产品和技术 - 金山办公被列为深度白马股产品，并受到持续跟踪[2] - AI主题在五六月份预计会持续深化，金山办公被认为符合这一主题[2] - WPS AI产品在C端开始尝试商业化落地，历史上C端业务增长动能强劲[3] - 公司发布了WPS AI的企业版本，希望在企业端实现商业化落地[3] - 公司对WPS AI的收入弹性进行了测算，预计付费会员将带来收入增量[4] - 公司对付费用户和免费用户的转化率进行了测算，预计将带来收入增量[5] - 公司对个人业务和B端WPS AI产品进行了收入测算和弹性分析[7] - 公司预计在中性假设下，个人业务收入将在未来几年持续增长[8] - B端带来的收入增量分别是1900万、7500万和2亿，C端暂时会是AI收入的主要贡献力量[9] - 机构订阅业务对应的收入提升比例分别为1.5%、4.9%和10%，机构订阅带来的AI收入增量分别为24年2亿、25年16.5亿、26年12亿[9] - WPS产品价格比微软365低45%，C端消费者版本价格至少比微软低50%[10] - WPSAI的本土化优势和功能颗粒度更细，具有独特的导航功能，生成的内容更详细、篇幅更长[12] 业绩和市场 - 公司C端业务增长主要来自于付费渗透率提升和up值提升，2020年付费渗透率提升2.8个百分点，个人订阅收入增速达到64%[14] - 公司推出更多新功能提高产品价值量，促进用户从短周期付费转向长周期会员付费，提升up值幅度逐年加大[14] - 公司C端付费渗透率和up值有充足的增长动能，新的会员体系提加效果尚未兑现，AI功能将提升产品体验和价值量[15] - 公司机构授权业务开始回暖，Q4机构授权同比仅下滑15%，Q1开始恢复增长，B端业务在24年相对23年预计增长20%以上[16] - 机构授权部分预计在24年将有双位数增长[17] - 公司预计未来三年收入端将保持25-30%的年均负荷增速[17] - 公司认为AI推广下的经济润率可以继续保持[17] - 公司选取科大讯飞和万先科技作为可比公司，认为公司有一定的买入空间[18]

本周关注地产政策 - 一线城市限购政策陆续调整[3] - 房地产发展新模式加速推进[3] - 首发首付比例和房贷利率调整[3] - 地产政策消除市场对系统性风险的担忧[4] - 地产政策带来对今年经济修复的预期转变[4] 2024年结构特征 - 结构大年红利与算力双主线[7] - 23年杠铃组合现象延续至24年[8] 新产品和新技术研发 - 09年到10年是智能手机结构牛市，以电子为代表，全球科技背景是苹果持续创新高[9] - 1617年是大消费和理工结构牛市，食品饮料指数涨幅高达2.5倍，电动车上游理工指数涨幅近四倍[9] 市场扩张和并购 - 两年结构牛市中，第二年通常是大年，第一年是结构的小年，第二年盈利向上改善，盈利变化进入上行通道[10] - 结构牛市第二年通常是大年，机构加仓通常在第二年，第一年机构仓位对结构没有太大变化[11] 未来展望 - 23年是AI预期驱动的普涨，24年以算力为主线，全球补库开启，级别更大，时间和幅度更大[12] - 今年以AI和算力为代表，算力扩散引领的小盘科技更为占优，未来三个月主线是算力扩散[13] 其他新策略和有价值的信息 - 23年1月到6月是第一波普涨，主要是GBT-4事件驱动，7月到10月调整，11月开始第二波，以财报带来的戴维斯双击为催化剂[14] - 算力扩散已经开始演绎，早期阶段已启动，未来三个月主线是算力扩散，红利趋势没有结束，下半年还会有一波行情[15]

会议主要讨论的核心内容 产能端 - 接下来5-9月份是去年产能加速下降的滞后反应期,体现在母猪数量和效率的下降 [3][4] - 产能的变化是决定价格走势的关键因素,但市场往往忽视这一点 [4][5] 需求端 - 5-8月是生猪价格季节性上涨的时间窗口,主要由于需求端的恢复和供给端的减少 [5][6] 成本端 - 预计5-9月期间饲料成本(如豆粕、玉米)将上涨,带动养殖成本上升,对价格形成支撑 [7][8] 库存端 - 当前库存压力相对较小,不会对价格形成太大阻碍,可能起到助推作用 [9][10][11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者** 对于公司未来的价格走势和股价表现,有何具体判断? [12] **回答者** 公司认为在上述基本面因素支撑下,生猪价格有望超预期上涨,并带动相关股价表现更加凌厉和顺畅 [12] 问题2 **提问者** 公司对于5-9月的这个时间窗口有何特别关注? [12] **回答者** 公司认为5-9月是今年最重要的价格表现窗口期,建议投资者关注这一时间段 [12]

会议主要讨论的核心内容 会议概况 - 本次电话会议由浙商证券研究所主持,面向浙商证券研究所签约的机构投资者以及受邀客户第三方嘉宾发言 [1] - 会议主要分为五个议程,包括重大政策、地产政策、低空经济政策等主题 [2] 重大政策和地产政策 - 政策支持更新周期驱动和内需复苏,地产政策出现拐点,政策工具箱还有很多空间 [2][3][4] - 地产政策利好,有利于地产链公司的正常经营 [4] 低空经济政策 - 低空经济政策密集出台,如北京和南京相继成立低空经济产业联盟,各地政府竞相推动 [10][11][12] - 低空经济产业链包括空管、无人机等,具有较好的发展前景 [11][12] 行业观点 - 工程机械行业:地产政策利好,内需和出口均有改善,推荐中国重工、三一重工等 [7][8] - 汽车零部件行业:出口业务改善,推荐金达股份、上海超导等 [13][14][15] - 电力设备和电子机械行业:在江苏省经济中占重要地位 [33][34] - 航空航天和低空经济:具有较好的发展前景,推荐中指股份、危害广泰等 [10][11][12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 对于低空经济政策密集出台,未来发展趋势如何?[10] **Jiazhen Zhao 回答** 低空经济产业链包括空管、无人机等,具有较好的发展前景,各地政府正在大力推动,预计未来会持续发展。[11][12] 问题2 **Yang Bai 提问** 对于江苏省制造业的发展情况,有哪些特点?[23][24] **Jiazhen Zhao 回答** 江苏省制造业占GDP比重较高,拥有多个国家级先进制造业集群,制造业创新能力强,在电力设备、电子机械等行业处于领先地位。[23][24][33][34] 问题3 **Joyce Ju 提问** 浙商证券对于江苏省商业公司的研究有何规划?[38][39] **Lei Chen 回答** 浙商证券计划深入研究江苏省各地区和行业的商业公司,并推出系列调研报告,为投资者提供更多投资线索和机会。[38][39]

会议主要讨论的核心内容 - 5月17日住建部和央行出台了大量地产政策,这是一个进入历史的重要时刻 [1][2] - 这些政策的核心目标是解决地产需求问题,包括改善购买力和预期问题 [2][3] - 政策的力度和以往的"小步快跑"有很大不同,代表了最松的政策,观望需求不再有必要 [3][4] - 收储政策的推出对于调节供需平衡非常重要,可能需要7000-8000亿元资金规模 [4][5][6] - 收储政策不同于以往的"旧换新",而是对新房的收购,可以直接缓解房企融资压力 [8][9] 地产反转的可能性分析 - 地产反转通常需要多个政策合力,不会一蹴而就,目前反转可能性已达60% [9][10] - 政策落地执行力度提升,与之前有很大不同,有利于政策效果的发挥 [6][7] - 财政发力拉动投资是关键,决定需求修复的斜率,政策还在等待落地 [10][11] 行业和公司投资机会 - 改善型住房是未来蓝海,相关开发商如建发国际、滨江集团等具有优势 [26][27] - 中介公司如贝壳、我爱我家等也将率先受益于基本面修复 [28] - 部分地方国企如北京城建、上海中华等短期也可能受益于收储政策 [28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 地产能否真正形成反转?需求是否真的存在? [10][11] **分析师回答** - 地产反转需要多个政策合力,目前反转可能性已达60% - 观望需求积累较多,只需要政策释放就能转化为实际需求 [11][12][13] 问题2 **投资人提问** 收储政策的具体执行力度如何?资金规模是否足够? [6][7] **分析师回答** - 收储政策有明确的执行要求和监督反馈机制,资金规模可能达7000-8000亿元 [6][7] - 与之前保交楼政策不同,银行配合度可能更高 [6][7] 问题3 **投资人提问** 地产股近期的大涨是否已经见顶? [15][16][17] **分析师回答** - 地产股的反弹通常需要半年到一年的时间,目前才刚刚开始 [21][22] - 未来还有三个阶段的估值修复空间,目前估值水平仍处低位 [25][26]

会议主要讨论的核心内容 - 目前海外变压器市场主要分为北美、欧洲、东南亚和非洲四大区域 [2][3][4][7][8] - 其中需求最旺盛的是北美市场,主要包括配电变压器和光伏发电变压器 [2][3][4] - 欧洲市场也有较大需求,主要集中在光伏储能和工业电力领域 [4][5][6][7] - 东南亚市场相对平缓,澳大利亚数据中心建设带来一定需求 [7][8] - 非洲市场规模较小,主要依赖中国企业的基础设施建设 [8] 进入欧美市场的门槛和认证 - 进入美国市场需要通过严格的UL认证,周期可能需要半年到数年 [10][11] - 欧洲市场门槛主要在政治因素,需要有当地企业的引荐和良好业绩 [11][12][13] - 合资企业可以借助母公司的品牌和技术优势更快进入欧美市场 [12][13] 未来需求趋势 - 北美市场未来2-3年内需求将保持20%-30%的增长 [21][22] - 欧洲市场未来2-3年内需求增长也可能达到20%-30% [23][24] - 东南亚和非洲市场相对平稳,增长较缓慢 [7][8] - 数据中心和新能源领域将成为未来主要增长点 [21][22][23][24] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **参会者提问** 询问中国企业进入欧美市场的利润水平和关税影响 [25] **专家回答** - 中国企业进入欧美市场利润较高,主要由于当地价格水平较高 [25][26] - 关税方面,美国对中国变压器征收25%关税,欧洲各国关税一般低于10% [25] 问题2 **参会者提问** 询问哪些中国变压器企业在欧美市场有较好表现 [29][30][31] **专家回答** - 华鹏、金盘等企业在美国市场有一定影响力和业绩 [29][30] - 通过合资或收购欧美品牌的方式,也有一些中国企业进入欧美市场 [12][13] 问题3 **参会者提问** 询问未来2-3年美国变压器市场的补库存需求情况 [44][45][46] **专家回答** - 美国变压器市场在2023-2025年存在大规模补库存需求 [44][45] - 补库存完成后,未来市场需求将恢复到自然增长水平 [46][47]

公司属性变化 - 公司实控人变更将带来融资能力提升和财务费用率下降，重塑公司价值[3] - 公司属性从地方国企转变为央企，融资成本将显著降低，业务合作与协同将加速[4] 财务状况 - 公司信用减值损失逐渐收窄，利润端弹性显现，2025到2026年信用减值损失对利润端影响逐步优化[6] - 公司24年上半年发债成本下降，新发债率仅为3%左右，主要受市场资金端下行和实控人变动影响[12] - 公司预计财务费用率将继续下降，但具体幅度暂无法确定[13] 业务调整 - 公司在业务上调整，减少或终止回款不佳的业务，以减轻公司负担[11] - 公司去年开始拓展新业务领域，如CSOSTD和器械，业务进展较多[17] 市场表现 - 一季度账期同比延长，公司在北方市场回款压力较大[10] - 一季度器械板块同比下降了10%的点[18] - 一季度新兴业务板块收入增长接近50%[19] 业务展望 - 公司与中国医药在业务上有一定的同业竞争，但在区域上具有互补性，未来可能会进行更多合作[15] - 公司在控股股东变更后，资金成本优势将增大，未来可能会扩大并购或工业板块拓展[16] - 目标是在2025年达到两千家店的门店数量[27]

业绩总结 - 22年的四季度是底部左侧，23年的1月前后是底部右侧，进入新的大势周期[4] - 今年指数宽基是慢牛，预期空间相对较低[9] - 23年以来是结构牛，小盘占优，背后是人工智能产业的崛起[7] - 未来三个月TMT板块更具潜力，特别是在七月前后值得关注[9] - 小盘股未来三个月将启动，主要依靠新兴产业[10] 未来展望 - 未来两到三个月，AI上游主线的扩散将映射到国防、医药、电子等板块上[11] - 今年产业主题非常活跃，科技创新是政策发力的重点[11] - 新制生产力产业扩散是今年的重头戏，包括生物医药、航天等方向[11] 市场趋势 - 本周市场反映金融数据有所震荡，但幅度有限，是布局的时间窗口[9] 其他有价值的信息 - 浙商证券研究所提醒投资者，电话会议内容仅代表个人观点，不构成具体证券的投资建议[12] - 嘉宾观点与浙商研究所观点有分歧时，仅作为不同研究视角供投资者参考[13] - 未经合法授权，严禁录音、记录、转发电话会议内容，感谢理解和配合[13]

行业趋势 - 船舶行业经历了长达16年的下行周期，目前已经开始进入一个可能长达三到五年以上的上行周期[2] - 船舶行业的订单量和完工量数据显示，预计未来三年内将有较大订单完成，可能导致行业上行周期接近尾声[3] - 中国船舶行业具有明显的成长性，市场份额有望翻番，品类扩张带来的增长潜力较大[5] - 行业竞争格局和市场集中度发生显著变化，中国船舶有望在市场份额上进一步提升[6] 业绩展望 - 中国船舶行业订单需求在2022年下半年开始上涨，船价已上涨40%，目前船价达到历史最高点的96%[10] - 未来三四年可能出现船舶订单和船架的高峰期，船价有望继续上涨，中国船舶企业业绩可能超预期[13] - 中国船舶24年一季度实现盈利，净利润超过4亿美元，同比增长超过800%[19] 公司发展 - 公司认为从民船角度来看，主要推荐中国船舶，其他两家公司也有一定投资潜力[8] - 中国船舶计划在2026年6月底前完成同业竞争问题解决，可能进行资产整合[22] - 中国船舶通过重大资产重组，江南造船、外高桥等公司形成核心集团[24] 技术和市场 - 中国船舶主营业务为造修船，占收入超过90%，技术领先全球[24] - 中国船舶2023年新接订单同比增长104%，保持竞争力[24] - 中国船舶制造市场占比全球13.6%[31]

军工板块 - 军工板块近几年涨幅和调整时间基本对称[1] - 军工板块涨幅最高一倍，调整幅度也较大[2] 军工行业投资价值 - 军工行业长期投资价值在于民品和国际市场，直升机板块发展空间较大[4] - 低空经济是军工公司中短期催化剂，通用航空领域有潜力[5] - 中资股份是低空经济核心标的，直升机领域发展前景广阔[6] 公司发展 - 公司在直升机领域具有强大的总体设计能力、气动设计能力和智能化飞控能力[12] - 公司签署了多个民用直升机的销售合同，包括AC322和AC312E等型号，订单数量达到22架[13] - 公司的军品向上，民品订单预计大幅增长，军贸市场也有望大幅增长[15] - 公司认为收购哈飞和昌飞集团是重要的，巩固了直升机领域的地位[17] - 公司在2023年实现了收入和利润的双增长，主要因为产品交付量增加和价格调整[18] - 哈尔滨分部收入增速高于整体收入增速，景德镇分部收入逐步恢复[19] - 公司净利率有望恢复到过去的水平，收购哈飞和昌飞集团后净利率有提升[20] - 公司披露了大量民用直升机的采购订单，包括AC332、AC312E和AC352[21] - 公司的AC352民用直升机是我国先进的7吨级直升机，已获得型号合格证[22] - 公司军用直升机需求量和缺口量大，未来发展前景看好[23] - 公司认为民用直升机市场有望出现拐点，订单量增加，市场规模巨大[24] 市场情况 - 我国军贸出口额仅占军工企业销售额的4.2%[25] - 美国军工企业出口占比高达41.4%[25] - 2023年，中资股份收入中空客直升机业务占比达到41%[27] - 中资股份预计在2024年至2026年实现营收310亿至443亿元[27] - 公司的PE水平在43至29倍之间，预计2020至2026年的公募金利润在7.2至10.8亿之间[28]