全球股市展望 - 高盛、大摩、瑞银等机构对2026年全球股市持乐观态度，预计发达市场和新兴市场都将实现两位数涨幅 [1] - 乐观预期基于强劲的盈利增长、利率下降和政策阻力减弱三大支撑 [1] - 美国将继续保持全球增长引擎地位，其韧性经济和人工智能驱动的超级周期正推动创纪录的资本支出和快速的盈利扩张 [1] 人工智能投资趋势 - 全球企业和政府都在竞相投资人工智能，主要驱动力是追求生产力提升和担心被淘汰的“错失恐惧”（FOBO） [1] - 人工智能行业的势头正从科技行业向全球蔓延，覆盖公用事业、银行、医疗保健和物流等多个行业 [1] - 人工智能的变革预计将在本已失衡的K型经济中展开，并可能进一步加剧经济的两极分化 [1] 高盛港股买入名单 - 高盛根据“盈利重评领先指标”（ERLI）准则，列出了最新的港股买入名单，共包含26家公司 [1][2] - 名单涵盖保险、科技、硬件、金融、矿业、工业、物流、材料、半导体、汽车、水泥、运输等多个行业 [1][2] - 具体公司包括：友邦保险、小米集团、联想集团、香港交易所、中国平安、紫金矿业、创科实业、中国财险、中国太保、中通快递、洛阳钼业、华虹半导体、招金矿业、中国铝业、潍柴动力、江西铜业、五矿资源、瑞声科技、海螺水泥、比亚迪电子、中国中车、京东物流、太古A、中国建材、时代电气、海天国际 [1][2]

公司人事变动 - 中通快递-W(02057)公告，高遵明先生因计划投入更多时间于其他专业事务，已提呈辞任公司独立非执行董事、董事会提名及公司治理委员会成员 [1] - 该辞任自2025年12月31日起生效 [1]

公司人事变动 - 中通快递-W(02057)公告宣布，高遵明先生因计划投入更多时间于其他专业事务，已提呈辞任公司独立非执行董事、董事会提名及公司治理委员会成员 [1] - 该辞任自2025年12月31日起生效 [1]

公司人事变动 - 中通快递-W独立非执行董事高遵明已提呈辞任 其辞任自2025年12月31日起生效 [1] - 高遵明同时辞任董事会提名及公司治理委员会成员职务 [1] - 辞任原因为高遵明计划投入更多时间于其他专业事务 [1]

公司基本信息 - 公司名称为中通快递（开曼）有限公司，股份代号2057[1] 董事会情况 - 公司董事会有9名成员，含3名执行董事等[3] - 董事会下设四个委员会[4] 委员会成员 - 黄沁先生是四个委员会成员[5] - 魏臻先生任相关委员会主席[5] - Herman YU先生任审计委员会主席[5]

股本与上市 - 公司股本含A类和B类普通股，A类每股1票，B类每股10票[1] - 公司美国存託股于纽交所上市，代码为ZTO[1] 人事变动 - 高遵明辞任独立非执行董事等职，2025年12月31日生效[3] 董事会情况 - 公告日董事会包括主席兼执行董事赖梅松等多名董事[5]

行业核心观点 - 快递行业正告别高增长时代，进入以效率与服务竞争为核心的存量竞争下半场，行业增速显著放缓 [1] - 行业面临的最大挑战是认知滞后，从业者需改变过去逻辑以应对新问题，从规模竞争转向品质、效率与科技赋能的更高层次竞争 [1][3] 反内卷与价格竞争 - 2025年7月29日国家邮政局再次召开整治“内卷式”竞争座谈会，反内卷涨价行动扩展至全国，行业低价竞争乱象持续好转，企业利润得以修复 [2] - 一线网点情况分化：有网点因发货成本上涨但业务量考核未减导致亏损扩大；有网点因普通件派费下调拉低均票价格，整体派费水平下降；总部承诺的部分费用返还未到位 [2] - 业内期待更多“反内卷”举措落地，包括打击黄牛、遏制罚款、禁止刷单、制定最低派费标准等 [2] 业务量增长趋势 - 2025年双11期间全国揽收快递包裹139.38亿件，同比增长约9%，日均揽收量6.34亿件，单日峰值7.77亿件均创历史新高，但增速明显放缓 [3] - 11月行业业务量增速放缓至5%，较10月的7.9%再降2.9个百分点，比全年平均增幅下降近10个百分点 [3] - 2025年11月快递业务量仅比10月增长2.61%，而2024年同期增长5.52%；全年同比增速从年初20%左右逐月下降至11月的5% [3] - 业内预测2026年业务量增速或继续回落至7%-9%之间，行业进入存量竞争市场 [3] 监管与合规环境 - 自2025年10月1日起，互联网平台需将经营者关键信息上报税务部门，电商平台数据与税务系统直连，快递物流信息成为交易真实性重要佐证，刷单行为易暴露 [4][5] - 若快递企业参与商家刷单形成“空包”或虚假物流记录，数据经交叉比对将面临追责 [5] - 税务部门对刷单行为的间接严管将倒逼电商卖家转向合规经营，减少虚假交易需求 [5] 企业战略与资本运作 - 2025年12月26日，圆通东方天地港正式投运，总投资122亿元，占地1410亩，刷新民营快递行业重资产布局纪录，承载其从“中国联世界”到“世界联世界”的国际化蓝图 [6] - 2025年11月3日，申通以3.62亿元完成收购丹鸟物流（菜鸟速递），成为拥有“加盟+直营”双网并行的企业，收购后业务量、营业收入、单票收入显著增长 [7] - 阿里出售丹鸟是其调整战略重心、聚焦云计算、人工智能、电商等核心领域，剥离非核心资产的动作之一 [7] 技术应用与智能化 - AI技术已全面渗透快递行业各运营板块，2025年双11期间从概念走向全面落地，用于提升业务链条时效性和准确性 [8][9] - 圆通“智能路由”系统融合大数据、AI和GIS技术，将路由分析效率从5天缩短至1天，提升运输时效性 [9] - AI大模型应用已涉及揽收、分拣、派送等领域，仍有广阔发展空间 [9] - 人形机器人正进入行业视野，例如Figure02机器人用于分拣，旨在解放人类于重复繁琐工作，但目前敏捷性、灵巧性、精确性不及人工，效率超过人工尚有距离 [15] 业务结构变化与新兴市场 - 在反内卷背景下，电商退货件成为快递公司争夺的“香饽饽”，因其利润高于正向件：总部揽收一个电商件利润仅几分甚至亏钱，而揽收一个退货件运费仍有四五元左右 [10] - 为承接抖音等平台退货业务，快递公司招聘专职取件人员，例如针对抖音退货，总部给网点的单票分润为2.72元/票（含基础分润2.22元及首揽及时奖励0.5元） [10] - 退货业务挑战包括：首揽及时率考核严格需加大人员投放密度；操作流程复杂需处理质检、包装、预约等环节；用户时间不匹配导致效率低下；退货件投诉率较高 [10][11] 国际化扩张 - 2025年6月18日，京东物流在沙特利雅得以自营模式推出快递服务品牌JoyExpress [13][14] - 顺丰以鄂州机场为中心开通57条全货机自营国际航线，海外运营及合作仓储覆盖35个国家及地区，自营及代理服务网点超3.9万个，在东南亚、欧美形成扎实本土交付能力 [14] - 出海模式多样：除自营外，还有与当地物流或电商平台合作的模式，以及极兔、中通采用的第三方代理模式 [14] - 出海需应对跨境挑战、数据管理、语言翻译及本土化等问题 [14] 行业乱象与挑战 - “薅羊毛”灰色产业链盛行，例如买家利用平台漏洞“仅退款”或“买A退B”导致商家损失，快递小哥也可能因此买单 [12] - 平台规则被恶意滥用，产业链各环节陷入无助，加强平台整治取消无序“薅羊毛”行为已刻不容缓 [12]

持续关连交易协议 - 公司于2025年12月29日订立持续关连交易协议，期限自2026年1月1日至2028年12月31日[3] - 持续关连交易协议各年最高适用百分比率超0.1%但低于5%，需遵守年度审核、申报及公告规定，可豁免通函及独立股东批准规定[4] 采购框架协议 - 采购框架协议订约方为公司及其附属公司与上海铭育及其附属公司[8] - 采购框架协议期限自2026年1月1日至2028年12月31日，经同意可续期[6] - 2023 - 2025年9月30日，采购物流物资支付费用分别约为3.302亿、3.603亿、2.857亿元[10] - 2026 - 2028年采购框架协议费用年度上限分别为4.944亿、5.44亿、5.984亿元[11] 快递服务特许经营协议 - 快递服务特许经营协议期限为2026年1月1日至2028年12月31日，经各方同意可续期[15] - 2023 - 2025年前九月，杭州聚欣支付特许经营费分别为2570万、5000万、2630万元[21][22] - 2023 - 2025年前九月，宁波海曙支付特许经营费分别为6910万、1.044亿、5190万元[21][22] - 2026 - 2028年，杭州聚欣应付特许经营费上限分别为5780万、6840万、8070万元[23][24] - 2026 - 2028年，宁波海曙应付特许经营费上限分别为9810万、1.133亿、1.303亿元[23][24] 保理服务协议 - 保理服务协议期限为2026年1月1日至2028年12月31日，经同意可重续[29] - 集团收取的保理服务利率一般约6.4%[34] - 2023 - 2025年9月30日，中通云仓保理上限分别为3300万、3600万、3100万元[37] - 2023 - 2025年9月30日，中通供应链管理保理上限分别为6690万、4220万、1600万元[37] - 2023 - 2025年9月30日，中通云仓服务费分别为180万、210万、120万元[37] - 2023 - 2025年9月30日，中通供应链管理服务费分别为350万、150万、30万元[37] - 2026 - 2028年中通云仓和中通供应链管理保理上限年度均为1亿元[38] - 2026 - 2028年中通云仓和中通供应链管理服务费年度均为640万元[38] 运输物流服务协议 - 运输物流服务协议期限为2026年1月1日至2028年12月31日[42] - 2016 - 2025年9月，公司向中通供应链管理及其附属公司支付服务费总额分别约为8.629亿、7.452亿、4.288亿元[46] - 2026 - 2028年公司应付服务费年度上限分别为10.739亿、11.621亿、12.349亿元[47] 物业租赁框架协议 - 公司就物业租赁事宜与上海铭育、中通云冷、中通供应链管理订立物业租赁框架协议[50] - 物业租赁框架协议期限为2026年1月1日至2028年12月31日，各项租赁期限一般为一年至三年[51] - 2023 - 2025年前九月，上海铭育租金及相关费用分别为1.8、1.9、1.6百万元[54][55] - 2023 - 2025年前九月，中通云冷租金及相关费用分别为0.8、1.1、0.7百万元[54][55] - 2023 - 2025年前九月，中通供应链管理租金及相关费用分别为45.9、45.3、54.7百万元[54][55] - 2026 - 2028年，上海铭育租金及相关费用年度上限分别为2.5、2.7、2.9百万元[56][57] - 2026 - 2028年，中通云冷租金及相关费用年度上限分别为2.2、2.3、2.4百万元[56][57] - 2026 - 2028年，中通供应链管理租金及相关费用年度上限分别为80.7、85.7、90.7百万元[56][57] 其他 - 公司美国存托股于纽约证券交易所上市，代码为ZTO[1] - 公司于2015年4月8日在开曼群岛注册成立，证券于纽交所及香港联交所双重主要上市[65] - 公司建议将香港第二上市地位转换为双重主要上市，于2023年5月1日生效[70] - A类普通股每股面值0.0001美元，持有人每股拥有一票表决权；B类普通股每股面值0.0001美元，持有人每股拥有10票表决权[69] - 公司每年会重新甄选主要路线的服务供应商并向至少两家发报价邀请[45] - 预计2026 - 2028年公司与中通供应链管理在3PL平台干线运输业务合作将成重要合作[49] - 董事认为持续关连交易协议条款公平合理，符合公司及股东整体利益[61] - 持续关连交易实际金额达到年度上限特定阈值须上报首席财务官[66] - 拟议交易及其条款需经多部门审查，再由董事会审查批准[66] - 交易通过集团专有中天系统履行，交易条款变更需公司相关内部部门审查批准[66] - 公司独立非执行董事及核数师对框架协议下持续关连交易进行年度审查并提供确认[66] - 公告日期董事会成员包括主席兼执行董事赖梅松等10人[73]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6][13] 报告的核心观点 * 快递行业在“反内卷”背景下，部分产粮区已实现涨价，行业竞争格局有望优化，看好具备估值性价比和经营韧性的头部公司 [2] * 航空业中期受供给增速放缓、供需优化推动票价提升影响，航司利润弹性有望释放 [4] * 航运板块中，集运价格短期受春节前出货和长协谈判支撑，但中长期面临压力；油运和干散货运输景气度稳健向上或出现拐点 [5][24] * 公路板块因主要运营主体股息率高于十年期国债收益率，具备配置性价比 [6][89] * 危化品物流景气度底部企稳，若上游化工景气回升将利好需求释放 [106] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 * 本周（12/20-12/26）交运指数上涨1.3%，跑输沪深300指数（上涨1.9%）0.7个百分点，在29个行业中排名第17 [1][13] * 子板块中，物流综合板块涨幅最大（+5.5%），航空板块跌幅最大（-0.7%） [1][13] * 个股方面，安通控股周涨幅达61.3%，瑞茂通周跌幅为7.3% [19][23] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **景气跟踪**：集运下行趋缓，受春节前出货和长协谈判支撑，但预计2026年红海复航将对长航线造成约10%的运力影响；油运稳健向上，但VLCC运价因假期和货量低于预期而高位回调；干散货运输市场因圣诞假期船多货少，运价回落，但中长期受西芒杜等因素影响，景气中枢上移 [24] * **外贸集运**：本周中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1146.67点，环比+2.0%，同比-24.3%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）为1656.32点，环比+6.7%，同比-32.7% [5][25] * **内贸集运**：上周中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1331点，环比-0.8%，同比-2.4% [5][34] * **油运**：上周原油运输指数（BDTI）收于1399.6点，环比+1.2%，同比+51.9%；成品油运输指数（BCTI）收于754.4点，环比+0.9%，同比+18.9% [5][37] * **干散货运输**：上周波罗的海干散货指数（BDI）为2122.4点，环比-12.9%，同比+107.3% [5][40] * **港口**：2025年11月，沿海港口货物吞吐量10.04亿吨，同比+5.85%，其中外贸货物吞吐量4.87亿吨，同比+8.25% [48] 2.2 航空机场 * **景气跟踪**：第四季度淡季行业票价同比保持增长趋势，高客座率支撑票价向好，11月部分航司客座率创历史同期新高，第四季度利润有望大幅提升 [58] * **民航业**：2025年11月，民航旅客运输量6017万人次，同比+6%，其中国际地区航线客运量752万人次，约为2019年同期的114% [58] * **航空公司**：2025年11月，主要上市航司RPK（收入客公里）较2019年同期增长15%至38%不等；ASK（可用座公里）较2019年同期增长9%至33%不等 [61] * **油价与汇率**：本周布伦特原油期货结算价60.64美元/桶，环比+1.37%；2025年12月国内航空煤油出厂价6105元/吨，环比+7.4%；本周美元兑人民币中间价为7.0358，环比-0.3%；2025年第四季度人民币兑美元汇率环比+1.6% [4][71][74] * **机场**：2025年11月，主要上市机场旅客吞吐量较2019年同期，深圳机场增长29%，上海机场（浦东）增长17%，首都机场下降26% [80] 2.3 铁路公路 * **景气跟踪**：公路稳健向上，铁路拐点向上 [83] * **铁路**：2025年11月，全国铁路客运量3.31亿人次，同比+8.94%；货运量4.6亿吨，同比+1.16%；大秦线完成货运量3722万吨，同比+1.75% [6][83] * **公路**：2025年11月，全国公路货运量38.76亿吨，同比+3.57%；上周（12/16-12/21）全国高速公路累计货车通行5544.1万辆，环比+2.02%；主要公路运营主体股息率高于十年期国债收益率（1.8376%） [89] 2.4 快递物流 * **景气跟踪**：快递行业景气拐点向上，“反内卷”开启后通达系快递单票价格同比提升，行业出清后竞争格局有望优化 [96] * **快递行业**：2025年11月，快递业务量完成180.6亿件，同比+5.0%；业务收入完成1376.5亿元，同比-3.7%；单票收入7.50元，同比+0.2% [2][96] * **主要快递公司**：2025年11月，顺丰、韵达、圆通、申通业务量同比分别增长9.9%、2.2%、11.1%、33.1%，市场份额分别为8.5%、12.0%、16.0%、13.9% [100] * **近期数据**：上周（12/15-12/21）邮政快递累计揽收量约40.6亿件，环比-1.7%；累计投递量约41.59亿件，环比+3.4% [2][104] * **危化品物流**：本周中国化工产品价格指数（CCPI）为3912点，同比-10.1%，环比+1.6%；上周液体化学品内贸海运价格为169元/吨，同比-8.98%，环比持平 [3][106]

文章核心观点 - 文章旨在比较中通快递与TFI国际两家运输服务行业公司的投资价值 认为基于更强劲的盈利预测修正趋势和更具吸引力的估值指标 中通快递目前是价值投资者的更优选择 [1][7] 公司比较：Zacks评级与价值风格评分 - 中通快递的Zacks评级为1级 即强力买入 而TFI国际的Zacks评级为5级 即强力卖出 这表明中通快递的盈利预测修正活动更令人印象深刻 分析师前景正在改善 [3] - 在价值风格评分方面 中通快递获得B级 而TFI国际获得D级 [6] 公司比较：关键估值指标 - 中通快递的远期市盈率为12.74倍 显著低于TFI国际的25.43倍 [5] - 中通快递的市盈增长比率为4.11 低于TFI国际的6.10 [5] - 中通快递的市净率为1.39倍 显著低于TFI国际的3.31倍 [6]