行业投资评级 - 报告对电力行业给予积极投资评级 重点推荐水电、绿电、核电、火电等细分领域[3][14][15] - 天然气行业推荐城燃企业和一体化贸易商 看好成本回落带来的盈利改善[3][38][39] - 环保板块建议关注高股息标的和SAF产业链相关企业[3] 核心观点 - 8月全社会用电量达10154亿千瓦时 同比增长5% 连续两个月突破万亿 主要受高温天气和政策拉动影响[3][6] - 第二产业用电量5981亿千瓦时 同比增长5% 贡献总用电增量的59% 制造业用电增速创年内新高[3][7][8] - 高技术及装备制造业用电量同比增长9.1% 增速高于制造业平均水平4.6个百分点 汽车制造业多地保持两位数增长[3][7] - 全球天然气价格窄幅震荡 美国Henry Hub现货价格周涨0.17%至2.90美元/mmBtu 欧洲TTF现货周涨0.47%至32.15欧元/MWh[3][16][17] - 东北亚LNG现货价格周跌2.61%至11.20美元/mmBtu 中国LNG出厂价4016元/吨 周跌0.07%[3][16][36] 电力行业分析 - 1-8月全社会累计用电量68788亿千瓦时 同比增长4.6% 其中第二产业用电量43386亿千瓦时 同比增长3.1%[6][12] - 8月第一产业用电量164亿千瓦时 同比增长9.7% 第三产业用电量2046亿千瓦时 同比增长7.2%[6][8] - 江苏车载智能设备制造业前8个月用电量同比增速超87% 广东计算机通信设备制造业用电量同比增长8.3%[3][7] - 水电受益秋汛来水偏丰 推荐国投电力、川投能源、长江电力[3][14] - 绿电运营商环境价值释放 建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力等[3][14] - 核电2022-2024年核准31台机组 2025年已核准10台 建议关注中国核电、中国广核[3][15] - 火电受益煤价下跌和降息 推荐华电国际、建投能源[3][15] 天然气市场分析 - 美国天然气库存35080亿立方英尺 较五年均值高6.1% 温和天气导致需求偏弱[19][23] - 欧洲天然气库存936.27太瓦时 占库存容量82.17% 为五年均值的93%[24][31] - 挪威管道气供给回升但LNG进口下降 欧洲供暖需求增加[3][16] - 推荐昆仑能源、新奥能源等城燃企业以及新奥股份、九丰能源等一体化贸易商[3][38][39] 环保与装备领域 - 环保板块建议关注光大环境、洪城环境等高股息标的[3] - SAF产业链推荐嘉澳环保、海新能科等企业[3] - 电源装备受益雅下工程开工 推荐东方电气、哈尔滨电气[3][15] - 氢能制氢环节建议关注华光环能[3] 行情与动态 - 公用事业和环保板块相对沪深300跑输 电力设备板块跑赢[40][41] - 林洋能源中标国家电网14188.29万元计量设备项目[49][50] - 广西能源拟以国海证券3.23%股份置换国能北海30%股权[49] - 华能国际完成15亿元科技创新可续期公司债券发行[50]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 8月全社会用电量10154亿千瓦时 同比增长5% 连续两个月突破万亿 主要受夏季高温和政策拉动产能释放影响 [3][8] - 第二产业用电量5981亿千瓦时 同比增长5% 贡献总用电增量59% 制造业用电增速创年内新高 [3][9] - 高技术及装备制造业用电量同比增长9.1% 高于制造业平均水平4.6个百分点 江苏车载智能设备制造业前8个月用电量增速超87% [3][9] - 全球天然气价格窄幅震荡 美国Henry Hub现货价格2.90美元/mmBtu周涨0.17% 欧洲TTF现货32.15欧元/MWh周涨0.47% 东北亚LNG现货11.20美元/mmBtu周跌2.61% [3][18] - 美国天然气库存35080亿立方英尺 较五年均值高6.1% 欧洲库存936.27太瓦时 占库存容量82.17% [21][27] 电力行业分析 - 1-8月全社会累计用电量68788亿千瓦时 同比增长4.6% 其中第二产业用电43386亿千瓦时占63% [14][15] - 第一产业用电1012亿千瓦时同比增长10.6% 第三产业用电13297亿千瓦时同比增长7.7% 居民用电11094亿千瓦时同比增长6.6% [14][15] - 水电受益秋汛来水偏丰 推荐国投电力 川投能源 长江电力 [3][16] - 绿电受益新能源入市规则完善 建议关注新天绿色能源 福能股份 龙源电力 华润电力 三峡能源 [3][16] - 核电2022-2025年核准41台机组 建议关注中国核电 中国广核 [3][17] - 火电受益煤价下跌和降息 推荐华电国际 建投能源 [3][17] - 电源装备受益雅下工程开工 推荐东方电气 哈尔滨电气 [3][17] 天然气行业分析 - 美国温和天气导致供暖制冷需求双弱 天然气价格低位震荡 [3][18] - 欧洲挪威管道气供给回升但LNG供给回落 供暖需求增加导致气价震荡 [3][18] - 东北亚LNG需求较弱 库存充足供给稳定 价格小幅回落 [3][18] - 中国LNG全国出厂价4016元/吨周跌0.07% 综合进口价3414元/吨周跌4.98% [3][39] - 推荐昆仑能源 新奥能源 香港中华煤气 华润燃气 中国燃气等城燃企业 [3][41] - 推荐新奥股份 新天绿色能源 九丰能源 深圳燃气等天然气贸易商 [3][42] 环保及其他领域 - 环保受益化债和互换便利推进 推荐光大环境 洪城环境 海明创业 永兴股份等 [3] - SAF持续量价齐升 建议关注嘉澳环保 海新能科 鹏鹞环保 [3] - 推荐热电联产物产环能 可控核聚变中泰股份 冰轮环境 氢能制氢华光环能 [3]

收入和利润（同比环比） - 公司收入为94.28亿港元，较去年同期的94.87亿港元略有下降[14] - 毛利为52.46亿港元，较去年同期的53.07亿港元减少约1.1%[14] - 税前利润为41.05亿港元，较去年同期的38.49亿港元增长约6.6%[14] - 来自持续经营业务的本期溢利为29.93亿港元，较去年同期的27.84亿港元增长约7.5%[14] - 本期溢利总额为29.72亿港元，较去年同期的26.66亿港元增长约11.4%[14] - 归属于本公司所有者的溢利为26.82亿港元，较去年同期的24.11亿港元增长约11.2%[14] - 非控股权益溢利为2.90亿港元，较去年同期的2.55亿港元增长约13.9%[14] - 持续经营业务每股基本及摊薄盈利为港币41.28仙，较去年同期的37.83仙增长约9.1%[15] - 公司本期溢利为29.72亿港元，较去年同期的26.66亿港元增长11.5%[16] - 公司本期全面收入总额为38.26亿港元，较去年同期的22.60亿港元增长69.3%[16] - 公司2025年上半年持续经营业务税前利润为41.05亿港元，较2024年同期的38.49亿港元增长6.7%[34] - 公司2025年上半年来自持续经营业务的本期溢利为29.93亿港元，较2024年同期的27.84亿港元增长7.5%[34] - 公司2025年上半年持续经营业务收入为9,428,291千港元，较2024年同期的9,486,866千港元微降0.6%[38] - 公司归母净利润为26.82亿港元，同比增长11.2%[84] - 持续经营业务收入为94.28亿港元，同比下降0.6%[86] - 普通權益所有者應佔總盈利2,681,733千港元，同比增長11.2%[48] - 持續經營業務盈利2,698,784千港元，終止經營業務虧損17,051千港元[48] 成本和费用（同比环比） - 所得税费用为11.12亿港元，较去年同期的10.65亿港元增加约4.4%[14] - 公司2025年上半年财务费用为3.34亿港元，较2024年同期的4.79亿港元下降30.2%[34] - 公司2025年上半年财务费用为341,461千港元，较2024年同期的492,799千港元下降30.7%[40] - 银行及其他借贷利息为301,503千港元，占2025年上半年财务费用的88.3%[40] - 本期稅項支出總額為1,111,803千港元，同比增長4.4%[44] - 持續經營業務净财务费用为1.88亿港元，同比下降51.7%[86] - 主要管理人员薪酬总额为314万港元，同比下降46.3%[81] - 2025年上半年持续经营业务薪酬总额为7.52598亿港元，较2024年同期的8.28537亿港元下降9.2%[119] 各业务线表现 - 水資源分部2025年上半年來自外部客戶收入為7,153,052千港元，較2024年同期7,051,438千港元增長1.4%[32] - 物業投資分部2025年上半年來自外部客戶收入為810,718千港元，較2024年同期778,698千港元增長4.1%[32] - 百貨營運分部2025年上半年來自外部客戶收入為216,529千港元，較2024年同期389,592千港元下降44.4%[32] - 水資源分部2025年上半年分部業績為3,402,202千港元，較2024年同期3,421,332千港元下降0.6%[32] - 物業投資分部2025年上半年分部業績為479,589千港元，較2024年同期425,405千港元增長12.7%[32] - 百貨營運分部2025年上半年分部業績為23,891千港元，2024年同期為虧損9,387千港元[32] - 水資源分部2025年上半年應佔聯營公司溢利為52,770千港元，較2024年同期47,601千港元增長10.9%[32] - 百貨營運分部2025年上半年應佔聯營公司虧損為10,461千港元，較2024年同期虧損3,154千港元擴大231.7%[32] - 水資源分部2025年上半年從指定為按公允值計入其他全面收入的股本投資收到股息為0千港元，2024年同期為26千港元[32] - 发电分部2025年上半年收入为7.80亿港元，较2024年同期的8.15亿港元下降4.3%[33] - 酒店经营及管理分部2025年上半年收入为3.37亿港元，较2024年同期的3.15亿港元增长6.8%[33] - 道路及桥梁分部2025年上半年收入为3.72亿港元，较2024年同期的3.91亿港元下降4.8%[33] - 发电分部2025年上半年应占联营公司溢利为1826万港元，较2024年同期的5480万港元下降66.7%[33] - 供水收入－香港为2,868,545千港元，较2024年同期的2,801,585千港元增长2.4%[38] - 供水收入－中国内地为2,283,572千港元，较2024年同期的2,203,364千港元增长3.6%[38] - 销售电力及蒸汽收入为610,859千港元，较2024年同期的629,462千港元下降3.0%[38] - 路费收入为289,948千港元，较2024年同期的312,881千港元下降7.3%[38] - 东深供水项目本期间总供水量11.47亿吨，较去年同期的11.59亿吨减少1.0%[89] - 东深供水项目收入35.06亿港元，较去年同期的34.85亿港元增加0.6%[89] - 对港供水收入28.69亿港元，较去年同期的28.02亿港元增加2.4%[90] - 对深圳及东莞地区供水收入6.37亿港元，较去年同期的6.83亿港元减少6.7%[90] - 东深供水项目税前利润（不包括汇兑差异及净财务费用）23.96亿港元，较去年同期的23.25亿港元增加3.1%[90] - 公司附属及联营公司供水总能力从2024年6月30日的每日8,786,800吨增至2025年6月30日的每日8,886,800吨[93] - 公司附属及联营公司污水处理总能力从2024年6月30日的每日2,054,400吨增至2025年6月30日的每日2,297,900吨[93] - 联营及附属公司总供水能力为1,950,000吨/日，与去年同期持平[94] - 在建供水项目总规模达1,187,000吨/日，包括荔浦（80,000吨/日）及揭阳（270,000吨/日）等项目[94] - 其他水资源项目收入增长2.3%至36.80亿港元，建设服务收入达1.87亿港元[94] - 粤海天河城物业投资收入增长3.6%至8.22亿港元，税前利润增长9.7%至4.92亿港元[95][96] - 深圳天河城租金收入同比大幅增长47.9%至4,745万港元[96] - 百货营运总收入下降44.4%至2.17亿港元，天河城百货店收入下降49.4%[98][99] - 酒店业务收入增长6.8%至3.37亿港元，但税前利润下降19.8%至5,106万港元[101] - 粤海能源售电量增长23.3%至16.79亿千瓦时，税前利润增长22.7%至9,118万港元[102] - 粤电靖海发电售电量下降9.5%至62.16亿千瓦时，收入下降26.2%至24.02亿港元[103] - 兴六高速公路日均车流量下降9.3%至24,457架次，路费收入下降7.3%至2.90亿港元[104] - 银瓶项目累计建设费用约人民币20.90亿元（约22.91亿港元）[105] - 银瓶项目利息、管理费及维护费合计8075万港元，同比增长4.2%[106] - 银瓶项目税前利润6898.4万港元，同比增长5.0%[106] - 终止经营业务粤海置地收入锐减91.0%至2.52亿港元[108] 各地区表现 - 中国内地收入为8,220,783千港元，占2025年上半年总收入的87.2%[39] 管理层讨论和指引 - 公司成功投得广东茂名市新水资源项目，设计污水处理能力每日194,000吨，总投资额约4.39亿港元[91] - 国际组织将全球增速预期平均下调0.4个百分点[122] 资产和负债变化 - 公司投资物业价值从1588.67亿港元增至1626.75亿港元，增长2.4%[17] - 公司现金及银行结余从121.54亿港元降至120.36亿港元，减少1.0%[17] - 公司流动负债从557.38亿港元降至179.93亿港元，减少67.7%[18] - 公司非控股权益从150.17亿港元降至136.72亿港元，减少9.0%[18] - 公司储备从326.92亿港元增至332.12亿港元，增长1.6%[19] - 公司外汇报表汇兑差额产生正收益7.55亿港元，去年同期为亏损3.87亿港元[16] - 公司物业转投资物业公允值收益4345.3万港元，较去年同期633.3万港元增长586.1%[16] - 公司向股东分派粤海置地股份，合计资产净值约23.35亿港元[20] - 公司经营活动的净现金流入为3,339,443千港元[22] - 公司投资活动的净现金流出为846,116千港元[22] - 公司融资活动的净现金流出为4,306,501千港元[22] - 公司现金及现金等价物净减少1,813,174千港元[23] - 公司期末现金及现金等价物为11,583,087千港元[23] - 公司于2025年1月21日实物分派了1,261,799,423股粤海置地股份作为特别股息[24] - 公司外汇报表换算产生的汇兑差额为附属公司(270,311)千港元及联营公司(25,157)千港元[21] - 公司物业、厂房及设备转至投资物业的公允价值收益为6,333千港元[21] - 公司已付利息为351,403千港元[22] - 水资源分部资产规模最大，2025年6月30日为536.08亿港元，较2024年底增长2.8%[35] - 物业投资分部2025年6月30日资产为169.24亿港元，较2024年底基本持平[35] - 百货营运分部负债率较高，2025年6月30日负债6.80亿港元，资产2.67亿港元[35] - 公司2025年6月30日总资产为97,097,484千港元，较2024年12月31日的135,595,403千港元下降28.4%[36] - 公司2025年6月30日总负债为41,247,514千港元，较2024年12月31日的78,919,930千港元下降47.7%[36] - 應收貿易賬款及票據總額4,811,634千港元，同比增長25.4%[52] - 应付贸易账款及票据从2024年末的5,611,573千港元下降至2025年6月30日的5,299,129千港元，降幅为5.6%[54] - 合约负债从2024年末的1,339,525千港元下降至2025年6月30日的1,123,595千港元，降幅为16.1%[54] - 应付同系附属公司款从2024年末的295,415千港元大幅增加至2025年6月30日的507,903千港元，增幅为71.9%[54] - 银行及其他借贷总额从2024年末的23,862,005千港元下降至2025年6月30日的21,177,331千港元，降幅为11.2%[56] - 流动银行及其他借贷从2024年末的7,330,175千港元下降至2025年6月30日的4,923,655千港元，降幅为32.8%[56] - 非流动银行及其他借贷从2024年末的16,531,830千港元微降至2025年6月30日的16,253,676千港元，降幅为1.7%[56] - 以人民币计值的银行及其他借贷从2024年末的19,356,059千港元降至2025年6月30日的17,570,990千港元，降幅为9.2%[59] - 来自同系附属公司的无抵押其他借贷从2024年末的2,570,889千港元降至2025年6月30日的2,353,088千港元，降幅为8.5%[59] - 现金及银行结余从2024年末的12,154,029千港元微降至2025年6月30日的12,035,983千港元，降幅为1.0%[61] - 计入应收账款、预付款项及其他应收款的财务资产从2024年末的4,532,990千港元增加至2025年6月30日的5,675,802千港元，增幅为25.2%[61] - 财务负债总额从2024年12月31日的345.52亿港元下降至2025年6月30日的320.29亿港元，减少约7.3%[62] - 银行及其他借贷从2024年12月31日的238.62亿港元下降至2025年6月30日的211.77亿港元，减少约11.2%[62] - 应付股息为4.75亿港元（2025年6月30日），而2024年12月31日无此项[62] - 已订约资本承担中物业、厂房及设备等从2024年12月31日的88.61亿港元大幅下降至2025年6月30日的25.93亿港元[65] - 银瓶PPP项目累计建设费用为人民币20.90亿元（约22.91亿港元），较2024年12月31日的人民币20.77亿元（约22.43亿港元）略有增加[65] - 兴化项目公司需负责最高金额约人民币18.91亿元（约20.74亿港元）[67] - 终止经营业务（粤海置地）在2025年1月1日至1月21日期间收入2.52亿港元，税后亏损2.13亿港元[69] - 终止经营业务在2025年1月1日至1月21日期间经营现金流量为2.68亿港元，融资现金流量为5.37亿港元[70] - 计入应付账款、应计负债及其他负债的财务负债从2024年12月31日的98.89亿港元略降至2025年6月30日的96.28亿港元[62] - 租赁负债从2024年12月31日的3.79亿港元下降至2025年6月30日的3.40亿港元[62] - 终止经营业务于实物分派日资产净额账面价值为23.35亿港元[71] - 终止经营业务于实物分派日总资产为399.87亿港元，总负债为358.28亿港元[71] - 截至2024年底持作分派的资产总额为406.63亿港元，相关负债总额为352.03亿港元[72] - 集团为买家按揭贷款提供担保金额从2024年底的47.14亿港元大幅降至2025年中的100.7万港元[73] - 向控股公司及其附属以实物分派方式派发粤海置地股份特别股息13.61亿港元[74] - 公司支付及应付予控股公司及其附属股息从2024年同期的4.65亿港元降至2.77亿港元[74] - 向同系附属公司及联营公司收取水资源相关收入增长47.5%至9.87亿港元[74] - 向同系附属公司及联营公司售电收入增长13.5%至10.59亿港元[74] - 来自同系附属公司贷款利息收入为943万港元，年利率4.2%[76] - 控股公司收取利息费用从5559.7万港元降至831.4万港元，年利率3.63%-4.75%[76] - 资本开支总额为5.57亿港元，同比增长58.3%[82] - 来自同系附属公司贷款余额为23.53亿港元，利率介于LPR减1.15%至4.65%[79][80] - 存放于同系附属公司存款为11.50亿港元，按协定存款利率加50%计息[79][80] - 向香港粤海收取的租赁收入未来一年承诺金额为1135.9万港元[77] -

南向资金净流入排名 - 盈富基金净流入14.87亿港元位列第一 净流入比7.88% 收盘价27.18港元下跌1.24% [1][2] - 美团-W净流入14.13亿港元位列第二 净流入比10.59% 收盘价105.5港元上涨0.29% [1][2] - 泡泡玛特净流入12.08亿港元位列第三 净流入比19.89% 收盘价267.2港元上涨4.62% [1][2] - 阿里巴巴-W净流入11.85亿港元位列第四 净流入比3.52% 收盘价158.4港元下跌1.98% [2] - 小米集团净流入6.64亿港元位列第五 净流入比6.37% 收盘价56.85港元下跌1.73% [2] 南向资金净流出排名 - 华虹半导体净流出11.73亿港元位列第一 净流出比16.67% 收盘价57.95港元上涨8.62% [1][2] - 腾讯控股净流出4.09亿港元位列第二 净流出比2.11% 收盘价642港元下跌2.95% [1][2] - 晶泰控股净流出3.15亿港元位列第三 净流出比10.99% 收盘价10.62港元上涨7.49% [1][2] - 中芯国际净流出3.01亿港元位列第四 净流出比1.74% 收盘价69.5港元上涨2.66% [2] - 中国太保净流出2.77亿港元位列第五 净流出比30.75% 收盘价30.9港元下跌2.59% [2] 净流入比排名 - 华夏恒ESG以92.52%净流入比位列第一 净流入7.76万港元 收盘价56.86港元下跌1.76% [1][2] - 深圳高速公路股份以55.45%净流入比位列第二 净流入1244.35万港元 收盘价7.23港元下跌1.36% [1][2] - 昆仑能源以47.40%净流入比位列第三 净流入4539.12万港元 收盘价7.4港元上涨0.14% [1][3] - 中国通号以46.72%净流入比位列第四 净流入1071.28万港元 收盘价3.43港元下跌0.58% [3] - 建发国际集团以46.52%净流入比位列第五 净流入2729.24万港元 收盘价17.76港元下跌1.88% [3] 净流出比排名 - 粤海投资以-59.10%净流出比位列第一 净流出5604.59万港元 收盘价7.26港元下跌0.55% [1][3] - 中国建筑国际以-54.66%净流出比位列第二 净流出4790.49万港元 收盘价9.9港元下跌1% [1][3] - 青岛港以-53.49%净流出比位列第三 净流出2092.43万港元 收盘价7.29港元下跌1.35% [1][3] - 第一拖拉机股份以-47.66%净流出比位列第四 净流出2871.26万港元 收盘价7.13港元下跌3.26% [3] - 中国黄金国际以-44.84%净流出比位列第五 净流出1.65亿港元 收盘价128.3港元下跌1.91% [3] 其他显著资金流动 - 香港宽频净流入5.38亿港元 净流入比16.54% 收盘价8.63港元大幅上涨68.55% [2] - 中国人民保险集团同时出现在净流出额前十和净流出比前十 净流出2.14亿港元 净流出比33.61% 收盘价6.44港元下跌5.01% [2][3] - 龙源电力在净流入比前十中净流入额最高 达1.74亿港元 净流入比45% 收盘价7.92港元上涨2.59% [3] - 美的集团净流出2.04亿港元 净流出比36.69% 收盘价83.55港元下跌2.57% [3]

行业投资评级 - 报告对电力、天然气、环保等行业给出具体投资分析意见，推荐和关注多个细分领域及公司[4] 核心观点 - 8月发电量创同期新高，日均发电首次突破300亿千瓦时，同比增长1.6%[4][7] - 风电对增量发电贡献最大，贡献124亿千瓦时，火电贡献105亿千瓦时[4][8] - 全球天然气供需偏宽松，价格窄幅震荡，美国Henry Hub周跌1.80%[4][18] - 投资主线聚焦水电、绿电、核电、火电、气电、环保等高股息和产业链一体化标的[4] 电力行业总结 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时，同比增长1.6%，日均发电302亿千瓦时[4][7] - 1-8月累计发电量64193亿千瓦时，同比增长1.5%，日均发电量同比增长1.9%[4][7] - 火电8月增长1.7%，贡献增量105亿千瓦时；风电增长20.2%，贡献增量124亿千瓦时；光伏增长15.9%，贡献增量74亿千瓦时[4][7][8] - 水电同比下降10.1%，减少166亿千瓦时[4][7][8] - 投资推荐国投电力、川投能源、长江电力等水电；新天绿色能源、龙源电力等绿电；中国核电、中国广核等核电；国电电力、华能国际等火电[4][16] 天然气行业总结 - 美国Henry Hub现货价格$2.89/mmBtu，周跌1.80%；荷兰TTF现货€32.00/MWh，周持平；英国NBP现货79.85 pence/therm，周涨1.08%[4][18][19] - 东北亚LNG现货价格$11.50/mmBtu，周持平；中国LNG出厂价4019元/吨，周跌0.84%[4][18] - 美国天然气库存34330亿立方英尺，较五年均值高6.3%；欧洲库存924.60太瓦时，占库存水平81.22%[18][21][26] - 投资推荐昆仑能源、新奥能源等城燃企业；新奥股份、九丰能源等天然气贸易商[4][40] 环保行业总结 - 受益化债和互换便利推进，关注高股息标的如光大环境、洪城环境等[4] - SAF（可持续航空燃料）量价齐升，建议关注嘉澳环保、海新能科等[4] - 投资推荐还包括物产环能、中泰股份、冰轮环境、华光环能等热电联产、氢能制氢环节公司[4] 一周行情回顾 - 燃气板块和电力设备相对沪深300跑赢，公用事业、电力及环保板块跑输[42][43] 公司及行业动态 - 内蒙古乌拉特中旗150万千瓦风储基地投运，年发电54.4亿千瓦时[50] - 藏粤直流工程启动，输电容量1000万千瓦，年送电超430亿度[51] - 青海完成绿电挂牌交易2332万千瓦时，累计省内绿电交易39亿千瓦时[52] - 重庆发布2025年可再生能源电力消纳责任权重34.2%[56] - 内蒙古要求新上"两高"项目绿电消费比例不低于所在地平均水平，数据中心绿电消费比例提升至80%以上[60] - 多家公司发布中期报告、利润分配、股权激励等公告[62][63]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 电力行业8月日均发电量首次突破300亿千瓦时达302亿千瓦时 同比增长1.6% 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% [4][9] - 发电结构持续优化 风电对增量发电贡献最大 8月单月贡献124亿千瓦时增量 占比84% 光伏贡献74亿千瓦时增量 占比50% [4][10][11] - 全球天然气供需偏宽松 价格窄幅震荡 美国Henry Hub现货价格周跌1.80%至$2.89/mmBtu 欧洲TTF现货价格持平于€32.00/MWh [4][20] - 投资主线聚焦水电/绿电/核电/火电/气电/环保等多领域 推荐国投电力、龙源电力、中国核电、华能国际等标的 [4][18][19] 电力行业分析 - 8月规上工业发电量9363亿千瓦时 同比增长1.6% 其中火电6274亿千瓦时（+1.7%）水电1479亿千瓦时（-10.1%）核电645亿千瓦时（+5.9%）风电738亿千瓦时（+20.2%）光伏538亿千瓦时（+15.9%）[9] - 1-8月累计发电量64193亿千瓦时 同比增长1.5% 其中风电6966亿千瓦时（+11.6%）光伏3867亿千瓦时（+23.4%）火电41753亿千瓦时（-0.8%）水电8387亿千瓦时（-5.5%）[14] - 投资建议关注：1）水电推荐国投电力、川投能源、长江电力 2）绿电建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力 3）核电建议关注中国核电、中国广核 4）火电推荐国电电力、华能国际、华电国际 [4][18] 天然气市场分析 - 美国天然气库存量达34330亿立方英尺 较五年均值高6.3% 产量维持历史高位致价格低位震荡 [23] - 欧洲天然气库存量为924.60太瓦时 库存水平达81.22% 约为五年均值的93.2% [29] - 东北亚LNG现货价格持稳于$11.50/mmBtu 预计随着夏季结束供需进一步宽松 [20][38] - 投资建议关注：1）城燃企业推荐昆仑能源、新奥能源 2）天然气贸易商推荐新奥股份、九丰能源 [4][44] 环保与装备领域 - 环保板块建议关注高股息标的如光大环境、洪城环境 以及SAF标的嘉澳环保、海新能科 [4] - 电源装备领域推荐东方电气及哈尔滨电气 因雅下工程开工推动需求释放 [4][19] - 氢能制氢环节建议关注华光环能 可控核聚变低温环节关注中泰股份、冰轮环境 [4] 行业动态摘要 - 内蒙古能源乌拉特中旗150万千瓦风储基地投运 年发电量约54.4亿千瓦时 [54] - 藏粤直流工程启动建设 总投资532亿元 投运后年输送清洁能源超430亿千瓦时 [55] - 青海完成西北首笔绿电挂牌交易 交易量2332万千瓦时 全年绿电交易达39亿千瓦时 [56] - 重庆发布2025年可再生能源消纳责任权重目标为34.2% 多晶硅行业绿电消费比例要求34.2% [60]

行业投资评级 - 投资评级为看好，维持评级 [10] 报告核心观点 - 财政部提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，并持续推进一揽子化债举措，对To G类环保企业现金流形成实质性利好 [2][4][5] - 截至2025年9月20日，2025年置换隐债2万亿元额度已落地98.7%，地方政府专项债发行加速，同比增19.7% [6][28] - 化债力度强且具备可持续性，财政政策后续存在进一步发力空间，将改善环保行业应收账款回款问题 [2][5][36] 一揽子化债举措推进情况 - 截至2025年8月底，2024~2026年增加的6万亿元专项债务限额已累计发行4万亿元 [4][19] - 各地债务置换后平均利息成本降低超2.5个百分点，节约利息支出超4500亿元 [4][19] - 2025年1-9月发行新增地方政府专项债券2.78万亿元，其中8000亿元用于化债 [4][19] - 截至2024年末，地方政府隐性债务余额10.5万亿元，较2023年末减少3.8万亿元 [5][23] 2025年化债进展与专项债发行 - 2025年1-9月发行特殊再融资债券1.98万亿元，其中1.97万亿元用于置换隐债，额度落地98.7% [6][24] - 2025年新增专项债发行35,117亿元，同比增19.7%，5月起发行加速 [6][28] - 专项债用途新增"解决拖欠企业账款"，云南安排356亿元用于清欠 [6][35] 投资逻辑与受益方向 - 价值侧推荐垃圾焚烧（瀚蓝环境、光大环境等）和水务运营（兴蓉环境、洪城环境等），因应收账款风险低且化债缩短账期 [7][38] - 弹性侧推荐PB低、To G应收占比高的细分龙头，包括环卫（玉禾田、侨银股份等）、水环境治理（碧水源等）、检测（谱尼测试等） [7][38] - 减值冲回对利润弹性显著：水务及垃圾焚烧公司中，兴蓉环境弹性36.3%，三峰环境27.9%；环卫公司中，福龙马弹性247%，盈峰环境187% [38][39] - 其他高弹性标的包括武汉控股（730%）、建工修复（383%）、碧水源（376%） [40][41] 行业专项债投入变化 - 2025年1-9月环保类专项债占比0.36%，较2023年1.27%和2024年2.71%下滑，因环保基础设施进入资本开支末期 [34]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 生态环境部举行"高质量完成'十四五'规划"新闻发布会，"双碳"政策持续推进[1][10] - 固废治理、河湖治理政策持续发力有望巩固危固废、水务相关企业基本盘[5][13] - 环保领域设备信息化、智能化趋势确定性增强，持续关注环保企业提质增效、控本降费成果[13] - "双碳"政策持续推进，环境监测设备需求有望持续[13] 固废领域 - 全国危险废物集中利用处置能力、生活垃圾焚烧处置能力分别比"十三五"末增长58.8%和72.4%[5][10] - 全国113个城市累计实施固体废物治理项目3000多项，投入约5600亿元[5][10] - 25年7-8月国补回收显著加速，光大国补回收超预期：25年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元，超24年截止同期生物质集中回款额15.34亿元[5][14] - 25H1固废板块收入+1%，归母净利+8%，毛利率+2.9pct，财务费用率-0.6pct，净利率+1.4pct[5] - 25H1板块经营现金流净额69亿元（+9%），资本开支38亿元（-19%），简易自由现金流32亿元（24H1为17亿元）[5] - 7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比+1.8%，吨上网同比+1.2%[5] - 25H1供热增速前5：海创+170%、绿动+115%、伟明+67%、天楹+60%、瀚蓝+42%[5] - 发电供热比增量前5：天楹+6.4pct、绿动+2.4pct、旺能+1.6pct、海创+1.4pct、中科+0.9pct[5] 水务领域 - 24年水务板块分红比例为34%，核心公司兴蓉分红28%提升空间较大[5][18] - 25H1板块自由现金流-41亿元（24H1为-66亿元）[5] - 预计兴蓉、首创资本开支26年开始大幅下降，自由现金流大增可期[5][18] - 25年以来广州、深圳自来水提价落实，东莞、中山跟进，佛山拟调整污水收费标准[5] - 美国水业业绩10年复增10%，PE（ttm）25x，PB（LF）2.21[18][20] 环卫装备领域 - 2025M1-8环卫车销量49577辆（同比+3.20%），其中新能源8284辆（同比+69.34%），新能源渗透率16.71%（同比+6.53pct）[5][22] - 2025M8新能源环卫车单月销量1189辆（同比+32.7%），单月渗透率21.19%（同比+4.84pct）[22] - 25年H1国内自动驾驶领域公开超290个新项目中标结果，无人清洁环卫项目数量超90个（占比约31%），总金额超55亿元（占比约81%）[5] - 2025M1-8重点公司新能源市占率：盈峰环境29.16%（+0.44pct）、宇通重工15.07%（-6.09pct）、福龙马7.50%（-1.17pct）[28] 生物柴油领域 - 2025/9/15-2025/9/19生柴均价8400元/吨（周环比持平），地沟油均价6713元/吨（周环比+1.7%）[5][34] - 考虑一个月库存周期测算单吨盈利22元/吨（周环比-69.4%）[5][34] 锂电回收领域 - 截至2025/9/19，碳酸锂7.36万元/吨（周环比+1.6%），金属钴27.7万元/吨（周环比+1.8%），金属镍12.30万元/吨（周环比-0.4%）[5][40] - 三元极片粉折扣系数：锂69.5%（周环比+0.5pct）、钴74.3%（周环比+0.3pct）、镍74.3%（周环比+0.3pct）[40] - 单吨废料毛利-0.32万元（周环比+0.040万元）[5][39] 碳排放交易市场 - 全国碳排放权交易市场配额累计成交量达7.14亿吨，累计成交额达489.61亿元（截至2025年9月18日）[11] - 新纳入钢铁、水泥、铝冶炼行业，实现对全国60%以上二氧化碳排放量的有效管控[11] 重点推荐公司 - 固废领域：瀚蓝环境、绿色动力、海螺创业、永兴股份等[5][14] - 水务领域：粤海投资、兴蓉环境、洪城环境等[5][18][21] - 环卫装备领域：宇通重工等[5] - 建议关注：大禹节水、联泰环保、旺能环境、北控水务集团等[5]

南向资金减持情况 - 9月19日南向资金减持粤海投资550.2万股，持股比例降至7.7% [1] - 近5个交易日累计净减持1416.2万股，全部5个交易日均呈现减持 [1] - 近20个交易日有16天出现减持，累计净减持4727.57万股 [1] 持股变动明细 - 9月19日持股总数5.04亿股，变动-550.2万股，变动幅度-1.08% [2] - 9月18日持股总数5.09亿股，变动-598.2万股，变动幅度-1.16% [2] - 9月17日持股总数5.15亿股，变动-64.0万股，变动幅度-0.12% [2] - 9月16日持股总数5.16亿股，变动-74.0万股，变动幅度-0.14% [2] - 9月15日持股总数5.17亿股，变动-129.8万股，变动幅度-0.25% [2] 公司业务结构 - 公司主营供水和污水处理业务，通过七个分部运营 [2] - 业务范围涵盖水资源管理、物业开发、百货运营、发电、酒店管理及道路桥梁运营 [2]

核心观点 - 国家补贴回收显著加速 固废和水务行业现金流改善 提质增效提升ROE 分红持续兑现 [1][4][5][6] - 新能源价格机制完善促进垃圾发电等绿电直连项目落地 欧洲SAF价格新高带动中国相关产业链受益 [3] - 环卫电动化和无人化加速发展 新能源装备销量高增长 [7][8] 固废行业 - 2025年7-8月光大绿色环保生物质等收到国补20.64亿元 超2024年同期15.34亿元 [1][4] - 2025年上半年板块收入增长1% 归母净利增长8% 毛利率提升2.9个百分点 财务费用率下降0.6个百分点 净利率提升1.4个百分点 [4][5] - 2025年上半年经营现金流净额69亿元(增长9%) 资本开支38亿元(下降19%) 简易自由现金流32亿元(2024年上半年为17亿元) [5] - 7家垃圾焚烧公司平均吨发(还原供热后)同比提升1.8% 吨上网同比提升1.2% [5] - 供热增速前五:海创+170% 绿动+115% 伟明+67% 天楹+60% 瀚蓝+42% [5] - 发电供热比增量前五:天楹+6.4个百分点 绿动+2.4个百分点 旺能+1.6个百分点 海创+1.4个百分点 中科+0.9个百分点 [5] 水务行业 - 2025年上半年板块自由现金流-41亿元(2024年上半年为-66亿元) [6] - 预计兴蓉 首创资本开支2026年开始大幅下降 自由现金流大增可期 [6] - 2024年水务板块分红比例34% 核心公司兴蓉分红28%有较大提升空间 [6] - 广州 深圳自来水提价落实 东莞 中山跟进 佛山拟调整污水收费标准 [6] 环卫行业 - 2025年1-7月环卫车销量43967辆(增长3.3%) 其中新能源7095辆(增长77.6%) 新能源渗透率16.14%(提升6.75个百分点) [7][8] - 盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为30%/15%/8% [8] - 2025年上半年无人清洁环卫项目数量超90个(占比约31%) 总金额超55亿元(占比约81%) 已超2024年全年金额 [7] 生物柴油 - 2025年9月8-12日生柴均价8400元/吨(周环比持平) 地沟油均价6600元/吨(周环比下降0.5%) [8] - 考虑一个月库存周期测算单吨盈利70元/吨(周环比增长21.6%) [8] 锂电回收 - 截至2025年9月12日 三元电池粉锂系数周环比下降0.5% 锂/钴/镍系数分别为69%/74%/74% [8] - 碳酸锂价格7.24万元/吨(周环比下降3.1%) 金属钴27.2万元/吨(周环比增长0.4%) 金属镍12.35万元/吨(周环比增长1.3%) [8] - 单吨废料毛利-0.36万元(周环比改善0.032万元) [8]