美债收益率 - 今年第九周（2.26 - 3.1）美债收益率整体下行，短端利率涨跌互现，中端利率大幅下行约10bp，长端利率小幅下行约5bp，美债期限结构曲线变陡[3][88] - 截至3月1日收盘，国债1M收益率较上周上行5bp至5.54%；3M、6M、1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y、20Y、30Y收益率较上周分别下行4bp、5bp、6bp、13bp、13bp、11bp、8bp、7bp、5bp、4bp至5.42%、5.27%、4.94%、4.54%、4.32%、4.17%、4.2%、4.19%、4.46%和4.33%[27][88] 期限利差和信用利差 - 今年第九周美债期限利差较上周有所走阔，倒挂情况加深和缓解同存，中美10Y国债收益率利差倒挂程度小幅缓解，美国信用利差小幅走阔[19] - 截至3月1日收盘，国债5Y - 3Y、10Y - 2Y、10Y - 3Y、10Y - 7Y期限利差倒挂程度分别缓解2bp、6bp、6bp、1bp至 - 15bp、 - 35bp、 - 13bp、 - 1bp；10Y - 3M、10Y - 1Y期限利差倒挂程度分别加深3bp、1bp至 - 123bp、 - 75bp；10Y - 5Y期限利差由倒挂2bp转为正常，利差为2bp；30Y - 10Y利差走阔3bp至14bp[23] - 截至2月29日，穆迪Baa级信用利差上行6bp至155bp；截至3月1日收盘，美国TED利差指数由0.15%攀升至0.17%[23] 美债发行 - 截至2024年2月29日，美国国债总额达34.47万亿美元，周环比 + 0.41%，年初至今上涨0.59%，与2020年3月30日相比上涨37.05%[44] - 本周（week9）美国国债发行金额达6879.74亿美元，与上周相比 + 1243.32亿美元，环比 + 22.06%；下周预计发行国债4742.48亿美元，均为短期债券[57] 经济数据 - 美国去年四季度GDP季调环比折年率由3.3%下修至3.2%，小幅低于预期，但未对市场造成较大影响[3][88] - 周四公布的PCE物价指数同比下行，环比涨幅在市场预期之内；个人消费支出下滑，初请失业金人数增长，劳动力市场降温[3][88] - 2月制造业PMI显示制造业修复速度放慢，产出水平下行，预示今年一季度经济增长速度大概率下行[3][88] 风险提示 - 美国经济韧性超预期，地缘政治风险，美国财政债务压力凸显，金融部门流动性风险[82]

报告的核心观点 - 上市险企1月保费收入呈现分化态势,人身险保费收入同比下滑,财险保费收入则延续稳健增长 [1][2] - 人身险保费承压主要系银保渠道趸交保费规模下降,但期交保费仍保持稳健增长,预计新业务价值有望延续正增趋势 [2][3][4] - 财险保费实现稳健增长,但车险保费增速与新车销量增速出现背离,主要系各险企非车险业务经营策略分化所致 [5][6] 报告内容总结 人身险业务 - 上市险企1月合计人身险保费收入同比下滑4.2%,相较2023年12月单月同比增速下滑9.2个百分点 [2] - 人身险保费承压主要系银保渠道趸交保费规模下降,但期交保费仍保持稳健增长 [2] - 预计上市险企一季度新业务价值或仍将延续正增趋势,人身险需求端仍具备有效支撑 [3][4] 财险业务 - 1月中国人保、中国平安、中国太保合计财险保费收入同比增长3.5%,增速环比2023年12月提升1.5个百分点 [5] - 各家公司财险保费均实现正增,太保财险增速领先,人保和平安财险增速相对偏缓,主要系各家险企非车业务经营策略分化所致 [5] - 人保车险保费增速与新车销量增速出现背离,预计与中小机构加大费用投放、公司控制业务风险有关 [6] 投资建议 - 当前保险板块估值处于历史低位,建议关注中国太保、新华保险 [7] 风险提示 - 政策力度不及预期、经济复苏不及预期、权益市场持续调整、新单销售不及预期 [8]

报告行业投资评级 - 推荐 [2] 报告的核心观点 - 监管密集发声围绕加强市场监管、提振市场信心动作频出，后续市场信心恢复可期，券商和保险板块均有望表现出贝塔属性迎来反弹 [8] 根据相关目录分别进行总结 一周市场表现回顾 - 年初至今非银金融指数累计上涨 2.74%，沪深 300 指数累计上涨 1.71%，非银金融板块跑赢沪深 300 指数 1.03 个百分点，在三十一个申万一级行业中排名第六；本周非银金融板块上涨 2.80%，沪深 300 指数累计上涨 3.71%，非银金融板块跑输沪深 300 指数 0.91 个百分点，在三十一个申万一级行业中排名第二十七 [2] - 部分前期调整幅度较大的多元金融股涨幅居前，涨幅前五的个股分别为仁东控股、亚联发展、九鼎投资、华金资本、首创证券，少数个股出现小幅调整 [2] - 当前非银金融行业各细分板块估值均处于低位，截至 2024 年 2 月 23 日，券商板块估值为 1.17 倍 PB，低于行业近十年历史估值中枢 1.67 倍 PB，保险板块估值为 0.96 倍 PB，低于行业近十年历史估值中枢 1.84 倍 PB [2] 券商政策跟踪 - 证监会召开系列座谈会，就加强资本市场监管、防范化解风险、推动资本市场高质量发展广泛听取意见建议，将认真对待各方意见，可行的马上就办，不具备条件的做好沟通解释，及时回应市场关切 [3] - 沪深交易所对宁波灵均实施暂停交易措施并启动公开谴责程序，后续将严格落实报告制度，加强量化交易行情授权管理，完善异常交易监测监控标准，加强对杠杆类量化产品的监测与规制，压实证券公司客户管理责任，加强与香港交易所沟通 [3][5] 保险政策跟踪 - 2023 年保险行业总资产规模稳健增长，截至 2023 年四季度末，保险公司总资产 29.96 万亿元，较年初增长 10.4%，其中产险公司总资产较年初增长 3.3%，人身险公司总资产较年初增长 10.9% [5] - 截至 2023 年四季度，保险业综合偿付能力充足率为 197.1%，核心偿付能力充足率为 128.2%，均高于达标标准，财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率各有不同 [5] 券商行业动态跟踪 - 证监会主要领导调整后释放稳市场政策信号，预计后续将围绕严把 IPO 准入关、坚持以投资者为本理念、推动中长期资金入市等方面深化资本市场改革 [5] - 近期券商板块反弹幅度弱于大盘，主要因雪球、DMA、融券等创新业务出现风险，市场担忧金融创新收紧，叠加高股息行情下资金青睐银行、保险等金融股，但后续随着市场改革推进，市场信心有望修复，券商板块有望表现出贝塔属性 [5] 保险行业动态跟踪 - 上市险企 1 月人身险保费收入同比下滑 4.2%，相较 2023 年 12 月单月同比增速下滑 9.2 个百分点，预计因银保报行合一政策处于消化期，上市险企调整业务结构、压降银保趸交保费；1 月人身险总保费收入承压但业务结构持续优化，趸交保费下滑但期交保费稳健增长，且银保“报行合一”有望提升新业务价值率，预计上市险企一季度新业务价值或仍正增，但 2 月单月人身险保费收入或因春节错位因素短暂承压，个险渠道“报行合一”落地情况需持续跟踪 [6] - 1 月中国人保、中国平安、中国太保合计财险保费收入同比增长 3.5%，增速环比 2023 年 12 月提升 1.5 个百分点，各家公司财险保费均正增，太保财险增速领先为 8.9%，人保、平安财险保费增速相对偏缓，分别为 2.7%和 1.1%，预计因各家险企非车业务经营策略分化所致 [8] 本周重点公司公告 - 新华保险公布 2024 年 1 月保费数据，实现原保险保费收入为人民币 2,989,008 万元 [8] - 中国太保公布 2024 年 1 月保费数据，子公司太平洋人寿累计原保险业务收入为人民币 449.27 亿元，同比下降 14.7%，子公司太平洋财产累计原保险业务收入为人民币 253.93 亿元，同比增长 8.9% [8] - 中国人保公布 2024 年 1 月保费数据，子公司人民财产、人民人寿、人民健康所获得的原保险保费收入分别为人民币 62,828 百万元、人民币 32,004 百万元、人民币 11,198 百万元 [8] 投资建议 - 券商板块建议重点关注头部券商及存在并购重组预期的相关个股，包括中信证券、中国银河 [8] - 保险板块建议关注中国太保、新华保险 [8]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但建议关注三条投资主线[4][33] 核心观点 - 传媒板块表现强劲 申万传媒指数单周上涨14.62% 显著跑赢沪深300指数10.04个百分点[4][12] - 短剧市场爆发式增长 春节档单日充值破亿 预估总规模超8亿元 其中《我在八零年代当后妈》单日充值超2000万元 制作周期仅10天且后期成本约9万元[4][17][31] - AI技术突破密集 谷歌发布轻量级开源模型Gemma（2B/7B参数） Stability AI推出文生图模型Stable Diffusion 3（800M-8B参数） 微软Copilot新增18000字符笔记本功能[4][20][22] - 投资主线聚焦三条：AI/MR受益游戏龙头、业绩优异估值合理个股、春节档及AI文生视频相关标的[4][33] 本周行情回顾 - 申万传媒板块涨幅14.62% 位列行业第一 细分板块中广告营销（+20.28%）、数字媒体（+16.19%）、出版（+15.00%）涨幅居前[4][12] - 个股涨幅前十包括因赛集团（+122.89%）、华扬联众（+61.26%）、国脉文化（+61.18%）等[13] 行业数据跟踪 游戏与互联网 - 2024年1月全球手游收入65亿美元（环比-2.3%） 腾讯《王者荣耀》以2.33亿美元收入重回全球榜首 美国市场贡献29.9%份额[14] - 网易开放世界游戏《射雕》定档3月28日公测 强调"不肝不氪"模式 测试中超半数用户付费低于200元[16] - 全球手游1月下载量45.2亿次（环比+1.5%） 印度市场以7.18亿次下载居首（占比15.9%）[16] 影视与短剧 - 春节档票房表现分化 八部影片中四部撤档 但短剧市场热度超预期 超800部微短剧上线贺岁档[17][31] - 芒果TV推出Vision Pro专属应用 支持4K/HDR及眼动交互功能[17] - 央视推出首部AI文生视频动画《千秋诗颂》 基于语文教材诗词制作[19] AI与元宇宙 - 国资委要求央企加快布局AI 建设智能算力中心并开展AI+专项行动[20] - 东京政府与Roblox合作推出元宇宙旅游项目"HELLO! TOKYO FRIENDS"[22] 公司动态 - 完美世界出售美国环球影业片单资产 交易金额1.64亿美元[23] - 神州泰岳2023年营收59.65亿元（同比+24.11%） 净利润8.93亿元（同比+64.82%） 游戏出海收入占比近90%[25] 一级市场与估值 - 本周PE/VC投资5起 文娱传媒和元宇宙领域各2起 战略投资占4起[26][27] - 传媒行业PE-TTM为23.66倍 低于近五年中位数25.94倍 当前百分位35.28%[28] 电影市场 - 本周全国票房19.46亿元（环比-68.15%） 《第二十条》《飞驰人生2》《热辣滚烫》周票房分别为5.98亿、5.38亿、4.34亿元[30] 投资建议 - 关注AI/MR游戏龙头：三七互娱、恺英网络、神州泰岳、完美世界[4][33] - 关注绩优低估个股：芒果超媒、分众传媒[4][33] - 关注春节档及AI文生视频标的：光线传媒、横店影视、华策影视、奥飞娱乐[4][33]

报告的核心观点 - 本周工业金属价格小幅上涨 [1][2] - 美联储降息预期有所推延 [2] - 国内需求受春节影响有所放缓 [2] - 上游供给增速有所放缓 [5] - 下游需求相对平稳 [4][5] 行业数据总结 工业金属 - LME铜价本周上涨1.4%,国内铜价上涨2.4% [1] - LME铜库存下降0.6%,上期所阴极铜库存上升109% [2] - 铜现货加工费下降27.9% [1] - 电解铝价格偏震荡,库存累库较往年滞后 [3] - 电解铝吨铝毛利润仍处于年内较高水平 [3] 能源金属 - 锂精矿价格持平,锂盐价格小幅下跌 [4] - 锂资源供需格局未见明显改善 [4] 稀土及小金属 - 稀土磁材价格进一步回落,需求端未见起色 [5] - 钴价、镍价延续低位震荡 [5] 贵金属 - 国内贵金属价格难有明显走势,伦敦金价维持2000美元/盎司上方 [6] 公司动态 - 紫金矿业控股子公司巨龙铜矿获批扩产至35万吨/日 [13] - 中钨高新拟设立全资子公司加快西部钨钼新材料基地建设 [14] - 江西铜业拟回购不超过30亿元股份 [14] - 永兴材料累计回购5.66万股 [14] - 天齐锂业控股子公司格林布什锂矿资源储量大幅增加 [14] 投资建议 - 建议关注铜矿龙头紫金矿业、成本较低的电解铝企业、锂电池材料龙头天齐锂业、赣锋锂业等 [7][15][16] - 同时可关注稀土、小金属相关概念股中国稀土、金力永磁、云南锗业等 [15][16] - 建议关注黄金股山东黄金、中金黄金等 [16] 风险提示 - 各金属下游需求不及预期 - 各金属供应端开采不及预期 - 全球宏观流动性变化 - 国内政策变动 - 地缘政治冲突 [18]

报告的核心观点 - 本周CS新能车行业指数上涨0.97%,跑输沪深300指数2.74个百分点[1] - 2月新能源车销量环比大幅下滑43.0%,但渗透率仍有所恢复[2] - 上游锂价和镍价小幅下跌,中游材料价格保持稳定[3][4] - 新能源车价格竞争加剧,比亚迪秦PLUS价格下探至8万元左右,后续其他车企纷纷跟进[5] 行业数据总结 乘用车周度销量 - 2月1-17日,全国乘用车市场零售销量55.9万辆,同比下降14%,环比下降43%[8] - 2月1-17日,全国乘用车新能源市场零售销量16.5万辆,同比下降15%,环比下降44%[8] 原材料价格 - 本周锂价小幅下跌,碳酸锂价格9.6万元/吨,氢氧化锂价格8.5万元/吨[3] - 硫酸镍价格下降3.7%至2.8万元/吨[4] - 中游主材价格保持稳定[9] 行业公司动态 - 乘联会预测2月新能源车零售销量38.0万辆,环比下降43.0%,渗透率约33.0%[11] - 比亚迪将秦PLUS价格下探至7.98万元,引发其他车企价格跟随[11] 风险提示 - 新能源车销量不及预期 - 行业竞争超出预期 - 原材料价格波动超出预期 - 智能化演进不及预期[12]

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报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 行业各金属价格有不同表现，虽面临需求、供应、宏观等风险，但部分金属如铜、铝、黄金等仍有投资机会，建议关注相关龙头企业 [5][7][24] 根据相关目录分别进行总结 行业数据及图表 - 各金属本周数据：LME铜价8322美元/吨周涨2.8%，国内铜现货价67725元/吨周持平，LME铜库存13.06万吨降4.5%，上期所阴极铜库存8.65万吨升26.9%；上海有色铝价18910元/吨周持平，电解铝社会库存49.1万吨累库；锂精矿982美元/吨周持平；氧化镨钕39.9万元/吨周持平；黄金价479.99元/克周回落0.7%，银价5803元/千克周回落1.8% [5][10] 公司新闻 - 盛新锂能子公司与澳企签锂精矿承购协议2024 - 2026年采购锂辉石精矿 [19] - 盛达资源与中化地质矿山总局签战略合作框架协议开展产业协同合作 [19] - 赤峰黄金7名董事、高管增持公司股份92.41万股 [21] - 天山铝业2月5日首次回购股份301.01万股占总股本0.06% [21] - 南山铝业控股股东承诺6个月内不减持公司股份 [21] - 北方稀土1月各板块生产计划完成率超100%实现开门红 [21] 投资建议 - 工业金属：铜价震荡，海外强国内受节假日影响小，预计美国通胀回落支撑铜价，地产政策加码支撑需求，关注紫金矿业；铝价震荡，节后需求或回暖，关注云铝股份等 [5][22][24] - 能源金属：锂价企稳但下行趋势难改，供需偏松，关注新能源车销量，逢低关注天齐锂业等 [7][24] - 稀土及小金属：稀土磁材价格平稳，需求未起色，供给增速放缓，关注中国稀土等；钴镍价低位震荡回落，关注云南锗业等 [7][24] - 贵金属：国内贵金属价格小幅回落，美联储降息空间仍存，关注山东黄金等 [7][24] - 投资建议小结：逢低关注紫金矿业、云铝股份等 [8][24]

报告行业投资评级 - 推荐 [2] 报告的核心观点 - 近期监管密集发声，后续市场信心恢复可期，券商和保险板块均有望表现出贝塔属性迎来反弹 [8] - 券商板块建议重点关注头部券商及存在并购重组预期的相关个股，保险板块建议关注估值处于历史低位且有望表现出较高弹性的个股 [8] 各部分总结 一周市场表现回顾 - 年初至今，非银金融指数累计下跌 0.06%，沪深 300 指数累计下跌 1.93%，非银金融板块跑赢沪深 300 指数 1.87 个百分点，在三十一个申万一级行业中排名第四 [3] - 本周，非银金融板块上涨 6.06%，沪深 300 指数累计上涨 5.83%，非银金融板块跑赢沪深 300 指数 0.23 个百分点，在三十一个申万一级行业中排名第十一 [3] - 多元金融股跌幅靠前，券商股涨幅相对领先 [3] - 当前非银金融行业各细分板块估值均处于低位，截至 2024 年 2 月 8 日，券商板块估值为 1.15 倍 PB，保险板块估值为 0.92 倍 PB，均低于行业近十年历史估值中枢 [3] 券商政策跟踪 - 中共中央和国务院决定调整中国证监会主要领导，吴清任党委书记和主席 [4] - 中央汇金公司扩大 ETF 增持范围并将持续加大增持力度，证监会支持并将为其创造便利条件，同时协调引导各类机构投资者入市，鼓励上市公司回购增持 [4] - 证监会严惩操纵市场恶意做空，加强“穿透式”交易监控 [6] 保险政策跟踪 - 证监会就上市保险公司信息披露特别规定公开征求意见，完善披露要求，优化披露内容 [6] - 国家金融监督管理总局召开专题会议部署落实城市房地产融资协调机制相关工作，要求各监管局和商业银行积极参与 [6] 券商行业动态跟踪 - 股票质押业务整体风险明显下降，截至 2 月 2 日，两市股票质押市值占总市值比重由 2018 年高峰时的 10.51%降为 3.38%，质押融资余额由 2.69 万亿元降为 1.59 万亿元，今年以来违约强平金额合计 2740.32 万元，占市场日成交额比重很小 [6] - “两融”融资业务全市场平均维持担保比例 226%，1 月以来累计平仓金额约 9 亿元，占融资规模的万分之 6，整体风险可控 [6] - “两融”融券业务，证监会从暂停新增转融券规模、加强客户交易行为管理、加大监管执法力度三方面加强监管 [6] 保险行业动态跟踪 - 近期 A 股市场投资情绪恢复驱动保险板块反弹，负债端势头向好，资产端有望底部反弹 [8] - 负债端受春节假期影响险企展业暂停，增速分化，一季度银保保费收入下降但价值率显著提升，个险开门红价值表现良好，保险产品竞争力提升 [8] - 资产端 10 年期国债收益率下探至 2.4%的历史低点，权益市场处于底部，有望迎来反弹 [8] 本周重点公司公告 - 华安证券收到安徽监管局行政监管措施决定书 [8] - 招商证券 2023 年营业收入同比增长 3.00%，归母净利润同比增长 8.35% [8] - 中国人寿 2024 年 1 月实现原保费收入 2066 亿元，同比增长 2.2% [8] - 中信证券发布华夏基金业绩快报，2023 年营业收入 73.27 亿元，同比下降 2.0%，净利润 20.13 亿元，同比下降 6.9% [8] 投资建议 - 券商板块建议重点关注中信证券、中国银河 [8] - 保险板块建议关注中国太保、新华保险 [8]

报告行业投资评级 - 推荐 [2] 报告的核心观点 - 春节返乡带动大众消费提升，白酒动销回暖分化延续，白酒表现平稳好于预期，礼赠、聚饮等刚性需求支撑高端、大众价格带，行业分化加剧，名酒保持韧性；大众品因返乡客流和人员流动带动需求增长，复苏态势较好 [5][7][9] - 展望24年，下游需求复苏，乳制品龙头因原材料成本下降和销售费用管理精细化获业绩弹性，调味品板块因原材料成本回落、渠道库存消化和低基数业绩有望改善，啤酒需求端家庭消费升级，成本端澳麦双反政策取消预计带来成本下降 [9] - 建议逢低关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、伊利股份、海天味业、青岛啤酒等 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 春节白酒消费预计较去年同期持平微增，价格带、品牌、区域、消费场景分化延续，高端酒礼赠需求刚性，大众价格带景气度高，次高端承压，名酒表现有韧性，高端酒回款进度快于去年且好于行业平均，地产酒中徽酒龙头回款略快于苏酒，华东、山西等地表现好，消费场景上大众聚饮>宴席>礼赠>商务宴请 [5] - 春节期间返乡客流增加带动乳制品、调味品、休闲零食、功能饮料等大众品需求增长 [5] 行业观点 - 春节假期全国国内旅游出游4.74亿人次，同比增长34.3%，按可比口径较2019年同期增长19.0%；国内游客出游总花费6326.87亿元，同比增长47.3%，按可比口径较2019年同期增长7.7%，居民消费延续较好复苏态势 [7] - 茅台回款进度约25 - 30%，五粮液开门红回款进度目标60%，大商完成至60%+，春节动销好批价小幅提升，北方地区动销增速约10%，江苏同比增长约20%；泸州老窖开门红进度目标45%，目前约40%+；山西汾酒预计Q1回款进度35 - 40%，目前约30%；洋河开门红回款进度目标50%，目前约40%；今世缘2月20日/24Q1回款进度目标分别为35%/40%，目前约40%；古井贡酒节前回款目标50%，目前约50% [7]