出口情况 - 2024年3月以美元计价的出口额同比下降7.5%，主要受高基数和透支效应影响[1] - 2024年1-3月汽车出口保持较快增长，出口新动能继续保持强势[3] - 2024年1-3月我国对东盟出口增速达到4.1%，好于去年四季度[3] - 2024年1-3月我国对美出口同比下降1.3%，好于去年四季度[3] - 2024年1-3月我国对欧盟出口同比下降5.7%，降幅较去年四季度收窄[3] - 2024年4月出口额同比降幅有望收窄，二季度出口额增速会进一步加快[4] - 2024年全年出口增速预计在4.0%左右，外需对宏观经济的拉动作用不宜过度高估[4] 进口情况 - 2024年3月进口额同比下降1.9%，主要受高基数影响[1] - 2024年1-3月进口增速好于去年四季度，但受地产低迷和消费不旺影响[5] - 3月铁矿石进口额同比增长7.5%，增速较1-2月放缓15.3个百分点[7] - 3月集成电路进口额同比增长2.0%，增速较1-2月下滑13.3个百分点[7] - 3月大豆进口额同比下降33.7%，降幅较1-2月明显扩大[7] - 1-3月累计进口额同比增长1.5%，好于去年四季度的0.8%[7] - 一季度出口增速高于去年四季度，对进口增长有一定带动作用[7] - 一季度RJ-CRB商品价格指数均值同比增长1.9%，高于去年四季度的-0.7%[7] - 二季度进口增速将较一季度加快，4月进口额同比有望实现回正，预计增速在5%左右[8]

业绩总结 - 3月新增人民币贷款同比少增8000亿，社会融资规模同比少增5142亿[1] - 3月末，广义货币(M2)同比增长8.3%，增速比上月末低0.4个百分点[1] - 3月新增信贷、社融环比季节性大规模回升，但同比少增幅度较大[1] - 3月末M2增速为8.3%，较上月末回落0.4个百分点，创近30个月以来最低[3] - 3月末M1增速为1.1%，较上月末下行0.1个百分点，继续处于明显偏低水平[3] - 3月新增社融同比少增5142亿元，但少增规模小于贷款[2] - 3月新增社融同比表现要好于信贷，主要受表外票据融资和企业债券融资拉动[2] - M2与M1增速“剪刀差”持续处于高位，主要原因是房地产低迷和企业活跃度不足[4] - 当前M2增速仍高于名义GDP增速，符合经济增长和价格水平预期目标[3] - 宽货币向稳增长的传导不畅，需要刺激内需、提振实体经济活跃度[5] - 当前及未来一段时间，可适度淡化对信贷、社融总量的关注，重点观察结构性货币政策工具引导金融资源对重点领域有效需求的满足程度[6] - 一季度GDP增速有望达到5.0%左右，高于此前普遍预期[6] - 未来一段时间物价水平会继续处于稳中偏低状态，为后期国内货币政策灵活调整提供空间[6]

通货膨胀 - 2024年3月CPI同比上涨0.1%，连续两个月保持正增长，但涨幅较上月大幅回落0.6个百分点，回落幅度超出市场预期[1] - 3月PPI环比下降0.1%，连续第5个月环比走跌；同比下降2.8%，降幅较上月扩大0.1个百分点，连续18个月处于同比负增长状态[2] - 3月CPI同比连续两个月保持正增长，意味着通缩风险可控，但CPI环比下降1.0%，显示物价运行明显偏弱[3] - 3月生产资料PPI环比下跌0.1%，为连续第5个月走跌，同比跌幅较上月扩大0.1个百分点至-3.5%[3] 投资研究报告 - 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见[8] - 未获授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告[10]

宏观数据 - 今年一季度宏观数据好于预期，工业生产、投资、出口等数据表现良好[1] - 货币政策将更加注重逆周期调节，降息降准有空间[1] - 10年期国债收益率偏低，可能会通过监管措施推动回归正常水平[1] 货币政策 - 央行将充实货币政策工具箱，适时创新结构性货币政策工具[2] - 央行在二级市场购买国债的可能性不大，结构性货币政策工具受到重视[2] 房地产政策 - 房地产政策将继续供需两端发力，推动行业软着陆[2] - 房地产融资协调机制有望全国覆盖，房企开发贷发放速度将加快[2] 免责声明 - 东方金诚对评级预测并不保证与实际情况一致，保留修正或更新的权利[5] - 本研究报告仅用于为投资人、发行人提供第三方参考意见，投资者应自行对投资行为和结果负责[6] - 未获授权的机构及人士不得获取或使用本研究报告，东方金诚对未授权使用行为不承担责任[8]

业绩总结 - 2024年3月末，我国外汇储备规模为32457亿美元，比2月末上升198亿美元，升幅为0.62%[1] - 3月末黄金储备为7274万盎司，为连续第17个月增持黄金储备[1] - 当月外储规模扩大的一个原因可能是外汇占款的持续增加[1] - 当前我国外储规模整体上处于适度充裕状态，预计未来一段时间外储规模将继续稳定在略高于3万亿美元水平[1] 央行政策 - 央行持续增持黄金有助于储备资产保值增值，同时为持续推进人民币国际化进程夯实基础[2] - 央行增持黄金是后期央行政策的大方向，符合中央金融工作会议和政府工作报告的要求[3]

业绩总结 - 2024年1-2月全国一般公共预算收入同比下降2.3%[1] - 1-2月全国政府性基金支出同比下降10.2%[4] - 1-2月基建类支出同比增速较快，支持了年初基建投资维持在较快增长水平[3] - 1-2月个人所得税收入同比下降15.9%，主要由去年出台的个税优惠政策所致[3]

制造业 - 2024年3月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，高于上月的49.1%[1] - 3月非制造业商务活动指数为53.0%，高于上月的51.4%[1] - 3月制造业新订单指数升至53.0%，较上月大幅上行4个百分点，创近1年来最高[1] - 3月制造业生产指数达到52.2%，较高景气水平，受节后员工返岗和市场需求回暖影响[1] - 3月大中小型企业PMI全部站上荣枯平衡线，小型企业PMI指数首次升入扩张区间[2] 服务业 - 3月服务业PMI指数为52.4%，比上月大幅上扬1.4个百分点，连续三个月处于扩张区间[2] 建筑业 - 3月建筑业商务活动指数为56.2%，较上月上行2.7个百分点，继续处于高景气状态[3] 综合 - 3月综合PMI产出指数为52.7%，较上月高出1.8个百分点，显示宏观经济景气度全面改善[3]

未来展望 - 公司判断二季度MLF利率有望下调，幅度约在0.1至0.2个百分点左右[1] - 公司判断二季度MLF利率下调的可能性较大，有助于促消费、扩投资，改善社会预期[2] - 未来政策性降息落地会带动贷款利率进一步下调，银行净息差面临进一步收窄的压力[3] 新产品和新技术研发 - 3月15日，央行开展3870亿元MLF操作，本月MLF到期量为4810亿元，操作利率为2.50%[1] - 2月20日5年期以上LPR报价大幅下调0.25个百分点，将带动新发放居民房贷利率和企业中长期贷款利率更大幅度下调[1] 市场扩张和并购 - MLF利率下调会带动LPR报价联动调整，有效降低实体经济融资成本，为地方债务风险化解提供有利条件[2] - 这将引导居民房贷利率较快下调，推动房地产行业尽快实现软着陆，是今年稳增长、防风险的关键所在[3] 其他新策略 - 3月MLF小幅缩量续作，主要源于降准后银行体系流动性充裕，MLF操作需求减少[3] - 3月MLF到期量为4810亿，当月操作规模为3870亿，实施940亿缩量续作[4]

会议内容 - 美联储维持利率不变，全票支持决策[1] - 鲍威尔表示今年可能会降息三次，同时放缓缩表速度[1] - 美联储认为通胀数据对政策制定产生一定影响，但对年内降息方向与力度判断未发生实质性改变[2] - 预计美联储将在6月开启首次降息，下半年可能再降息两次左右，全年累计降息75bp左右[3] - 美联储可能在年中前后宣布taper，下半年正式放缓缩表，可能在2025年上半年停止缩表[5] - 美国隔夜逆回购工具规模持续回落，市场流动性尚可，为美联储减缓缩表提供平稳过渡时间窗口[6] - 美联储可能在年中前后宣布taper，不排除分多步骤、逐步“减量”[7] - 美联储上半年可能停止缩表，具体时点存在不确定性[8]

业绩总结 - 2024年2月新增人民币贷款1.45万亿，同比少增3600亿[1] - 2月新增社会融资规模15583亿，同比少增16027亿[1] - 2月末，广义货币(M2)同比增长8.7%，增速与上月末持平[1] - 2月新增贷款规模为历史同期第二高，新增社融规模为历史同期第三高[2] - 3月新增信贷、社融有望恢复较快增长[2] 企业贷款情况 - 2月企业中长期贷款恢复同比多增，主要原因是降准落地和稳增长政策加码[5] 货币供应情况 - 2月末M2增速为8.7%，持续处于逾两年来的最低水平[4] - 2月末M1增速为1.2%，与上月末大幅回落4.7个百分点[4] - 当前M1增速持续处于偏低水平，背后是楼市偏冷和企业经营投资活跃度低[4] 社会融资情况 - 2月新增社融规模同比大幅下降，但仍处历史同期第三高位[3] 货币政策展望 - 今年货币政策“精准有效”的具体体现是构性货币政策工具引导金融资源对重点领域有效需求的满足[6] - 今年政府工作报告要求“促进社会综合融资成本稳中有降”，考虑到物价水平偏低，可能会有政策利率下调的可能性[6] - 逆周期调节政策适度加力，二季度不排除政策利率（MLF操作利率）下调的可能性，带动企业和居民贷款利率持续下调[6]