报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩快报显示营收10.41亿元、归母净利润8949.95万元，营收同比增长23.44%，归母净利润同比增长1.59%，扣非净利润同比增长15.32% [4] - 小幅下调2024年，上调2025 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.89/1.23/1.42（原0.96/1.14/1.28）亿元，对应EPS分别为0.72/0.99/1.14元/股，对应当前股价的PE分别为29.2/21.2/18.4倍 [4] - 看好公司爆品能量胶、乳清蛋白的增长潜力与健身健美行业广阔空间，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价20.97元，一年最高最低为24.36/8.28元，总市值26.11亿元，流通市值23.76亿元，总股本1.25亿股，流通股本1.13亿股，近3个月换手率148.9% [2] 业绩情况 - 2024年营收10.41亿元，同比增长23.44%；归母净利润8949.95万元，同比增长1.59%；扣非净利润8735.37万元，同比增长15.32% [4] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为10.41/12.48/15.18亿元，归母净利润分别为0.89/1.23/1.42亿元，毛利率分别为39.8%/40.8%/40.9%，净利率分别为8.6%/9.9%/9.3%，ROE分别为10.3%/12.8%/13.1% [4][6] 产品销售情况 - 2024年核心爆品乳清蛋白、能量胶等产品销量及销售额均实现较大增长 [5] 市场策略 - 公司将赛事作为宣传及活动载体，与电商大促节点联动，精准闭环赋能，促进产品销量提升 [6] - 未来计划继续参与马拉松路跑、健身健美、骑行等赛事，并尝试将骑行、徒步、登山、球类、水上运动等新兴户外赛事纳入规划范畴 [6] 财务预测摘要 - 资产负债表方面，2022 - 2026年流动资产分别为567/655/627/705/715百万元，非流动资产分别为430/414/476/547/644百万元等 [10] - 利润表方面，2022 - 2026年营业收入分别为635/843/1041/1248/1518百万元，营业成本分别为361/505/626/739/897百万元等 [10] - 现金流量表方面，2022 - 2026年经营活动现金流分别为51/148/84/127/143百万元，投资活动现金流分别为 - 11/ - 17/ - 81/ - 95/ - 124百万元等 [10] - 主要财务比率方面，2022 - 2026年营业收入增长率分别为29.7%/32.8%/23.5%/19.8%/21.7%，营业利润增长率分别为16.9%/38.5%/12.7%/39.0%/14.5%等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩快报显示营收10.41亿元、归母净利润8949.95万元，营收同比增长23.44%，归母净利润同比增长1.59%，扣非净利润同比增长15.32%；小幅下调2024年，上调2025 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.89/1.23/1.42亿元，对应EPS分别为0.72/0.99/1.14元/股，对应当前股价的PE分别为29.2/21.2/18.4倍；看好公司爆品能量胶、乳清蛋白的增长潜力与健身健美行业广阔空间，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价20.97元，一年最高最低为24.36/8.28元，总市值26.11亿元，流通市值23.76亿元，总股本1.25亿股，流通股本1.13亿股，近3个月换手率148.9% [2] 业绩情况 - 2024年营收10.41亿元，同比增长23.44%；归母净利润8949.95万元，同比增长1.59%；扣非净利润8735.37万元，同比增长15.32% [4] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为10.41/12.48/15.18亿元，同比增长23.5%/19.8%/21.7%；归母净利润分别为0.89/1.23/1.42亿元，同比增长1.6%/37.7%/14.8% [4][6] 产品销售情况 - 2024年核心爆品乳清蛋白、能量胶等产品销量及销售额均实现较大增长，公司营业收入连续增长，净利润较2023年同比增长，因政府补助同比减少，2024年归母净利润增幅小于扣非后净利润增幅[5] 市场策略 - 公司将赛事作为宣传及活动载体，与电商大促节点联动，精准闭环赋能促进产品销量提升；未来计划继续参与马拉松路跑、健身健美、骑行等赛事，并尝试将骑行、徒步、登山、球类、水上运动等新兴户外赛事纳入规划范畴，提升品牌知名度、竞争力和市场占有率[6] 财务预测摘要 - 资产负债表方面，2022 - 2026年流动资产分别为567/655/627/705/715百万元等；利润表方面，2022 - 2026年营业收入分别为635/843/1041/1248/1518百万元等；现金流量表方面，2022 - 2026年经营活动现金流分别为51/148/84/127/143百万元等[10] - 主要财务比率方面，成长能力如营业收入2022 - 2026年同比增长分别为29.7%/32.8%/23.5%/19.8%/21.7%等；获利能力如毛利率2022 - 2026年分别为43.1%/40.1%/39.8%/40.8%/40.9%等；偿债能力如资产负债率2022 - 2026年分别为25.9%/25.4%/21.8%/23.0%/20.4%等；营运能力如总资产周转率2022 - 2026年分别为0.7/0.8/1.0/1.1/1.2等；每股指标如每股收益2022 - 2026年分别为0.46/0.71/0.72/0.99/1.14元等；估值比率如P/E 2022 - 2026年分别为45.3/29.6/29.2/21.2/18.4倍等[10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收稳步提升，同比增长23.44%，核心产品乳清蛋白、能量胶等销量及销售额显著增长，净利润实现正增长，但归母净利润受政府补助减少和市场营销费用等影响增长幅度乏力 [6] - 公司积极布局产能扩张战略，将“运动营养食品生产基地建设”总投资金额从1.26亿元提升至3.09亿元，工厂建筑面积由26000平方米扩充至54377平方米，有望实现业绩强劲增长 [6] - 公司研发力度加强，2024年上半年创新研发CPT Pro专研配方等，随着政策对大健康产业扶持，运动营养食品行业未来市场上升空间大，公司将受益 [6] - 国内运动营养行业未来景气度较高，公司持续深耕，产品有核心竞争力，布局线上线下销售渠道，预计2024 - 2026年营收分别为10.41/12.80/15.90亿元，归母净利润分别为0.89/1.11/1.35亿元，对应EPS分别为0.72/0.89/1.09元/股，对应当前股价的PE分别为25.37/20.53/16.81倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|8.43|10.41|12.80|15.90| |收入增长率|32.78%|23.46%|22.96%|24.22%| |归母净利润(亿元)|0.88|0.89|1.11|1.35| |利润增速|52.92%|1.58%|23.61%|22.11%| |摊薄EPS(元)|0.71|0.72|0.89|1.09| |PF|25.78|25.37|20.53|16.81| [2] 市场数据（2025 - 03 - 06） - 股票代码：833429.BJ - A股收盘价(元)：18.24 - 上证指数：3381.10 - 总股本(万股)：12450.00 - 实际流通A股(万股)：11328.89 - 流通A股市值(亿元)：20.66 [3] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|654.96|724.81|866.98|1031.42| |现金|406.57|441.22|539.56|661.19| |应收账款|58.05|86.75|106.67|132.50| |其它应收款|3.70|5.78|10.67|4.42| |预付账款|8.35|8.47|10.33|12.81| |存货|177.54|184.83|205.00|228.75| |其他|0.75|-2.25|-5.25|-8.25| |非流动资产|414.00|400.93|384.14|369.74| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |固定资产|318.29|306.02|293.23|280.83| |无形资产|27.90|28.60|29.30|30.00| |道梅|67.82|66.31|61.61|58.91| |资产总计|1068.96|1125.74|1251.13|1401.16| |流动负债|239.24|212.73|238.09|259.90| |短期借款|0.00|20.00|30.00|35.00| |应付账款|70.83|67.21|61.50|50.83| |賞曲|168.41|125.52|146.59|174.06| |非流动负债|32.01|30.76|22.76|14.76| |长期借款|18.50|8.50|3.50|0.50| |賞他|13.51|22.26|19.26|14.26| |负债合计|271.25|243.50|260.86|274.66| |少数股东权益|-0.20|-0.11|0.00|0.14| |归属母公司股东权益|797.91|882.35|990.27|1126.36| |负债和股东权益|1068.96|1125.74|1251.13|1401.16| [7] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|148.21|117.42|144.64|171.50| |净利润|88.15|89.58|110.74|135.23| |折旧摊销|29.46|19.58|20.08|19.70| |财务费用|5.04|1.37|2.29|2.58| |投资损失|0.00|0.00|0.00|0.00| |营运资金变动|21.25|8.94|11.53|13.99| |其它|4.31|-2.05|0.00|0.00| |投资活动现金流|-16.88|-44.44|-43.30|-45.30| |资本支出|-16.88|-3.45|-3.00|-5.00| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00| |真他|0.00|-40.99|-40.30|-40.30| |筹资活动现金流|-29.02|-38.32|-4.00|-5.58| |短期借款|-19.73|20.00|10.00|5.00| |长期借款|-17.50|-10.00|-5.00|-3.00| |其他|8.21|-48.32|-9.00|-7.58| |现金净增加额|102.31|34.65|98.34|121.62| [7] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入|843.22|1041.00|1280.00|1590.00| |营业成本|505.13|604.90|738.00|915.00| |营业税金及时加|8.01|10.41|12.80|15.90| |营业费用|164.53|208.20|256.00|318.00| |管理费用|45.72|70.79|87.04|111.30| |财务费用|-0.52|0.96|1.85|2.04| |资产减值损失|-2.66|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|0.00|0.00|0.00|0.00| |营业利润|90.07|104.10|131.83|160.98| |营业外收入|13.88|2.55|1.00|1.00| |营业外支出|0.20|0.00|1.00|1.00| |利润总额|103.76|106.65|131.83|160.98| |所得税|15.61|17.06|21.09|25.76| |浄利润|88.15|89.58|110.74|135.23| |少数股东损益|0.04|0.09|0.11|0.14| |归属母公司净利润|88.10|89.50|110.63|135.09| |EBITDA|119.01|127.19|153.76|182.72| |EPS (元)|0.71|0.72|0.89|1.09| [8] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|32.78%|23.46%|22.96%|24.22%| |营业利润增长率|38.50%|15.57%|26.64%|22.11%| |归属母公司净利润增长率|52.92%|1.58%|23.61%|22.11%| |毛利率|40.09%|41.89%|42.34%|42.45%| |净利率|10.45%|8.60%|8.64%|8.50%| |ROE|11.04%|10.14%|11.17%|11.99%| |ROIC|8.42%|9.44%|10.52%|11.40%| |资产负债率|25.38%|21.63%|20.85%|19.60%| |净负债比率|-37.66%|-41.46%|-46.66%|-52.08%| |流动比率|2.74|3.41|3.64|3.97| |速动比率|1.96|2.51|2.76|3.07| |总资产周转率|0.82|0.95|1.08|1.20| |应收账款周转率|13.13|14.38|13.24|13.30| |应付账款周转率|6.73|8.76|11.47|16.29| |每股收益(元)|0.71|0.72|0.89|1.09| |每股经营现金(元)|1.19|0.94|1.16|1.38| |每股净资产(元)|6.41|7.09|7.95|9.05| |P/E|25.78|25.37|20.53|16.81| |P/B|2.85|2.57|2.29|2.02| |EV/EBITDA|12.00|14.98|11.76|9.22| |P/S|2.69|2.18|1.77|1.43| [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收稳步提升得益于产品创新、业务布局精准和市场拓展有效，核心产品销量和销售额显著增长，净利润正增长但归母净利润受政府补助和营销费用影响增长乏力 [6] - 公司积极布局产能扩张战略，增加募投项目投资规模，产能提升有望巩固市场地位和增强供应能力，实现业绩强劲增长 [6] - 公司研发力度加强，创新产品带来收入提升，运动营养食品行业受政策扶持且国内市场上升空间大，公司将受益于市场扩大 [6] - 国内运动营养行业未来景气度高，公司深耕行业，产品有竞争力且销售渠道完善，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为8.43亿元、10.41亿元、12.80亿元、15.90亿元，收入增长率分别为32.78%、23.46%、22.96%、24.22% [2] - 2023 - 2026年预计归母净利润分别为0.88亿元、0.89亿元、1.11亿元、1.35亿元，利润增速分别为52.92%、1.58%、23.61%、22.11% [2] - 2023 - 2026年摊薄EPS分别为0.71元、0.72元、0.89元、1.09元，PE分别为25.78、25.37、20.53、16.81 [2] 市场数据 - 2025年3月6日，股票代码833429.BJ，A股收盘价18.24元，上证指数3381.10，总股本12450.00万股，实际流通A股11328.89万股，流通A股市值20.66亿元 [3] 2024年快报情况 - 2024年全年，公司实现营业收入10.41亿元，同比增长23.44%；归母净利润8939.95万元，同比增长1.59%；扣非净利润8735.37万元，同比增长15.32%；加权ROE为10.78%，基本每股收益为0.72元 [6] - 2024年第四季度，公司实现营业收入2.47亿元，同比增长8.0%；归母净利润2386.43万元，同比增长0.32%；扣非净利润2244.85万元，同比下滑9.28% [6] 附录：公司财务预测表 资产负债表（百万元） - 2023 - 2026年流动资产分别为654.96、724.81、866.98、1031.42，非流动资产分别为414.00、400.93、384.14、369.74，资产总计分别为1068.96、1125.74、1251.13、1401.16 [7] - 2023 - 2026年流动负债分别为239.24、212.73、238.09、259.90，非流动负债分别为32.01、30.76、22.76、14.76，负债合计分别为271.25、243.50、260.86、274.66 [7] - 2023 - 2026年少数股东权益分别为 - 0.20、 - 0.11、0.00、0.14，归属母公司股东权益分别为797.91、882.35、990.27、1126.36 [7] 现金流量表（百万元） - 2024 - 2026年经营活动现金流分别为148.21、117.42、144.64、171.50，投资活动现金流分别为 - 16.88、 - 44.44、 - 43.30、 - 45.30，筹资活动现金流分别为 - 29.02、 - 38.32、 - 4.00、 - 5.58 [7] - 2024 - 2026年现金净增加额分别为102.31、34.65、98.34、121.62 [7] 利润表（百万元） - 2023 - 2026年营业收入分别为843.22、1041.00、1280.00、1590.00，营业成本分别为505.13、604.90、738.00、915.00 [8] - 2023 - 2026年营业利润分别为90.07、104.10、131.83、160.98，利润总额分别为103.76、106.65、131.83、160.98，净利润分别为88.15、89.58、110.74、135.23 [8] - 2023 - 2026年归属母公司净利润分别为88.10、89.50、110.63、135.09，EPS分别为0.71、0.72、0.89、1.09 [8] 主要财务比率 - 2023 - 2026年营业收入增长率分别为32.78%、23.46%、22.96%、24.22%，营业利润增长率分别为38.50%、15.57%、26.64%、22.11%，归属母公司净利润增长率分别为52.92%、1.58%、23.61%、22.11% [8] - 2023 - 2026年毛利率分别为40.09%、41.89%、42.34%、42.45%，净利率分别为10.45%、8.60%、8.64%、8.50%，ROE分别为11.04%、10.14%、11.17%、11.99% [8] - 2023 - 2026年资产负债率分别为25.38%、21.63%、20.85%、19.60%，流动比率分别为2.74、3.41、3.64、3.97，速动比率分别为1.96、2.51、2.76、3.07 [8] - 2023 - 2026年P/E分别为25.78、25.37、20.53、16.81，P/B分别为2.85、2.57、2.29、2.02，EV/EBITDA分别为12.00、14.98、11.76、9.22，P/S分别为2.69、2.18、1.77、1.43 [8]

股票回购价格 - 2025年2月11日起回购价格上限由13.00元/股上调为25.00元/股[4] 回购资金与数量 - 拟回购资金总额1000 - 2000万元[5] - 预计回购数量740,524 - 1,140,523股，占总股本0.59% - 0.92%[5] 回购期限 - 实施期限为2024年8月26日至2025年3月25日[5] 截至2025年2月28日情况 - 已回购金额占上限46.95%[8] - 回购股份800,346股，占总股本0.64%[8] - 回购股份占拟回购总数量上限70.17%[8] - 最高成交价16.24元/股，最低9.30元/股[8] - 已支付总金额9,389,530.45元，占上限46.95%[8]

营业收入关键指标变化 - 2024年公司营业收入为1,040,907,963.00元，同比增长23.44%[4][5][6] 利润总额关键指标变化 - 2024年利润总额为102,815,998.21元，同比下降0.91%[4] 净利润关键指标变化 - 2024年归属于上市公司股东的净利润为89,499,500.01元，同比增长1.59%[4][5][6] 扣非净利润关键指标变化 - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为87,353,650.72元，同比增长15.32%[4][5][6] 基本每股收益关键指标变化 - 2024年基本每股收益为0.72元，同比增长1.41%[4][5][6] 总资产关键指标变化 - 2024年末总资产为1,178,317,860.24元，较期初增长10.23%[4][5] 所有者权益关键指标变化 - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益为859,169,573.61元，较期初增长7.68%[4][5] 股本关键指标变化 - 2024年末股本为124,500,000.00元，较期初无变动[4] 每股净资产关键指标变化 - 2024年末归属于上市公司股东的每股净资产为6.93元，较上年同期增长7.61%[4][5] 营收和净利润增长原因 - 营业收入增长得益于产品创新、业务布局和市场拓展策略，净利润增长因精准市场策略和高质量经营管理，政府补助减少致净利润增幅小于扣非净利润增幅[6]

公司基本情况 - 成立于2001年5月，注册地在北京市昌平区，是创新型体育科技公司，为竞技、大众、军需人群提供产品和解决方案 [4][5] - 国内最早进入运动营养行业企业之一，推动行业标准制定，填补标准空白 [5] - 拥有授权发明专利100余项，软件著作权50余项，获多项企业荣誉资质 [5] - 主要产品有运动营养食品、健康营养食品、数字化体育科技产品及服务、受托加工业务等 [5] 投资者关系活动信息 - 活动类别为特定对象调研和其他（券商策略会） [3] - 时间为2025年2月19日至21日，地点包括北京金融街丽思卡尔顿酒店、线上交流、公司会议室 [3] - 参会单位众多，上市公司接待人员为财务总监、董事会秘书吕立甫先生 [3] 销售渠道情况 - 采取多渠道立体营销模式，竞技体育市场线下销售为主，直营与经销结合；军需市场线下直营；大众健身健康市场线上线下结合，经销为主直营为辅 [6] - 按总体情况，线上销售占比更高，大众健身市场产品经销后线上线下销售占比未明确统计 [6] 赛事赞助计划 - 有明确计划和战略考量，可能加大投入，持续参与马拉松等赛事，尝试纳入新兴赛事 [7][8] - 赞助赛事可提升品牌知名度，促进产品销量，建立消费者信任和忠诚度 [8] 蛋白增肌市场 - 全球和中国蛋白增肌产品市场规模增长，市场潜力大，应用场景将更广泛 [9] - 公司蛋白增肌产品占据重要地位，未来市场将快速增长，公司将加大投入提升竞争力 [10] 产能利用率情况 - 整体高效稳定，业绩增长、研发生产投入、市场拓展、库存管理等推动产能利用率提升 [11][12] - 爆品产能相对紧张，公司调整策略、优化流程，加快新生产基地建设 [12] 新品推出计划 - 过去成功推出多款新品获积极反馈，会不断推出新品满足需求，提高竞争力 [13] 竞争对手影响 - 带来挑战，促使公司提升产品质量、降低成本、优化服务，加大研发投入 [14] - 带来机遇，吸引新消费者，扩大市场规模，促进行业发展 [14]

股东减持 - 银晖国际2025年2月7 - 19日减持286,885股[1] - 持股比例从9.2139%降至8.9835%[1] - 减持比例为0.2304%[1] 影响说明 - 变动与承诺无差异，不违规[3] - 不影响控股权和生产经营[4] - 不涉及披露权益变动报告书[4]

股份数据 - 公司总股本为124,500,000股[6] - 无限售条件股份113,288,891股，占比91.00%[6] - 有限售条件股份11,211,109股，占比9.00%[6] - 高管股份10,551,109股，占比8.47%[6] - 限制性股票660,000股，占比0.53%[6] 解除限售情况 - 本次股票解除限售227,000股，占总股本0.18%，2025年2月24日可交易[3] - 李奇庚本次解除20,000股，占0.02%，未解除180,000股[4] - 吕立甫本次解除15,000股，占0.01%，未解除135,000股[4] 其他 - 申请解除限售股东无未履约承诺[7] - 解除限售股东减持将提前披露信息[8]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研和其他（现场和线上会议） [3] - 活动时间为2025年2月11日至2025年2月12日，地点为公司会议室和线上交流 [3] - 参会单位众多，包括国泰君安、阳光资产等多家机构 [3][4] - 上市公司接待人员为公司董事长白厚增先生和财务总监、董事会秘书吕立甫先生 [4] 股份回购方案调整 - 因资本市场行情和股价变化，公司将回购股份价格上限由13元/股（含）调整至25元/股（含） [5] - 股份回购实施期限延期1个月，至2025年3月25日 [5] 跑步补能市场工作 - 产品方面，优化能量胶爆品矩阵，推出“7重能量及电解质”能量胶，进行配方、卖点和包装升级 [6] - 营销方面，以赛事营销为载体，赞助路跑赛事，开拓路跑渠道，加强经销商发展，开发跑团并构建专属服务体系 [6] 体重控制市场布局 - 公司有左旋肉碱类减控体重产品和减脂代餐产品储备，并获得多项相关发明专利 [7] - 未来将根据市场情况持续开发相关产品并合理投放布局 [7] 原料成本应对策略 - 蛋白粉原料成本上涨是周期性的，预计后续会回调 [8] - 公司产品多样，利于规避高价原料，已与多家供应商建立长期稳定合作关系 [8] - 主动寻找新合作伙伴，多元化采购渠道，密切关注市场动态，及时调整采购策略 [8][9] - 通过制定价格政策、与供应商谈判协商，争取更优价格和支付条件 [9] 近期经营策略规划 - 推进创意品牌营销，加强品牌无形内涵特性构建 [10] - 聚焦爆品，落实“产品项目制”开发管理模式 [10] - 加强渠道开发建设，按大消费标准构建渠道体系，开发线下渠道，挖掘线上平台潜力 [10] - 组织运营转型升级，坚持高标准工作，高质量经营 [10]