公司概览 * Tempus AI是一家专注于将人工智能技术应用于医疗保健领域的公司 主要业务包括基因组学测试和医疗数据授权[1] * 公司2025年第二季度业绩表现强劲 总收入接近13亿美元 两大主营业务均保持约30%的高速增长[3] * 公司通过收购Amri进一步加速了增长 并拓展了在遗传性癌症和罕见病领域的业务[3][5] 财务表现与指引 * 第二季度基因组学业务增长加速 单位测试量同比增长26% 高于第一季度的20% 基因组学收入增长超过30%[2] * 调整后EBITDA持续改善 环比改善约1000万美元 预计将在2025年实现转正[2] * 数据业务的总合同价值已超过10亿美元 反映出客户对数据的强烈需求和长期承诺[22][31] * 公司保持谨慎的资本配置策略 倾向于进行能增强特定能力的小型收购 对大型收购持谨慎态度[52] 基因组学业务 * 公司提供全面的肿瘤学检测组合 涵盖遗传风险、治疗选择（实体瘤和液体活检）以及MRD监测[4] * 公司认为未来肿瘤学检测市场将由少数能够提供全方位解决方案的供应商主导[4] * 在MRD（微小残留病灶）检测方面 公司同时提供肿瘤知情（tumor informed）和肿瘤初测（tumor naive）两种解决方案 以适应不同癌症亚型的需求[6] * 公司计划将其固体肿瘤检测组合迁移至全基因组测序 主要原因是其工作流程更简便且成本更低 而非当前数据的临床相关性[7] * 商业支付方的报销环境仍然碎片化 但覆盖趋势总体向好 MRD检测是当前尚未获得报销的主要项目 预计今年晚些时候将首先通过CMS获得报销[9][10] 数据业务与人工智能 * 数据业务的核心竞争优势在于其庞大的技术投入 公司拥有约700名软件工程师 并构建了成熟的技术栈来处理多模态医疗数据[18] * 公司与阿斯利康（AstraZeneca）和Pathos合作 正在构建一个大型肿瘤学基础模型 该模型将处理超过350 PB的数据 并动用1800个GPU运行三年[28] * 该基础模型有望产生变革性的临床见解 例如识别对标准疗法无反应的患者亚群 从而差异化其基因组学检测服务[27][29] * 数据授权采用灵活的定价模式 类似于云服务（AWS/Azure） 客户可以从小额数据开始 长期大量使用可获得折扣[22] * 数据已被证明能为药企带来巨大价值 例如阿斯利康报告其肿瘤产品线的技术注册成功概率（PTRS）提升了约5% 每个资产可产生约9000万美元的净现值（NPV）[25] 收购与增长动力 * 收购Amri使公司进入了遗传性癌症和罕见病检测市场 该市场潜力巨大 因为处于疾病风险中的人群远多于已患病人群[12][13] * Amri在第二季度实现了超过30%的增长 其中约一半来自夺取竞争对手的市场份额 另一半来自其账户内的有机增长[14] * 公司认为遗传检测领域的单位增长将远高于市场预期 尽管平均销售价格（ASP）已趋于稳定[13] * 公司还收购了Page AI以增强其在数字病理学方面的能力和数据资产[50] 挑战与监管环境 * 美国医疗体系目前缺乏对AI算法的报销机制 这是将AI应用于医疗的主要障碍[36][39] * 公司已获得FDA对十余项AI算法的批准 证明监管审批并非主要问题 关键问题在于获批后无法获得支付[37][38][39] * 公司正与HHS和CMS等管理机构进行对话 推动体系变革以支付能带来更好结果的AI技术[36] 产品与平台 * 公司开发了多种软件工具来增强其数据效用 包括Lens（数据分析工具）和Loop（基于类器官的合成数据建模平台）[44][45] * 为医生提供了多种应用 如HUB（数据库查询）、Tempus One（嵌入式的AI对话助手） 以将洞察整合到临床工作流程中[48][49] * 公司定位自己不仅是检测提供商 更是为医生提供工具和技术以简化其工作的技术公司[49] 未来展望 * 公司相信AI终将深刻改变医疗行业 这是一个拥有1-2万亿美元可释放自由现金流的巨大市场[61] * 公司当前战略是广泛布局AI产品组合 为未来支付环境成熟时做好准备 而非过度炒作短期的财务影响[60][61] * 长期投资者通常是基于“AI将重塑医疗”的主题信念进行投资 看好公司在该领域的领先方法和布局[62]

财报发布时间与历史表现 - 公司计划于2025年8月8日发布第二季度财报 [1] - 上一季度调整后每股亏损24美分 优于市场预期的27美分亏损 [1] - 自2024年6月上市以来 公司在过去四个季度中两次超预期 两次不及预期 平均负面盈利意外为2.07% [1] 第二季度业绩预期 - 市场预期第二季度营收2.993亿美元 同比增长80.4% [2] - 过去90天内 第二季度每股亏损预期从19美分收窄至23美分 [2] - 当前季度(6/2025)每股亏损预期稳定在23美分 较90天前恶化4美分 [3] 股价表现与行业对比 - 第二季度股价累计上涨34.5% 显著跑赢医疗科技行业9.3%的涨幅和医疗板块3.4%的跌幅 [3][4] - 同期标普500指数上涨10.7% [4] - 表现优于同业10x Genomics(上涨33.5%)和SOPHiA GENETICS(下跌2.3%) [4] 战略合作与业务进展 - 与阿斯利康和Pathos达成2亿美元AI基础模型合作 将开发全球最大肿瘤学多模态数据库 [8] - 合作收入将在三年内按比例确认 第二季度开始计入 [8] - 遗传检测业务延续一季度23%的增长势头 超出管理层预期的中高双位数增长 [9] - 获得FDA对ECG-Low EF AI心电图工具的批准 扩大心脏病学布局 [10] - 推出xM for TRM液体活检检测 用于监测免疫治疗反应 [10] 产品与技术发展 - 整合GenAI临床助手Tempus One至电子病历系统 提升医生工作效率 [11] - 推出Agent Builder平台 支持定制化GenAI工具开发 [11] 财务与估值状况 - 一季度调整后EBITDA亏损1620万美元 同比收窄但持续亏损 [12] - 当前市销率6.86倍 高于行业平均5.80倍和同业10x Genomics(2.70倍)、SOPHiA GENETICS(2.40倍) [15] - 市销率低于一年中位数8.00倍 估值从历史高点有所回落 [15] 行业前景与挑战 - AI医疗市场预计将呈指数级增长 公司处于有利竞争位置 [16] - 研发投入增加可能导致二季度运营费用上升 影响短期盈利能力 [13] - 宏观因素如关税政策、医院预算限制可能影响产品采用率 [13]

公司业绩与财务展望 - 公司预计2025年全年收入为12.5亿美元（此前指引为12.4亿美元），年增长率约80% [2] - 2025年调整后EBITDA预计为500万美元，较2024年改善约1.1亿美元 [2] - 第一季度总销售额达2.557亿美元，同比增长75.4%，毛利率增长99.8%至1.552亿美元 [3] - 调整后EBITDA亏损收窄至1620万美元（去年同期为4390万美元） [3] 增长驱动因素 - 实验室效率提升、AI工具（Tempus One和xM）采用率增加及数据服务占比提高推动业绩 [3] - 与阿斯利康和Pathos签署3年2亿美元数据建模协议，剩余合同总价值超10亿美元 [4] - 遗传检测收入达6350万美元（同比增长23%），收购Ambry Genetics后业务扩展至心血管和阿尔茨海默病领域 [5] 竞争对手动态 - Exact Sciences（EXAS）上调2025年收入预期至30.7-31.2亿美元，调整后EBITDA预期上调至4.25-4.55亿美元，主要因新一代结直肠癌筛查产品Cologuard Plus快速推广（已完成超3万次检测） [6] - Exelixis（EXEL）因CABOMETYX需求增长及FDA批准其治疗晚期神经内分泌肿瘤，将2025年收入预期上调至22.5-23.5亿美元 [7] 股价表现与估值 - 公司股价过去一年上涨58.6%，跑赢行业（16.8%）和标普500指数（11%） [10] - 当前远期市销率7.09倍，高于行业平均5.82倍 [11] - 2025年每股收益预期为-0.69美元，2026年为-0.25美元，60天前预期曾为0.01美元 [13][14]

公司业绩与增长动力 - 公司2024年第四季度收入同比增长35.8%，毛利增长49.7%，主要得益于高利润率的数据与服务板块表现强劲[2] - 2025年第一季度收入增长34%，毛利增长45%，毛利率从42.5%提升至44.5%，主要驱动因素包括实验室效率提升、Tempus One和xM等AI工具采用率提高以及数据服务占比增加[2] - 调整后EBITDA亏损环比收窄61%，显示盈利能力持续改善[2] - 2025年第二季度业绩预计将进一步体现利润率扩张和EBITDA改善，主要受Tempus One在电子健康记录系统中的采用以及xM液体活检检测等新产品的推动[3] 行业竞争格局 - Guardant Health推出Guardant Reveal最小残留病灶检测产品，并获得FDA突破性设备认定，2025年第一季度Reveal和Shield检测产品实现正毛利率[6] - Natera 2025年第一季度收入增长36.5%，毛利率提升至63.1%，Signatera MRD检测产品获得Medicare扩大覆盖范围，涵盖非小细胞肺癌和泛癌免疫治疗监测[8] 财务预期与估值 - Zacks共识预期公司2025年盈利将同比增长56.3%[9] - 当前季度（2025年6月）每股收益预期为-0.23美元，同比改善63.49%，全年每股收益预期为-0.69美元，同比改善56.33%[10] - 公司当前12个月前瞻市销率为7.52倍，高于行业平均的5.8倍[11] 市场表现 - 公司股票年初至今表现优于行业、板块和基准指数[5]

报告核心观点 - 2025年上半年计算机板块投资机会聚焦AI、无人化、金融科技三大主线，科技创新是25年增长主线，建议关注AI迭代创新及算力、机器人场景落地、金融科技创新等方向投资机会 [1][5][18] 25H1行情回顾 AI产业链 - AI产业链催化不断，应用、算力服务等细分板块交替轮动，如1 - 3月DeepSeek R1引爆AI产业链投资机会 [5][24] - 海内外AI推理大模型及产品持续迭代升级，“DeepSeek”“Manus”等创新助力AI应用和Agent场景落地，AI普惠推动企业私有化部署需求提升，国内算力缺口使算力服务及国产算力重要性凸显 [24][25] 金融科技创新 - 4月中美贸易摩擦加剧使跨境支付重要性提升，相关政策出台支持上海建设国际金融中心；5月底稳定币及RWA产业进展发酵，监管立法推进使稳定币有望加速发展 [27][28] 无人化场景 - 无人物流等无人化场景从0到1实现落地，6月22日特斯拉robotaxi在美国得州奥斯汀市开启运营，九识、新石器等公司订单放量，无人物流车场景率先商业化落地 [30] AIGC发展现状 toC端AIGC应用 - toC端AIGC应用发展迅猛，截至2025年3月，AI原生App活跃用户数达2.7亿，同比增长536.8%，月人均使用时长同比增长32.7%，行业核心玩家月活用户量形成“三大梯队” [32][33] - AI技术高度融入产品带动美图公司业绩高增，2024年公司收入33.4亿元，同比增长23.9%，净利润5.86亿元，同比增长59.2%，付费订阅收入快速攀升 [38] toB端AIGC应用 - 产品成效是检验B端AI应用的核心指标，如AppLovin凭借AI广告引擎Axon AI实现商业模式转变，从“点击付费”变为“效果付费” [44][50] - Tempus AI是首家以AI为核心的精准医疗企业，构建“数据生成 - 分析 - 应用”闭环生态，在医院端、药企端、患者端均取得成功 [57][67] - 北森控股的7大AI助手覆盖30 + 人力资源场景，AI面试官累计邀请量突破30万人次，商业转化成果显著 [68][71] 生成式AI技术在制造业中的应用 - 我国制造业发达，为AI技术提供优质落地场景，AI技术应用可提高生产效率和产品质量，推动制造业智能化、自动化发展 [86][89] - 用友网络的U9 cloud借助“AI + 行动”为制造业带来全面升级，在业务、管理、运营方面助力企业发展 [91][94] 无人化应用场景 Robotaxi - 6月22日特斯拉robotaxi在美国得州奥斯汀市开启运营，单次收费4.2美元，搭载前沿自动驾驶系统，有望为特斯拉带来巨大收益，中国企业在该赛道已布局良久 [98][103][105] 无人物流 - 九识智能率先实现L4级自动驾驶技术商业化闭环，25Q1新增订单同比增长超4倍，5月发布全新E系列无人物流车平台及首款车型E6 [107][108][109] - 新石器累计交付部署超4000辆无人车，目标年底实现万台部署，无人车迭代使成本下降，助力物流运输降本增效 [111][112] - 白犀牛完成2亿元B轮融资，在顺丰物流体系保持日活跃的无人车规模达数百台，目标2026年实现日活量5000台 [116] 稳定币与RWA 稳定币 - 稳定币是锚定传统资产价值的加密货币，历经十年发展规模逐步扩大，监管逐步加强，美元稳定币为全球主流类型，近期香港、美国先后通过相关法案 [116][121][131] - 跨境支付是稳定币主要应用场景之一，香港稳定币有望成人民币国际化重要推手，相比数字人民币，稳定币在跨境电商、中小微企业跨境支付场景更具优势 [135][138] RWA - RWA指将现实世界资产转化为链上代币，是增长最快的DeFi领域之一，产业兴起源于区块链技术、投资者需求和监管政策等驱动因素 [139][143] - RWA当前主要应用于金融资产、实物资产、贸易融资、供应链溯源、文化遗产保护与旅游等领域，市场规模有望快速扩张 [144][147] 蚂蚁集团RWA案例 - 蚂蚁集团携众企促进资产上链通证化与融资创新，与朗新集团、海南华铁、哈啰单车等合作开展相关项目 [150] 投资建议 AI应用 - 建议关注企业级服务ERP金蝶国际、用友网络，HR北森控股、科锐国际，OA泛微网络，CRM迈富时，解决方案公司第四范式；垂类AI应用关注金桥信息、讯飞医疗科技等 [7][213] 无人化场景 - 建议关注地平线机器人 - W、新北洋、麦迪科技、北路智控等 [7][214] 稳定币与RWA - 建议关注美股Circle、Coinbase，港股连连数字、众安在线、OSL集团，A股恒生电子、朗新集团、金证股份等 [7][154][216]

股价表现 - Tempus AI (TEM) 在6月第一周上涨12.5%，远超大盘和行业基准[1] - 年初至今股价累计上涨83.8%，显著高于医疗信息系统行业24.3%的涨幅和医疗板块2.7%的跌幅[7] - 股价表现优于同业公司iRhythm Technologies(62.6%)和SOPHiA GENETICS(1.9%)[7] 产品创新 - 推出xM液体活检检测，采用全基因组测序和片段组学技术，用于监测晚期癌症患者对免疫检查点抑制剂的分子反应[3] - 将生成式AI临床助手Tempus One集成到主流电子健康记录系统，提供实时患者特异性诊疗建议和临床试验匹配[4] 战略合作 - 与阿斯利康和Pathos达成2亿美元合作协议，共同开发全球最大肿瘤学基础模型，利用300PB多模态数据加速AI药物发现[5] - 该合作使公司剩余合同总价值超过10亿美元[5] 并购与数据资产 - 收购Deep 6 AI增强临床试验匹配能力，使医疗提供商连接数增至4000家，促进临床与分子数据的双向交换[6] 财务指标 - 2025年第一季度调整后EBITDA亏损1620万美元，较2024年同期的4390万美元有所改善[14] - 公司仍处于亏损状态，尽管营收和毛利创纪录[14] 估值水平 - 当前远期市销率7.77倍，高于行业平均6.09倍，但低于自身一年中位数[15] - 估值高于同业iRhythm(6.28倍)和SOPHiA GENETICS(2.55倍)[15] 技术面分析 - 股价位于50日和200日移动均线上方，显示上行趋势和价格稳定性[11]

公司股价表现 - Tempus AI股价周一飙升15%至14.71美元[1] - 同期标普500指数上涨0.4%，纳斯达克综合指数上涨0.6%[1] 公司业务动态 - 公司上周遭遇做空报告指控其夸大AI应用[2] - 上周五和周六连续发布两项AI驱动项目公告，缓解市场疑虑[2] - Tempus One AI平台升级，新增电子健康记录系统直接访问功能，可实时获取数百万患者的临床、分子和影像数据[3] - 推出Fuses计划，利用临床数据构建AI诊断平台，提供最大规模算法测试套件[5] 市场评级与估值 - TD Cowen维持买入评级，未受做空报告影响[5] - 当前股价被认为存在高估风险[5]

财报与业绩预期 - 公司将于5月6日公布2025财年第一季度财报 预计营收为2.4808亿美元 每股亏损0.27美元 过去90天共识预期保持稳定 [1][2] - 上一季度调整后每股亏损0.18美元 差于预期的0.15美元 上市后三个季度中有一次超预期 两次不及预期 平均负面盈利意外为6.46% [1] - 当前季度每股亏损预期为0.27美元 与7天/30天前持平 较60天/90天前有所改善 下一年度预期已转为正0.31美元 [3] 股价表现与行业对比 - 2025年第一季度股价累计上涨43% 显著跑赢医疗科技行业2.1%的涨幅 并逆势超越标普500指数4.9%的跌幅 [4][5] - 同期表现优于同业10x Genomics(下跌39.2%)和SOPHiA GENETICS(上涨8.1%) [5] - 当前远期市销率6.81倍 高于行业平均5.15倍 但低于一年中位数8.28倍 [20] 业务增长驱动因素 - 基因组学部门上季度增长超30% 数据与服务收入同比加速44.6% 预计本季度将继续保持强劲增长 [10] - 收购Ambry Genetics(6亿美元)增强遗传性癌症诊断能力 收购Deep 6 AI提升临床试验匹配效率 两项交易预计对一季度业绩产生积极贡献 [11][18] - 调整后EBITDA连续改善 四季度为-780万美元 同比优化2730万美元 公司指引2025年全年将实现500万美元正EBITDA [12] 产品与战略布局 - 推出AI健康管理应用olivia 切入患者健康数据管理领域 获批xT CDx伴随诊断试剂扩展肿瘤产品线 [15][16] - 获得CMS对ECG-AF算法的医保报销资格 成为全美少数获此授权的医疗技术之一 [17] - 通过Tempus One平台整合生成式AI工具 优化临床试验匹配和真实世界数据分析流程 [16] 现金流与运营效率 - 四季度累计经营现金流出1.89亿美元 较上年同期2.143亿美元有所改善 预计一季度现金流趋势将持续好转 [13] - 业务协同效应加速现金流转正 涵盖基因组测序、数据业务和AI应用三大板块 [13] 行业前景与竞争地位 - 作为AI精准医疗领域先行者 公司处于医疗AI应用高速增长赛道 通过智能诊断推动个性化医疗和药物研发 [14] - 医疗科技行业面临宏观挑战 但公司通过战略收购和合作伙伴关系保持增长动能 [4][18]

人工智能在精准肿瘤学中的应用 - AI和机器学习在精准肿瘤学中发挥关键作用 通过分析海量数据、识别模式并辅助决策 尤其在数字病理学领域 AI算法可检测癌细胞、分类肿瘤亚型并改善患者预后 [1] - AI驱动的自动图像分析和生物标志物识别是该领域主要技术突破 [1] 政策与市场动态 - 美国国立卫生研究院(NIH)正在评估PRIMED-AI计划 旨在协调各机构资源 将AI/ML整合至疾病诊断和治疗中 同时已开发预测癌症患者治疗反应的AI模型 [2] - 全球肿瘤学AI市场规模2023年达19.2亿美元 预计以29.4%的年复合增长率增长 2030年将达115.2亿美元 [3] 行业驱动因素 - 全球癌症病例增加、AI/ML技术创新(诊断准确性和治疗策略提升)及个性化医疗需求增长 共同推动AI驱动治疗方案采用 [4] - AI模型在早期癌症检测、患者分层和实时治疗优化中的应用将持续扩展 改变癌症诊疗方式 [7] 主要参与企业 - NVIDIA凭借GPU成为AI模型基础架构核心 支持医学成像、个性化医疗和药物开发 [5] - Palantir通过Foundry平台实现实验室数据的360度全景分析 [5] - Google DeepMind的AlphaFold可精准预测蛋白质结构 IBM Watson Health和微软的AI计划也在塑造竞争格局 [6] 重点公司分析 BioXcel Therapeutics - 利用NovareAI平台加速现有药物新适应症开发 降低研发成本并提高成功率 [8] - 2025年预期收入和盈利增长率分别为71.2%和33.1% 长期盈利增长预期达37.9% [9] Tempus AI - 专注于基因组学和肿瘤学的精准医学 其算法测试平台整合分子/临床数据库和实验室网络 开发癌症治疗辅助工具 [10] - 2025年预期收入和盈利增长率分别为78.4%和62.3% 长期盈利增长预期达42% [11][12] Quest Diagnostics - 通过收购PathAI Diagnostics资产加速AI病理学在癌症诊断中的应用 PathExplore病理面板提供600多项可量化特征 [13] - 2025年预期收入和盈利增长率分别为9.1%和8.6% 长期盈利增长预期为8.2% [14]