**行业与公司** * 奥飞数据是华南地区领先的IDC企业 并积极拓展算力业务[2] * 公司成立于2004年 总部位于广州 最初从事宽带业务租用 自2018年起向IDC产业转型[4] **核心财务表现** * 2024年营业收入同比增长62% 算力业务贡献显著[2][4] * 2025年上半年IDC相关收入同比增长42%[2][4] * 2025年上半年EBITDA同比增长51%[2][4] * 2025年上半年毛利率提升7个百分点 主要得益于项目上架率提升[4] * 2024年归母净利润同比下滑12% 但2025年上半年已实现同比增长16% 盈利能力逐步恢复[2][4] **运营规模与交付** * 截至2024年底 已交付运营的数据中心规模约190兆瓦[2][5] * 截至2025年6月末 自建自营机柜数超57,000个 整体运营规模达250兆瓦[2][5] * 2025年上半年交付约60兆瓦新项目[5] * 预计2025年全年交付体量可达150兆瓦[2][5] * 公司在建工程约20亿元 对应约90兆瓦的新项目[2][6] **市场布局与客户结构** * 核心区域布局包括环京 长三角 大湾区及南昌 海南等地[2][7] * 总在手指标约为660兆瓦[2][7] * 在京津冀国家算力枢纽节点张家口集群拥有150兆瓦数据中心储备[3][7] * 大客户占比明显提升 从2023年开始头部客户需求显著增加[7] * 张家口项目有望吸引新的头部互联网大厂客户[3][7] **其他重要内容** * 公司交付进度超预期 为未来收入和利润兑现奠定基础[3][7] * 凭借优秀的管理能力和激进扩张策略 公司在行业内具备较强竞争力[7]

**行业与公司** 杭氧股份是国内唯一在EPC、设备制造和气体业务三大领域均表现优异的厂商 打通了气体制造全环节 是杭州国资旗下的国有企业[3] 公司业务与钢铁、化工等行业的经济周期高度相关[5] 气体行业增长稳定且市场空间广阔 类似于检测行业[2][6] **核心业务与市场地位** - 空分设备领域龙头 在高等级空分设备市场占据60%-70%份额[3] - 管道气市场集中度高 存量市场以外资为主 但2019年后国产厂商崛起 杭氧在新增项目市占率从20%提升至40%-60%[8] - 2020-2023年累计获得约150万方项目 当前在手项目约350万方[2][9] - 零售气营收占比约11% 但因价格较高 利润贡献可达30%-40%[18][19] **财务表现与预测** - 2023年下半年因经济下行利润率下降 2025年一二季度企稳[2][5] - 2024年零售气价格下跌导致利润减少2.6亿元[5] - 2025年预计利润10.5亿-11亿元 2026年预计11.5亿-12亿元[4][28][29] - 短期市值底线200亿-220亿元 中长期有望达450亿元[4][30][31] **业务模式与优势** - 第三方供气比例国内40%-45% 海外90%以上 第三方供气运营成本低5个百分点[7] - 管道气价格稳定 合同期15-20年 下游需支付80%费用即使产能利用率低[11] - 设备全部自制 成本相比其他厂商低4-5个百分点 相比外资低10个百分点[17] - 经营性净现金流自2019年起均大于净利润[18] **产品结构与周期影响** - 主要产品液态氧、氮、氩比例约4:4:2 且全提取氩气[4][20] - 零售气价格处于周期低位 2025年为近十年最低[13] - 2025年第三季度起液态气体价格同比略有上行 价格压力解除[13][14] - 液氧主要用于冶金(40%) 液氮用于电子、光伏等 液氩受光伏行业影响大[12] **增长与投产计划** - 2024年底投产260万方 2025年计划投产50万方 2026年计划30-40万方[4][15] - 2025-2026年气体量复合增速约10%-15%[4][16] **新兴领域与技术进步** - 特种气体领域通过收购和品类拓展发展 电子气需扩展至电子行业[21] - 核聚变低温领域涉及核心设备(氦制冷剂等)和辅助设备 国产化率要求高[24][25] - 低温技术储备包括压缩机、板式翘热器等 国产化率可达90%以上[26] - 国产化可使投资成本下降30% 如氦制冷剂单套成本从2.5亿降至近2亿元[27] **设备业务与海外扩张** - 2024年外销订单40亿中海外占10亿 2025年预计海外订单至少6-7亿[23] - 设备业务与资本开支相关 2025年基本持平 2026年可能下滑[23] - 梅花宫项目预计2025Q4或2026Q1落地大单[23]

小商品城电话会议纪要关键要点 涉及的行业或公司 * 行业为国内批发贸易市场 公司为小商品城（浙江中国小商品城集团股份有限公司）[1][3] 核心业务与财务表现 * 公司核心业务为线下市场经营 收入占比约30% 毛利润占比高达80% [2][8] * 商品销售收入占比约60% 但毛利润仅1% [2][8] * 贸易服务（ChinaGoGo和易支付）收入占比4% 毛利润占比13% 预计未来几年占比将提升 [2][8] * 公司近年收入分别为71亿元 99亿元和116亿元 [10] * 预计2025年至2027年收入分别为197亿元 241亿元和275亿元 规模利润分别为42.4亿元 58.2亿元及69.4亿元 [4][21] 线下市场经营 * 小商品城线下市场交易额从2008-2010年的不足500亿人民币增长至目前的2,500亿以上 近十年复合年增长率达13.1% [2][6] * 占国内批发贸易总额比例从3%上升至8%以上 显示行业集中度提升 [2][6] * 国内批发贸易市场数量从5,000多个减少到3,555个 但整体交易额从2014年的10万亿增长到2023年的10.96万亿 [6] * 运营一至五区市场 品类区分明确 六区即将投入使用 [5] * 租金政策稳健 历史年化复合增长率2%-3% 2024年至2026年每年租金提升不低于5% [9] * 创新采用选位招商模式 预计2025年至2027年线下市场经营收入将快速增长 [9] 线上业务发展 * China Goods平台2021年AI改版后GMV目标超额完成 2021年至2023年目标分别为130亿 240亿和500亿元 实际完成168亿 357亿和650亿元 [11] * 平台净利润2023年超过8,000万元人民币 2024年达到1.6亿元人民币 预计2025年利润将进一步提升 [2][11] * 目前交易流水约800亿元 与阿里国际站 中国制造网（达3,000亿元左右）相比提升空间巨大 [12] * 核心优势包括政府政策支持 线下庞大场景优势以及30多年小商品贸易领域积累的丰富经验 [12] * 预计包含易支付在内 2025年至2027年总收入将分别达到9.8亿 14.6亿和18.1亿元人民币 [13][14] * 服务费率将从2024年的0.87%提高到2025年的0.97% 未来两年提高到约1.3% [14] 易支付业务 * 自2023年2月发布以来发展迅速 交易流水从2023年的12亿美元增至2024年的40亿美元 预计2025年可达60亿美元 2026年突破100亿美元 [2][15] * 按GMV计算净利润率约为30% [2][15] * 政策端进一步落实后将拓展至1,039贸易模式 长期渗透率预计达到整个CG交易体量的50%以上 [15] * 主要收入来源包括手续费 汇兑差价及短期理财等 [15] 贸易改革与政策支持 * 义乌出口贸易改革显著 1,039模式简化申报 免增值税及灵活跨境结算 [4][18] * 1,039模式出口额占义乌整体出口的75%-80% 占全国1,039模式出口总额的35%-40% [4][18] * 进口贸易改革正式落地 旨在推动浙江进一步高水平对外开放 实现进出口双强格局 [19][20] * 进口模式分为0,110一般贸易进口 1,210保税仓库进口和9,610跨境电商零售进口 义乌被赋予结合两种模式优点的新型贸易方式 [20] 技术赋能与管理层 * AI赋能显著提升效率 例如AI视创小程序可快速生成多语言视频介绍 提高流量推广效率 [16] * 公司与多家第三方合作推出数字化产品 包括内容制作和贸易服务 [16] * 股权结构稳定 第一大股东国资委持股比例约44% 2025年6月高管层变动 新任董事长来自国有资本运营公司 [7] 其他重要内容 * 公司分为四个发展阶段 目前进入新一轮国际贸易改革后的全新发展阶段 [3] * 快递业务量在过去10年翻了30倍 占全国快递业务量的1/12 [18] * 进口贸易改革已有20多种商品如玩具 高端家电等进入正面清单 [20] * 预计下半年六区市场及CG易支付整体贡献度增加 增速将显著提升 [21]

公司及行业 上海家化（嘉化公司）[1] 个人护理及化妆品行业 核心观点与论据 组织架构与运营调整 - 公司调整组织架构 设立品牌小组 电商小组和市场管理小组 每个品牌配备专属团队 提高沟通效率[4] - 整合线下销售部门 负责10个自由品牌的线下销售[4] - 投入一次性费用打通线上线下渠道[4] 渠道库存管理 - 自2023年四季度开始清理渠道库存 百草集百货渠道库存周转天数降至约89天 渠道库存达到较为全面状态[2][5] 品牌梯队与产品策略 - 品牌梯队调整 玉泽和六神为第一梯队 佰草集和美加净为第二梯队 其他为创新品牌[2][6] - 六神加强价盘管控 避免竞品抢占市场份额 解决窜货问题 经销商利润增加[7] - 六神聚焦驱蚊弹2.0 与宝可梦联名并请肖战代言 相较1.0版本实现三位数增长 目标上市当年成为过亿新品[2][7] - 玉泽重回增长轨道 增速超两位数 得益于品牌重新定位与新品推出 电商能力提升[2][8] - 玉泽加强与科学家合作 成立线下药房团队 提升市场份额[2][8][9] - 玉泽推出定价不到200元的新产品 通过产品升级与医研共创背书支撑价格[8] - 佰草集主推新七白 修护线及抗老线 新七白系列2025年上半年线上销售额破亿[2][11] - 佰草集修护线预计下半年推出新品 抗老线以高价位为主 主要在线下销售[2][11] - 高夫品牌调整目标市场 转向18-24岁男大学生的祛痘需求 推出气泡水洁面巾等产品 配合大学城地推活动 直播间转化效率较高[2][12] - 起初品牌扩展到修护级保湿面霜 推出CP霜组套提升客单价 适配线上直播带货[13] - 汤美星二季度受美国关税影响 美国市场占其收入约20% 英国和澳大利亚 新西兰市场保持个位数增长[14] - 汤美星核心产品如奶瓶 奶嘴 喂哺器持续增长 边缘产品不断下滑 电商渠道增长较快[14] 财务表现与盈利预期 - 公司自2023年四季度开始清理渠道库存[2][5] - 公司盈利能力超预期 六神每年贡献约20多亿收入及大量利润[3][15] - 护肤品业务收入增长及ROI企稳 二季度单季盈利表现良好[3][15] - 预计未来两年护肤品业务保持快速增长并提升盈利能力[3][16] - 2025年第三 四季度收入增速不错 利润端有望超过行业平均增速[16] - 2025年整体增速非常出色[16] 其他重要内容 - 公司进行人员轮岗 包括事业部总 供应链总以及多个品牌总监[6] - 玉泽已有面霜 防晒身体乳 唇膏等延展品类 上半年防晒和身体乳销售表现良好[10] - 玉泽和佰草集整体盈利情况略有改善 自播和后牙电商已经实现盈利 但抖音等平台打播仍不稳定[11] - 佰草集过去主推太极波波线 预计太极线占比将有所降低[11] - 公司计划继续强化汤美星线上渠道铺陈和打法优化[14]

**永新股份电话会议纪要关键要点总结** **涉及的行业与公司** * 塑料软包装行业及龙头企业永新股份 [1][3] **核心观点与论据：行业与公司优势** * 塑料软包装行业集中度较低 公司凭借稳定客户需求和规模生产优势持续提升市场份额 [2][3] * 环保政策趋严限制中小型企业发展空间 进一步凸显公司优势 [2][3] * 公司塑料软包装业务营收五年复合增长率为6% 高于同业水平 [2][7] * 2019年至2024年公司营收复合增长率为6.28% 归母净利润复合增长率为11.71% [3] * 公司年平均ROE为15.27% 远高于同业企业 [3] **核心观点与论据：增长驱动因素** * 行业集中度提升是未来增长点之一 [3] * 国内IP常温等情绪价值消费兴起带动需求 公司前瞻性布局宠物食品与常温新消费等细分市场 [2][6] * 积极拓展塑料软包装薄膜新业务 2024年该业务营收增长38% [2][6] * 新型多功能薄膜项目预计2025年至2026年全面投产 提供新业绩增长点 [2][6] * 公司积极进行海外扩张 2024年国际市场营收同比增长近20% [2][6] * 稳步切入跨国客户供应链 海外业务有望实现阶段性高增长 [2][6] **核心观点与论据：管理层与战略** * 2025年3月公司完成管理层交接 [5] * 新任董事长江磊具备全球知名公司乐高 迪士尼的十余年经验 专注于品牌管理和战略规划 [5] * 新任副董事长鲍祖本为公司内部资深管理人员 总经理潘剑具备技术背景和管理经验 [5] * 新管理层有望推动技术创新与精细化管理 以拥抱消费新需求实现战略突破 [5] **核心观点与论据：财务表现与股东回报** * 公司重视股东回报 2017年至2024年的平均股息率为5.2% 平均股利支付率为77.6% [2][7] * 过去五年累计现金分红总额为14.72亿元 对应分红比例接近80% [12] * 前期规划产业项目逐渐落地 提供高业绩增量同时保持相对可控资本开支 为未来稳健分红奠定基础 [7][11] * 2022年资本开支为2.97亿元 当年经营现金流量净额为5.44亿元 公司现金流充足 [11] **核心观点与论据：环保布局与应对** * 公司积极布局绿色包装产能 加速淘汰落后产能以抢占份额 [4][8] * 成立子公司聚焦开发环境友好型材料 推进可降解 可重复使用环保材料项目如BOPP薄膜 [8] * 此举符合国家塑料污染治理要求 有助于提升市场竞争力与市占率 [4][8] **核心观点与论据：海外业务详情** * 2024年国际市场营收达4.5亿元 占总营收比重超过12% [10] * 海外市场客户主要来自东盟国家 日本 墨西哥和南非等地 [9][10] * 海外业务毛利率整体比国内业务高3至6个百分点 [2][10] * 在发达地区具备价格和成本优势 在欠发达地区凭借技术积累和产权布局具备工艺和品质优势 [10] * 目前无海外产能 仅通过办事处及海外仓服务客户 限制了高毛利增长空间的释放 [10] * 预计海外产能布局完善后 海外业务营收占比将持续提升 并显著拉动整体毛利率 [10] * 美国加征关税对公司影响相对有限 [10] **核心观点与论据：项目与产能规划** * 年产2.2万吨新型功能膜项目 一半产能已于2024年投产 另一半将于2026年投产 [9][11][13] * 年产3万吨双向拉伸多功能膜项目 预计2025年第四季度设备到场安装 2026年上半年投入使用 [9][11] * 积极推进彩印复合软包装材料智能工厂扩建项目和宠物食品包装材料项目 [11] **核心观点与论据：盈利预测与估值** * 预计2025年至2027年营收增长率分别为7.1% 12.1%和8.4% [4][13] * 预计2025年至2027年归母净利润增长率分别为7.6% 13.4%以及14.7% [4][13] * 对应PE分别为14倍 13倍以及11倍 [13] * 基于2025年17倍估值 对应目标股价为13.97元 首次覆盖给予买入评级 [4][13]

行业分析（煤炭与焦煤行业） **政策与监管动态** - 煤炭政策收紧 超产定义从核定产能110%以内调整为100%以内 核查对象从集团转向单个矿井[2][3] - 各省开展自查自纠 山西、陕西出台稳煤价和限产政策 新疆、内蒙古部分煤矿因安全问题停产[2][3] - 反内卷方向不变 主产区持续发布安全生产和稳价文件 供应端持续受控[2][3] **供需与价格走势** - 焦煤需求淡季不淡 2025年七八月铁水产量保持高位 下游钢厂利润较好 焦化厂库存较低[2][5] - 焦煤价格从二季度700元/吨反弹至7月以来1000-1100元/吨 库存低位支撑价格[2][5] - 蒙煤进口量2024年约8300万吨 2025年预计持平或略降 长期通关潜力上限约1亿吨（增长20%）[9] **贸易与利润结构** - 蒙煤贸易商利润三季度显著改善 二季度利润仅50元/吨 三季度长协价53美元[6][10] - 蒙古矿端可能压制出口以推升四季度长协价 贸易商利润或略有下降[6] - 电子竞拍与长协煤比例2024年各占50% 未来目标提升电子竞拍至60%-70%[7][8] 公司分析（嘉友国际） **短期经营表现** - 2025年上半年利润承压 主因焦煤需求疲弱 二季度蒙煤贸易利润仅50元/吨[4][10] - 下半年贸易利差有望扩大 三季度原煤售价利差接近200元/吨（与2024年均值相当）[10][11] **非洲业务增长** - 卡松巴莱萨通车量达800车/天 赞比亚项目落地收费 推进坦桑尼亚、纳米比亚新项目[4][12] - 收购BHL车队实现1000辆车运营能力 优化物流网络[12] - 莫坎博口岸项目预计2025年底建设 2026年运营[12] **战略与估值逻辑** - 核心资产逻辑从蒙古高利润转向非洲高增长 驱动估值提升[13] - 新项目落地与通关量增长为主要推动力[12][13] **风险与关注点** - 四季度贸易商利润可能受长协价提升压制[6] - 需求端需关注经济刺激政策 否则价格波动较大[5][6]

**陕西煤业2025年二季度电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 陕西煤业股份有限公司 煤炭开采与电力生产行业[1] **核心财务与运营数据** * 2025年二季度营收81.2亿元 环比显著下降[2] * 2025年上半年归母净利润76.4亿元 扣非净利润72.2亿元 差额4.2亿元主要源于公允价值波动[4] * 一季度归母净利润48.12亿元 二季度28.3亿元 环比明显下降[4] * 下降主因二季度煤价大幅下跌及朱雀资管计划清算导致所得税负担增加5.7亿元[2][4] * 2025年上半年总产量8,740万吨 一、二季度产量基本平稳 月产量均在1,400万吨以上[5] * 7月产量1,411万吨 略低于6月 主因部分矿井检修[5] * 8月25日红柳林矿安全事故致停产数日 对8月整体产量影响较小 目前已复产[5] * 上半年吨煤完全成本约280元 一季度284元 二季度276元 差异主因煤价波动带来的税费变化[2][5] * 二季度完全成本274元 口径包含生产成本、三费及资源税等相关税费 不含所得税[19] * 上半年不含税平均售价420元/吨 一季度449元/吨 二季度389元/吨[2][6] * 7月坑口均价约387-388元/吨 环比6月上涨7-8元[6] * 预计8月价格环比上涨30-40元[2][6] **电力业务表现** * 2024年收购电力资产后 上半年电力业务归母净利润约6.8亿元 每月盈利稳定[2][7] * 上半年发电量177亿度 售电量166亿度[2][7] * 每度电盈利约0.06-0.07元[2][7] * 全国电价下调对公司火电企业影响较小[7] * 同口径比较 发售电量同比下降5-6个百分点[2][7] **成本控制与资本开支** * 成本控制成效显著 完全成本维持在270-280元之间[3][15] * 未来一两年内成本下降空间有限 即使有也仅为几元[15][16] * 坚持"可投可不投的坚决不投"原则 严格控制费用和资本开支[3][16] **资产管理与投资** * 计划2025年11月天丰资管计划到期后尽快清算退出 规模10亿元 仅为朱雀产品规模的1/5[11][12] * 天丰资管计划盈利良好 每月公允价值变化已反映净值 对报表影响可忽略不计[12] * 继续持有彤程新材、金利永磁和盐湖股份等二级市场股票[2][11] * 投资约40多亿元于一级市场项目 其中三家已上市 收益良好 将与管理人商讨适时退出[11] **主业发展与未来规划** * 聚焦煤电主业 推进两个探矿权的探转采工作 目前主要卡在环保审批环节[13] * 积极争取资源置换以加快进度[13] * 有6个火电项目在建 预计2026年至2027年集中竣工 可能提前完成 将提供增量产能和业绩[2][13] * 未来将集中竣工投产超超临界机组 具有更高发电效率和更好盈利情况[17] * 统计产能1.64亿吨包含少数股东权益较低的煤矿 但每月披露的实际产量不包含这些参股矿井[17] * 煤矿资源禀赋好 可采储量足以支撑几十年开采 对资源和未来发展充满信心[20] **政策与市场环境** * 预计下半年整体情况优于上半年 价格和发售电量均有改善迹象[2][8] * 在国家政策导向下 行业将迎来阶段性复苏[2][8] * 政策调控存在不确定性（如查超产） 需持续观察市场动态[8][14] * 2025年上半年市场煤价大幅低于长协价格中枢 导致政策调控聚焦于稳定市场煤价[9] * 二季度出现价格倒挂 对部分长期用户给予优惠 拉低了长协煤结算价[9][10] * 希望未来市场价高于长协价后能恢复100%的长协结算[21] * 国家安全检查和产能核查可能对生产节奏带来冲击[14] * 陕西省8月底发布稳供稳价文件 会对区域内供给产生影响[14] * 7月底国家能源局和陕西能源局发布查超产文件 公司已根据实际产量上报 未接到进一步窗口指导 仍按计划排产[14] * 查超产主要针对手续不全但在稳价保供期间释放产量的矿井[14] * 陕西发改委的煤炭产能核查无明确时间表 过去两月月度产量影响不大[22] **安全生产与技术** * 大力投入无人化、智能化开采技术 提高开采效率[18] * 在陕北大型千万吨级矿井实现无人开采 杜绝人员伤亡问题[18]

公司概况 * 华翔股份是一家专注于家电零部件、汽车零部件和工程机械零部件的制造企业，并正战略转型至人形机器人领域[2][3][6] * 公司在家电压缩机结构件领域占据全球领先地位，是家电压缩机零部件龙头企业[2][5][11] 财务表现与估值 * 公司2025年、2026年和2027年的预计归母净利润分别为6亿元、8亿元和10亿元，年均复合增速约30%[3][12] * 公司2025年市盈率为15-16倍，2026年预计降至12倍，估值具备优势[2][3][12] * 公司毛利率和净利率水平高于同行，并且随着精加工占比提升，利润率有进一步提升空间[2][5] * 公司拥有接近15亿元现金，为外延并购提供资金支持[10] 业务分述 **家电零部件业务** * 业务全球市占率第一，产品包括压缩机曲轴、气缸和法兰等结构件，覆盖美的、格力等主要客户[2][5] * 未来资本开支将用于提升该业务的精加工比例，以进一步提高利润率[2][7] **汽车零部件业务** * 该业务是公司增长弹性最大的板块，产品涵盖传动系统和制动系统结构件，是二级供应商[2][6] * 公司与华域合资成立华翔盛德曼，将产能从10万吨扩至20万吨[6][7] * 2025年上半年销量达6.6万吨，同比增长近60%，全年预计销量可达16-17万吨，同比增长约六七成[2][7] * 预计2026年产能可达20万吨，未来资本开支将向机加工倾斜以延伸产业链[7] **人形机器人业务（战略转型）** * 公司战略明确向人形机器人方向转型，路径与三花智控相似[2][3] * 已成立全资子公司华翔智创机器人科技有限公司来布局该业务[4][10] * 已在谐波减速器的金属结构件方面取得进展，完成了多款产品的工艺验证，目前进入送样阶段[3][4][10] * 计划通过内生发展和外延并购两种方式推进机器人业务[4][10] 核心竞争优势与管理 * **成本控制与运营效率**：通过规模化生产管理、借鉴美的和丰田的精益管理模式以及完善的数字化管理系统，有效控制成本，提高运营效率[4][8] * **地理位置优势**：主要生产基地位于山西临汾，人工成本较长三角、珠三角地区同行低20%左右，并享有电费补助[9] * **生产灵活性**：通过灵活调整生产线配置和涉足多元业务（如泵阀类产品及特殊行业）来增强整体抗风险能力[8][9] 客户与合作伙伴关系 * 与美的有长达20多年的深度合作关系，美的既是公司重要客户（占营收比重约15%），也是潜在的人形机器人项目合作伙伴[2][3][5] * 公司总经理王源有美的任职经历，公司管理模式深受美的影响[2][5] * 其他客户包括赛力斯、比亚迪、小米和特斯拉等车企[3][6] 资本开支与未来展望 * 公司计划未来三年每年投入约3亿元资本开支，用于提升家电业务精加工比例，并同步扩充铸造和机加工产能[2][7] * 若在人形机器人领域有明确落地进展，公司将迎来业绩和估值双提升[12]

**神州泰岳电话会议纪要关键要点** **一 公司业务与市场地位** * 公司专注于自研自发SLG游戏 深耕该赛道10年以上[2] * SLG游戏收入占比超过80% 利润贡献更高[2] * 通过收购可木游戏并成功整合 其收入占比超80%[3] * 公司市占率稳定在SLG赛道前十名[2][3] * SLG是海外市场第一大品类 市场规模约千亿人民币[3] **二 行业发展趋势与用户红利** * SLG赛道2025年上半年同比增长达20%[3] * 赛道通过轻度化买量素材吸引泛用户 2025年上半年下载量占比仅1.6% 导量空间巨大[2][4] * 头部格局相对分散 利于容纳多家优秀公司发展[2][4] * 玩法创新红利已消失[4] **三 未来发展预期与产品周期** * 预计2025年至2027年将进入产品 流水和业绩的大周期[2][5] * SLG产品上线后1至3年为爬坡期 第3年至第10年为利润释放期[5] * 新产品从2025年第四季度开始进入市场 将带动未来3至5年的收入和利润增长[5][6] * 以华通《无尽冬日》为例 2023年初上线 2025年开始大规模释放利润[5] **四 新产品储备** * 公司储备五款新产品[2][7] * 两款四清品（代号DL LAV）预计分别于9月底和10月底推广[2][7] * 另有三款新品：城建加末日 冰雪加末日 黑帮题材[2][7] * 冰雪末日题材由旭日之城团队制作 预计明年推出[2][7] * 新产品数量充足且质量较高[2][7] **五 估值与投资建议** * 公司当前估值相对合理[2][8] * 看好其长期发展潜力[2][8] * 在A股游戏板块行情持续演绎的背景下 建议积极关注[2][8] * 期待新产品带来的业绩增长[2][8]

**行业与公司** * 纪要涉及公司为密尔克卫 所在行业为化工物流行业[1][5] * 化工物流行业2024年全国规模约12.44万亿元 占整个中国物流市场10%以上[6] * 行业竞争格局分散 百强企业营业额占比仅3.6% 集中度低[2][6] * 行业具有重资产、重资金、需严格审批的特点 监管趋严导致进入壁垒高[6] **核心观点与论据** * 公司是行业整合者 高壁垒使其具备整合市场的能力与意愿 扎实的经营能力和低事故率能有效说服地方政府给予支持[6] * 公司通过调整业务和客户结构应对行业下行 非化工客户占比已达40% 增强了抗风险能力[2][7][15] * 公司自有危化品仓库面积显著增加 从2021年的12-13万平米增至2024年的超过30万平米 自有仓库占比接近一半[2][11] * 公司采取以量补价策略应对市场价格下降 例如甲乙丙类微库价格下降幅度为20%-40%[11] * 公司资本开支高峰期已过 未来将致力于降低资产负债率 计划通过赎回或转股方式处理转债项目 并考虑资产证券化实现部分资产变现[4][14] **其他重要内容** * 化工行业自2022年下半年进入下行周期 但目前供给侧出现积极信号 包括上市公司资本开支连续6个季度负增长、欧洲退出约1100万吨芳烃和烯烃产能、国内政策推动低效产能退出[2][9][10] * 化工价格指数目前处于2012年以来20%左右的分位数 正处周期底部[9] * 公司业务构成：核心仓配一体化（占毛利36%）、货代（26%）、分销（29%）以及全球移动交付（7%）[5] * 分销业务表现强劲 预计2025年收入和毛利分别增加30%和38% 得益于拓展快消品、风电树脂以及复配材料等非大宗品类[4][18] * 预计公司2025年和2026年盈利分别为6.4亿元和7.4亿元 每股收益分别为4.06元和4.66元 同比增幅分别为13.7%和14.5%[2][12] * 公司尝试新业务模式以减少对重资产投资的依赖 如在湖北地区实施管理输出项目[15] * 集运市场第三季度呈下行趋势 公司采取以量补价的方式拓展货代业务对冲运价下降影响[16]