报告公司投资评级 - 维持买入评级，但将目标价下调至5.15港元 [3] 报告的核心观点 - 对运动服装行业持谨慎态度，但安踏、特步和361度等品牌在2024年上半年表现出色，预计这种趋势将持续到2024年下半年 [3] - 维持2024财年的指引，但对利润率更为谨慎，预计毛利率将降至41.1%，广告及促销费用将增至销售额的13.1% [3] - 2025财年的初步情况仍然良好，由于2025年第一季度的贸易展会订单表现不错，即使竞争加剧，平均售价仍可能上涨 [3] - 考虑到更保守的利润率和较低的经营杠杆，将2024/2025/2026财年的净利润预测分别下调8%/9%/9% [3] 各部分总结 财务数据 - 2024年上半年，361度销售额同比增长19%至51亿人民币，净利润同比增长12%至7.9亿人民币 [9] - 预计2024/2025/2026财年的收入分别为99.08亿/113.91亿/128.33亿人民币，同比增长17.6%/15.0%/12.7% [4][13] - 预计2024/2025/2026财年的净利润分别为10.76亿/12.54亿/14.50亿人民币，同比增长11.9%/16.5%/15.6% [4][13] 产品与渠道 - 跑步、篮球和女性健身产品表现出色，电商业务增长保持稳定 [9] - 按产品划分，2024年上半年鞋类、服装和儿童产品的销售额同比分别增长20%、16%和24% [9] - 按渠道划分，电商销售额增长略慢，为16%，部分原因是分销商的O2O销售和618节日销售确认延迟 [9] 运营情况 - 2024年上半年库存天数稳定在85天，与去年的86天相近 [9] - 预计2024/2025/2026财年的店铺数量分别为8779家/9239家/9699家，同比增长6.0%/5.2%/5.0% [14] 估值比较 - 与同行相比，361度的估值具有吸引力，目前股价对应的2024财年市盈率为6倍 [3] - 目标价基于2024财年9倍的市盈率（从10倍下调） [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价下调至5.15港元，当前价格3.47港元，潜在涨幅48.5% [3][4][6] 报告的核心观点 - 对运动服装行业持谨慎态度，但安踏、特步和361度等品牌在2024年上半年表现出色，预计这种趋势将持续到下半年 [3] - 维持对361度2024财年的销售增长和净利润率目标，但对利润率和费用方面更为保守，预计毛利率降至41.1%，销售及推广费用率增至13.1% [4] - 2025财年的初步展望仍然良好，尽管竞争加剧，但平均售价可能会提高 [4] - 考虑到更保守的利润率和较低的经营杠杆，下调2024 - 2026财年的净利润预测，但由于股票估值具有吸引力，维持买入评级 [4] 各部分总结 业绩总结 - 2024年上半年销售额同比增长19%至51亿人民币，净利润同比增长12%至7.9亿人民币，略低于预期，主要由于毛利率略低、其他收入减少、销售及推广费用高于预期以及贸易应收款拨备 [10] - 跑步、篮球和女性健身产品表现出色，电子商务增长保持稳定，库存天数稳定在85天 [10] 盈利预测 - 下调2024 - 2026财年的净利润预测，分别下调8%、9%、9%，主要考虑到更保守的利润率和较低的经营杠杆 [4][11] 假设 - 预计2024 - 2026财年的销售额分别为99.08亿、113.91亿、128.33亿人民币，同比增长17.6%、15.0%、12.7% [5][14][15] - 预计2024 - 2026财年的毛利率分别为41.1%、41.2%、41.4%，销售及推广费用率分别为13.1%、13.1%、13.1% [15] 估值 - 目标价基于2024财年9倍市盈率（此前为10倍），由于行业估值下调 [4] - 与同行相比，361度的估值具有吸引力，当前股价仅为2024财年6倍市盈率 [4] 财务总结 - 2021 - 2026财年的收入、利润等指标呈现增长趋势，但增速有所放缓 [5][14][22] - 资产负债表保持稳健，净负债率较低，流动性良好 [23] 盈利能力 - 2021 - 2026财年的毛利率、经营利润率、EBITDA利润率和净资产收益率等指标呈现稳定或上升趋势 [25][26][27] 现金流 - 2021 - 2026财年的经营活动现金流、投资活动现金流和融资活动现金流呈现不同的变化趋势 [32] 增长 - 2021 - 2026财年的收入、毛利、经营利润、EBITDA和净利润等指标的增长率呈现不同的变化趋势 [33] 估值指标 - 2021 - 2026财年的市盈率、市净率、股息收益率等估值指标呈现下降趋势 [5][34]

报告公司投资评级 - 361度（01361.HK）的投资评级为“优于大市”[5] 报告的核心观点 - 上半年业绩表现稳健，中长期看好专业运动系列、童装、电商驱动成长[15] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年上半年，公司收入同比增长19.2%至51.4亿元，归母净利润同比增长12.2%至7.9亿元。毛利率为41.3%，同比下降0.4个百分点[1] - 拟派发中期股息每股16.5港仙，对应分红率40.3%[1] 业务部门表现 - 成人业务收入同比增长18.1%至39.4亿元，其中鞋类和服装收入分别同比增长20.1%和15.7%[1] - 儿童业务收入同比增加24.2%至11.3亿元，营收占比22.0%，主要来自服装及鞋类产品的销量同比增长26.0%，但平均批发售价减少1.4%[1] - 电商渠道收入同比增长16.1%至12.5亿元，在618大促期间，电商平台总销售额同比增长94%，位列国产品牌第三[1] 门店和渠道优化 - 上半年成人和童装分别净开店6和5家至5740和2550家，成人和童装单店面积相较2023年底均提升5平米至143和108平米[1] - 361度品牌最新第九代形象店数量占比为74.0%，361度儿童第四代形象店占比为89%[1] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.4亿元、13.2亿元和15.3亿元，同比增长18.1%、16.5%和15.6%[1] - 目标价下调至4.5-5.1港元，对应2024年7.5-8.5x PE，维持“优于大市”评级[1]

投资评级和核心观点 - 公司维持"增持"评级,预计2024-2026年归母净利润分别为10.9/12.7/14.6亿元,对应PE为6/5/5倍 [5] - H1收入逆势高增19.2%至51.4亿元,归母净利润增长12.2%至7.9亿元,毛利率41.3%同比下降0.4pct,净利率15.4%同比下降0.9pct [5] - 公司维持2024年全年收入增长15%以上的指引,预计H2成人装及童装门店数量将维持现有水平 [5] 业务表现 - 大货业务H1收入增长20%至26.12亿元,其中跑步/篮球/运动生活品类占比分别为52%/8%/40%,前两者增长近40%/20% [5] - 童装业务H1收入增长24.2%至11.3亿元,毛利率同比下降0.7pct至41.7% [5] - 电商业务H1收入增长16.1%至12.5亿元,线上专供品占比达87.3% [5] 财务数据 - 2020-2022年营业收入分别为51.27/59.33/69.61亿元,增速为-9%/16%/17% [6] - 2020-2022年净利润分别为4.15/6.02/7.47亿元,增速为-4%/45%/24% [6] - 预计2024-2026年营业收入分别为100.17/112.94/128.19亿元,净利润分别为10.91/12.67/14.60亿元 [6]

财务表现 - 公司收益从人民币43.115亿元增加至人民币51.413亿元，增长19.2%[10] - 权益持有人应占溢利从人民币7.036亿元增加至人民币7.897亿元，增长12.2%[10] - 经营溢利为人民币10.604亿元，较去年同期的9.928亿元增长6.8%[10] - 每股基本盈利从人民币34.0分增加至人民币38.2分，增长12.4%[10] - 公司收益为人民币51.4亿元，同比增长19.2%[28] - 权益持有人应占盈利为人民币7.9亿元，同比增长12.2%[28] - 公司收益从去年同期的人民币4,311.5百万元增加19.2%至人民币5,141.3百万元[142] - 361°儿童业务收益同比增长24.2%至人民币1,131.6百万元，占集团收益约22.0%[143] - 电商业务收益同比增长16.1%至人民币1,252.7百万元，占集团总收益约24.4%[144] - 海外业务收益同比减少12.1%至人民币73.2百万元，占集团总收益的约1.4%[145] - 鞋类及服装销量分别同比增加20.1%及15.7%[146] - 鞋类销售对总收益的贡献由去年同期的44.1%上升至44.4%，服装销售贡献由31.6%下降至30.7%[148] - 配饰销量同比减少15.5%，平均批发售价同比急升34.6%，导致配饰销售收益同比增加13.0%[150] - 其他类别收益来自集团拥有51%权益的附属公司销售鞋底，期内贡献收益人民币72.3百万元，占集团总收益的约1.4%[151] - 公司总收益从2023年上半年的43.115亿元增长到2024年上半年的51.413亿元，增长率为19.2%[152] - 鞋类产品销售收入从2023年上半年的19.012亿元增长到2024年上半年的22.832亿元，增长率为20.1%[152] - 服装产品销售收入从2023年上半年的13.624亿元增长到2024年上半年的15.757亿元，增长率为15.7%[152] - 儿童产品销售收入从2023年上半年的9.109亿元增长到2024年上半年的11.316亿元，增长率为24.2%[152] - 销售成本从2023年上半年的25.150亿元增加到2024年上半年的30.163亿元，增长率为19.9%[154] - 毛利从2023年上半年的17.965亿元增加到2024年上半年的21.250亿元，增长率为18.3%，毛利率略微下降0.4个百分点至41.3%[157] - 鞋类产品的毛利率保持稳定在42.8%，服装产品的毛利率上升0.1个百分点至40.2%[158] - 儿童业务的毛利率从42.4%轻微下降至41.7%[159] - 广告及宣传开支从2023年上半年的3.808亿元增加到2024年上半年的5.423亿元，增长率为42.4%，占收益的10.5%[166] - 行政开支从2023年上半年的2.855亿元增加到2024年上半年的3.114亿元，增长率为9.0%，占收益的6.1%[168] - 研发开支同比增加2.5%至人民币142.9百万元，占收益的2.8%，预计2024年内比率将在3%到4%之间[170] - 贸易应收款项产生的减值亏损拨备总额为人民币271.7百万元，占拨备前贸易应收款项的5.7%[171] - 财务成本同比减少11.7%至人民币8.2百万元，主要为与银行借贷及租赁负债有关的利息成本[172] - 银行借贷总额为人民币328.5百万元，其中无抵押银行贷款人民币323.0百万元用于中国经营的附属公司[173] - 所得税开支为人民币230.6百万元，期内实际税率为21.9%[174] - 经营活动所得现金净额为人民币160.1百万元，现金及现金等价物为人民币3,410.5百万元，较期初减少人民币185.5百万元[178] - 非控股权益减少主要由于在两间附属公司的股权分别增加17.92%、11.74%及14.93%[177] - 资本性支出为人民币123.4百万元，已付利息为人民币8.1百万元，银行贷款净增加人民币35.7百万元[181] - 资产负债比率为2.5%，除银行借贷及按揭外，无使用其他债务工具[182] - 外币兑人民币汇率的重大波动可能对公司构成财务影响，期内无进行任何外汇风险对冲活动[184] - 公司截至2024年6月30日止六个月的收益为351.41亿元人民币，较去年同期增长12.3%[197] - 公司截至2024年6月30日止六个月的毛利为21.25亿元人民币，较去年同期增长18.3%[197] - 公司截至2024年6月30日止六个月的期内溢利为8.22亿元人民币，较去年同期增长7.2%[197] - 公司截至2024年6月30日止六个月的存货平均周转周期为85天，较去年同期减少8天[199] - 公司截至2024年6月30日止六个月的贸易应收款项及应收票据平均周期为148天，较去年同期减少1天[187] - 公司截至2024年6月30日止六个月的贸易应付款项及应付款据平均周期为89天，较去年同期减少21天[191] - 公司截至2024年6月30日止六个月的平均营运资金周期为144天，较去年同期增加12天[186] - 公司截至2024年6月30日止六个月的支付予供应商之预付款为8.56亿元人民币，较去年同期减少8.1%[190] - 公司截至2024年6月30日止六个月的员工薪酬总额为3.20亿元人民币，占公司收益的6.2%[196] - 公司截至2024年6月30日止六个月的贸易应收款项预期信贷亏损拨备为1.81亿元人民币，较去年同期减少54.6%[188] 资产与负债 - 非流动资产从人民币14.479亿元减少至人民币11.981亿元，下降17.3%[14] - 流动资产从人民币116.173亿元增加至人民币122.068亿元，增长5.1%[14] - 流动负债从人民币30.880亿元增加至人民币33.994亿元，增长10.1%[14] - 权益持有人应占权益从人民币90.824亿元增加至人民币9.330.6亿元，增长2.7%[14] - 存货周转日数从85天减少至93天，增加8天[14] 市场与品牌合作 - 成为世界游泳联合会官方体育服饰供应商，开启长期合作[31] - 成为哈尔滨2025年第九届亚洲冬季运动会官方合作伙伴[31] -

投资评级和核心观点 - 公司维持"增持"评级,预测2024-2026年归母净利润分别为11.3/13.2/15.2亿元,对应PE为7/6/5倍 [4] - Q2流水符合预期,延续高经营质量,大装和童装折扣约为71折,库销比4.5-5个月,延续健康的经营质量 [4] - 618电商表现亮眼,线上电商渠道增速高达99%,位居同行业第一,全渠道尖货销售超24万件,同比增长167% [4] - 线下稳步拓店,大装Q2维持净开店,平均门店面积143平方米,店效接近200万;童装平均门店面积108平方米,店效约100-130万 [4] 2025年春季订货会展望 - 2025年春季订货会订货热情较高,预计量增为主要驱动力,价增7%左右 [4] - 公司将推出包括约基奇同款等新品,经销商订货热情较高,预计能够延续良好增长 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予361度"买入"评级,目标价6港元 [2] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年Q2,361度成人线下流水同比增长约10%,童装线下同比增长中双位数,电商同比增长30-35% [2] - 618期间,公司电商渠道销售额同比增长94%,位列国产品牌第三,销量增长99%,位列行业第一 [2] - 公司库存及折扣维持健康水平,门店效率有望进一步提升 [2] 产品及品牌建设 - 公司持续加强产品迭代,提升产品品质和功能性,如推出主打稳定支撑的泰坦家族系列跑鞋 [2] - 公司通过明星代言人、IP联动等方式推出创新产品,吸引年轻消费群体关注,持续丰富品牌的年轻化表达 [2] 财务预测 - 预测2024/2025/2026年EPS分别为0.56/0.64/0.72元 [2][5][6] - 给予2024年10倍PE,目标价6港元 [2]

会议主要讨论的核心内容 - 公司618整体电商销售增速保持在30%-35%,与集团预期一致 [1][2] - 公司2025年春季新品订货会反响热烈,价格增长接近7%,高于往年5%左右的增幅 [8][9][10][11] - 公司持续加大研发投入,推出高性价比的新款跑鞋产品,如Nero Nude、泰坦2等,并计划围绕奥运会营销约基奇系列产品 [4][5][6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **柯瑞提问** - 公司二季度销售增速和折扣情况 [7][8][9][10] - 不同销售渠道的表现情况 [10][11] - 行业价格下沉趋势对公司的影响及应对措施 [11][12][13] **陈总回答** - 公司二季度销售增速保持10%左右,折扣率在70%-73%之间,预计有望在未来恢复到75%左右 [8][9][10][11] - 购物中心、商场等渠道表现较好,线上电商渠道增速也保持30%以上 [10][12] - 公司将继续通过产品力、电商渠道等方式应对行业价格下沉趋势 [11][12][13] 问题2 **孙总提问** - 公司电商渠道二季度折扣和退货率变化情况 [15][16] - 电商渠道中长期盈利能力展望 [16][17] **陈总回答** - 电商渠道折扣率在15%-18%之间,退货率控制在15%以内,公司将继续加强管控 [16] - 电商渠道未来将保持20%-30%的增速,有望实现较好的盈利水平 [16][17] 问题3 **何丽敏提问** - 公司在马拉松赛事方面的最新进展 [19][20] - 不同价格带产品的折扣策略 [20][21] **陈总回答** - 公司继续保持在国内外知名马拉松赛事的赞助,并推出针对性产品 [19][20] - 基础款产品折扣相对较小,中高端产品折扣力度较大 [20][21]

投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [8] 报告核心观点 1. 2024 第二季度成人装线下流水增长 10%,童装线下流水增长中双位数,电商增长 30%-35% [3] 2. 公司启动品牌重塑计划以来,产品和渠道调整初见起色、品牌产品势能向上,财务经营状况改善,中长期看,公司专业产品 IP 矩阵丰富将带动量价齐升,品牌成长空间较大 [12] 3. 维持盈利预测,预计公司 2024-2026 年归母净利润 11.4/13.2/15.3 亿元,同比增长 18.1%/16.5%/15.6% [12] 公司经营情况 1. 2024 第二季度成人装线下流水增长 10%,童装线下流水增长中双位数,电商增长 30%-35% [6] 2. "618"大促期间电商渠道销售额同比增长 94%,位列国产品牌第三,电商渠道销量增长 99%,同比增速为行业第一 [6] 3. 公司持续推出专业运动新品,如高端系列 MIRO NUDE 碳板跑鞋、性价比系列泰坦 2 CQT,以及篮球系列 BIG3 5.0 QUICK PRO [7] 4. 第二季度零售折扣 7.1 折左右,相比第一季度零售折扣 7 折小幅收窄,库销比在 4.5-5 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司经营情况 - 24Q2 主品牌线下/童装线下/电商流水分别同比增长约 10%/中双位数/30-35% [3] - 24Q2 折扣约 7.1 折,较 Q1 的 7 折有小幅改善 [3] - 分销商保持良好售罄率水平,库销比 4.5-5 倍、延续 Q1 表现、同比改善,库存结构良性 [3] 电商渠道表现 - 24Q2 电商渠道流水同比增长 30-35%,同环比均增长提速 [3] - 在 618 期间电商渠道销售额同比增长 94%、位列国产品牌第三,销量同比增长 99%、位列行业第一 [3] - 电商渠道表现优异,主要受益于公司强化电商渠道建设,在天猫、京东、抖音等核心主流电商平台常态化直播,并配合推出差异化爆品 [3] 线下渠道表现 - 受雨水气候及线上消费分流影响,24Q2 线下流水增速较 Q1 放缓 [3] - 主品牌线下流水同比增长约 10%,在同行中表现领先 [3] - 童装线下流水同比增长中双位数,门店面积 108 平米、保持持续提升趋势 [3] 盈利预测与投资评级 - 维持 24-26 年归母净利润 11.31/13.29/15.48 亿元的预测值,对应 PE 为 7/6/5X [3] - 考虑到巴黎奥运会对体育运动行业的正向影响预期、当前行业库存结构良性,管理层对下半年展望积极 [3] - 25 年春季订货会分销商保持订货热情,且得益于产品结构优化,预计订货会价格同比提升 7% [3]