的优惠税率[61] - 当期所得税支出为8034.4万人民币，主要为中国企业所得税[61] - 总所得税支出为7370万元人民币，同比增长15.0%[184][188] 每股盈利 - 每股基本盈利为人民币0.16元[14] - 公司2025年上半年基本每股盈利为人民币0.16元，较2024年同期的0.14元增长14.3%[65] - 公司计算基本每股盈利的加权平均普通股数为1,352,190,516股，较2024年同期微增0.3%[63][65] - 公司2025年上半年稀释每股盈利为人民币0.16元，与基本每股盈利一致[68] 物业管理服务表现 - 物业管理服务收入为人民币1,057,506千元，较2024年同期的859,302千元增长23.1%[46] - 公司物业管理服务收入约为10.575亿元人民币，较上年同期增长23.1%[126][128] - 物业管理服务收入为10.575亿元人民币，占总收入58.0%，同比增长23.1%[162][163] - 2025年上半年物业管理总收入为10.58亿元人民币，其中厦门建发集团项目贡献7.05亿元（占66.7%），独立第三方项目贡献3.53亿元（占33.3%）[142] - 2025年上半年住宅物业管理收入为8.81亿元人民币（占总收入83.4%），非住宅物业管理收入为1.76亿元（占16.6%）[145] - 2025年上半年按包干制收费的物业管理收入为10.19亿元人民币（占总收入96.4%），按酬金制收费的收入为0.39亿元（占3.6%）[148] 增值服务表现 - 增值服务总收入为人民币724,738千元，其中社区增值及协同服务收入445,848千元，非业主增值服务收入277,890千元[46] - 社区增值及协同服务收入445.8百万元同比增长23.5%[151] - 社区增值及协同服务收入为4.458亿元人民币，同比增长23.5%[165][167] - 家居生活服务收入144.5百万元占总收入32.4%[153] - 智能社区服务收入111.1百万元同比增长32.4%[151][153] - 公共区域增值服务收入69.9百万元同比增长59.4%[153] - 房地产经纪及资产管理服务收入20.6百万元同比下降41.0%[153] - 非业主增值服务收入277.9百万元同比下降19.4%[154][155] - 非业主增值服务收入为2.779亿元人民币，同比下降19.4%[165][168] - 接待及清洁服务收入273.1百万元占非业主服务98.3%[156] 商业物业运营管理服务表现 - 商业物业运营管理服务收入为人民币41,634千元，较2024年同期的37,334千元增长11.5%[46] - 商业物业运营管理服务收入41.6百万元同比增长11.5%[157][159] - 商业物业运营管理服务收入为4160万元人民币，同比增长11.5%[165][169] - 在管商业物业面积1.24百万平方米[159] 地区和市场表现 - 公司业务集中于中国内地，主要提供物业管理服务、增值服务及商业物业运营管理服务[44] - 公司全部收益来自中国，截至2025年6月30日止六个月[48][50] - 来自厦门建发及其联营公司实体的收入占比为29.8%，较2024年同期的36.6%下降6.8个百分点[47] - 来自厦门建发及其联营公司的收益占集团总收益的29.8%，较去年同期的36.6%有所下降[49] - 海西集群在管建筑面积6182.3万平方米，占公司总在管面积的74.2%[134] - 华东集群在管建筑面积1506.8万平方米，较2024年末增长9.5%[134] - 东南集群在管建筑面积638.9万平方米，较2024年末增长13.8%[134] - 2025年6月30日华东集群覆盖城市数量较2024年12月31日增加，新增镇江、青岛、无锡、徐州、盐城、济南等城市[137] - 2025年6月30日东南集群覆盖九江、南昌、上饶等15个城市，与2024年12月31日保持一致[137] 运营规模和数据 - 公司合同建筑面积约为1.128亿平方米，在管建筑面积达8330万平方米[122] - 公司业务覆盖中国65个城市，服务超过49.5万户家庭[122] - 公司物业管理组合覆盖中国16个省、直辖市及自治区[122] - 公司合约总建筑面积为1.128亿平方米，较2024年末增长3.4%[124][127][129] - 公司在管建筑面积达8330万平方米，较2024年末增长10.2%[124][127][129] - 公司合约项目数量达730个，较2024年末增长3.8%[127][129] - 公司在管项目数量达558个，较2024年末增长5.9%[127][129] - 业务覆盖全国16个省级行政区65个城市，服务超过49.5万户家庭[124][130] - 截至2025年6月30日，公司与厦门建发集团的物业管理合约建筑面积为68.0百万平方米，较2024年12月31日的67.2百万平方米增长1.2%[138][139] - 截至2025年6月30日，公司来自独立第三方的物业管理合约建筑面积为44.8百万平方米，较2024年12月31日的41.9百万平方米增长6.9%[138][140] - 截至2025年6月30日，公司在管总建筑面积为83.28百万平方米，其中厦门建发集团项目占52.91百万平方米，独立第三方项目占30.37百万平方米[142] - 截至2025年6月30日，公司非住宅物业合约建筑面积为11.0百万平方米，较2024年12月31日的8.5百万平方米大幅增长29.6%[143] - 2025年上半年在管建筑面积较2024年同期的67.54百万平方米增长23.3%至83.28百万平方米[142][145] 合同负债 - 合同负债从2024年末的512.60亿元增至2025年中的741.18亿元，增加228.58亿元（增幅44.6%）[15] - 合同负债总额从2024年末的5.126亿人民币增长至2025年6月30日的7.412亿人民币，增幅显著[52] - 物业管理服务合同负债从4.65亿人民币增至6.9108亿人民币[52] - 社区增值及协同服务合同负债保持稳定，从4368.4万人民币微增至4396.1万人民币[52] - 2025年上半年从期初合同负债中确认的收益为4.155亿人民币，较去年同期的3.742亿人民币有所增长[55] - 物业管理服务从合同负债转化的收益为3.9716亿人民币[55] - 合同负债为人民币741.2百万元，较2024年末增加44.6%[199] 现金流 - 公司2025年上半年经营活动现金净流入人民币90,432千元，较2024年同期流出人民币168,355千元显著改善[23] - 公司2025年上半年投资活动现金净流入人民币42,743千元，2024年同期为流出人民币12,058千元[23] - 公司2025年上半年融资活动现金净流出人民币198,730千元，较2024年同期流出人民币337,014千元减少[23] - 经营活动现金净流入人民币90.4百万元，同比由净流出转为净流入[200] 资产和债务变动 - 公司现金及现金等价物从2024年末的2,894.83亿元下降至2025年中的2,829.28亿元，减少65.55亿元（降幅2.3%）[15] - 贸易及其他应收款项从2024年末的662.70亿元大幅增加至2025年中的954.94亿元，增长292.24亿元（增幅44.1%）[15] - 公司贸易应收款项总额为人民币84.176亿元，较2024年末增长54.6%[70] - 公司贸易应收款项预期信贷亏损拨备为人民币3,254万元，较2024年末增长65.1%[70] - 公司其他应收款项总额为人民币1.457亿元，较2024年末增长5.7%[70] - 公司0-180天账龄的贸易应收款项净额为人民币60.465亿元，占总额的74.7%[78] - 公司181-365天账龄的贸易应收款项净额大幅增长至人民币13.799亿元，较2024年末增长243.6%[78] - 现金及现金等价物为人民币2,829,278千元，较2024年末的人民币2,894,833千元下降2.3%[83] - 受限制银行存款为人民币18,283千元，较2024年末的人民币21,185千元下降13.7%[83] - 计入现金及现金等价物的人民币计值存款为2,814,262千元，较2024年末的2,689,575千元增长4.6%[85] - 贸易应付款项为人民币455,451千元，较2024年末的人民币473,236千元下降3.8%[88] - 账龄超过90天的贸易应付款项为人民币167,098千元，较2024年末的人民币201,913千元下降17.2%[91] - 应付关联方款项为人民币4,803千元，较2024年末的人民币8,130千元下降40.9%[98] - 代业主收取的款项为人民币249,742千元，较2024年末的人民币205,816千元增长21.3%[88] - 已收按金为人民币223,661千元，较2024年末的人民币210,118千元增长6.4%[88] - 员工成本及福利预提费用为人民币212,614千元，较2024年末的人民币294,591千元下降27.8%[88] - 公司总权益从2024年末的1,810.61亿元增至2025年中的1,857.76亿元，增长47.15亿元（增幅2.6%）[16] - 非控股权益从2024年末的48.39亿元增至2025年中的51.89亿元，增长3.5亿元（增幅7.2%）[16] - 公司于2025年6月30日的权益总额为人民币1,857,755千元[19] - 物业、厂房及设备为人民币47.5百万元，较2024年末减少6.2%[190][194] - 贸易及其他应收款项为人民币954.9百万元，较2024年末增加44.1%[191][195] - 现金及现金等价物为人民币2,829.3百万元，较2024年末减少2.3%[192][196] - 贸易及其他应付款项为人民币1,338.7百万元，较2024年末减少4.0%[198] 关联方交易 - 公司物业管理服务收入来自最终控股公司为人民币159.3万元（2025年）和139.4万元（2024年）[106] - 公司社区增值及协同服务收入来自直接控股公司控制的企业为人民币1.38041亿元（2025年）和1.52021亿元（2024年）[109] - 公司向非业主提供增值服务收入来自直接控股公司控制的企业为人民币2.28233亿元（2025年）和2.71132亿元（2024年）[109] - 公司商业物业运营管理服务收入来自厦门建发控制的企业为人民币2026.5万元（2025年）和2077.1万元（2024年）[109] - 公司已收关联方利息收入来自直接控股公司控制的企业为人民币3378.4万元（2025年）和2084.3万元（2024年）[111] - 公司主要管理人员薪酬总额为人民币1403万元（2025年）和1465万元（2024年）[117] 其他财务数据 - 公司确认以股份为基础的付款（扣除税项）为15.13亿元[17] - 公司已批准2023年末期股息333.37亿元[17] - 公司2024年末期股息派发导致保留溢利减少人民币194,044千元[19] - 公司股份溢价于2025年6月30日约为负人民币48,538千元（约合港币7,865千元）[21] - 公司2025年上半年确认以股份为基础的付款（扣除税项）为人民币11,050千元[19] - 公司非控股权益于2025年上半年注资人民币660千元[19] - 公司未宣派2025年中期股息，与2024年同期一致[62] - 法定股本为3,000,000,000股，面值总额为30,000,000港元[101] 会计准则和分部信息 - 公司采用香港会计准则编制财务报表，新采纳的HKAS 21修订版对财务表现无重大影响[35][39] - 公司评估已颁布但尚未生效的HKFRS 18、HKFRS 19等准则预计不会对财务报表产生重大影响[37][39] - 公司经营被视为单一运营分部，由执行董事作为主要经营决策者进行资源分配和绩效评估[43][44] - 公司确认收入分为在一段时间内确认（1,655,650千元）和在一个时间点确认（167,228千元）两种方式[46] - 社区增值及协同服务的未履行履约义务交易价格分配为2.347亿人民币，其中2108.2万人民币预计在一年内确认[58] 荣誉和排名 - 公司获评"中国物业服务力百强企业"第13位，排名较2024年提升3位[122]

新房价格变动情况 - 2025年8月70城新房价格环比下降0.3%，降幅与7月持平，其中一线、二线、三线城市环比分别下降0.1%、0.3%、0.4%，较7月降幅分别收窄0.1、0.1个百分点及扩大0.1个百分点 [1][10] - 新房价格同比下降3.0%，降幅较7月收窄0.4个百分点，一线、二线、三线城市同比分别下降0.9%、2.4%、3.7%，降幅较7月分别收窄0.2、0.4、0.5个百分点 [1][10] - 8月新房价格环比上涨城市数量为9个，较7月增加3个，同比上涨城市数量为5个，与7月持平，自2022年4月以来同比下跌城市数持续超过上涨城市数 [1][14] 二手房价格变动情况 - 8月70城二手房价格环比下降0.6%，降幅较7月扩大0.1个百分点，其中一线、二线、三线城市环比分别下降1.0%、0.6%、0.5%，二线城市降幅扩大0.1个百分点，一三线城市持平 [2][15] - 二手房价格同比下降5.5%，降幅较7月收窄0.4个百分点，一线、二线、三线城市同比分别下降3.5%、5.2%、6.0%，降幅较7月分别扩大0.1、收窄0.4、收窄0.4个百分点 [2][15] - 8月二手房价格环比上涨城市仅1个，与7月持平，同比上涨城市为0个，70城二手房价自2024年初以来同比均下降 [2][19] 重点城市表现 - 一二线重点35城中，8月新房价格环比上涨城市包括上海、杭州、南宁等7城，同比上涨城市包括上海、杭州、成都等5城，上海以环比上涨0.4%、同比上涨5.9%领跑 [3][20] - 一线城市中仅上海实现新房价格同环比双增长，1-8月累计同比涨幅5.8%居首，太原以1.1%涨幅次之 [3][20] - 35城二手房价格同比全部下降，环比仅长春上涨0.1%，郑州同比下降8.3%跌幅最大，1-8月累计同比表现中上海下降1.6%相对最佳，呼和浩特下降10.0%表现最弱 [20][23] 行业趋势与投资标的 - 房地产市场整体朝止跌回稳方向迈进，政策支持下存量收储及城中村改造有望加速，改善住房供求关系 [4][24] - 推荐布局城市基本面好、擅长改善型需求的强信用房企，包括绿城中国、招商蛇口、中国海外发展等6家 [4][24] - 推荐住宅与商业地产双轮驱动企业，如华润置地、新城控股、龙湖集团，以及服务品质突出的物管企业，如华润万象生活、绿城服务等6家 [4][24]

股本信息 - 截至2025年8月底公司法定/注册股本总额为3000万港元[1] - 法定/注册股份面值为0.01港元[1] 股份数目 - 本月法定/注册股份月底结存30亿股[1] - 上月底及本月底已发行股份总数均为14.08264016亿股[2] - 上月底及本月底库存股份数目均为0[2]

股东权益变动 - FIL Limited于2025年8月28日以每股均价3.141港元增持建发物业15.3万股 涉资约48.06万港元 [1] - 增持后FIL Limited持股数量达8460.35万股 持股比例由5.99%提升至6.01% [1] - 关联方Pandanus Associates Inc及Pandanus Partners L.P.同步披露相同持股数量和比例变动 [2] 股权结构 - FIL Limited及其关联方通过场内交易合计持有8460.35万股建发物业股份 [2] - 本次增持后所有披露主体持股比例均达到6.01% [2] - 交易执行价格与披露均价保持一致 均为每股3.141港元 [2]

公司股权变动 - 富达国际于8月28日增持建发物业15.3万股 每股作价3.141港元 总金额48.06万港元 [1] - 增持后最新持股数目达8460.35万股 持股比例从5.99%升至6.01% [1] - 交易涉及关联方Pandanus Associates Inc及Pandanus Partners L.P [1] 股东结构 - 富达国际通过本次增持巩固其作为建发物业主要股东的地位 [1] - 持股比例突破6%关口 显示机构投资者对公司的持续看好 [1]

公司股权变动 - 富达国际于8月28日增持建发物业15.3万股 每股作价3.141港元 总金额约48.06万港元 [1] - 增持后最新持股数量达8460.35万股 持股比例升至6.01% [1] - 交易涉及关联方Pandanus Associates Inc及Pandanus Partners L.P. [1]

核心观点 - 公司2025年上半年营业收入及归母净利润均实现双位数增长，业绩重回高增长轨道，基础物管规模稳健扩张，现金流改善，毛利率稳定，维持买入评级 [1] 财务表现 - 2025年上半年营业收入18.23亿元，同比增长13.35% [1] - 归母净利润2.16亿元，同比增长13.23% [1] - 扣非归母净利润2.16亿元，同比增长13.23% [1] - 毛利率25.16%，同比持平，净利率12.14%，同比提升0.04个百分点 [2] - 经营活动现金流入净额0.90亿元，同比改善2.59亿元，由负转正 [2] 业务结构 - 物业管理服务收入10.58亿元，同比增长23.1% [2] - 社区增值及协同服务收入4.46亿元，同比增长23.5% [2] - 非业主增值服务收入2.78亿元，同比减少19.4% [2] - 硬装业务影响逐步减小 [2] 管理规模 - 合约建筑面积1.13亿平方米，较2024年末增长3.4% [2] - 合约项目数量730个，较2024年末增长3.8% [2] - 在管建筑面积0.83亿平方米，较2024年末增长10.2% [2] - 在管项目数量558个，较2024年末增长5.9% [2] 资产负债状况 - 资产负债率54.64%，权益乘数2.20 [2] - 流动比率1.78，速动比率1.75 [2] - 贸易应收款8.09亿元，同比增长54.2% [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润3.8亿元、4.4亿元、5.1亿元 [1] - 对应EPS 0.27元、0.31元、0.36元 [1] - 当前股价对应PE 10.6倍、9.1倍、7.8倍 [1]

核心观点 - 沪深300及创业板指数近一年呈现波动走势，其中创业板指表现相对较强[2] - 行业表现分化明显，农林牧渔、美容护理、基础化工等行业涨幅居前，医药生物、非银金融、钢铁等行业跌幅较大[2][3] - 可控核聚变技术迎来重要发展窗口期，高温超导材料量产推动托卡马克装置性能突破，Z箍缩混合堆和FRC装置获资本青睐，产业链上游装备及材料环节存在投资机会[6][7][8][9] - 多家上市公司2025H1业绩呈现分化：可孚医疗境外收入增长208.97%但整体利润下滑[11][13]；舍得酒业Q2净利润同比增长139.5%[17]；拼多多Q2 Non-GAAP净利润327亿元超预期[24]；保利物业营收同比增长6.6%[28]；锡业股份归母净利润同比增长32.76%[53]；华阳集团营收同比增长26.65%[57] 行业表现 - 昨日涨幅前五行业：农林牧渔(2.615%)、美容护理(2.043%)、基础化工(1.257%)、传媒(1.232%)、综合(1.090%)[2] - 昨日跌幅前五行业：医药生物(-1.092%)、非银金融(-1.057%)、钢铁(-0.981%)、国防军工(-0.934%)、通信(-0.794%)[3] 公用事业（可控核聚变） - 全球核聚变项目公共资金主导磁约束路线，私营资本主导多元化技术路线[6] - 高温超导材料REBCO在40T磁场强度下保持强载流能力，推动CFS、Tokamak Energy等公司采用高温超导方案[7] - 国内Z箍缩混合堆建设提速，先觉聚能2025年3月成立[8] - FRC装置成为投资热点，Helion累计融资9.6亿美元，诺瓦聚变2025年8月完成5亿元天使轮融资[8] - 聚变商业化后年投资额或达数千亿元[6] - 受益标的包括西部超导(磁体)、合锻智能(真空室)、英杰电气(电源)等产业链企业[9] 医药（可孚医疗） - 2025H1营收14.96亿元(-4.03%)，归母净利润1.67亿元(-9.51%)[11] - 境外收入0.97亿元(+208.97%)，通过收购华舟、喜曼拿获得海外渠道[13] - 销售毛利率52.49%(+1.82pct)，自研产品比例提升[13] - 线上收入9.74亿元(-8.90%)，线下收入4.74亿元(+12.59%)[14] - 健耳听力业务收入同比增长超20%，骨导助听器获证[15] - 预计2025-2027年归母净利润3.76/4.77/6.06亿元[13] 食品饮料（舍得酒业） - 2025H1营收27.0亿元(-17.4%)，归母净利润4.4亿元(-25.0%)[17] - Q2归母净利润0.97亿元(+139.5%)，净利率同比+5.2pcts[17][21] - Q2中高档酒收入7.39亿元(-15.7%)，低档酒收入2.37亿元(+62.3%)[18] - 省外收入6.86亿元(+4.8%)，省内收入2.89亿元(-21.2%)[18] - 预计2025-2027年归母净利润6.9/8.4/10.9亿元[17] 海外电商（拼多多） - Q2收入1040亿元(+7%)，Non-GAAP净利润327亿元(-5%)超预期[24] - 在线营销收入557亿元(+13%)，交易收入483亿元(+0.7%)[24] - 毛利率55.9%(-9.4pct)，营销费用率26.2%(-0.6pct)[24] - 预计2025-2027年Non-GAAP净利润990/1383/1700亿元[23] 地产物业（保利物业） - 2025H1营收83.92亿元(+6.6%)，归母净利润8.91亿元(+5.3%)[28] - 物管收入63.25亿元(+13.1%)，毛利率16.6%(-0.2pct)[29] - 在管面积8.34亿平，第三方占比65.9%[29] - 非业主增值服务收入8.63亿元(-16.1%)，业主增值服务收入12.04亿元(-3.7%)[30] - 预计2025-2027年归母净利润15.8/17.2/18.8亿元[27] 商贸零售（永辉超市） - 2025H1营收299.48亿元(-20.7%)，归母净利润-2.41亿元[31] - 生鲜及加工收入115.05亿元(-15.4%)，食品用品收入170.04亿元(-21.9%)[32] - 综合毛利率20.8%(-0.8pct)，完成2860家供应商裸采合同签订[32][33] - 已调改124家门店，自有品牌上架2支单品[33] - 预计2025-2027年归母净利润-7.38/4.10/11.95亿元[31] 地产开发（保利发展） - 2025H1营收1168.6亿元(-16.1%)，归母净利润27.1亿元(-63.5%)[39] - 签约金额1451.7亿元(-16.3%)，38城销售占比92%[41] - 新增土地投资509亿元(+304%)，拿地强度35.1%[41] - 融资成本2.89%，净负债率59.6%(-3.0pct)[42] - 预计2025-2027年归母净利润56.8/65.6/75.1亿元[38] 农林牧渔（隆平高科） - 2025H1营收21.66亿元(-16.11%)，归母净利润-1.64亿元[44] - 水稻种子营收7.79亿元(-6.98%)，毛利率42.20%(+2.65pct)[45] - 玉米种子营收9.07亿元(-26.14%)，计提存货减值损失1.01亿元[45] - 巴西业务营收8.68亿元(+2.11%)，大幅减亏[45] - 研发投入2.80亿元，获得新品种权107件[46] 化工（华鲁恒升） - 2025H1营收157.64亿元(-7.14%)，归母净利润15.69亿元(-29.47%)[49] - Q2归母净利润8.62亿元(+21.95%)，动力煤价格环比下降12.70%[49][50] - 尿素价差895元/吨(+42.35%)，醋酸价差1446元/吨(-3.58%)[50] - 拟每10股派现2.50元，投资30.39亿元进行气化改造[51] - 预计2025-2027年归母净利润34.70/45.55/56.79亿元[49] 有色钢铁（锡业股份） - 2025H1营收210.93亿元(+12.35%)，归母净利润10.62亿元(+32.76%)[53] - 生产锡4.81万吨(+6.4%)，锌6.98万吨(+1.5%)[54] - 计划回购1-2亿元股份，首次回购已实施[54] - 卡房分矿获钨矿开采配额688吨[55] - 预计2025-2027年归母净利润23.81/26.24/29.05亿元[53] 汽车零部件（华阳集团） - 2025H1营收53.11亿元(+26.65%)，归母净利润3.41亿元(+18.98%)[57] - 汽车电子业务收入37.88亿元(+23.37%)，精密压铸收入12.92亿元(+41.32%)[58] - Q2毛利率19.50%(-2.44pct)，净利率6.64%(持平)[58] - 获得Stellantis、福特、小米等客户新定点[59] - 预计2025-2027年归母净利润9.17/12.04/15.19亿元[57] 电子材料（鼎龙股份） - 2025H1营收17.32亿元(+14%)，归母净利润3.11亿元(+43%)[61] - CMP抛光垫营收4.75亿元(+59.58%)，月销量超3万片[63] - 半导体业务营收占比54.75%，显示材料营收2.71亿元(+61.90%)[63] - 毛利率49.23%(+4.05pct)，净利率21.05%(+2.20pct)[61] - 预计2025-2027年归母净利润7.18/9.55/11.86亿元[61] 电子封装（长电科技） - 2025H1营收186.05亿元(+20.14%)，归母净利润4.71亿元(-23.98%)[70] - 汽车电子收入增长34.2%，工业医疗增长38.6%[71] - 星科金朋营收8.51亿美元，长电韩国营收9.16亿美元[71] - 高端2.5D/3D封装进入量产阶段[72] - 预计2025-2027年归母净利润19.18/26.08/31.90亿元[70] 化工（兴发集团） - 2025H1营收146.20亿元(+9.1%)，归母净利润7.27亿元(-9.7%)[74] - Q2归母净利润4.16亿元(+34%)，毛利率19.87%(+6.93pct)[74] - 拟收购桥沟矿业，磷矿资源储量增至5.80亿吨[75] - 有机硅销量+36.3%，售价-14.5%[75] - 预计2025-2027年归母净利润20.62/23.27/26.82亿元[74] 新能源（威迈斯） - 2025H1营收29.6亿元(+6.8%)，归母净利润2.7亿元(+26.2%)[78] - Q2毛利率23.0%(+5.1pct)，创历史新高[78] - 与Stellantis、雷诺、阿斯顿马丁等合作[79] - 货币资金18.5亿元，合同负债3.4亿元创新高[80] - 预计2025-2027年归母净利润7.26/10.25/14.86亿元[78]