报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 报告的核心观点 - 以新品类为代表的新消费是2025年食品饮料板块的核心投资主线之一，并认为这一主线在2026年及未来长期均有望延续，但新品类内部或发生轮动，其中大健康食品是未来重点看好的投资方向 [3] - 整体维度：需求与渠道迎来深度变革，6000亿元大健康食品市场焕发新机 [3] - 品类图谱：满足“功效-场景-价格”黄金三要素的品类容易诞生大单品，建议关注燕麦、玉米、核桃、黑芝麻、运动健康及肠道健康等品类 [3] - 重点公司：重点布局潜力品类的企业有望实现业绩快速增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、 需求与渠道深度变革，大健康食品焕发“新”机 - 大健康食品市场合计规模约6000亿元，其中天然健康食品2022年规模约3116亿元，2018-2022年CAGR约9.5%；营养健康食品2024年规模约2538亿元，2020-2024年CAGR约6.0% [5] - 需求端发生深刻变革：消费群体从“银发阶层”向年轻群体扩张；消费场景从疾病预防扩展到情绪解压、体重管理等个性化诉求；产品形态从药剂迭代为软糖等休闲食品形态 [3][9] - 渠道端发生深刻变革：兴趣电商、跨境电商与会员超市兴起，有效解决了消费者信任缺失、品类认知缺乏的问题 [3][14] - 在此驱动下，燕麦、核桃、运动健康、肠道管理等产品实现快速增长 [3] 二、 天然健康食品：燕麦、玉米与核桃等具备增长潜力 - 天然健康食品包括谷类食品（如杂粮、燕麦）、坚果果干及其他健康食品（如黑芝麻、山药） [18] - 认为强功效+消费场景多+性价比高+口味好的品类更容易诞生大单品，对应燕麦、玉米、杂粮、核桃、杏仁、黑芝麻、山药等品类具备较大增长潜力 [27] - **燕麦**：2024年市场规模101亿元，具备低GI特征，价格处于大众价位带，消费场景包括早餐、休闲食品、健身补能等 [3][29] - **玉米**：2024年总市场规模预计2209亿元，具备低GI特征，价格亲民，口味接受度广，场景可覆盖主食和零食 [3][29] - **杂粮**：2024年总市场规模预计2867亿元，健康价值已形成一定消费认知，与大米混合可改善适口性，价格处于大众价位带 [30] - **核桃**：2024年市场规模787亿元，有益心脑健康，在树坚果中性价比明显，消费场景从零食拓展到养生场景 [3][36] - **黑芝麻**：有益于“滋养护发”，口味醇厚，价格折合1元/袋，消费场景可延伸至烘焙甜品、零食等领域 [3][39] - **山药**：2024年市场总规模约350亿元，健康属性认知正在提升，口味接受度高，价格处于大众价位，延展性好 [39] 三、 营养健康食品：关注运动、体重、肠道健康产品 - 营养健康食品可分为维生素和膳食补充剂（VDS）、体重管理产品、运动营养产品 [42] - 认为回应当前热点诉求的品类有望孕育出大单品，运动营养、体重管理、肠道健康、睡眠管理相关品类具备较大增长潜力 [45] - **运动健康**：2024年市场规模约64亿元，有望伴随健身人群数量和专业度提升持续扩容，2024年全国健身会员同比大幅增加25% [3][49][53] - **体重管理**：2024年市场规模约169亿元，政策出台和居民自我管理有望共同发力 [54] - **肠道健康**：2024年线上市场规模约37亿元，预计全渠道约61亿元，2024年1月至2025年3月线上销售额同比增长约19%，其中益生菌销售额占比达75%以上 [3][56] - **睡眠管理**：2024年线上市场规模预计超15亿元，预计全渠道约26亿元，2024年5月至7月销售额同比增长4% [56] 四、 重点公司：关注重点布局潜力品类的相关企业 - 梳理了重点布局大健康食品的上市公司，包括五谷磨房、西麦食品、十月稻田、仙乐健康、均瑶健康等 [61][62] - **西麦食品**：国内麦片行业龙头，2024年收入19亿元，近3年收入CAGR约18%，归母净利润CAGR约9%，业绩加速增长得益于品类结构升级、新兴渠道扩张与成本端红利 [3][63] - **十月稻田**：主食新消费品牌，2024年收入57亿元，近3年收入CAGR约17%，经调整净利润CAGR约10%，增长得益于大米主力产品内部升级与渠道扩张，以及玉米第二增长曲线放量 [3][78] - **五谷磨房**：核桃芝麻粉龙头，2024年收入21亿元，近3年收入CAGR约9%，归母净利润CAGR约29%，业绩回暖得益于KA渠道调整到位、电商与会员店渠道扩张 [3][91] - **仙乐健康**：国内CDMO龙头，2024年收入42亿元，近3年收入CAGR约21%，归母净利润CAGR约12%，布局新消费与全球化 [3][103] - **均瑶健康**：益生菌食品先驱者，2024年收入约15亿元，近3年收入CAGR约14%，B端与C端双轮驱动 [3][115]

股本与股份 - 截至2025年11月底，公司法定/注册股本总额为50,000美元，法定/注册股份数目为5,000,000,000股，每股面值0.00001美元[1] - 截至2025年11月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为2,188,514,000股，库存股份数目为0股[2] 股份期权 - 2018年11月19日公司股东大会通过股份期权计划[3] - 截至2025年11月底，公司股份期权计划中月底结存的股份期权数目为61,892,503股[3]

公司股份回购计划 - 公司董事会已决议并批准一项股份奖励计划下的购买计划 [1] - 公司将指示受托人从公开市场购买现有股份 [1] - 计划购买的股份总数不超过2000万股 [1]

公司股份回购计划 - 公司董事会已决议并批准一项股份奖励计划下的股份购买计划 [1] - 公司将指示受托人从公开市场购买不超过2000万股公司现有股份 [1]

股份回购计划 - 公司董事会决议并批准股份奖励计划项下的购买计划 [1] - 公司将指示受托人从公开市场购买不超过2000万股现有股份 [1]

新策略 - 公司将实施奖励股份购买计划，购买不超2000万股现有股份[2] - 该计划为股份奖励计划提供股份来源，促进股权激励授予[3] - 公司用内部财务资源拨付，不影响财务及运营和资本需求能力[3] - 计划不会使公众持股量低于上市规则25%最低规定[3]

股本数据 - 本月底法定/注册股本总额为50,000美元[1] 股份数据 - 上月底和本月底已发行股份（不包括库存股份）数目均为2,188,514,000股[2] - 上月底和本月底库存股份数目均为0股[2] 期权数据 - 上月底和本月底股份期权数目均为61,892,503股[3] - 股东大会通过股份期权计划日期为2018年11月19日[3]

新中式养生消费趋势 - 天猫双11期间“新中式养生”食品销售火爆 苹果黄芪水搜索量同比增长13倍 山药粉和葛根粉搜索量同比增长均超过6倍 [1] - 95后是购买“新中式养生”产品的绝对主力 以五红粉为例 95后购买占比超过66% 姜黄粉下单人群主要集中在25-35岁之间 [1] - 平台推出“中式食补节”活动 主打情绪营销和内容种草 通过直播专场等方式帮助商家获得生意增长 [1] 产品形态与包装创新 - 产品包装呈现小型化、便捷化趋势 小包装刺梨汁同比去年增长136% 小袋装苹果黄芪水同比增长176% “一口姜黄饮”环比9月增长14倍 [3] - 品牌“山王果”推出30-50毫升超小规格包装刺梨原汁成为爆款 双11前推出条形包装新品搭配矿泉水 满足年轻人口味和便捷需求 [4] - 头部品牌“五谷磨房”将主力产品核桃芝麻黑豆粉改为“面膜袋”式包装 每袋32克 适合搭配150毫升水 约三口量 [6] 品牌策略与平台价值 - 品牌“山王果”借助贵州旅游热和刺梨“维C之王”的认知 通过天猫平台实现增长 新品在天猫双11销售表现优异 [4] - “五谷磨房”电商负责人表示 天猫是品牌经营主阵地 站外种草与天猫双11销售爆发结合 用户留存和复购效果更好 利润更高 [6]

心泰医疗 (02291) - 公司为国内先天性心脏病介入器械领导者，2025年上半年营收同比增长32.4%，归母净利润增长29.8% [1] - 公司生物可降解封堵器具备显著临床优势，心脏瓣膜产品ScienCrown半年内销售收入超4000万元，商业化进程加速 [1] 极兔速递-W (01519) - 公司第三季度包裹量同比增长23.1%，东南亚件量增速达78.7%，市场份额提升至32.8% [2][3] - 凭借成本与时效优势持续扩大市场份额，中国区受益于“反内卷”政策推动单价回升，利润修复可期 [2][3] - 非电商件拓展与电商平台合作深化助力增长，看好其全球网络布局与中长期盈利能力改善潜力 [3] 华润医疗 (01515) - 公司2025年上半年业绩承压，主要受医保次均费用下降影响，但旗下医院区域龙头地位稳固 [4] - 公司学科建设持续推进，财务结构稳健，母公司航天系优质资产存在注入预期 [4] 微泰医疗-B (02235) - 公司2025年上半年收入同比增长63.1%，亏损大幅收窄，核心CGM产品海内外放量显著 [5] - 胰岛素泵获批儿童适应症带来结构性增量，自动化降本推动费用优化，全年有望实现盈亏平衡 [5] 上美股份 (02145) - 公司依托主品牌韩束全品类扩容与多品牌精准卡位，在母婴、防脱洗护等细分赛道快速突破 [6] - 公司线上渠道占比较高，平台化运营能力凸显，2022-2024年净利润复合增速达130% [6] 奈雪的茶 (02150) - 美团外卖补贴活动催化茶饮需求，叠加旺季效应，头部品牌显著受益 [7] - 公司单店效率稳步提升，通过产品创新与门店优化持续改善盈利能力 [7] 五谷磨房 (01837) - 公司2025年上半年营收和净利润分别增长14%和18%，线下渠道收入同比增长27% [8] - 公司深耕药食同源赛道，新品入驻山姆表现亮眼，品牌力与渠道拓展双轮驱动 [8] 小菜园 (00999) - 公司为大众便民中餐连锁头部品牌，客单价50-70元契合当前消费趋势，外卖占比提升至38.5% [10] - 公司供应链体系完善，门店扩张提速，计划2026年底达1000家 [10] 华润饮料 (02460) - 公司为包装饮用水龙头，市占率达32.7%，自产比例提升带动毛利率改善 [11] - 公司全国化扩张与渠道精耕持续推进，饮料业务平台化发展初具雏形 [11]

股本信息 - 截至2025年9月底，公司法定/注册股本总额为50,000美元，股份数目为5,000,000,000股，面值0.00001美元[1] 股份发行 - 截至2025年9月底，公司已发行股份（不含库存）2,188,514,000股，库存股0，总数2,188,514,000股[2] 股份期权 - 截至2025年9月底，公司股份期权计划月底结存数目为61,892,503股[3] - 股东大会2018年11月19日通过公司股份期权计划[3]