核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入810.4亿元，同比增长10.1% [1][2] - 归母净利润达123.6亿元，创历史新高，同比增长35% [1][2] - 每股基本盈利1.314元，同比增长36% [1] - 分占联营公司盈利18.07亿元，同比大幅增长119% [2] 业务板块分析 - 铝合金业务：销量290.6万吨(同比+2.4%)，收入518.8亿元(同比+5.2%)，单吨毛利4506元/吨(同比+5.4%) [3] - 氧化铝业务：销量636.8万吨(同比+15.6%)，收入206.55亿元(同比+27.5%)，单吨毛利933元/吨(同比+24.7%) [3] - 铝合金加工业务：销量39.2万吨(同比+3.5%)，收入80.7亿元(同比+6.5%)，单吨毛利4815元/吨(同比+13.9%) [3] 成本控制与资本开支 - 期间费用总额39.6亿元，同比下降10%，其中销售费用3.54亿元(-3%)、管理费用23.22亿元(-5%)、财务费用12.84亿元(-18%) [4] - 资本开支98.93亿元，同比增长77.9%，主要用于云南绿色铝创新产业园、轻量化材料基地及新能源等项目 [4] - 其他开支2.7亿元，同比下降54%，主要因物业、厂房及设备确认减值亏损减少 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为225.4亿元(+0.7%)、230.9亿元(+2.5%)、238.7亿元(+3.4%) [1] - 2025年行业平均估值9.4倍市盈率，华创证券给予公司10倍市盈率 [1] - 目标价26.65港元，维持"推荐"评级 [1] 公司战略与股东回报 - 全产业链配套及规模优势打造盈利护城河，铝土矿、电力、氧化铝高自给率降低吨铝成本 [5] - 2025年以来累计回购26.12亿港元，计划继续回购不低于30亿港元 [1][5] - 股份回购计划彰显公司未来发展信心 [5]

核心财务预测与估值 - 预计2025年归母净利润230.9亿元（前值223.8亿元）同比增长2.5% 2026年归母净利润238.7亿元（前值234.5亿元）同比增长3.4% [1] - 行业2025年平均估值9.4倍市盈率 给予公司2025年10倍市盈率 目标价26.65港元 [1] 2025年上半年业绩表现 - 营业收入810.4亿元同比增长10.1% 归母净利润123.6亿元同比增长35% 创历史新高 [1][2] - 每股基本盈利1.314元同比增长36% [1] - 联营公司盈利贡献18.07亿元同比大幅增长119% [2] 分业务量价分析 - 铝合金销量290.6万吨同比增长2.4% 收入518.8亿元同比增长5.2% 单吨毛利4506元/吨同比增长5.4% [3] - 氧化铝销量636.8万吨同比增长15.6% 收入206.55亿元同比增长27.5% 单吨毛利933元/吨同比增长24.7% [3] - 铝合金加工销量39.2万吨同比增长3.5% 收入80.7亿元同比增长6.5% 单吨毛利4815元/吨同比增长13.9% [3] 成本费用控制 - 期间费用总额39.6亿元同比下降10% 其中销售费用3.54亿元降3% 管理费用23.22亿元降5% 财务费用12.84亿元降18% [4] - 资本开支98.93亿元同比增加77.9% 主要用于云南绿色铝创新产业园等建设项目 [4] 战略与资本运作 - 全产业链配套及铝土矿/电力/氧化铝高自给率构建成本优势 [5] - 2025年累计回购26.12亿港元 新推不低于30亿港元回购计划 [1][5]

业绩表现 - 公司上半年收入810.39亿元 同比增长8.48% 归母净利润123.61亿元 同比增长35.02% 业绩符合此前预告[2] - 25年上半年毛利率25.67% 同比提升1.48个百分点 其中铝合金产品毛利率25.2% 氧化铝毛利率28.8% 铝合金加工产品毛利率23.3%[3] - 期间费用率4.89% 同比下降1.07个百分点 财务费用率1.58% 同比下降0.54个百分点[3] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至216.59亿元、208.89亿元和219.12亿元 增幅分别为34.3%、17.68%和2.95%[1] - 对应每股收益分别为2.29元、2.20元和2.31元[1] - 基于25年10倍PE估值(前值8.5倍) 上调目标价至24.89港元(前值15.37港元)[1] 成本控制 - 电力成本受煤炭价格下跌影响显著下降 秦皇岛港5500K煤价25年上半年均价691元/吨 较24年全年均价872元/吨下降20.8%[4] - 山东区域以自备电和煤电为主 电力成本下降直接增厚利润[4] - 煤炭价格企稳趋势下 电力成本再次回升概率较小[1] 行业供需 - 电解铝运行产能接近国内产能天花板 供给端形成弱约束[1] - 电解铝25年上半年均价2.03万元/吨 同比上涨2.66%[3] - 低库存水平持续支撑铝价维持高位[5] 需求展望 - 光伏领域因分布式装机量占比提升 下半年铝需求保持高增速[5] - 汽车领域在国内以旧换新政策支撑下维持高增长[5] - 海外经济体在降息周期下逐步修复 铝价有望突破2.1万元/吨[5] 股东回报 - 公司计划回购不低于30亿港元股份 彰显长期投资价值[4] - 2024年大幅提升分红比率 高分红政策具备较强持续性[1] 氧化铝市场 - 铝土矿开启去库周期 价格短期难以下跌[5] - 氧化铝供给偏松但成本支撑强劲 价格进一步下跌空间有限[5]

股价表现 - 中国宏桥股价上涨超过3% [2] - 最高价达到24.56港元 [2] - 刷新公司上市以来股价新高 [2]

公司财务表现 - 2025年上半年净利润123.6亿元人民币，同比增长35% [1] - 毛利润构成中铝合金占63%、氧化铝占29%、铝制品占9% [1] - 2025财年股息支付率假设为65%，对应股息收益率8% [1] 资本运作计划 - 计划回购不低于30亿港元公司股份 [1] - 西芒杜项目预计2025年底投产 [1] 行业价格预测 - 2025-2026财年铝价预测为20500元人民币/吨，长期价格20000元人民币/吨 [1] - 中国铝企利润将达到3000-4000元/吨，显著高于历史均值1000-2000元/吨 [1] 估值与竞争优势 - 中国铝企相对全球同业存在约5%成本优势 [1] - 行业应获得10倍市盈率估值，主要基于低周期性、强劲现金流和高股息收益率 [1] - 公司当前市盈率仅8倍，低于行业估值水平 [1]

公司业绩与财务预测 - 公司上半年收入810.39亿元，同比+8.48%，归母净利润123.61亿元，同比+35.02%，符合业绩预告 [2] - 华泰证券上调25-27年归母净利润预测至216.59亿元(+34.3%)、208.89亿元(+17.68%)、219.12亿元(+2.95%)，对应EPS为2.29、2.20、2.31元 [1] - 25H1毛利率25.67%，同比+1.48pct，其中铝合金产品/氧化铝/铝合金加工产品毛利率分别为25.2%/28.8%/23.3% [3] 电解铝行业与价格趋势 - 电解铝运行产能接近国内产能天花板，供给弱约束下价格长期偏强 [1] - 25H1电解铝均价2.03万元/吨，同比上涨2.66%，预计25H2铝价或突破2.1万元/吨 [3][5] - 光伏领域分布式装机量占比抬升支撑铝需求，汽车领域以旧换新政策维持高增速，海外降息周期推动需求修复 [5] 成本与费用控制 - 山东地区电力成本受煤炭价格下跌带动下降，25H1秦皇岛港煤价(5500K)均价691元/吨，较24年872元/吨显著下降 [4] - 25H1期间费用率4.89%，同比-1.07pct，其中财务费用率1.58%，同比-0.54pct [3] 公司资本运作与分红 - 公司计划回购不低于30亿港元股份，彰显管理层信心与长期投资价值 [4] - 24年大幅提升分红比率，高分红持续性较强，市场对股息率要求可能降低 [1] 氧化铝市场展望 - 氧化铝价格受铝土矿成本支撑，矿业开启去库周期后进一步下跌概率较小 [5]

公司财务表现 - 2025年上半年净利润为123.6亿元人民币，同比增长35% [1] - 毛利润构成中铝合金占63%，氧化铝占29%，铝制品占9% [1] - 2025财年股息支付率假设为65%，股息收益率为8% [1] 公司战略与估值 - 计划回购不低于30亿港元的公司股份 [1] - 市盈率仅8倍，低于全球平均水平10倍 [1] - 西芒杜项目预计于2025年底投产 [1] 行业前景与竞争力 - 2025-2026财年中国铝价预测为每吨20500元人民币，长期价格为每吨20000元人民币 [1] - 中国铝企利润将达到3000-4000元/吨，远超历史均值1000-2000元/吨 [1] - 中国铝企相对全球同业拥有约5%的成本优势 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入810.39亿元 同比增长10.12% [1] - 归母净利润达123.61亿元 同比增长35.02% 显著超出市场预期 [1][2] - 经营性净现金流223.06亿元 同比增长56.38% [2] 产品线业绩分析 - 铝合金产品销量290.6万吨（+2.4%） 不含税售价17853元/吨（+2.7%） 收入518.78亿元（+5.2%） 毛利率25.2%（+0.6个百分点） [1] - 氧化铝产品销量636.8万吨（+15.6%） 不含税售价3243元/吨（+10.3%） 收入206.55亿元（+27.5%） 毛利率28.8%（+3.4个百分点） [1] - 铝合金加工产品销量39.2万吨（+3.5%） 不含税售价20615元/吨（+2.9%） 收入80.74亿元（+6.5%） 毛利率23.3%（+2.3个百分点） [1] 成本费用控制 - 销售费用3.54亿元 同比下降3.4% [2] - 行政开支23.22亿元 同比下降5.4% [2] - 财务费用12.84亿元 同比下降17.7% [2] 股东回报措施 - 2025年上半年已回购26.1亿港元股份并全部注销（约1.87亿股） [2] - 新一轮回购方案金额不低于30亿港元 [2] - 承诺2025年派息比率维持2024年相同水平（2021-2024年派息率分别为48%/49%/47%/63%） [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为2.32/2.51/2.64元 [2] - 对应PE估值分别为9/9/8倍 [2]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入810.4亿元人民币，同比增长10.1% [1] - 2025年上半年归母净利润123.6亿元人民币，同比增长35.0% [1] - 业绩增长主因铝合金及氧化铝产品量价齐升，且动力煤价格下跌降低电力成本 [1] 产品运营 - 铝合金产品销量290.6万吨，同比增长2.4%，不含税销售均价17853元/吨，同比增长2.7%，毛利率25.2%，同比提升0.6个百分点 [1] - 氧化铝产品销量636.8万吨，同比增长15.6%，不含税销售均价3243元/吨，同比增长10.3%，毛利率28.8%，同比提升3.4个百分点 [1] - 铝合金加工产品销量39.2万吨，同比增长3.5%，不含税销售均价20615元/吨，同比增长2.9%，毛利率23.3%，同比提升2.3个百分点 [1] 资本运作 - 收购云南宏泰剩余25%股权，对应电解铝权益产能提升48.4万吨，公司持股比例升至95.29% [2] - 公告新一轮回购计划，拟回购金额不低于30亿港元，并于8月18日回购1015.1万股普通股，支出2.34亿港元 [2] - 2025年上半年已支付26亿港元回购1.87亿股并全部注销 [3] 盈利预测 - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测至245/255/265亿元人民币（原预测224/246/253亿元） [3] - 预测市盈率维持8倍，基于电解铝产能天花板临近及铝价上行预期 [3] - 公司成本优势突出，受益于海外铝土矿布局、氧化铝与电力高自给率及动力煤价格低位运行 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入810.39亿元同比增长10.1% [1] - 归母净利润123.61亿元同比强劲增长35.0% [1] - 毛利率提升1.5个百分点至25.7% [1] - 净利率提高3.1个百分点至16.7% [1] - 每股基本盈利1.31元同比大增36.0% [1] 产业链优势 - 上游铝土矿75.3%来自几内亚保障原料成本优势 [1] - 中游电解铝销量290.6万吨毛利率提升0.6个百分点至25.2% [1] - 下游铝合金加工销量39.2万吨收入增长6.5%至80.74亿元 [1] - 能源结构优化与低碳技术降低能耗 [1] - 高附加值产品实现批量交付 [1] 行业供需 - 全球电解铝市场呈现供需紧平衡格局 [2] - 中国原铝产量占全球59.7%消费量占62.6% [2] - 电网/光伏/新能源汽车领域需求增长显著 [2] - 预计电解铝价格维持在20600-21300元/吨区间 [2] - 氧化铝价格预计维持在3200-3300元/吨 [2] 股东回报 - 上半年斥资26.1亿港元回购1.87亿股并注销 [2] - 2025年派息率维持2024年水平 [2] - 启动新一轮不低于30亿港元回购计划 [2] 业绩展望 - 预测2025-2027年收入分别为1560亿元/1611亿元/1674亿元 [2] - 预计归母净利润分别为245亿元/250亿元/258亿元 [2] - 基于2026年10倍PE估值给予目标价29.0港元 [2] - 目标价较现价存在24%上涨空间 [2]