行业概述 - AI会议耳机是集成人工智能技术的可穿戴音频设备，核心功能包括实时语音转写、多语言翻译、会议摘要生成、智能降噪及交互式语音助手 [2] - 按技术架构分类，AI会议耳机主要分为生成式AI耳机和交互式AI耳机两大类 [2] 行业产业链 - 产业链上游包括AI芯片、电子元器件、电池、外壳、耳塞、麦克风、传感器等零部件及生产设备 [4] - 产业链中游为AI会议耳机生产制造环节 [4] - 产业链下游包括商超、手机专卖店、电商平台等销售渠道 [4] 市场规模 - 2024年中国AI会议耳机行业市场规模为7.1亿元，同比增长162.96% [1][11] - 预计2025年中国AI会议耳机行业市场规模将达到10.58亿元 [1][11] - AI芯片行业市场规模为1447亿元，同比增长19.98%，为AI会议耳机提供核心技术支撑 [6] 相关政策 - 2025年7月国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，推动人工智能规模化商业化应用 [8][10] - 2023年7月国家网信办等七部门发布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，鼓励技术创新和应用生态构建 [10] - 2024年1月市场监管总局将耳机列入《全国重点工业产品质量安全监管目录》，规范行业标准 [10] 重点企业经营情况 - 生态型巨头包括华为、小米、苹果，设备互联率达78%-82% [13] - 垂直场景王者包括未来智能（办公场景市占率48%）、科大讯飞（教育耳机覆盖3万所学校） [13] - 长尾创新者超200家，聚焦脑机接口、AR音频等前沿领域 [13] - 科大讯飞iFLYBUDS Pro3支持多语种即时互译，2024年营业收入233.43亿元，同比增长18.79% [15] - 小米Buds 5 Pro支持Wi-Fi音频传输，2025年一季度总营收1113亿元，同比增长47.40% [17] 行业发展趋势 - 技术创新：语音识别和翻译能力持续增强，支持更多语言和方言，集成智能摘要生成、关键词提取等功能 [19] - 市场拓展：远程办公和混合工作模式普及，应用场景延伸至教育、医疗、金融等领域 [20][21] - 行业规范化：政府和行业协会将推动标准制定，规范性能、功能、安全性和隐私保护 [22]

业绩总结 - 小米公司2024年总收入为人民币3659亿元，同比增长35.0%[10] - 调整后净利润为人民币272亿元，同比增长41.3%[10] - 2024年总收入达到创纪录的3659亿人民币，季度收入首次超过1000亿人民币[98] 用户数据 - 2024年小米公司全球月活跃用户超过7亿[15] - 2024年小米公司智能手机全球市场份额为13.8%，在中国市场份额同比增长1.7个百分点[13] 产品与技术研发 - 2024年小米公司研发支出预计超过人民币1000亿元[18] - 2024年智能电动车及其他新业务收入达到328亿人民币[112] - 2024年小米公司互联网服务收入为人民币341亿元，毛利率为76.6%[10] 市场表现 - 2024年智能手机收入为1918亿元，同比增长21.8%，出货量达到1.685亿部，同比增长15.7%[105] - IoT和生活方式产品收入达到1041亿人民币，同比增长30.0%[108] - 2024年小米在全球可穿戴设备市场排名第二，在中国市场排名第二[70] 新产品出货量 - 2024年小米公司交付136,854辆电动车，计划2025年交付350,000辆[13] - 2024年空调出货量超过680万台，同比增长超过50%[64] - 2024年洗衣机出货量超过190万台，同比增长超过45%[64] - 2024年平板电脑出货量为920万台，同比增长73.1%[67] - 2024年智能家居产品出货量同比增长47.4%[13] 其他信息 - 2024年互联网服务收入达到341亿人民币，同比增长13.3%，广告收入为247亿人民币，同比增长20.5%[110] - 2024年小米公司在中国市场的高端智能手机占比提升至23.3%[13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级[3][4] 报告的核心观点 - 看好公司作为知名消费电子品牌积累的用户和供应链资源优势 随着智能手机高端化战略推进、AIOT 产品矩阵的不断丰富以及汽车业务的发展 公司有望打开长期成长空间[3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 2 月 27 日小米召开小米 15 Ultra 暨小米 SU7 Ultra 新品发布会 推出手机、电脑、智能家居、汽车多个领域新品 2 月 25 日小米汽车端到端全场景智能驾驶开始全量推送 小米 SU7 Ultra 出厂即搭载 Xiaomi HAD 端到端全场景智能驾驶[1] 手机 - 小米 15 Ultra 起售价 6499 元 与上一代保持一致 下一代 Ultra 产品将会涨价 光学是核心创新点之一 搭载徕卡超纯光学系统 超大底+超大光圈主摄叠加超级长焦 提升夜景和超远距离拍摄效果 支持天通、北斗双卫星通信 内置 6000mAh 金沙江电池 是小米史上续航实力最强的 Ultra 机型[1] AIOT - 包括 REDMI Book Pro 16 2025、Xiaomi Buds 5 Pro 以及小米智能音箱 Pro 等五款智能家居产品 REDMI Book Pro 16 2025 首次搭载小米 AIPC 引擎 Xiaomi Buds 5 Pro 首发 Wi-Fi 音频传输 最高传输速率达 4.2Mbps 拥有母带级无损音质 对苹果用户生态友好 小米智能音箱 Pro 定位为“家生态”中控系统 搭载超级小爱 可实现连续指令语控、自然连续对话、AI 大模型问答、一句话远程备车等功能[2] 汽车 - 小米 SU7 上市 9 个月销售锁单 24.8 万辆 交付 13.5 万辆 小米 SU7 Ultra 定价 52.99 万元 较此前透露的 81.49 万元大幅下降 纽北限量版维持 81.49 万元 开售 2 小时大定突破 1 万辆 提前完成 2025 年全年 1 万台销售目标[2] 智能驾驶 - 2 月 25 日小米汽车端到端全场景智能驾驶开启全量推送 当前小米智驾总算力达到 10.68 EFLOPS 学习片段超 1000 万 Clips 支持漫游寻位泊车、极窄库位泊车以及检测到用户误将油门当刹车会触发 AEB 小米智驾 25 年目标是站稳智驾第一梯队[3] 盈利预测与财务指标 - 预计公司 24 - 26 年分别实现营收 3662.62/5027.53/6208.62 亿元 归母净利润 218.21/294.93/394.36 亿元 对应 PE 分别为 54/40/30 倍[3] - 2023 - 2026 年营业收入增长率分别为 -3.2%、35.2%、37.3%、23.5% 归母净利润增长率分别为 606.3%、24.9%、35.2%、33.7%[3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4][7] 报告的核心观点 - 北京时间2月27日晚小米集团举行15 Ultra暨小米SU7 Ultra新品发布会 这是小米集团高端化战略的里程碑 [7] - SU7 Ultra重新定义科技新豪车 性能目标是成为地表最快四门量产车 科技上出厂即搭载小米HAD端到端全场景智驾等 豪华上拥有运动豪华内饰设计及出众驾驶质感 [7] - 赛车成绩有望成为智能电动汽车业务高端化的胜负手 小米SU7 Ultra在上海国际赛车场超越保时捷Taycan Turbo GT圈速 下一站挑战纽博格林 - 北环 高端化汽车品牌形象有望反哺传统主业高端化进阶 [7] - SU7 Ultra定价策略超预期 开售2小时大定过10000台 标准版52.99万元 纽北限量版81.49万元 有望在豪华电动车市场再造爆款 [7] - 重申 “手机×AIoT” 高端化战略 小米15 Ultra定位巅峰影像科技旗舰 起售6499元 管理层目标未来5年实现6K＋超高端市场全面突破 视iPhone为唯一对手 产品与服务全面对标 并兼容苹果生态争取潜在用户 还有其他新品发布 [7] - 小米的效率模型 - 商业模式正在进阶 向高端消费科技品牌进化 具备独特业务组合和竞争优势 维持小米集团2024 - 2026年Non - IFRS归母净利润预测为244/295/367亿元 2025E/2026E PE为41X/33X 维持 “买入” 评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长率（%） | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | 每股收益（元/股） | 市盈率 | 市净率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2022 | 280,044 | -15 | 8,490 | -62 | 0.34 | 141 | 8.36 | | 2023 | 270,970 | -3 | 19,274 | 127 | 0.76 | 62 | 7.32 | | 2024E | 353,967 | 31 | 24,388 | 27 | 0.96 | 49 | 6.56 | | 2025E | 433,727 | 23 | 29,490 | 21 | 1.16 | 41 | 5.78 | | 2026E | 497,949 | 15 | 36,744 | 25 | 1.45 | 33 | 5.03 | [3] 合并损益表 | 单位：百万元人民币 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 280,044 | 270,970 | 353,967 | 433,727 | 497,949 | | 营业成本 | 232,467 | 213,494 | 279,542 | 340,429 | 389,915 | | 销售费用 | 21,323 | 19,227 | 23,969 | 26,891 | 30,624 | | 管理费用 | 5,114 | 5,127 | 5,606 | 6,072 | 7,469 | | 研发费用 | 16,028 | 19,098 | 24,185 | 31,604 | 33,347 | | 公允价值变动收益 | -1,662 | 3,501 | -1,527 | - | - | | 投资收益 | -400 | 46 | 279 | - | - | | 其他收入 | 1,136 | 740 | 721 | - | - | | 其他损益 | -1,369 | 1,697 | 430 | - | - | | 营业利润 | 2,817 | 20,009 | 20,568 | 28,730 | 36,594 | | 财务净收入 | 1,118 | 2,002 | 3,591 | 2,169 | 2,490 | | 利润总额 | 3,934 | 22,011 | 24,159 | 30,898 | 39,083 | | 所得税 | 1,431 | 4,537 | 5,224 | 6,180 | 7,817 | | 净利润 | 2,503 | 17,474 | 18,935 | 24,719 | 31,267 | | 少数股东损益 | 29 | -1 | -49 | - | - | | IFRS归母净利润 | 2,474 | 17,475 | 18,985 | 24,719 | 31,267 | | Non - IFRS归母净利润 | 8,490 | 19,274 | 24,388 | 29,490 | 36,744 | [9] 市场数据 | 项目 | 数据 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 51.85 | | 恒生中国企业指数 | 8417.43 | | 52周最高/最低（港币） | 58.70/12.56 | | H股市值（亿港币） | 13,018.56 | | 流通H股（百万股） | 20,590.62 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0839 | [4]

手机业务 - 小米15 Ultra定位巅峰影像科技旗舰，搭载新一代1英寸主摄+2亿超级长焦镜头组合，支持28倍无损变焦，夜景画质提升40%，起售价6499元与前代一致 [1][5][7] - 产品在屏幕、性能、散热、电池续航等方面全面升级，配备骁龙8至尊版处理器，性能提升45%，电池容量提升至6000mAh [6] - 公司已站稳4-6k价位段，未来五年目标实现6k+超高端市场突破，全面对标苹果 [1] 汽车业务 - 小米SU7 Ultra售价52.99万元，10分钟大定突破6900台，2小时大定过1万台，大幅低于市场预期 [2][18][21] - 性能方面搭载1548PS马力三电机系统，0-100km/h加速1.98s，最高时速359km/h，刷新上赛量产车圈速记录2'09"944 [18][20][28] - 智驾系统总算力达11.45EFLOPS，25年目标站稳第一阵营，已积累超1000万Clips场景数据 [19] IoT与生态链 - 发布多款AIoT新品包括笔记本、耳机、智能家电等，全面接入AI功能并实现设备联动 [3][8][15] - 笔记本产品线性能提升显著，REDMI Book Pro 16渲染速度比前代提升20%，游戏帧率提升10.8% [8][9][10] - 大家电业务冲击高端市场，米家中央空调Pro能效比国标一级高15%，冰箱采用双系统不串味设计 [15][16] 市场表现与战略 - 2024年小米SU7累计锁单24.8万辆，交付13.5万辆，接入全国超102万根充电桩 [17] - 手机全球出货量前三，IoT为最大智能硬件平台，汽车业务目标15-20年进入全球前五 [4] - 全品类高端化战略持续推进，大家电首次进入前装市场，构建人车家全生态 [3][16]