公司业绩表现 - 2025Q1实现营收35.58亿元，同比增长0.93%，归母净利润10.21亿元，同比下降4.44%，业绩下滑主要与电价下滑及折旧增加有关 [1] - 2025Q1发电量99.05亿千瓦时，同比增长9.26%，其中风电89.21亿千瓦时(+8.57%)，光伏9.84亿千瓦时(+15.98%) [1] - 2025年4月风电发电量增速达16.68%，受益于全国地面10米高度平均风速较近10年同期偏大0.98% [2] 装机与发电情况 - 截至2024年底风电装机1448.18万千瓦(+11.56%)，光伏436.45万千瓦(+79.06%) [1] - 2024年新增风电装机150.06万千瓦，光伏192.70万千瓦，但风电新增装机集中于下半年投产导致2025Q1部分项目处于调试阶段 [1] - 2025Q1风电发电量单月增速分别为+0.42%(1月)、+20.46%(2月)、+6.38%(3月) [1] 财务分析 - 2025Q1营收增速0.93%低于发电量增速9.26%，主要因市场化交易导致电价下滑及平价项目占比提升 [2] - 营业成本同比增加6.19%(1.08亿元)，主要系新投产项目折旧增长(2024年投产3.4GW vs 2023年1.2GW) [2] - 财务费用同比下降0.52亿元，部分抵消毛利额同比下滑0.75亿元的影响 [2] 公司价值与行业前景 - 应收账款230亿元(为市值1.54倍)，主要为可再生能源补贴款项 [3] - 2024年每股派息0.09元/股，占可供分配利润52%，考虑永续债利息后分红比例34% [3] - 风电运营商具备更高投资价值，因出力稳定性优于光伏且全社会综合成本更低 [3] - 136号文对存量项目的保护政策利好公司作为老牌风电龙头的长期价值 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩同比下滑或与电价下滑以及折旧增加有关 新增装机贡献发电增量 4月风况较优电量维持高增 一季度业绩承压受电价下滑与折旧增长影响 财务费用持续下降 应收账款约为当前市值1.54倍 公司长期价值受国有险资认可 136号文利好存量资产 看好风电运营商长期价值 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为23.2、24.6、25.2亿元 维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年5月16日收盘价2.22港元 一年内最高/最低2.48/1.72港元 总市值16147.62百万港元 流通市值5552.38百万港元 资产负债率66.87% [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12802|12576|13987|14770|15480| |同比增长率（%）|2.4%|-1.8%|11.2%|5.6%|4.8%| |归母净利润（百万元）|2240|1925|2317|2457|2522| |同比增长率（%）|-23.5%|-14.1%|20.4%|6.1%|2.6%| |每股收益（元/股）|0.31|0.26|0.32|0.34|0.35| |ROE（%）|8.59%|7.16%|7.97%|8.01%|7.74%| |市盈率（P/E）|/|/|6.5|6.1|5.9|[6] 事件分析 - 公司2025Q1实现营收35.58亿元 同比增长0.93% 实现归母净利润10.21亿元 同比下降4.44% 业绩同比下滑或与电价下滑以及折旧增加有关 [7] 发电量情况 - 2025Q1公司完成发电量99.05亿千瓦时 同比增加9.26% 其中风电发电量89.21亿千瓦时 同比增加8.57% 光伏发电量9.84亿千瓦时 同比增加15.98% 电量增长受益于装机投产 2024年公司风电、光伏分别新增装机150.06、192.70万千瓦 2025Q1贡献发电增量 但2025Q1或有风电项目处于调试阶段 风电发电量低于预期 1 - 3月公司风电发电量单月增速分别为+0.42%、+20.46%、+6.38% [7] 风况与电量增长 - 2025年4月全国地面10米高度平均风速较近10年同期偏大0.98% 公司四月单月风电发电量增速为16.68% 为二季度经营业绩奠定良好基础 [7] 业绩承压原因 - 2025Q1公司营收增速远低于发电量增速 一方面系新能源进入市场化交易后电价下滑 另一方面伴随装机投产平价项目占比提升 整体电价呈下降趋势 营业成本同比增加6.19%或1.08亿元 主要系新投产项目带来的折旧增长 [7] 财务费用情况 - 2025Q1公司毛利额同比下滑0.75亿元 利润总额同比下滑0.32亿元 差额主要受到财务费用同比下降0.52亿元影响 [7] 应收账款情况 - 截至2025年3月底 公司应收账款230亿元 主要为可再生能源补贴款项 约为市值的1.54倍（按1:1.08汇率计算） 公司在2024年通过借债实现优质项目投产 并提高分红绝对值与比例 [7] 公司价值认可 - 2025年4月30日 公司委任长城人寿董事长白力为非执行董事决议经股东大会表决通过 公司长期价值受到国有险资认可 [7] 风电运营商价值 - 在新能源内部 风电运营商具备更高投资价值 风电在出力以及经营周期上均优于光伏 拥有更高壁垒与更低全社会综合成本 光伏最低回报率要求有望为风电回报率提供支撑 136号文利好存量项目 公司作为老牌风电龙头长期价值或将凸显 [7] 公司利润表预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|12802|12576|13987|14770|15480| |其他收入 - 经营|405|446|500|500|501| |营业支出|-7900|-8315|-9315|-9886|-10485| |折旧及摊销|-5296|-5588|-6298|-6783|-7213| |职工薪酬|-1249|-1357|-1501|-1645|-1789| |维修及保养费用|-247|-326|-361|-395|-430| |材料成本|-71|-71|-79|-84|-88| |其他支出 - 经营|-1037|-972|-1075|-979|-964| |营业利润|5307|4707|5172|5384|5496| |财务费用|-1692|-1608|-1595|-1623|-1651| |应占联营公司损益|9|19|50|50|51| |除税前溢利|3623|3118|3627|3811|3896| |所得税|-530|-500|-582|-611|-625| |净利润(含少数股东权益)|3094|2618|3045|3199|3271| |净利润(不含少数股东权益)|2753|2378|2766|2906|2971| |少数股东损益|341|240|279|293|299|[8]

收入和利润（同比环比） - 2025年1 - 3月，公司营业收入为35.58亿元，较上期的35.26亿元增长0.93%[16] - 2025年1 - 3月，公司营业利润为13.68亿元，较上期的14.06亿元下降2.71%[16] - 2025年1 - 3月，公司利润总额为13.79亿元，较上期的14.10亿元下降2.26%[16] - 2025年1 - 3月，公司净利润为11.35亿元，较上期的12.08亿元下降6.07%[16] - 2025年1 - 3月，公司基本每股收益为0.1266元，较上期的0.1306元略有下降[16] - 2025年1 - 3月，公司稀释每股收益为0.1266元，较上期的0.1306元略有下降[16] - 公司本期营业收入为6361215.46元，上期为9930648.14元[18] - 本期营业利润为-72655062.87元，上期为-55955536.53元[18] - 本期净利润为-72635583.62元，上期为-55955536.53元[18] 成本和费用（同比环比） - 2025年1 - 3月，公司营业成本为18.53亿元，较上期的17.45亿元增长6.19%[16] 其他财务数据（同比环比） - 截至2025年3月31日，公司资产总计116,523,441,550.32元，较2024年12月31日的115,574,377,817.45元增长约0.82%[8] - 2025年3月31日流动资产合计26,923,001,947.46元，较2024年12月31日的24,948,074,822.25元增长约7.92%[8] - 2025年3月31日非流动资产合计89,600,439,602.86元，较2024年12月31日的90,626,302,995.20元下降约1.13%[8] - 截至2025年3月31日，公司负债合计77,916,058,753.44元，较2024年12月31日的78,000,224,333.06元下降约0.11%[10] - 2025年3月31日流动负债合计27,948,112,467.58元，较2024年12月31日的32,065,607,924.88元下降约12.84%[10] - 2025年3月31日非流动负债合计49,967,946,285.86元，较2024年12月31日的45,934,616,408.18元增长约8.78%[10] - 截至2025年3月31日，公司所有者权益合计38,607,382,796.88元，较2024年12月31日的37,574,153,484.39元增长约2.75%[10] - 2025年3月31日货币资金为2,524,695,757.98元，较2024年12月31日的2,010,083,067.48元增长约25.60%[8] - 2025年3月31日应收账款为23,000,251,415.10元，较2024年12月31日的21,478,195,698.48元增长约7.08%[8] - 2025年3月31日固定资产为68,082,833,923.06元，较2024年12月31日的67,202,837,788.82元增长约1.31%[8] - 截至2025年3月31日，公司资产总计499.64亿元，较2024年12月31日的500.28亿元略有下降[12] - 2025年3月31日，公司流动负债合计42.46亿元，较2024年12月31日的95.92亿元大幅下降[14] - 2025年3月31日，公司非流动负债合计150.58亿元，较2024年12月31日的95.37亿元有所增长[14] 现金流量数据（同比环比） - 合并报表中，本期经营活动现金流入小计2841500673.35元，上期为2740165812.43元[20] - 合并报表中，本期经营活动产生的现金流量净额为1718453758.39元，上期为1685535322.48元[20] - 合并报表中，本期投资活动现金流入小计4260405.87元，上期为500000元[20] - 合并报表中，本期筹资活动现金流入小计13575591877.82元，上期为4985964551.87元[20] - 母公司报表中，本期经营活动产生的现金流量净额为-21687605.65元，上期为54353348.75元[22] - 母公司报表中，本期投资活动产生的现金流量净额为-4978013.54元，上期为-284818605.54元[22] - 母公司报表中，本期筹资活动产生的现金流量净额为21134978.57元，上期为1625360400.57元[22]

财务数据关键指标变化 - 2020 - 2024年收入分别为12,576、9,372、11,868、12,499、12,802百万元[17] - 2020 - 2024年归属母公司所有者的利润分别为2,377.9、1,186.9、2,031.6、3,485.2、2,753.2百万元[18] - 2024年公司收入为125.76亿元，经营利润为47.07亿元，税前利润为31.18亿元，本年利润为26.18亿元[25] - 2024年公司每股收益为0.2646元[25] - 2024年公司净利润为26.1752亿元，较2023年的30.937亿元减少4.7618亿元[57] - 2024年公司收入为125.759亿元，较2023年的128.0229亿元下降1.77%，主要因售电收入减少[58] - 2024年公司其他收入和其他收益净额为4.4558亿元，较2023年的4.0481亿元增长10.07%，主要因政府补助增加[59] - 2024年公司经营费用为83.1481亿元，较2023年的79.0712亿元增长5.16%，主要因装机容量增加[60] - 2024年公司经营利润为47.0668亿元，较2023年的52.9998亿元下降11.19%，主要因电价下降和装机容量增加[62] - 2024年公司财务费用净额为16.0762亿元，较2023年的16.8525亿元下降4.61%，主要受平均贷款利率下降影响[63] - 2024年公司所得税费用为5.0035亿元，较2023年的5.2965亿元下降5.53%，主要因子公司利润波动和所得税减免优惠[65] - 2024年公司本年利润率为20.81%，较2023年的24.17%减少[66] - 2024年末公司现金及现金等价物为19.4445亿元，较2023年末的30.5571亿元下降36.37%[69] - 2024年末公司借款为682.5992亿元，较2023年末的572.5499亿元增长19.22%[69] - 公司2024年12月31日按中国财务报告准则编制的可供分配储备约为48.0538亿元，2023年12月31日为42.713亿元[109] - 董事会建议向全体股东派2024年末期股息，每股0.06元（税前），2023年为每股0.07元（含税），合计4.3642206亿元[110] - 结合中期股息，公司2024年度现金派息6.5463309亿元，占2024年可供分配利润约51.90%[110] 各条业务线表现 - 2024年获取建设指标8,098.80兆瓦，较去年增加4,518.80兆瓦，增幅126.22%；投产量3,427.60兆瓦，累计装机容量同比增长22.23%[10] - 2024年公司建设指标获取量创历史新高，投资投资者会议105场，接待投资者577人次[10] - 2024年设备故障损失电量同比降低55.6%，设备可靠性显著提升[10] - 截至2024年12月31日，控股装机容量18,846.32兆瓦，其中风电14,481.80兆瓦，光伏4,364.52兆瓦[13] - 截至2024年12月31日，公司控股发电总量32,260,150兆瓦时，同比增长2.06%；风电28,650,057兆瓦时，同比下降1.83%；光伏3,610,093兆瓦时，同比增长49.03%[34][36] - 2024年公司26个区域中有25个实现融资成本3%及以上“清零目标”，平均融资成本率降至2.84%[38] - 截至2024年12月31日，公司平均利用小时合计2,061小时，同比减少130小时；风电2,170小时，同比减少99小时；光伏1,472小时，同比减少65小时[40][42] - 截至2024年12月31日，公司在建装机容量1,249.50兆瓦[45] - 截至2024年12月31日，公司累计控股装机容量合计18,846.32兆瓦，同比增长22.23%；风电14,481.80兆瓦，同比增长11.56%；光伏4,364.52兆瓦，同比增长79.06%[46][48] - 2024年1月29日，海南省海南州海上風電項目一期(600MW)獲取開工批覆並開工建設，12月31日建成投產[90][92] - 2024年3月27日，公司成功獲取新疆生產建設兵團1000MW光伏項目建設指標[90] - 2024年6月3日，公司成功獲取新疆維吾爾自治區黃田農場200MW光熱+1800MW光伏發電一體化項目建設指標[90] - 2024年8月28日，寧夏中衛雲基地數據中心綠電供應永康500MW風電項目、常樂500MW風電項目和宣和500MW風電項目獲取建設指標[92] - 2024年12月29日，石城子百萬千瓦一體化項目900MW光伏部分建成投產[92] 各地区表现 - 云南风电发电量1,598,885兆瓦时，同比增长38.11%；江苏光伏发电量151,975兆瓦时，同比增长699.08%；青海光伏发电量894,376兆瓦时，同比增长561.26%[34][36] - 江苏光伏利用小时1,526小时，同比增加496小时；山东光伏利用小时1,138小时，同比增加472小时[42] - 云南累计控股装机容量993.75兆瓦，同比增长101.27%；贵州48.00兆瓦，同比增长242.86%；山东光伏装机容量296.25兆瓦，同比增长1,028.57%[46][48] 管理层讨论和指引 - 2025年公司发展处于历史机遇期，融资环境更有利，存量资产有提效潜力[82] - 2025年公司重点工作包括提升经营水平，将融资成本率保持在较优水平[83] - 2025年公司要提升管理质效，落实企业增量做优，保障项目开工和投产[84] - 2025年公司要推动上市公司质量提升，强化市值管理，提升大唐品牌美誉度[85] - 2025年公司要优化资产，推动存量增效，提升存量设备水平和企业资产盈利水平[87] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司连续第4年入围国资委「央企ESG • 先锋指数」，并首次入选国资委中央企业上市公司ESG蓝皮书优秀案例[32] - 公司全年未发生安全生产事故和环境事件[33] - 公司向境外H股非居民企业股东派末期股息，按10%税率代扣代缴企业所得税[112] - 香港或澳门居民等H股个人股东，公司按10%税率代扣代缴个人所得税[113] - 与中国签低于10%税率协定的H股个人股东，按相关规定代扣代缴个人所得税[113] - 内地个人投资者和证券投资基金通过互联互通投资H股，公司按20%税率代扣个人所得税[115] - 公司派末期股息时，对部分H股个人股东按相关协定实际税率或20%税率代扣代缴个人所得税[116] - 公司派付股息需弥补累计损失、拨10%税后利润到法定公积金、经股东批准拨款项到任意公积金[121] - 本年度公司及附属公司未购买、出售或赎回公司上市证券，报告期末无库存股份[119][120] - 本年度公司五大供货商购买总额占购买总额的34.73%，最大供货商占13.14%[124] - 本年度公司五大客户销售总额占销售总额的44.70%，最大客户占总收入的16.66%[124] - 本年度公司社会公益金额为人民币783万元[126] - 2024年8月21日，李凯辞任执行董事及董事长，应学军获委任[128][131] - 2024年10月30日，于凤武辞任非执行董事，荣晓杰获委任[128][131] - 2024年8月2日，白雪梅辞任职工代表监事，王新鲁获选任[128][131] - 2024年12月10日，朱梅辞任非执行董事[128][131] - 公司与各董事订立为期三年的服务合约，可依约终止[133] - 公司与各监事就法规、章程及仲裁等订立合约[134] - 截至2024年12月31日，公司董监高在相关股份或债券中无须披露权益或淡仓[142] - 2024年集团向大唐集团提供产品和服务年度上限为6000万元，实际交易金额为5600万元[163] - 2024年大唐集团向集团提供产品和服务年度上限为45亿元，实际交易金额为43.66亿元[163] - 2024年大唐保理公司向集团提供保理业务支持年度上限为20亿元，实际交易金额为10.89亿元[163] - 2024年大唐财务向集团提供现金存款服务日存款最高余额上限为90亿元，实际为40.39亿元[163] - 2024年大唐资本控股向集团提供融资租赁服务，新增直接租赁年度上限为60亿元，实际金额为26.71亿元[163] - 2024年大唐资本控股向集团提供融资租赁服务，新增售后回租年度上限为50亿元，实际金额为32.91亿元[163] - 大唐框架协议自2022年1月1日起为期三年，于2024年12月31日终止[164][169] - 第1、2、3类非豁免持续关连交易2022 - 2024年年度上限于2021年第二次临时股东大会批准，第4、5类2024 - 2026年年度上限于2023年第三次临时股东大会批准[161] - 某项持续关联交易2024年度上限为6000万元，实际交易金额为5600万元[170] - 大唐集团向公司提供产品和服务的持续关联交易2024年度上限为45亿元，实际交易金额为43.66亿元[171] - 大唐保理公司为公司提供保理业务支持，年度总金额不超20亿元[174] - 公司与大唐集团于2024年12月10日重续大唐框架协议，并拟定2025 - 2027年年度上限，已获2024年第四次临时股东大会批准[170][171] - 公司与大唐保理公司于2024年12月10日重续保理业务合作协议，并拟定2025 - 2027年年度上限，已获2024年第四次临时股东大会批准[178] - 公司与大唐财务于2023年11月21日续订金融服务协议，期限自2024年1月1日至2026年12月31日[179] - 大唐财务向公司提供吸收存款、办理贷款等金融服务[179] - 保理业务合作协议下拟支付的费用仅占公司一小部分盈利，预计不会对盈利、资产及负债造成重大影响[176] - 大唐财务授予集团2024 - 2026年每年100亿元综合授信额度[180] - 集团2024 - 2026年在大唐财务日最高存款余额定为90亿元[180] - 公司与大唐资本控股续签融资租赁框架协议，期限为2024 - 2026年[184] - 融资租赁方式包括售后回租和直接融资[185] - 核数师确认持续关连交易因日常业务产生，按一般商业条款订立，符合公司及股东整体利益[189] - 核数师未发现持续关连交易未获董事会批准、未按定价政策及相关协议进行、金额超出年度上限等情况[190][192] - 2010年7月30日公司与大唐集团签署《避免同业竞争协议》，本年度大唐集团已充分遵守该协议[193] - 公司退休及雇员福利计划详情载于财务报表附注6，被收回供款金额不重大[195] - 公司已遵守《企业管治守则》的绝大多数守则条文，详情见年报第64页至第89页[196] - 于最后实际可行日期，公众人士持有公司已发行股份不少于25%，符合上市规则规定[197] - 本年度集团不存在重大法律诉讼或仲裁，也无尚未了结或可能面临的重大法律诉讼或索赔[198] - 公司董事会审计委员会已审阅2024年年度业绩及截至2024年12月31日止年度的财务报表[199]

财经新闻 - 一季度国内生产总值318758亿元，同比增长5.4%，环比增长1.2%；第一产业增加值11713亿元，同比增长3.5%；第二产业增加值111903亿元，增长5.9%；第三产业增加值195142亿元，增长5.3% [1] - 3月份住房市场成交活跃度提升，70个大中城市中商品住宅销售价格环比上涨城市个数增加；一线城市环比上涨，二三线城市环比总体降幅收窄；各线城市同比降幅均继续收窄 [1] - 商务部等九部门印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条举措，涵盖多行业领域及新业态、新场景 [2] - 教育部等九部门发布《关于加快推进教育数字化的意见》，提出加强人工智能等前瞻布局，推动大模型与教育教学深度融合 [3] - 2025年第一季度审结经营者集中案件177件，无条件批准174件、受理后申报方撤回申报3件；无条件批准案件数量同比增长12%，汽车、化学原料等领域制造业并购活跃 [3] 公司新闻 上市公司业绩 - 芯朋微一季度净利润4107.29万元，同比增长72.54% [4] - 宗申动力一季度净利润同比预增70%-100% [4] - 恒力石化2024年净利润70.44亿元，同比增长2.01% [4] - 欧亚集团2024年净亏损2781.68万元，同比由盈转亏 [4] - 联芸科技2024年净利润1.18亿元，同比增长126.04% [5] - 东航物流2024年净利润26.88亿元，同比增长8.01% [5] - 汉维科技2024年净利润1993.08万元，同比减少18.14% [5] - 迪贝电气2024年净利润6663.1万元，同比增长60.4% [5] - 设研院2024年净亏损2.22亿元，同比由盈转亏 [5] - 国民技术2024年净亏损2.35亿元，同比亏损缩窄 [5] - 辉隆股份2024年净利润1.69亿元，同比增长120.71% [5] - 嘉麟杰2024年预计净利润同比下降55.31%-70.85% [5] - 奥来德2024年净利润9043.28万元，同比减少26.04% [5] - 青岛食品2024年净利润9747.7万元，同比增长13.2% [5] - 风语筑2024年净亏损1.35亿元，同比由盈转亏 [5] - 钱江水利2024年净利润2.15亿元，同比增长4.71% [5] - 江南化工2024年净利润8.91亿元，同比增长15.26% [5] - 拉普拉斯2024年净利润7.29亿元，同比增长77.53% [5] - 冰轮环境2024年净利润6.28亿元，同比减少4.76% [5] - 维远股份2024年净利润5658.85万元，同比减少42.62% [5] - 中信博2024年净利润6.32亿元，同比增长83.03% [5] 上市公司回购 - 歌尔股份取得8.6亿元贷款承诺书用于回购股票，期限36个月 [6] - 中国中铁获不超16亿元且不高于实际执行回购计划90%的专项贷款用于回购A股，期限不超3年 [6] - 小商品城控股股东获不超9亿元贷款额度用于增持股份，期限不超3年 [6] - 亚普股份拟以1亿-2亿元回购股份 [6] - 厦门象屿拟回购1亿-1.5亿股股份 [6] - 中信博拟以7000万-1亿元回购股份 [6] - 水羊股份拟以5000万-1亿元回购股份 [6] - 永冠新材拟以3000万-5000万元回购股份 [6] - 常青股份拟以3000万-5000万元回购股份 [6] 其他公司动态 - 蓝科高新拟现金收购蓝亚检测100%股权及中国空分51%股权，预计构成重大资产重组 [7] - 宁波方正筹划现金购买骏鹏通信60%股权，预计构成重大资产重组，构成关联交易 [7] - 九联科技筹划收购成都能通科技51%股份，预计构成重大资产重组 [7] - *ST鹏博股票收盘价低于1元，可能被终止上市，且2024年度财报若再被出具相关意见也面临终止上市风险 [8] - 7天5板贝因美及相关人员、控股股东收行政监管措施决定书，存在收入确认、资金占用、财务资助披露等问题 [9] - 紫金矿业完成收购加纳Akyem金矿100%权益交割，该金矿2023年销售收入5.74亿美元，净利润1.28亿美元 [9][10] - 国民技术拟发行境外上市外资股（H股）并申请在港交所主板上市 [10] 研报精选 - 中信建投称券商板块业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善催化，低估值打开向上空间，看好后续估值修复 [11] - 中航证券称2025年中国旅游业高质量发展，游客需求转变，科技融合驱动升级，看好旅游板块及产业链 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩受限于风况与电价下滑，但新增装机超预期且获8GW指标，应收补贴多但分红慷慨，长城人寿拟获董事席位体现国有险资认可，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月28日收盘价2.22港元，一年内最高/最低2.48/1.54港元，总市值161.4762亿港元，流通市值55.5238亿港元，资产负债率65.55% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|12,802|2.4|2,753|-21.0|0.31|8.59%|/| |2024|12,576|-1.8|2,378|-13.6|0.26|7.16%|/| |2025E|14,304|13.7|3,006|26.4|0.35|8.56%|6.9| |2026E|15,085|5.5|3,145|4.6|0.37|8.47%|6.6| |2027E|15,793|4.7|3,209|2.0|0.38|8.81%|6.4| [6] 事件分析 - 公司2024年营收125.76亿元同比降1.77%，归母净利润23.78亿元同比降13.63%，符合预期；年末拟派息0.06元/股，全年派息0.09元/股约占可供分配利润52% [7] 业绩承压原因 - 2024年业绩下滑因全国风资源偏弱、新能源入市影响电价，风电发电量286.5亿千瓦时降1.83%，利用小时数2170降99小时，风电上网电价0.4654元/千瓦时降1.33分；2024年减值1.7亿，新投产装机3.4GW，折旧与费用支出带来短期业绩压力 [7] 新增装机情况 - 截至2024年装机1885万千瓦，较2023年新增343万千瓦，同比增22.23%；其中风电1448.2万千瓦，新增150万千瓦，同比增11.56%；光伏436.5万千瓦，增长193万千瓦，增长79.06%；风电新增集中在海南与云南，光伏新增集中在新疆与宁夏；2024年获建设指标810万千瓦，较2023年增加452万千瓦 [7] 应收补贴与分红情况 - 公司当前应收账款216亿元，其中补贴206亿元，应收电费补贴约为市值1.4倍；2024年通过借债投产项目，提高分红绝对值与比例，全年每股派息0.09元/股，较2023年提升0.02元/股，占全年可供分配利润约52%，考虑永续债利息后分红比例达34%；2024年平均融资成本2.84%，较2023年降19个BP，财务费用降约0.8亿元 [7] 险资认可情况 - 大唐新能源提名长城人寿董事长白力为非执行董事候选人，截至2025年3月4日，长城人寿持有3.61亿股份，占总股本4.96%，其实控人为北京市西城区国资委，此次增持体现国有险资对公司长期价值的认可 [7] 公司利润表预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|12,802|12,576|14,304|15,085|15,793| |其他收入 - 经营|405|446|500|500|501| |营业支出|-7900|-8315|-9317|-9888|-10486| |折旧及摊销|-5,296|-5,588|-6,298|-6,783|-7,213| |职工薪酬|-1,249|-1,357|-1,501|-1,645|-1,789| |维修及保养费用|-247|-326|-361|-395|-430| |材料成本|-71|-71|-81|-85|-89| |其他支出 - 经营|-1,037|-972|-1,075|-979|-964| |营业利润|5,307|4,707|5,487|5,697|5,808| |财务费用|-1,692|-1,608|-1,595|-1,623|-1,651| |应占联营公司损益|9|19|50|50|51| |除税前溢利|3,623|3,118|3,942|4,124|4,207| |所得税|-530|-500|-633|-662|-675| |净利润(含少数股东权益)|3,094|2,618|3,309|3,462|3,532| |净利润(不含少数股东权益)|2,753|2,378|3,006|3,145|3,209| |少数股东损益|341|240|303|317|323| [8]

公司基本信息 - 公司主要从事风电和可再生能源的开发、投资、建设和管理等业务，注册地为中国北京市石景山區八大处路49号院4号楼6层6197，H股于2010年12月在香港联交所上市[15] 财务数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日止年度，营业收入为人民币12,575.90百万元，比去年下降1.77%[5] - 截至2024年12月31日止年度，税前利润为人民币3,117.87百万元，比去年下降13.95%[5] - 截至2024年12月31日止年度，母公司所有者应占净利润为人民币2,377.95百万元，比去年下降13.63%[5] - 截至2024年12月31日止年度，母公司普通股持有人应占基本每股收益为人民币0.2646元，比去年下降14.06%[5] - 2024年其他收入和其他收益净额为人民币445,583千元，2023年为人民币404,807千元[6] - 2024年折旧和摊销费用为人民币5,587,948千元，2023年为人民币5,295,719千元[6] - 2024年职工薪酬费用为人民币1,357,287千元，2023年为人民币1,249,531千元[6] - 2024年经营利润为人民币4,706,683千元，2023年为人民币5,299,975千元[6] - 2024年财务费用净额为人民币1,607,623千元，2023年为人民币1,685,251千元[6] - 2024年本期综合收益总额为人民币2,617,955千元，2023年为人民币3,095,020千元[8] - 2024年资产合计115,544,532千元，较2023年的101,545,305千元增长约13.79%[9] - 2024年负债合计77,970,379千元，较2023年的65,587,321千元增长约18.88%[10] - 2024年净资产37,574,153千元，较2023年的35,957,984千元增长约4.49%[10] - 2024年非流动资产合计90,596,458千元，较2023年的79,037,119千元增长约14.62%[9] - 2024年流动资产合计24,948,074千元，较2023年的22,508,186千元增长约10.84%[9] - 2024年流动负债合计32,065,608千元，较2023年的19,045,252千元增长约68.37%[10] - 2024年非流动负债合计45,904,771千元，较2023年的46,542,069千元下降约1.37%[10] - 2024年归属母公司股东权益33,216,309千元，较2023年的32,039,107千元增长约3.67%[11] - 2024年非控制性权益4,357,844千元，较2023年的3,918,877千元增长约11.20%[11] - 2024年本期综合收益合计2,617,955千元，其中本期利润2,617,521千元[12] - 2023年1月1日股东权益合计为34269929千元，2023年12月31日为35957984千元[13] - 2023年本期利润为3093700千元，其中归属于母公司股东的为2753227千元，非控制性权益为340473千元[13] - 2023年指定为以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的权益性投资的公允价值变动（扣除税项）为1958千元，外币报表折算差额为 - 638千元，本期综合收益合计为3095020千元[13] - 2023年来自非控制性权益的注资为55844千元，注销子公司 - 100千元[13] - 2023年宣告发放2022年度末期股利为363685千元[13] - 2023年发行永续票据及债券10000000千元，发行费用 - 7828千元，偿还 - 10000000千元，发放付息 - 537000千元[13] - 2023年提取法定盈余公积303954千元，向非控制性权益分红 - 560992千元[13] - 截至2024年12月31日，集团流动负债超出流动资产约7117.5百万元[19] - 2024年报告分部收入12,629,980千元，2023年为12,856,651千元，2024年较2023年下降约1.76%[41] - 2024年报告分部利润6,986,830千元，2023年为8,682,510千元，2024年较2023年下降约19.53%[41] - 2024年合并资产总额115,544,532千元，2023年为101,545,305千元，2024年较2023年增长约13.79%[42] - 2024年合并负债总额77,970,379千元，2023年为65,587,321千元，2024年较2023年增长约18.88%[43] - 2024年与客户之间合同产生的收入12,547,455千元，2023年为12,766,720千元，2024年较2023年下降约1.72%[45] - 2024年售电收入12,464,349千元，2023年为12,706,291千元，2024年较2023年下降约1.90%[47] - 2024年分配至剩余履约义务一年以内的交易价格为560千元，超过一年的为1,140千元，合计1,700千元；2023年对应分别为308千元、1,021千元、1,329千元[52] - 2024年其他租赁付款额（包括固定租赁付款额）为28,446千元，2023年为35,572千元，2024年较2023年下降约20.03%[45] - 2024年政府补助378,581千元，较2023年的338,910千元有所增长，退回生产电力所征收增值税的50%[54][55] - 2024年财务收入9,933千元，较2023年的30,831千元下降；财务费用1,617,556千元，较2023年的1,716,082千元有所减少[56] - 2024年职工薪酬费用（未资本化）1,357,287千元，较2023年的1,249,531千元增长[57][58] - 2024年物业、厂房及设备折旧5,278,910千元，较2023年的5,077,376千元增加[58] - 2024年应收账款减值准备净额64,762千元，2023年为0 [58] - 2024年所得税费用500,348千元，较2023年的529,646千元减少[59] - 2024年分享合营企业所得税费用为100千元，2023年为0；分享联营企业所得税费用为9,100千元，2023年为10,600千元[61] - 2024年金融资产公允价值变动收益2,315千元，2023年为0 [54] - 2024年绿证收入12,980千元，2023年为0 [54] - 2024年税前利润为3117869千元，2023年为3623346千元；2024年加权平均实际所得税率为16.0%，2023年为14.6%[63] - 2024年母公司所有者应佔利润为2377953千元，2023年为2753227千元；2024年永续票据及债券利息为 - 453492千元，2023年为 - 513592千元[65] - 2024年用于计算基本每股收益的母公司普通股持有人应佔利润为1924461千元，2023年为2239635千元；2024年基本每股收益为0.2646元，2023年为0.3079元[65] - 2024年公司支付股利727.4百万元，2023年为363.7百万元；2024年末期股息每股0.06元（税前），总计436.4百万元[67] - 2024年物业、厂房及设备年初账面净值为72065834千元，年末为81347432千元[69] - 2024年物业、厂房及设备增加14668607千元，结转及重分类308460千元，其他处置 - 164882千元，折旧费用 - 5476490千元，本年计提减值 - 54097千元[69] - 2024年折旧费用在损益表中确认5,278,910千元，资本化于在建工程197,580千元；2023年分别为5,077,376千元和61,782千元[71] - 2024年12月31日采用的贴现率为9.2%，2023年12月31日为9.3%[73] - 2024年在建工程减值损失17.5百万元，2023年为99.1百万元[75] - 2024年固定资产减值损失36.6百万元，2023年为17.5百万元[75] - 2024年末应收账款及应收票据账面值21,700,162千元，减值准备111,804千元；2023年末分别为17,839,522千元和47,042千元[77] - 2024年一年以内账龄的应收账款及应收票据（扣除减值准备）为6,970,448千元，2023年为7,016,759千元[77] - 2024年一年到两年账龄的应收账款及应收票据（扣除减值准备）为5,663,740千元，2023年为4,841,560千元[77] - 2024年两年到三年账龄的应收账款及应收票据（扣除减值准备）为3,804,764千元，2023年为3,063,142千元[77] - 2024年三年以上账龄的应收账款及应收票据（扣除减值准备）为5,149,406千元，2023年为2,871,019千元[77] - 2024年12月31日，公司向供应商背书应收票据清偿应付账款1.091亿元，2023年为730万元[80] - 2024年应收账款及应收票据减值准备年初为4704.2万元，减值损失1.03069亿元，减值回拨3830.7万元，年末为1.11804亿元[81] - 2024年12月31日，来自电价补贴且预计无法收回的应收账款为530万元，与2023年持平，计提减值准备530万元[85] - 2024年12月31日，除预计无法收回款项外，来自电价补贴的应收账款为206.14亿元，2023年为167.99亿元，计提减值准备1.031亿元[85] - 2024年12月31日，应收电网公司标杆电费为8.936亿元，2023年为9.309亿元，无预期信用损失[85] - 2024年12月31日，其余应收款项金额为7710万元，2023年为5170万元，账龄三年以上余额为1630万元，2023年为1550万元，计提坏账准备340万元[85] - 截至2024年12月31日，曾全额拨备的应收一名债务人款项3830万元已全部回收，拨回减值3830万元[85] - 2024年应付账款为2.2109亿元，应付票据为400万元，合计2.2509亿元；2023年应付账款为1.97905亿元，应付票据为0，合计1.97905亿元[86] - 2024年应付账款及应付票据一年以内账龄金额为1.62866亿元，2023年为1.09693亿元[86] - 2024年应付账款及应付票据三年以上账龄金额为3232.8万元，2023年为3036.2万元[86] - 2024年长期借款合计57,826,374千元，2023年为54,150,005千元[88] - 2024年长期借款的非流动部分合计45,657,905千元，2023年为46,327,880千元[88] - 2024年其他抵押借款合计1,615,049千元，2023年为2,773,917千元[89] - 2024年存放于工银金融租赁有限公司的保证金为25000千元，2023年为26000千元[89] - 2024年公司发行多期公司债券及中期票据，前三期已到期偿还，票面年利率在2.08% - 3.39%之间[90] - 2024年短期借款合计22,602,014千元，2023年为10,927,111千元[91] - 2024年发行短期融资券1301865千元，利率1.87%，发行成本300千元，2023年发行成本200千元[92] - 2024年长期银行借款实际年利率为1.00% - 3.65%，202

投资评级 - 报告给予大唐新能源（1798 HK）买入评级 目标价为2 28港元 较现价1 86港元有23%的上升空间 [1][5][10] 核心观点 - 2024年公司发电量同比增长2 06% 其中风电发电量同比下降1 83% 光伏发电量同比增长49 03% [2][7] - 国务院国资委出台政策重视央国企破净问题 利好港股新能源运营商估值修复 [3][8] - 新能源入市及电价下行风险逐渐释放 板块中长期投资价值显现 [4][9] 财务数据 - 2024年预计营业额为13 057百万元人民币 同比增长2 0% 核心归母净利润为2 397百万元人民币 同比增长7 0% [6] - 2024年预计每股盈利为0 33元人民币 PE为5 6倍 股息率为3 84% [6] - 2024年预计EBITDA为10 543百万元人民币 同比增长3% [14] 行业估值 - 港股新能源运营商平均PE为5 0倍 大唐新能源PE为5 6倍 略高于行业平均 [12] - 港股新能源运营商平均PB为0 6倍 大唐新能源PB为0 5倍 低于行业平均 [12] 资产负债表 - 2024年预计总资产为107 195百万元人民币 同比增长5 6% 总负债为70 280百万元人民币 同比增长7 2% [15] - 2024年预计净负债/股本为1 8倍 较2023年略有上升 [14] 现金流量表 - 2024年预计营运现金流为9 283百万元人民币 资本开支为5 877百万元人民币 [15] - 2024年预计投资活动现金流为-5 875百万元人民币 融资活动现金流为-3 395百万元人民币 [15]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司当前估值水平处于历史低位 若行业发生边际好转将率先受益 [4][5] 核心观点 - 绿电行业市场化推进但边际改善 老牌风电龙头或显著受益 公司存量机组84%为风电 在市场化进程下ROE具有相对优势 [3] - 国有险资举牌认可公司价值 长城人寿持续增持至8.03% 公司首次中期分红强化股东回报 [3] - 三季度为风电淡季 利润绝对值较低 单季度利润波动对全年业绩影响不大 [1] 财务数据 - 前三季度营收90.86亿元 同比下降4.11% 归母净利润18.7亿元 同比下降17.04% [1] - 单三季度营收24.58亿元 同比下降1.6% 归母净利润1.05亿元 同比下降34.78% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为26、27、29亿元 对应PE分别为7.5、7.1、6.7倍 当前PB为0.77倍 [4] 运营情况 - 截至2024年上半年 公司控股装机1555万千瓦 其中风电1311万千瓦 光伏244万千瓦 [1] - 单三季度发电量60.6亿千瓦时 同比增长6.2% 其中风电50.9亿千瓦时 同比增长0.7% 光伏9.7亿千瓦时 同比增长48% [1] - 三季度电量逐月修复 7-9月风电单月增速分别为-16%、-4%、+24% 若四季度风况转好将显著改善业绩 [1] 市场表现 - 收盘价2.24港元 一年内最高/最低为2.48/1.48港元 总市值162.93亿港元 流通市值56.02亿港元 资产负债率65.55% [2]

报告公司投资评级 - 大唐新能源维持中性评级 [7] 报告的核心观点 - 3季度公司盈利同比下跌46%至1.1亿元,前三季度盈利总和同比下降17%至18.7亿元,达到全年预测的77% [1] - 3季度公司总发电量同比下降1.6%,其中风电/光伏发电量同比下降4.8%/增长33.1%,盈利端偏弱主要受今年内风速偏弱影响 [1] - 3季度单季收入同比微跌1%,加上装机新增后折旧上升,期内销售成本同比上升5%,导致3季度毛利率环比下跌17个百分点至21% [1] - 公司负债率控制良好,前三季度净负债/总权益比率为133%,较2023年年底150%有所下降,预期2024年全年净负债/总权益比率将按年下降7个百分点至143% [2] - 目前公司估值约7倍2025年市盈率,已略高于合理水平,近期估值提升仍快于盈利改善,公司装机规模或派息有所突破才能维持更高的估值 [2] 公司发展情况 - 公司2024/25/26年底的风/光新增装机预期分别为1.8/2.1/2.5吉瓦 [2][5] - 公司2024年全年的净负债/总权益比率预期按年下降7个百分点至143% [2] 行业覆盖 - 交银国际研究覆盖了多家新能源公司,包括华润电力、京能清洁能源、龙源电力、中国电力等,给予多数公司买入评级 [8] - 大唐新能源目标价为1.92港元,评级为中性 [7][8]