报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市 维持[1] 报告核心观点 - AI带动数据中心景气度向上 电力需求快速增长[3][4] - 中国数据中心行业2024年市场规模预计达3048亿元 标准机架规模突破1000万架 双双同比增长超20%[2][25] - DeepSeek带动中国第三方数据中心上架率显著上升 环京和长三角区域算力中心或率先实现供需反转[3][88] - 全球数据中心用电量2030年将达945TWh 较2024年增长一倍以上 2024-2030年复合增速约15%[4][101] - 中国数据中心用电量2030年预计达3000-7000亿千瓦时 占全社会用电量2.3%-5.3% 2024-2030年复合增速10.4%-27.1%[4][108] - 需求和能源矛盾倒逼算力绿色化变革 包括算力设备高效化 算力载体节能化 算能协同清洁化和算用协同赋能[4][111] 中国数据中心产业进度 - 中国数据中心发展历经网络中心 IT中心 云中心和算力中心四个阶段 2020年后算力成为数字经济时代发展引擎[9][13][17] - 2023年全球数据总产量129.3ZB 过去五年平均增速超25% 预计2028年达384.6ZB 较2023年翻近3倍[24] - 2023年全球计算设备算力总规模1397EFlops 同比增54% 其中智能算力规模875EFlops 同比增94% 占比63%[24] - 中国数据中心呈现八大枢纽十大集群布局 2023年机架区域分布京津冀21.5% 长三角24.5% 其他六大枢纽25.5% 非枢纽节点28.5%[32][34] - 2023年签约情况呈现东热西冷特征 华北 华东和华南地区签约率和服务费价格普遍高于其他地区[38] - 2023年算力行业应用互联网占比46.3% 政务21.3% 金融11.3%[41] - 2023年中国在用算力中心平均PUE1.48 较2022年1.52改善 超大型算力中心平均PUE1.33 大型1.43[45] - 2024年全国算力中心PUE降至1.46[45] 数据中心景气度变化 - 2020-2023年受投资热潮和需求放缓影响 数据中心服务费和上架率承压 2023年末中国内地运营中数据中心平均上架率56.4%[53][56] - 2020-2023年上海平均机柜租赁服务费累计下降约20%[56] - 2022-2023年中国数据中心建设投资金额回落[59] - 2023年底全球多数成熟市场数据中心空置率跌破10% 核心区域低于5%[3][74] - 2023年北美主要数据中心租赁市场250-500KW需求平均月服务费同比涨18.6% 达163.44美元每月每KW[75] - 2025年1月DeepSeek发布 7天增长1亿用户[80] - 万国数据2025Q1和2025Q2数据中心上架率分别为75.7%和77.5% 创2022年以来新高[84] - 2024年末全国第三方算力中心上架率69% 灼识咨询预计环京地区2025年上架率突破80% 长三角2026年超80%[88] 电力需求预测 - 数据中心电力成本占运营总成本50%-60% 互联网类终端客户项目占比高达70%-80%[95] - 训练一次GPT-3模型耗电量约19万度 10万GPU集群年耗电量近16亿度[100] - 2024年全球数据中心用电量415TWh 占全球电力需求1.5%[101] - 2030年美国数据中心用电量较2024年增长约240TWh(增130%) 中国增长约175TWh(增170%) 欧洲增长超45TWh(增70%) 日本增长约15TWh(增80%)[101] - 2024年中国数据中心用电量1660亿千瓦时 占全社会用电量1.68%[104] 算力绿色化变革 - 绿色算力发展框架包括算力设备高效化 算力载体节能化 算能协同清洁化和算用协同赋能[111][113] - 算力设备绿色化核心指征IT设备能耗 算效(CE) 存效(SE) 英伟达Blackwell芯片相比八年前Pascal芯片AI算力提升1000倍 能耗下降350倍[114] - 算力载体绿色化核心指征电能使用效率(PUE) 水资源利用率(WUE) 2024年底中国超140个数据中心绿色低碳等级达4A级以上[116] - 算能协同绿色化核心指征可再生能源使用率 数据中心绿电绿证采购应用量 中国数据中心超过80%绿电消费通过市场化采购实现 自发自用清洁能源占比不足2%[122] - 算用协同绿色化案例包括镇海炼化采用5G+AI视觉检测使VOCs排放量下降37% 海尔冰箱工厂通过数字孪生优化发泡工艺使单台产品能耗降低19%[124] 投资建议 - 建议关注新能源运营商 火电转型新能源运营商 核电运营商 垃圾焚烧发电公司和液冷设备等相关公司[5][132]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润2.31亿元，加权平均基金份额本期利润0.0826元 [2] - 上半年基金净值增长率为10.82% [2] - 近三个月复权单位净值增长率14.38%，同类排名542/880；近半年19.92%，排名312/880；近一年43.07%，排名360/880；近三年17.40%，排名226/873 [6] - 近三年夏普比率0.0855，同类排名372/875 [26] - 近三年最大回撤33.73%，同类排名459/869；单季度最大回撤29.54%出现在2022年一季度 [28] 基金规模与持仓结构 - 截至2025年上半年末基金规模26.56亿元 [2][33] - 近三年平均股票仓位87.53%，高于同类均值80.43%；历史最高仓位93.84%（2019年上半年末），最低75.25%（2019年一季度末） [31] - 上半年末十大重仓股包括龙源电力、中国移动、中石化炼化工程、中化化肥、北控水务集团、蒙牛乳业、新华文轩、中石化冠德、大唐新能源、四川成渝高速公路 [42] - 上半年末换手率124.58%，持续低于同类均值 [40] 估值与成长性指标 - 持股加权市盈率（TTM）9.63倍，显著低于同类均值15.75倍 [11] - 加权市净率（LF）0.31倍，大幅低于同类均值2.52倍 [11] - 加权市销率（TTM）0.28倍，明显低于同类均值2.16倍 [11] - 持股加权营业收入同比增长率（TTM）-0.02%，净利润同比增长率（TTM）0.06%，年化净资产收益率0.03% [19] 港股市场环境分析 - 高股息指数跑输宽基指数，因AI、生物医药等强势板块在高股息板块敞口较小，且部分传统股息板块估值吸引力下降出现滞涨 [2] - 高股息指数内部分化显著，表现排序为银行、多品类零售、电信、公用事业 [2] - 港股增量资金在一季度快速流入后放缓，而IPO和配售融资金额在一季度后加速 [2] - 若市场因资金流入放缓叠加融资加速陷入焦灼，滞涨的高股息板块可能出现超额机会 [3] - 公用事业等滞涨板块估值较低，处于资本开支下行周期，自由现金流改善，存在提升股东回报可能性 [3] 基金持有人结构 - 截至2025年6月30日基金持有人3.88万户，总持有份额34.06亿份 [37] - 管理人员工持有3771.39万份（占比1.11%），机构投资者占比70.43%，个人投资者占比29.57% [37]

股份信息 - 截至2025年8月31日，公司H股法定/注册股份2,501,071,100股，法定/注册股本2,501,071,100元，本月无增减[1] - 截至2025年8月31日，公司内资股法定/注册股份4,772,629,900股，法定/注册股本4,772,629,900元，本月无增减[1] - 截至2025年8月31日，公司H股已发行股份2,501,071,100股，库存股份0，本月无增减[3] - 截至2025年8月31日，公司内资股已发行股份4,772,629,900股，库存股份0，本月无增减[3] 其他 - 股份期权不适用[4] - 香港预托证券资料不适用[5] - 呈交者为邹敏，职衔为联席公司秘书[6]

公司业务 - 公司主要从事风力发电等新能源的开发、投资、建设与管理[8] 财务表现 - 2025年上半年公司营业收入65.56亿元 归母净利润42.74亿元[10] - 2025年上半年营业收入同比增长5.32% 归母净利润同比增长2.42%[10] - 2020-2023年经营现金流净额分别为54.90亿元、60.02亿元、71.40亿元和132.31亿元[21][23] - 2025年上半年经营活动现金流净额31.22亿元 投资活动现金流净额-25.58亿元 筹资活动现金流净额-3.74亿元[19] - 2025年上半年平均净资产收益率5.05% 较上年同期下降0.36个百分点[18] 资产结构 - 截至2025年上半年应收票据及应收账款较上期末增加12.89% 占总资产比重上升2.25个百分点[27] - 货币资金较上期末增加8.69% 占总资产比重上升0.14个百分点[27] - 固定资产较上期末减少1.08% 占总资产比重下降1.29个百分点[27] - 预付账款较上期末增加28.91% 占总资产比重上升0.3个百分点[27] 负债结构 - 长期借款较上期末增加15.27% 占总资产比重上升5.69个百分点[30] - 短期借款较上期末减少27.18% 占总资产比重下降5.42个百分点[30] - 其他应付款较上期末减少14.24% 占总资产比重下降1.17个百分点[30] - 应付票据及应付账款较上期末增加33.46% 占总资产比重上升0.06个百分点[30] - 2025年上半年流动比率1.14 速动比率1.14[33] 营收构成 - 2024年风电业务收入114.48亿元 光伏业务收入10.99亿元[15] - 2025年上半年风电业务收入62.00亿元[13] 运营效率 - 2023年人均创收314.73万元 人均创利315.66万元[15] 行业对比 - 公司资产负债率水平与A股行业均值和中位数保持基本一致[32]

财务数据 - 公司注册资本和实缴资本均为727,370.10[22] - 2025年度第四期中票余额10.00亿元，利率1.97%[26] - 2025年度第四期超短融余额15.00亿元，利率1.46%[26] - 2025年度第三期中票余额10.00亿元，利率2.01%[26] - 2025年度第二期中期票据余额10.00，利率1.79%[27] - 2025年度第一期中期票据余额15.00，利率1.81%[27] - 2024年度第一期中期票据余额10.00，利率2.08%[27] - 2023年度第三期中期票据余额12.00，利率3.17%[28] - 2023年度第一期中期票据余额10.00，利率3.50%[28] - 截至报告期末，公司受限资产合计1,191,262.38万元，占2025年6月末净资产的30.69%[34] - 2025年6月30日货币资金为2184751942.01元，较2024年12月31日增长8.69%[38] - 2025年6月30日应收账款为21478195698.48元，较2024年12月31日下降11.44%[38] - 2025年6月30日应付账款为5775418374.66元，较2024年12月31日增长2512.26%[38] - 2025年6月30日合同负债为390333562元，较2024年12月31日增长129.56%[38] - 2025年6月30日预付款项为2584119267.2元，较2024年12月31日增长1750.73%[38] - 2025年6月30日流动资产合计为24948074822.25元，较2024年12月31日下降11.77%[38] - 2025年6月30日长期借款为46009129433.85元，较2024年12月31日增长8.72%[38] - 2025年6月30日非流动负债合计为52913861749.12元，较2024年12月31日增长15.19%[38] - 2025年6月30日负债合计为77651262426.54元，较2024年12月31日下降0.45%[38] - 2025年6月30日未分配利润为9865037027.37元，较2024年12月31日下降9.63%[38] - 归属于母公司所有者权益合计为34197708892.47元，较上一数据增长0.78%[1] - 少数股东权益为4613706827.62元，较上一数据增长79%[1] - 所有者权益合计为38811415720.09元，较上一数据增长[1] - 2024年1 - 6月营业总收入为66.26亿元，2025年1 - 6月为68.32亿元[1] - 2024年1 - 6月主营业务收入为66.10亿元，2025年1 - 6月为68.09亿元[3] - 2024年1 - 6月电力销售收入为65.79亿元，2025年1 - 6月为67.36亿元[4] - 2024年1 - 6月热力销售收入为11万元，2025年1 - 6月为23.3万元[5] - 2024年1 - 6月营业利润为23.21亿元，2025年1 - 6月为23.13亿元[3] - 2024年1 - 6月利润总额为23.26亿元，2025年1 - 6月为23.58亿元[7] - 2024年1 - 6月净利润为19.81亿元，2025年1 - 6月为19.09亿元[10] - 2024年1 - 6月营业总成本为46.99亿元，2025年1 - 6月为45.70亿元[12] - 2024年1 - 6月主营业务成本为36.10亿元，2025年1 - 6月为38.33亿元[13] - 2024年1 - 6月其他综合收益的税后净额为933.16万元，2025年1 - 6月为 - 3287.00万元[16] - 税金及附加为78991562.61元，较上一数据下降[31] - 管理费用为52039379.48元，较上一数据增长[33] - 研发费用为668636.52元，较上一数据增长[34] - 财务费用为824746878.90元，较上一数据增长[35] - 综合收益总额为1908434902.97元，较上一数据下降[38] - 基本每股收益为0.2046元，较上一数据下降[41] - 稀释每股收益为0.2046元[41] - 归属于母公司所有者的综合收益总额为1688019179.45元，较上一数据下降[39] - 归属于少数股东的综合收益总额为226442192.21元[40] - 营业收入为6626094790.88元，较上一数据下降[49] - 2025年1 - 6月销售商品、提供劳务收到现金49.688725084亿元，2024年同期为47.3685740036亿元[43] - 2025年1 - 6月取得投资收益收到现金464.335492万元，2024年同期为50万元[43] - 2025年1 - 6月投资活动现金流入小计596.426079万元，2024年同期为50万元[43] - 2025年1 - 6月投资活动现金流出小计25.6356734136亿元，2024年同期为41.0004400075亿元[43] - 2025年1 - 6月收到的税费返还2.2117475694亿元，2024年同期为1.8296722461亿元[43] - 2025年1 - 6月吸收投资收到现金30.365984亿元，2024年同期为0.8486亿元[43] - 2025年1 - 6月筹资活动现金流入小计37.79854716392亿元，2024年同期为13.29371923981亿元[43] - 2025年1 - 6月筹资活动现金流出小计38.17281716002亿元，2024年同期为11.58506626026亿元[43] - 2025年1 - 6月经营活动产生的现金流量净额31.220325827亿元，2024年同期为17.7332826271亿元[43] - 2025年1 - 6月现金及现金等价物净增加额1.8988656434亿元，2024年同期为 - 6.1734219995亿元[43] 其他信息 - 公司须在每年8月31日前披露根据中国会计准则编制的中期财务报表，本次公告附截至2025年6月30日未经审核的中期财务报表[3] - 载有公司截至2025年6月30日止六个月未经审核中期简明合并财务报表的中期业绩公告于2025年8月28日刊登[4] - 公司在全国24个省区拥有发电项目以平衡气候风险[14] - 报告期内信用评级机构未对公司或债务融资工具作出信用评级结果调整[25] - 公司面临政策、限电、竞争、气候、利率等风险[11][12][13][14][15] - 公司承诺及时、公平履行信息披露义务，保证报告信息真实、准确、完整[9] - 报告期内公司合并报表范围未发生重大变化[31] - 截至本报告期末，公司对外担保金额为0.00亿元[35] - 截至本报告期末，公司不存在重大未决诉讼、证券特别代表人诉讼[36] - 本报告期内，公司不存在变更信息披露事务管理制度的情形[36]

公司基本信息 - 公司注册资本和实缴资本均为727,370.10万元[23] - 注册地址为北京市石景山区八大处路49号院4号楼6层6197，办公地址为北京市西城区菜市口大街福地广场一号楼一号院1号楼8层[23] - 网址为www.cdt - re.com，电子信箱为dtrir@china - cdt.com[23] 业绩总结 - 2025年上半年营业总收入68.32亿元，同比增长3.11%[144] - 2025年上半年营业总成本46.99亿元，同比增长2.83%[144] - 2025年上半年净利润19.09亿元，同比下降3.65%[145] - 2025年上半年归属于母公司股东的净利润16.88亿元，同比下降4.38%[145] 行业数据 - 截至2025年6月底，全国累计发电装机容量约36.5亿千瓦，同比增长18.7%[31] - 2025年上半年全国发电设备累计平均利用1504小时，比上年同期降低162小时[31] 项目指标 - 2024年获取建设指标809万千瓦，2025年上半年获取225万千瓦[48] - 2024年投产342.8万千瓦，2025年上半年投产23.55万千瓦，2025年力争投产300万千瓦[49][50] 未来展望 - 2025 - 2027年要培育3 - 5家新型储能制造业产业生态主导企业[33] - 2030年风光装机目标达12亿千瓦，非化石能源占能源消费比重达25%，电能占终端用能比重达35%[38] 公司策略 - 2025年推动老旧风机改造升级[55] - 加强电量电价市场政策分析，提升售电效益[53] - 持续推进技术改造，助力风电机组提质增效[54] - 提升全成本管控能力，释放经营效益潜力[56] 债券信息 - 多期债券余额及利率情况，如2023年第二期（品种二）债券余额为19.00，截止报告期末利率为3.62%[70] - 各期债券交易场所均为上交所，受托管理人均为中信证券股份有限公司[72][73][74] - 债券代码及简称，如债券代码138968.SH简称23唐新Y3[75] 财务数据 - 本期末货币资金余额21.85亿元，较上年末变动比例8.69%[110] - 报告期末，发行人合并口径存续的公司信用类债券中，公司债券余额10.00亿元，非金融企业债务融资工具余额55.00亿元[116][119] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为31.22亿元，2024年同期为17.73亿元[152]

投资评级 - 报告给予大唐新能源(1798 HK)"买入"评级 [2] - 目标价从原水平上调至2.75港元 [1] - 潜在涨幅为+16.0% [1] 核心观点 - 公司积极应对弃电率问题，分红比率逐步提升下股息率仍具吸引力 [2] - 维持估值8倍预测市盈率，基准年移至2026年 [6] - 2025年分红比率预计为30%（不计及永续债成本），同比上升2个百分点 [6] - 十五五期间预期分红比率在30-33%，仍有一定提升空间 [6] - 在30%分红比率下，2025/26年股息率为4.5%/5.2%，对中长期估值提升有帮助 [6] 财务表现 - 2025年上半年盈利同比降3%，降幅在市场预期之内 [6] - 上半年风电/光伏发电量同比增8%/27% [6] - 综合上网电价同比下跌7% [6] - 折旧摊销费用同比上升4%/30%，导致风/光分部经营利润同比降6%/29% [6] - 有效借贷利率同比降约0.4个百分点，财务费用同比降12% [6] - 所得税费用增30.2%，主要由于子公司利润波动及部分项目所得税优惠到期 [6] - 中期分红每股维持人民币0.03元 [6] - 2025年收入预测为13,239百万人民币，同比增长5.3% [5] - 2025年净利润预测为2,425百万人民币，同比增长2.3% [5] - 每股盈利预测为0.27人民币，较前预测值0.31人民币下调12.6% [5] 运营数据 - 上半年风电/光伏项目平均利用小时数分别为1,138/542小时，同比降29/228小时 [6] - 存量项目弃风/光率同比增6.6/5.7个百分点至10.86%/19.3% [6] - 上半年风/光装机仅增35/188兆瓦（共222兆瓦），低于公司原预期0.8-1.0吉瓦装机目标 [6] - 目前在建容量约为1吉瓦，上半年获取建设项目指标2.25吉瓦 [6] - 公司维持2025年新增风/光装机3吉瓦的目标 [6] - 十四五目标总装机目标21吉瓦，当中约80%为风电 [6] - 报告预期公司全年风/光新增装机1.5/1.2吉瓦 [6] - 预计2025年总装机容量将达21,546兆瓦，2027年增至27,546兆瓦 [8] - 预计2025年总发电量将达36,640吉瓦时，同比增长9.8% [8] 估值指标 - 当前市盈率为8.0倍(2025E)，预计2026年降至6.9倍 [5] - 当前市账率为0.78倍(2025E)，预计2027年降至0.67倍 [5] - 市值5,927.54百万港元 [4] - 52周高位2.50港元，52周低位1.75港元 [4] - 200天平均价2.27港元 [4] - 年初至今股价变化+13.94% [4] 行业比较 - 大唐新能源在交银国际新能源行业覆盖公司中属于"运营商"子行业 [15] - 同行评级均为"买入"，包括京能清洁能源(潜在涨幅30.5%)、中国电力(19.8%)、华润电力(21.4%)、龙源电力(22.7%) [15]

财务表现 - 营业收入为人民币68.45亿元 同比增长3.30% [1] - 税前利润为人民币23.58亿元 同比增长1.37% [1] - 归属于母公司所有者应占利润为人民币16.88亿元 同比下降4.37% [1] 股东回报 - 基本和稀释每股收益为人民币0.2046元 [1] - 拟派发中期股息每股人民币0.03元现金股利(税前) [1]

财务表现 - 营业收入人民币68.45亿元 同比增长3.30% [1] - 税前利润人民币23.58亿元 同比增长1.37% [1] - 归属于母公司所有者应占利润人民币16.88亿元 同比下降4.37% [1] - 基本和稀释每股收益人民币0.2046元 [1] 运营数据 - 控股装机容量19,068.60兆瓦 同比增加3,513.88兆瓦 增幅22.59% [1] - 发电量18,875,826兆瓦时 同比增长10.22% [1] - 2025年上半年获取建设项目指标2,250.00兆瓦 [1] 资产状况 - 资产总额人民币1,164.32亿元 [1] - 资产负债率66.67% [1] 业绩驱动因素 - 收入增长主要因售电量增加 [1]

财务表现 - 营业收入68.45亿元人民币 同比增长3.30% [1] - 税前利润23.58亿元人民币 同比增长1.37% [1] - 归母净利润16.88亿元人民币 同比下降4.37% [1] - 基本及稀释每股收益0.2046元人民币 [1] 装机规模与发电量 - 控股装机容量19,068.60兆瓦 同比新增3,513.88兆瓦 增幅22.59% [1] - 发电量18,875,826兆瓦时 同比增长10.22% [1] - 2025年上半年新获取建设指标2,250.00兆瓦 [1] 资产与负债状况 - 资产总额1,164.32亿元人民币 [1] - 资产负债率66.67% [1] 收入增长驱动因素 - 收入增长主要因售电量增加所致 [1]