行业投资评级和公司概况 - 报告行业投资评级为"增持" [1] - 报告分析师为曾帅和王卓亚 [1] - 中航证券设定的上市公司投资评级包括"买入"、"持有"和"卖出" [582][583][584][585] - 中航证券设定的行业投资评级包括"增持"、"中性"和"减持" [586] 氢能优势与氢源 - 氢能可用于化工、冶金、能源、交通等多领域,是理想的绿电储能媒介 [2] - 当前国内氢需求主要来自化工、冶金、石油炼化等传统工业领域,未来5年内这一格局仍将保持 [2] - 全球氢气主要来源于化石燃料制氢,低碳氢源(绿氢+蓝氢)占比难以突破1% [2] - 在全球降碳减排的趋势下,传统领域的低碳氢源替代、交通和电力等新兴应用领域需求崛起,以及低碳制氢成本的下降,全球低碳氢源用量和产量有望迎来迅速增长 [2] 电解槽技术分析 AWE电解槽 - AWE技术路线的电解槽凭借成本优势装机量大幅领先于其他技术路线 [5] - AWE电解槽产业链的极板、密封垫片、制氢电源等环节已完全实现国产化,而隔膜属于国产化程度较低的关键零部件 [6] - 国内AWE电解槽技术的源头主要为中船718所,与苏州苏氢、天津大陆并称"老三家",由此诞生了多家排名靠前的AWE电解槽企业 [161] - 国内AWE电解槽企业在大标方、高电密、低功耗等方面的研发已经全面领先于欧美日 [165] PEM电解槽 - PEM电解槽需要在强酸性和高氧化性的工作环境下运行,因此更依赖难加工的钛合金和贵金属催化剂,导致成本过高 [188] - PEM电解槽的优势包括电流密度大、氢气纯度高、响应速度快、转换效率高等 [188] - PEM电解槽的不足包括价格过高、全氟磺酸酯膜的国产化进度慢于AWE的PPS膜国产化进度、减贵金属研究尚不充分等 [189] - 国内PEM电解槽产业起步较晚,但技术差距在缩小,核心材料的进口依赖度仍较高 [213][214][215][216][217] AEM电解槽 - AEM电解槽结合了AWE和PEM电解槽的优点,制氢成本低、稳定性高,但仍处于研发阶段 [233][234][235] - AEM膜的规模化和国产化是最大的挑战,存在离子传导率低、稳定性较低等问题 [235] - 国内与国外在AEM技术上存在差距,但都未进入产业化阶段,国内未来引领行业的概率大 [239][240][241][242][243][244][245][246][247][248][249][250][251] SOEC电解槽 - SOEC技术的优势在于在高温环境下运行,可实现80％+的制氢能源转换效率,但运行稳定性有待考验 [254][255] - 国内市场SOEC目前尚处于研发示范阶段,与国外存在较大差距 [266] - 国内企业在小型SOEC电解槽测试上取得不错成果,但在产业化进程上还与国外存在较多差距 [266] 电解槽行业发展 全球需求快速增长,中国需求与供给都成为全球主导力量 - 全球电解槽装机规模近年来快速扩大,中国在其中发挥着主导力量 [356][357][358] - 中国电解槽装机量近三年迅速增长,2023年占全球比重约50% [357] - 据预测,2030年全球电解槽累计装机量将达到175-420GW,中国将占比1/3以上 [358] 中国供给快速崛起,海外玩家也在中国布局产能 - 国内电解槽行业应用案例增多,国产装备厂家崛起势头明显,国外厂商在国内市场的影响力下降 [370][371] - 国内电解槽市场从百花齐放走向"内卷"加剧,主要体现在产能快速扩张、制氢性能不断突破、价格下降等 [375][376][377] - 主要原材料和零部件均已实现国产,PPS隔膜和复合隔膜的国产化将加速,PEM槽的核心材料进口依赖度仍较高 [388][389][390][391][392][393][394][395][396][397][398][399][400][401][402][403][404] 出口与跨国合作,道阻且长、行则至远 - 国内电解槽设备商出海需要面对不同国家与地区的标准差异、准入壁垒、本地化服务需求及本土企业的竞争 [404][405][406][407][408][409][410][411][412][413][414] - 国内企业通过代理商合作、与海外伙伴更紧密合作等方式拓展海外市场,规避贸易风险 [408][409][410][411][412][413][414] 电解槽技术路线竞争 AWE与PEM谁主沉浮 - 从运行经济性、制造难度、投资强度等角度看,AWE制氢经济性优势更明显,但PEM对于绿电和电价更有优势 [423] - 如果电解水制氢在化工和工业等应用场景打开突破口,产业化应用成熟的AWE制氢更有希望得到快速推广 [423] - AWE和PEM电解槽都在持续降本增效,但AWE设备的成本优势将保持领先 [423][436][437] - 未来5年内,AWE技术的降本会加速、国内和全球推广都将加速,PEM技术更适合在小型项目采用,或与AWE搭配使用 [473] 四大技术路线之争 - 截至2022年,全球AWE和PEM电解槽装机占比分别约60%和约30%,SOEC等其他路线

氢能优势与氢源 1) 氢气可同时应用于工业、民用能源、交通动力等多领域,是理想的绿电储能载体 [17][18] 2) 目前氢气主要用于化工、治金、石油炼化等传统工业领域,未来交通、电力等新兴应用将成为主要增长点 [36][37] 3) 全球氢气主要来源于化石燃料制氢,低碳氢源(绿氢+蓝氢)占比不足1%,未来将迎来快速增长 [2][3][37] 电解槽技术分析 1) AWE电解槽技术成熟度高、成本较低,但在能耗、产气纯度和安全等方面存在不足 [98][99][100] 2) PEM电解槽具有电流密度大、氢气纯度高、响应速度快等优点,但需要使用贵金属催化剂,成本较高 [84][85] 3) AEM电解槽可结合AWE低成本和PEM高效的优势,但关键材料AEM膜的稳定性和性能仍待提升 [85][86] 4) SOEC电解槽在高温下制氢效率高,但运行温度高、启停不便、性能衰减较快,商业化应用还需时日 [86][87] 5) 国内AWE电解槽技术已全面领先,但在隔膜等关键材料上仍存在进口依赖 [102][103][104][105][106][107][108] 6) 国内PEM电解槽与国外存在一定差距,但在膜、催化剂等关键材料上的国产化正在加速 [140][141][142][143][144][145] 电解槽行业两大疑问 1) 全球电解槽行业格局将发生剧烈变化,中国供给快速崛起,AWE技术优势明显 [225][226][227][228][229][230][231][232][233][234][235][236][237][238][239][240][241][242][243][244][245][246] 2) AWE和PEM两大技术路线未来5年内将继续占据主导地位,AWE技术在成本和应用场景上具有优势 [269][270][271][272][273][274][275][276][277][278][279][280][281][282] 重点公司 1) 中国石化是全球最大的氢生产和利用主体,正全面布局氢能产业链 [332][333][334][335][336][337][338][339][340] 2) 中国石油正积极发力制氢、储运和加氢站建设,打造国内领先的氢能供应商 [347][348][349][350] 3) 国家电投旗下吉电股份、国氢科技等公司全面布局氢能产业链 [353][354][355][356][357] 4) 中国能建是全球特大型能源电力集团,正大规模投资绿色氢能项目 [360][361][362][363][364][365] 5) 石化机械是中国石化下属主要装备制造基地,正快速布局氢能装备业务 [367][368][369] 6) 中集安瑞科依托压力容器和温控技术,在制、储、运、加等环节布局氢能产品线 [374][375][376] 7) 华电重工作为华电集团的载体,在制氢装备和项目上取得多项突破 [380][381][382][383] 8) 隆基氢能、阳光氢能等光伏、风电巨头纷纷进军电解槽行业 [389][390][391][392][393][394][395][396][397][398][399][400][401][402][403][404][405][406][407][408][409][410]

行业投资评级 报告给予行业"增持"评级 [1] 报告的核心观点 1. 新能源作为新质生产力重要代表有望迎来全新发展机遇 [6] 2. 国家将统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金,加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新 [7] 3. 北美地区汽车电动化受阻,短期内欧洲、中东及东南亚等地区将成为电动车增长及中企产能出海的核心区域 [8] 4. 全球第四大电池制造商SK On进入危机模式,海外巨头盈利压力迅速放大,或将倒逼产能出清,行业或将迎来拐点 [8] 新能源车 1. 新能源车行业销量数据亮眼,2024年1-6月销量同比增长33.1% [11] 2. 比亚迪作为行业龙头,2024年1-6月/6月销量同比增长35.0%/28.8%,出口数据维持高增趋势 [12] 3. 新能源重卡和天然气重卡销量大幅增长,渗透率分别达到11.0%和25.5% [13] 4. 政策支持老旧营运货车报废更新,预计带来45万辆左右的重卡置换需求 [14] 储能 1. 储能行业中标增速较年初略有回落,但仍处高景气度 [15] 2. 储能系统价格持续下行,行业价格战加剧竞争格局恶化 [16] 3. 储能行业业主方集中度有所降低,主要由于地方国资加速布局 [17] 上游材料 1. 碳酸锂价格自Q2以来持续下行,带动锂电产业链各环节价格下跌,盈利能力进一步承压 [18][19][20][21] 2. 电芯价格自2024年以来缓慢下跌,主要受下游动储需求价格战影响 [24][25][26] 3. 海外电池巨头SK On陷入较大盈利危机,或将倒逼产能出清,行业或将迎来拐点 [32][33] 重卡 1. 新能源重卡和天然气重卡销量保持高增长,渗透率分别达到11.0%和25.5% [95][104] 2. 中国重汽在新能源重卡和天然气重卡市场份额持续提升 [107][109][114] 3. 重卡行业整体处于底部向上修复阶段,受益于行业自然置换和排放标准升级 [117]

报告行业投资评级 - 报告行业投资评级为增持 [204] 报告的核心观点 军贸方面 - 美国长期以"以军贸养军工"的思路,通过加强国际军工贸易实现强大和可持续的国防工业基础 [60][61][62][63][64] - 2023年以来,地缘政治事件频发、"代理人战争"模式的出现以及全球军费的持续增长,这些因素或将助推2024年全球军贸快速修复 [70][71][72][74] - 我国军贸短期内有望持续增长,到"十四五"末期,伴随恢复式增长向内生式高速增长的转变,军贸顺差有望持续增长 [76][77][78][79][80][82] 商业航天方面 - 我国航天发射热度不减,2024年上半年航天发射次数再创新高,达到30次 [96][97][98] - 民营火箭公司实现发射零失败,但也出现了天龙三号坠毁和双曲线一号发射失利等事故,凸显了航天工程的高风险特征 [84][85][86][88][89][90][91][92][95] - 随着民营火箭企业布局卫星星座以及"G60"星座首批卫星发射计划的披露,我国低轨卫星互联网正式建设进程有望迎来提速 [130][131] 行业持仓分析 - 2024Q2公募基金军工持仓规模环比下降0.34%,位列全行业11/31,持仓比例为3.62% [143][144][145][148][149] - 外资军工持仓规模小幅波动,持仓占比2.10% [156][157] 行业业绩预告 - 2024年上半年业绩预告(快报)的上市公司净利润增速下限中位数为-35.58% [161][162]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为增持 [204][205] 报告的核心观点 军贸 - 美国长期以"以军贸养军工"的思路,通过加强国际军工贸易实现强大和可持续的国防工业基础 [59][60][61][62][63][64] - 2023年以来,地缘政治事件频发、"代理人战争"模式的出现以及全球军费的持续增长,这些因素或将助推2024年全球军贸快速修复 [70][71][72][74] - 我国军贸短期内有望持续增长,到"十四五"末期,伴随恢复式增长向内生式高速增长的转变,军贸顺差有望持续增长 [76][77][78][79][80][82] 商业航天 - 我国航天发射热度不减,2024年上半年航天发射次数再创新高,达到30次 [96][97][98] - 民营火箭公司发射事故频发,反映航天工程的高风险特征,短期内可能引起发射节奏的阶段性放缓,但中长期有利于行业健康发展 [84][85][86][88][89][90][91][92][95] - 随着民营火箭企业布局卫星星座以及"G60"星座首批卫星发射计划的披露,我国低轨卫星互联网正式建设进程有望迎来提速 [130][131] 行业持仓分析 - 2024Q2公募基金军工持仓规模环比下降0.34%,位列全行业11/31,持仓比例为3.62% [143][144][145][146][147][148][149][150][151][152] - 外资军工持仓规模小幅波动,持仓占比2.10% [156][157] 行业业绩预告 - 2024年上半年业绩预告(快报)的上市公司净利润增速下限中位数为-35.58%,增速上限中位数为-24.48%,但Q2单季度环比增速中位数为19.69% [161][162][163][165] 投资建议 - 关注无人装备、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会 [194] - 关注民机、低空经济、军贸、信息安全、商业航天等军民结合领域的"大军工"投资机会 [195] - 关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会 [195] - 具体建议关注的细分领域及个股 [195][196][197][198][199]

核心观点 - 三中全会《决定》有望促进自主可控和提振内需两大方向政策持续加码 [2][3] - 若特朗普胜率进一步提升,"特朗普交易"再度升温,自主可控和提振内需政策或将加速落地,两大方向有望创造超额收益 [2][3] 自主可控 - 《决定》强调要抓紧打造自主可控的产业链供应链,后续自主可控政策有望加码 [4][24] - 中美贸易摩擦期间,自主可控概念如计算机、军工等行业表现较好 [35][36] 提振内需 - 《决定》指出要加快培育完整内需体系,完善扩大消费长效机制,积极推进首发经济 [25][26] - 近期出台多项稳增长、提振内需政策,如降息、设备更新补贴等 [26][27] - 内需消费行业如食品饮料、社会服务在贸易摩擦期间表现较好 [35][36] 特朗普交易 - 特朗普政策主张大多延续其第一任期,包括宽财政、宽货币、减税等 [34] - 特朗普增加关税和对华科技限制的影响相对更加确定,自主可控和内需消费行业有望受益 [35][36] 军工行业 - 军工行业需求恢复应是时不我待,但人事调整和产品降价等压力影响投资者情绪 [10][11][12] - 2024年下半年军工行业基本面有望迎来环比恢复,可关注新质生产力、军工央企、军贸相关公司 [42][43][44] 投资建议 - 三中全会后市场风险偏好有望改善,关注相关改革领域投资机会 [15][16][17] - 推荐新质生产力概念和央企高股息板块,重点看好自主可控和提振内需两大方向 [15][16][17] - 重点关注7月政治局会议、美联储降息预期、上市公司半年报业绩 [17][18][19]

报告行业投资评级 报告给予行业"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1. 国家发改委发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》,提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债,加力支持设备更新和消费品以旧换新。政策支持范围扩大,资金规模和渠道明确,申报门槛降低。政策持续加码下,经济内需活力有望释放,设备投资需求将得到提振,制造业有望加快复苏。[10][11][12] 行业投资机会 1. 船舶行业:政策将刺激老旧船舶加速更新,船舶行业高景气度有望持续,造船厂及核心零部件环节将深度受益。[29][30][31][32][33] 2. 农机行业:政策对农机补贴进行上调,将增强农民投资信心、激发农机市场活力,带动农机产业链进入良性循环。[34][35][39][40][41] 3. 通用设备行业:政策支持范围涉及多个行业,将带动通用设备景气上行,注塑机、减速机、工业母机等有望受益。[42][43][44][45][46] 4. 光伏设备:N型电池片扩产项目多点开花,光伏设备企业技术持续突破,需求与技术共振,推动光伏产业高景气增长。[47] 5. 锂电设备:新技术带来新需求、扩产结构性加速度和打造第二成长曲线,相关设备商有望受益。[48] 6. 储能:发电侧和用户侧储能均迎来重磅政策利好,推动储能全面发展。[49] 7. 氢能源:绿氢符合碳中和要求,光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础,相关龙头公司有望受益。[49] 8. 半导体设备:全球半导体设备市场未来十年翻倍增长,国产替代是一个长期、持续、必然的趋势。[51] 9. 自动化:刀具市场规模有望持续增长,头部企业有望迎来高速成长机遇。[52] 风险提示 1. 产品和技术迭代升级不及预期 2. 海外市场拓展不及预期 3. 海外复苏不及预期、国内需求不及预期 4. 原材料价格波动 5. 客户扩产不及预期 6. 市场竞争加剧[53]

报告行业投资评级 - 报告维持行业"增持"评级 [89][90] 报告的核心观点 - 生猪价格延续景气,行情仍望在高度和持续性上演绎 [9] - 肉鸡苗价格涨势明显,肉鸡板块有望迎来预期修复 [9][14] - 关注优秀规模养殖集团如牧原股份、温氏股份,以及具有养殖扩张优化和成长潜力的神农集团、巨星农牧、华统股份等 [9][17] - 关注肉鸡种源龙头企业益生股份 [9] 行业分类总结 养殖产业 - 6月猪企销售有所减缓,价格维持高位震荡 [15] - 行业养殖利润实现盈利,自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为391.28元/头和327.15元/头 [15] - 关注优秀规模养殖集团和具有扩张优化及成长潜力的企业 [17] 动保产业 - 动保行业有望伴随养殖经营改善复苏,行业竞争优化,国内动保企业市场空间潜力较大 [18] - 关注中牧股份、生物股份、普莱柯、金河生物等动保头部企业 [19] 饲料产业 - 饲料行业、上游原料周期和成本压力、下游养殖周期复苏有望带动饲用需求 [20] - 关注海大集团、天马科技等饲料和水产养殖优势企业 [20] 种植产业 - 地缘政治扰动下重视全球粮食供需,小麦、水稻、玉米、大豆供需预期有所调整 [21][22][23][24][25][26] - 关注种业振兴下的生物育种优势企业如隆平高科、大北农,以及优势品种企业如登海种业 [27][28] 宠物食品产业 - 看好国产宠物食品企业的长期发展逻辑,关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等头部企业 [29][30]

报告行业投资评级 报告维持社会服务行业的"增持"评级。[50][51] 报告的核心观点 投资主线1: 暑期电影市场人气旺,消费潜力进一步释放 - 2024年暑期档(6月-8月)档期总票房(含预售)突破65亿元,《抓娃娃》《默杀》《云边有个小爽部》位列前三。[6][29] - 2024年第29周实现全国电影市场票房17.52亿元,周内日票房均破亿,周一至周四工作日大盛景房维持在2亿元左右。[6] - 电影《抓娃娃》的票房已经突破了16亿元,《默杀》获得周票房亚军,实现周票房2.50亿元、累计票房11.24亿元。[6] - 影院功能不断拓展,从传统的电影放映延伸至多元活动,大屏幕直播体育赛事等成为常态。[30][31] - 电影消费券持续发放,助力行业景气度提升。[32] - 建议关注年内动画电影上映预期【光线传媒】,院线及产品供给【万达电影、博纳影业】,AI多概态加速IP变现【中文在线、穿阅科技】。[33] 投资主线2: 暑期旅游经济持续向好,相关公司业绩有望提振 - 航班价格和酒店价格下降,出行性价比增高,免签政策利好出境游。[34] - 国内游市场火热,各地推出特色"文旅大餐",文旅消费券发放超4亿元。[35] - 跨境游优惠"一码通",支付宝等平台提升了支付便利性,进一步激发旅游消费。[36][37] - 建议关注交通改善或项目扩容预期的景区【九华旅游、峨眉山、长白山、三特索道】,出境游产品提供商【众信旅游】。[37] 行业新闻动态 - 县城旅游市场崛起,影视作品对旅游市场的拉动作用凸显。[38][39] - AI技术赋能电影产业优化转型,中国电影"以变求变"。[40][41][42] - 暑期档电影市场持续升温,各地影院推出优惠活动和特色服务。[43][44] - 中欧旅游业合作"双向奔赴",银联加速提升跨境支付能力。[45][46] - 部分旅游城市打车需求大幅上涨,晚高峰延长2小时以上。[47][48]

报告行业投资评级 - 报告维持行业"持有"评级 [99] 报告的核心观点 外部因素 - 美国政府正考虑对日本 TEL、荷兰 ASML 等公司实施外国直接产品规则(FDPR)的措施,进一步限制日、荷半导体设备对华出口 [4] - 党中央二十届三中全会强调推进高水平科技自立自强,健全提升产业链供应链彻性和安全水平制度,抓紧打造自主可控的产业链供应链 [4] 行业现状 - 日本和荷兰的半导体设备公司在全球市场占据重要地位,在多个细分领域具有优势 [5][17][18] - 我国半导体设备的国产化率较低,对日本和荷兰的进口依赖较大,特别是在光刻机、刻蚀设备、热处理设备等领域 [20][21][22][23] 投资机会 - 在日、荷设备进一步受限的情况下,国内相关设备公司有望加速国产替代,建议关注光刻机、涂胶显影设备、刻蚀机、热处理设备、量检测设备等领域 [27] - 重点推荐北方华创、福晶科技、精测电子、雅克科技等公司 [12] 根据目录分别总结 行情回顾 - 本周电子行业小幅上涨,跑赢上证指数但跑输沪深300指数 [3] - 被动元件、半导体设备等细分板块涨幅居前 [38] 行业数据跟踪 - 存储器和面板价格整体维持平稳 [49][55] - 6月中国集成电路进出口金额和数量均有所增长 [61][62][63][64][65][66][67][68][69][70] 海外行业动态 - 韩国上半年半导体出口大增,存储芯片出口增长近90% [72][73][74][75][76] - 日系被动元件大厂计划涨价,涨幅或达20% [77][78][79][80][81][82] - SK海力士将在HBM生产中采用混合键合技术 [83][84][85] 国内行业动态 - 台积电成立团队布局FOPLP技术,规划建立小量试产线 [86][87][88][89][90][91] - 上半年我国集成电路等产品产量保持两位数增长 [92][93][94] - 国家大基金二期入股重庆芯联微,助力其成为西部地区先进特色工艺晶圆厂 [95][96][97][98]