公司概况 - 公司是国内领先智能物流装备企业，拥有20多年历史[1] - 全球物流设备制造市场规模达2,000亿法郎，头部企业市占率不足10%[2] - 公司海外营收高增，利润率高于国内，海外成为重要增长驱动力[2] - 公司在全球化布局和全产业链覆盖方面取得重要进展，业务遍布30多个国家和地区[17] 业绩预测 - 预计2023-2025年公司营业收入分别为16.45/20.34/22.57亿[74][74][74] - 预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.90/1.62/1.96亿[74][74][74] - 预计2023-2025年公司营业收入增速分别为7.5%/23.7%/11.0%[8] 目标价和评级 - 德马科技2024年目标价为30.02元/股，给予“买入”评级[4][74] - 公司2024年PE为25倍[74] - 公司首次覆盖给予"买入"评级[74] - 德马科技（688360）的股票评级为减持，目标价有所下调[78] 风险提示 - 海外业务拓展不及预期可能影响公司业绩[5][75] - 宏观经济下行可能影响公司业绩[6] - 评级和目标价变化的原因可能与营业外收入和营业外支出的变化有关[78] - 未来展望可能受到资料来源和评级标准的影响，存在市场风险[78]

报告的核心观点 1. 长时储能是碳中和时代的必然选择。可再生能源发电渗透率持续提升,由于新能源出力地域/季节差异显著,导致电力系统的消纳、调峰调频等问题凸显,催生各种调峰/调频手段。当风光发电受气候、地形等自然因素的影响,出现日/周/季节间歇时,需要有日/周/季节调节能力的长时储能技术,长时储能可凭借其长周期、大容量的特性,在更长的时间维度上调节新能源的出力波动,未来可再生能源占比越大,建设长时储能的必要性和急迫性就越大。[1][8] 2. 钒液流电池优势明显、潜力巨大。目前常见的长时储能技术根据物理特性可以分为三大类:机械长时储能、长时储热和电化学长时储能。其中,抽水蓄能是目前成熟度最高的长时储能技术,但远期看受地理条件限制较大,新型技术中钒液流电池成熟度较高,同时具备循环次数高,寿命长,安全性高,安装周期短,深度充放电等优势,潜力巨大。[1][32] 3. 目前国内全钒液流电池的产业链已经逐步形成。上游主要涉及钒资源的开采与冶炼,主要企业有钒钛股份、攀钢集团、河钢集团、安宁股份等;中游则进行全钒液流电池储能系统的设计与制造,包括功率单元(电堆)与能量单元(电解液)两大部分,主要企业有国网英大、上海电气、中电兴发等;下游主要为储能项目的开发和运营。[1][39] 报告内容总结 1. 长时储能大势所趋,项目密集落地 1.1 可再生能源发电比例提升,长时储能是终极趋势 - 可再生能源装机量/发电量逐年提升,2023年可再生能源发电量约2.7亿千瓦时,占总发电量比例约为30%。[6][7] - 新能源发电出力不稳定问题仍然存在,从地域上看,我国西北地域风光资源丰富;从时间维度上看,风光发电还存在季节性出力波动、日间出力波动的特性。[6][7] - 电力系统的消纳、调峰调频等问题凸显,催生各种调峰/调频手段。[8] - 长时储能是碳中和时代的必然选择,可凭借其长周期、大容量的特性,在更长的时间维度上调节新能源的出力波动。[8][9] 1.2 多地配储市场要求提升至4h,长时储能项目密集落地 - 截止2023年底,国内已建成投运新型储能项目平均储能时长2.1小时,随着可再生能源占比提升,配储由最初的鼓励引导到成为并网标配,配储时长从1-2小时提升至4-5小时。[10][11][12] - 2023年7月山东省印发了《关于支持长时储能试点应用的若干措施》,这是国内首个支持长时储能发展的地方性专项政策。[12] - 从项目端来看,长时储能项目投运量逐渐提升,2023年底全国已建成投运液流电池、压缩空气储能项目累计装机规模达到28.251万千瓦,2024年有10个总装机超1GW的长时储能项目有望并网投运。[13][14] 2. 技术路线多样,钒液流电池综合优势突出 2.1 不同的储能技术适用于不同的应用场景 - 毫秒级电网调频可以通过超级电容和电化学储能实现,小时级别的电化学储能和抽水蓄能可以应用于电网调峰,燃料储能更适合用于低谷电力调峰。[15][16] - 目前常见的长时储能技术根据物理特性可以分为三大类:机械长时储能、长时储热和电化学长时储能;此外氢储能也被认为是新型的长时储能技术。[17][18] 2.2 发展进度/优势各异,液流电池潜力较大 - 抽水蓄能是目前技术成熟度最高的长时储能,但容易受建设条件的限制;光热和氢储能能量转化效率较低,为50%左右,并且氢储能技术还不成熟;液流电池和压缩空气技术相对成熟,基本具备大规模开发的条件。[19][20][53] - 全钒液流电池具有能量效率高、循环寿命长的优势,是目前商业化程度最高和技术成熟度最强的液流电池技术。[32][33][34] 3. 钒液流电池产业链初步形成,降本方向在于电堆和电解液成本的下降 3.1 钒电池产业链已初步形成,与锂电池错位竞争 - 目前国内全钒液流电池的产业链已经逐步形成,上游主要涉及钒资源的开采与冶炼,中游进行全钒液流电池储能系统的设计与制造,下游主要为储能项目的开发和运营。[39][40] - 钒液流电池的核心部件可以分为能量单元、功率单元和配套系统,其中能量单元的核心是电解液,功率单元由电堆构成。[40][41] 3.2 能量单元:钒资源国内储量丰富,V2O5对电解液成本影响显著 - 全球钒资源储量较为丰富,绝大部分赋存于钒铁磁铁矿中,中国储量占比36.5%。[42][43] - 电解液是钒电池最大的成本来源,占比约40%,降本主要有两条路径:提升电解液利用率和电解液的回收再利用。[44][45] 3.3 功率单元:电堆中离子膜成本占比最大,国产化替代是关键 - 电堆的数量与大小决定了钒电池的功率水平,电堆主要由离子膜、电极、双极板等结构构成。[46][47] - 离子交换膜是全钒液流电池的核心部件,国内企业正加快全氟磺酸

业绩总结 - 本次获批游戏共有111款，略少于1月的115款，获批游戏数量连续3月破百，高于2023年每月版号获批数量均值88款[1] - 近半年来基本维持每月一批次的发放节奏，发放数量稳定[1] - 更新的游戏审批变更信息中包含网易《永劫无间》（新增移动端版号）、中青宝《波西亚时光》（新增移动端、客户端版号）[1] 投资建议 - 投资建议的评级标准包括股票评级和行业评级[3] - 股票评级中，买入的标准是相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上[4] - 行业评级中，强于大市的标准是相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上[5]

业绩展望 - 公司预计2023年业绩表现良好，营业收入预计为114.11亿元，同比增长23.52%[1] - 公司2023年末总资产预计达253.36亿元，同比增长4.68%[2] - 公司预计2023/2024/2025年营业收入分别为114.1/142.69/177.31亿元，归母净利分别为19.74/24.05/30.18亿元，维持“增持”评级[4] 新产品和技术研发 - 公司通过技术创新推出100款以上领先产品，加速市场拓展和新市场开拓[3] 风险提示 - 本报告提醒投资者投资存在风险，过去表现不代表未来回报[13] - 公司不对使用报告内容导致的损失承担责任，投资者需自行承担风险[14] 版权声明 - 报告版权归公司所有，未经授权不得复制、转发或公开传播[15] - 引用、刊发或转载需注明出处为东方财富证券研究所，不得修改内容[16]

公司业务发展 - 公司计划投资收购新疆恒升智算科技有限公司，与南京坤前计算机科技有限公司签订高端算力服务器采购合同，价值约4亿[1] - Sora发布人工智能视频大模型，市场对算力需求增加，有望推动算力价格上涨，智算业务景气度提升[1] - 公司智算业务与智能家居业务协同发展，跨境电商业务快速发展，维持原有盈利预测，维持“买入”评级[2] 财务展望 - 公司2023-2025年预计收入分别为82.12/96.13/111.50亿元，归母净利润分别为4.61/5.71/6.70亿元，维持“买入”评级[2] - 预测2024年归母净利润为571.06百万元，同比增长23.91%；2025年预计EPS为4.81元，市盈率为9.26倍[3] 风险提示 - 风险提示包括客户拓展不及预期和合同终止或无法如期履行的风险[3] 投资建议 - 公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，分析师具有证券投资咨询执业资格，报告反映研究观点独立客观[5] - 投资建议评级标准包括买入、增持、中性、减持和卖出，行业评级标准包括强于大市、中性和弱于大市[7] 免责声明 - 免责声明指出报告仅供公司客户使用，不构成投资建议，客户应自行承担风险[9] - 公司不对报告中的信息或意见的准确性和完整性做出保证，投资者需谨慎考虑并自行承担风险[10]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[3] 报告的核心观点 1) 多因素促进公司业绩稳定增长。公司2023年营收略有下滑,但利润同比稳定增长,主要受益于成本端硫酸钯采购价格下降、产品结构优化以及客户拓展等因素。[1] 2) 公司正全力布局先进封装领域,已成功研发RDL和bumping环节的基础液和电镀添加剂,并正推动TSV相关产品和大马士革电镀液的研发。公司顺应行业发展趋势,加速布局高端封装领域,推动核心材料的国产替代进程。[1][2] 3) ABF载板相关电子湿化学品处于国产替代的重要节点,下游载板厂商的需求变化是上游材料端放量的重要影响因素。公司正配合国内外主要ABF载板厂商进行相关材料的验证,ABF载板的国产替代趋势正在稳步推进。[2] 财务数据总结 1) 2023年公司实现营收3.39亿元,同比下滑9.47%;实现归母净利润0.59亿元,同比增长8.54%;实现扣非归母净利润0.55亿元,同比增长2.86%。[1] 2) 预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为3.39/4.35/5.78亿元,归母净利润分别为0.59/0.85/1.17亿元,对应EPS分别为1.02/1.46/2.01元,对应PE分别为51/36/26倍。[4]

投资评级 - 维持"增持"评级 基于对2024年业绩恢复性增长的预期 [5][7] 核心观点 - 新老产品更替期导致业绩短期承压 主要因史赛克1788系统上市延迟6-9个月影响出货量 [2] - 国内市场表现强劲 2023年同比增长85% 主要得益于TS88 4K除雾内窥镜系统等新产品上市 [2] - 研发投入持续加码 工艺改善使毛利率在海外销售占比下降情况下仍与2022年持平 [2] - 2024年业绩有望恢复增长 驱动因素包括1788系统销售提速、营销体系完善及国药新光业绩步入正轨 [2][7] 财务表现 - 2023年全年营业收入4.71亿元 同比降低1.31% [3] - 2023年归母净利润1.46亿元 同比降低20.07% [3] - 2023年扣非归母净利润1.37亿元 同比降低19.07% [3] - 2023Q4单季度营业收入94.35百万元 同比降低31% [3] - 2023Q4归母净利润27.74百万元 同比降低35% [3] - 2023Q4扣非归母净利润25.59百万元 同比降低35% [3] 盈利预测 - 预计2023/2024/2025年营业收入分别为4.71/5.87/7.26亿元 [7][8] - 预计2023/2024/2025年归母净利润分别为1.44/2.14/2.90亿元 [7][8] - 预计2023/2024/2025年EPS分别为1.19/1.76/2.38元 [7][8] - 对应PE分别为45.89/30.91/22.86倍 [7][8] 市场数据 - 总市值6361.64百万元 [4] - 流通市值6361.64百万元 [4] - 52周最高/最低股价113.48/43.51元 [4] - 52周最高/最低PE 52.84/28.65倍 [4] - 52周最高/最低PB 7.91/4.51倍 [4] - 52周涨幅-30.58% [4] - 52周换手率275.44% [4]

[ 食Ta 品bl 饮e_ 料T 行itl 业e] 动 态点评 行 业 研 究 市场监管总局发文，促进保健食品发展 挖掘价值 投资成长 / 食 [Table_Rank] 品 强于大市 饮 （维持） 料 2024 年 02 月 28 日 / [东Ta方bl财e_富Au证th券or研] 究所 证 证券分析师：高博文 券 [Table_Summary] 研 【事项】 证书编号：S1160521080001 究 联系方式：021-23586305 报 告  国家市场监管总局发布《2024年特殊食品安全监管工作要点》。要点 [相 T对 a指 bl数 e表 _现 提出立足提质增效，健全完善制度机制。完善制度机制主要体现为， Pi cQuote] 完善注册备案制度、细化监管制度、健全标准体系、推进机制创新、 2.92% 鼓励探索实践。具体细则包括持续完善保健食品原料目录，优化保健 -2.90% 食品备案管理模式，研究新增允许保健食品声称的保健功能目录，加 -8.72% -14.55% 快建设保健食品新功能审评专家库，创新保健食品新原料、新功能、 -20.37% -26.19%2/28 4/30 6/30 8/31 10/ ...

[ 电Ta 子bl 设e_ 备T 行itl 业e] 专 题研究 行 业 研 先进封装材料专题（一）：ABF载板材 究 挖掘价值 投资成长 / 料设备领航，关注玻璃基新方向 电 [Table_Rank] 子 设 强于大市 （维持） 备 2024 年 02 月 27 日 / [东Ta方bl财e_富Au证th券or研] 究所 证 证券分析师：邹杰 券 [Table_Summary] 研 【投资要点】 证书编号：S1160523010001 究 联系人：刘琦 报  先进封装产业趋势明确，重点关注工艺、材料和设备的破局之路。高 告 电话：021-23586475 算力需求驱动封装方式的演进，2.5D/3D、Chiplet等先进封装技术市 场规模逐渐扩大，多芯片、异质集成、芯片之间高速互联成为发展重 [相 T对 a指 bl数 e表 _现 Pi cQuote] 点，Intel、台积电等厂商纷纷布局。由于结构堆叠、芯片算力提升 等因素影响，先进封装技术目前还面临一些问题，例如晶圆翘曲、焊 14.30% 5.51% 点可靠性问题、TSV可靠性问题、RDL可靠性问题以及封装散热问题， -3.27% 寻找更合适的材料、采用新的工 ...

报告公司投资评级 公司首次被评为"增持"评级。[4] 报告的核心观点 1) 公司积极把握市场需求持续增长所带来的市场机遇,客户群体覆盖度进一步扩大。由于交付节奏影响,部分收入从23Q4移至24Q1确认,整体营业收入持续增长。[1] 2) 公司持续推动研发创新,研发投入持续增加。加强研发项目投入与人才队伍建设,增强公司内外部竞争力。公司已经成立了机器人事业部,将提供专为机器人设计的仿真解决方案。[2] 3) 公司也已成立大模型部门,通过机器学习和传统仿真的算法融合,以及通过生成式大模型表现实际工况环境,以改进传统仿真将工程抽象化建模的能力。[3] 4) 预计公司2023-2025年实现营收3.22/4.56/5.90亿元,实现归母净利润0.58/0.79/1.21亿元,对应EPS为0.94/1.29/1.98元,对应PE为106.93/78.35/50.94倍。[4]