行业增长与战略工业化 - 为支持有机增长 行业应将战略工业化 历史上 资产管理规模增长中仅约三分之一来自净新增资金 采用次优行动分析 直通式开户 定价护栏和激励粘性流入的公司往往表现更优 [1] - 公司应建立支持私募市场投资的生态系统 包括教育顾问和客户 精选产品货架 以及引入工程化流动性工具 如赎回限制 二级市场和审慎的资产净值信贷额度 这些工具需与客户门户兼容并标准化其适用性 以使配置具有持久性 [1] 成本优化与运营效率 - 为改善成本 公司应简化并减少其业务范围 产品和市场供应的复杂性 还应考虑在通过将工作从人员转移到平台来实现现代化和自动化之前 重新架构核心平台 此举可帮助公司释放高达10%至25%的总成本节约 [2] 核心客户群体与产品趋势 - 拥有100万至1000万美元资产的客户已成为关键群体 这一核心高净值群体持有约38万亿美元的可投资财富 年增长率约为6% 在提供分层且数字化扩展的服务前提下 他们能产生比超高净值群体更稳定的收入收益率 达90至100个基点 [3] - 另类投资和半流动性投资已成为主流 受区间基金 非交易工具和永续基金增长的推动 这些半流动性形式在2024年同比增长了41% 这使得私募市场作为零售和高净值渠道的核心差异化因素变得更易获得 [3] 行业整合与竞争格局 - 行业整合已从理论变为现实 自2022年以来 交易活动保持强劲 每年约210笔 这一趋势正在积极设定竞争议程 并使行业到2029年可能减少多达20%的资产和财富管理公司 [4] 收入利润率压力 - 财富管理公司的收入利润率有所下降 在整个2024年及2025年上半年 受现金分类和存款贝塔值上升的推动 这一趋势逆转了利率的顺风 2024年收入利润率下降了约6个基点 2025年上半年进一步下降了3个基点 四分之三的领先财富管理公司经历了这种利润率压缩 其中仅有一半通过成本节约措施成功抵消 [5] 客户需求演变 - 另类投资正日益成为一种核心投资方法 富裕和高净值个人正在缩小与机构客户的差距 永续和区间结构等工具受到这些投资者青睐 而私募股权和私募信贷被视为切入点 [6] - 数字优先解决方案正在增长 客户期望拥有自助服务门户 24小时内完成开户 主动提示 工业化审查以及能够帮助指导客户做出高风险选择的资深顾问 [7] 新兴趋势与未来影响 - 预计到2029年 资产管理和财富管理领域将发生约1500笔交易 这一趋势将由银行重新调整其境内业务重点以及由私募股权支持的独立公司整合所驱动 [7] - 代币化 如稳定币和存款代币 的兴起将通过将客户现金基金从银行资产负债表上剥离 重塑存款经济 因此 净利息收入变得更加周期性 现金管理正转向基于费用和托管经济学的模式 [7] - 人工智能将继续作为核心支柱和人才颠覆者发挥作用 公司正在整合人工智能 以帮助从个人生产力提升到企业效率 并重新设计学徒模式和监督体系 以反映人工智能增强的研究和建议 [8] - 合成欺诈正变得更加复杂 深度伪造和人工智能驱动的骗局 推动了对多渠道验证要求和客户教育计划的需求 [9] 宏观经济与市场展望 - 财富增长但经济环境趋紧将定义2026年 到2029年 全球家庭金融财富预计每年增长约5.5% 但公司的收入利润率持续萎缩 例如 2024年至2025年间净利息收入的反转突显出对费用和贷款组合的更大依赖 [9] - 从地区来看 绝对财富增长将集中在北美和亚太地区 对于跨境财富 瑞士 香港和新加坡仍是首选地点 而美国和阿拉伯联合酋长国将获得更大份额 [9] 投资主题与策略 - 通过为高净值客户量身定制的永续和区间工具等投资 私募信贷 实物资产和二级市场将继续表现良好 并且在2026年 对具有受控准入点的收益增强策略的需求将持续存在 [10] - 此外 投资组合将越来越多地使用代币化现金来保留收益 并用于支出 抵押品流动性和自动化现金归集 [10] 私人银行业未来演变 - 行业将从提供定制化 手工创建的财务建议转向工业化模式 在这种新模式中 一个中心化 自动化的“建议引擎”充当业务的大脑 该系统自动化超过90%的处理流程 人工顾问的参与现在被定量配给 仅保留用于市场波动或重大客户生活事件等复杂情况 [11] - 公司将开发专门的价值主张 专门为资产在100万至1000万美元的高净值个人设计 提供明确的服务权益 透明的定价套餐 以及可以安全地将顾问产能翻倍的混合团队模式 这些主张将根据客户财富提供不同服务级别 例如 资产在100万至300万美元层级的客户接受模型主导的自动化建议 而资产在300万至1000万美元层级的客户将获得更深入的财务规划 [12] - 银行将以平台能力的形式提供更多进入私募市场的途径 银行将通过私募市场门户和交付物 将产品筛选 适用性 投资节奏和基础设施制度化 还将引入有机增长机器以支持日常运营 该系统将采用次优行动分析 严格的定价和激励机制 在每周运营基础上引入高质量的净新增资金 [13] - 安全和身份验证的“基本要求”应作为客户的标准要求引入 包括双渠道验证 活体检测和来源信号等功能应嵌入客户沟通中 定期的员工和客户培训也将成为常规业务运营的标准组成部分 [14]

核心观点 - 自特朗普总统下令审查旨在扩大另类投资渠道的ERISA受托人指南以来 围绕这类资产的讨论和研究激增 401(k)计划顾问对它们的接受度也在提高[1] - 市场研究公司Escalent的调查显示 约四分之一的固定缴款计划顾问表示可能会在工作场所计划中推荐另类投资 其中10%已经在这样做[1] 顾问对另类投资的兴趣与推荐现状 - 对超过400名固定缴款计划顾问的调研发现 对不同类别另类资产的热情差异显著[2] - 私募股权、私募房地产和私募信贷最受关注 超过三分之一的顾问已经在推荐或对此极感兴趣[2] - 对冲基金和风险投资获得了相对温和的支持 而私募基础设施和二级市场投资则相对滞后 只有约四分之一的顾问表示热情[2] - 传统上 顾问将另类投资作为高净值和机构客户的多元化工具 现在这些选择正变得与所有收入水平的员工更相关[3] 加密货币领域的顾问与参与者分歧 - 在大多数另类资产上 顾问的兴趣与计划参与者的需求基本一致 但加密货币是一个明显的例外[4] - 在接受调查的400多名顾问中 仅2%正在积极向计划发起人推荐加密货币 另有17%表示未来有兴趣这样做[4] - 相比之下 9%的计划参与者报告已经投资了加密货币 四分之一的参与者报告对加密货币投资极感兴趣[5] - 总体而言 参与者对加密货币的兴趣比顾问的兴趣高出约74%[5] 投资组合配置建议 - 有投资管理顾问支持将私募股权和加密货币投资作为整体投资组合的一部分 但应进行适度配置[5] - 该顾问建议对这两类资产设置限制 例如 年长参与者配置约5% 年轻参与者配置约15%[6]

公司概况 - 公司为Ares Management，是一家领先的全球另类资产管理公司 [1] - 公司资产管理规模约为6000亿美元 [1] - 公司在信贷、实物资产、二级市场和私募股权领域拥有深厚的专业知识 [1] 2025年业绩表现 - 公司在2025年保持了行业领先的增长势头 [2] - 增长动力来源于创纪录的募资速度、加速的投资部署以及强劲的投资业绩 [2] - 公司业绩表现优于标普500指数 [2] - 公司以良好的表现结束了该年度 [2]

评级与价格目标调整 - 高盛分析师Alexander Blostein将Hamilton Lane的评级从中性上调至买入，目标价设定为165美元，较之前的162美元有所提高，意味着超过30%的上涨潜力 [1] - Keefe, Bruyette & Woods分析师Kyle Voigt维持对该股的跑赢大盘评级，并将目标价从150美元上调至158美元 [6] 业务增长驱动力 - 公司在另类资产管理行业快速增长领域占据强势地位，特别是财富/常青基金和二级市场业务 [2] - 不断扩展的产品线、与Guardian的合作关系以及机构对常青工具日益增长的需求，预计将推动费用相关收益和利润率实现更稳定的增长 [2] - 与Bloomberg在私募市场数据方面的合作增加了另一个长期增长驱动力 [4] - Guardian的2.5亿美元种子投资预计将加速新基金的推出 [4] 财务业绩与预测 - 公司报告第二季度调整后每股收益为1.54美元，超过1.10美元的预期，收入攀升至1.909亿美元，超过1.721亿美元的普遍预期 [6] - 预计费用相关收益将在2025年至2027年间以27%的复合年增长率增长，主要由常青产品管理费上涨、绩效费贡献增加以及成本杠杆效应驱动 [3] - 每股收益预计将以每年20%的速度增长，支撑来自于对具有大量未实现价值的庞大绩效费池进行货币化 [3] - 高盛对每股收益的估计高于普遍预期，2025年为5.36美元，2026年为6.28美元，2027年为7.77美元，反映出对收入和利润率加速增长的预期 [5] 估值与市场表现 - 尽管近期有所上涨，公司股票估值仍具吸引力，其下一十二个月市盈率为21倍，低于27倍的历史平均水平和23倍的同行水平 [5] - 股票估值基于15倍2027年预期费用相关收益，意味着市盈增长比为0.8倍，而同行的该比率高于1.0倍 [5] - 公司管理的常青基金业务资产净值约为140亿美元，目前占费用相关收入的30%以上，在另类资产管理公司中占比最高 [4] - HLNE股价在上周五最后检查时下跌1.63%，至125.77美元 [6]

财务数据和关键指标变化 - 公司一季度业务非常活跃，4月2日后业务管道冻结，目前管道已重新开启且业务繁忙 [14][15] - 一季度公司的毛转净比例为49%，2024年一季度约为其一半 [22] - 公司设定的五年费用相关收益复合年增长率（CAGR）为16% - 20%，一季度业绩增长超过该指引 [85] 各条业务线数据和关键指标变化 直接贷款业务 - 公司企业直接贷款组合的贷款价值比为42% [7] - 今年年初市场健康，信贷利差大幅收紧，解放日后利差扩大50 - 75个基点，费用扩大约100个基点，目前利差扩大约25个基点，直接贷款资产类别仍能产生约10%的回报 [18][19][21] 资产支持融资业务 - 该业务规模接近500亿美元，公司计划将其增长至750 - 800亿美元，增长率约为15% [36][37] - 该业务拥有超80人团队，覆盖40个子行业，投资级和低于投资级业务占比约各一半 [38] 二级业务 - 公司收购Landmark五年后，推出了新的信贷二级业务并筹集了30亿美元资金，基础设施二级业务也得到了扩展，还向零售市场推出了重要的非交易产品，交易流量迅速增加 [64][65] 各个市场数据和关键指标变化 - 去年二级业务行业部署额约为1600亿美元，目前二级业务市场干粉资金接近该数字 [66] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 公司通过投资能力和团队建设，在资产支持融资业务中注重投资级和低于投资级业务的平衡，以实现差异化竞争 [38] - 公司收购GCP以加强在基础设施领域的布局，包括拓展亚洲市场、提升数字基础设施能力和深化房地产垂直整合能力 [57][58] - 公司收购Landmark以推动二级业务发展，从LP主导市场向LP和GP主导市场转变，并在非私募股权市场拓展二级产品 [62][63] - 公司在零售业务发展中注重与机构业务的平衡，以保持通过干粉资金应对市场周期的能力 [72] 行业竞争 - 在直接贷款业务中，公司凭借深厚的企业中端市场业务来源，可在市场价值转移时灵活调整业务 [10] - 在资产支持融资业务中，成功需要具备独特投资能力、较大规模和跨市场运营能力，公司与部分同行在市场定位上有所不同 [39][40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为通胀将比人们预期的更持久，利率将在较长时间内维持在较高水平，但经济基本面依然强劲，不存在滞胀情况，对经济持谨慎乐观态度 [4] - 公司认为直接贷款业务的投资组合表现强劲且具有韧性，私人信贷市场不太可能首先出现损失，该资产类别在过去20年的违约率和实际损失方面表现优于贷款和债券指数 [3][8] - 公司认为资产支持融资市场是一个巨大且未被充分挖掘的市场，随着市场结构变化和保险客户需求增加，该市场将受到更多关注 [37][38] - 公司认为二级业务在可预见的未来将成为市场活动的中心，因为私募股权和私募房地产股权市场需要更多的流动性解决方案 [65] - 公司认为零售业务虽然存在一定挑战，但目前资金流入未出现放缓，且公司将注重与机构业务的平衡发展 [73][72] 其他重要信息 - 公司管理着6亿平方英尺的配送中心和仓库资产，拥有400亿美元的另类信贷业务，通过直接贷款业务与全球约3000家中型市场公司有业务往来 [2][3] - 公司在Pluralsight贷款标记问题上与其他贷款人存在差异，可能是因为公司在类似情况上更有经验，且对结果有更清晰的判断 [84] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：投资者对通胀和经济增长的担忧，公司的看法及对通胀率的最新思考 - 公司通过直接贷款业务和资产支持融资业务对全球实体经济有深入了解，投资组合表现强劲且具有韧性，通胀将更持久，利率将维持在较高水平，但经济基本面依然强劲，不存在滞胀情况 [2][3][4] 问题：私人信贷和直接贷款组合出现问题的最大风险是什么，这种担忧是否合理 - 公司从事私人信贷业务30年，该业务常受媒体关注，但实际上公司贷款对象是高质量借款人，且有机构股权支持，私人信贷市场不太可能首先出现损失，该资产类别历史表现良好 [5][6][8] 问题：广泛银团贷款市场（BSL）和直接贷款市场之间的动态关系，以及市场开放时信贷质量的变化 - 直接贷款市场相对BSL市场通常是开放的，当BSL市场开放时，会在中端市场高端部分争夺份额，但这只占中端市场的一小部分，公司在整个企业中端市场有深厚业务来源，可灵活应对市场变化 [9][10][11] 问题：目前BSL和直接贷款市场的平衡情况，以及公司业务管道的跟踪情况 - 人们进入私人市场是因为能获得更好的体验，4月2日后业务管道冻结，目前已重新开启且业务繁忙，公司业务多元化，不同业务的部署会根据市场情况调整 [13][14][15] 问题：新贷款的利差情况，以及投资者对私人信贷干粉资金导致利差收紧的担忧是否合理 - 直接贷款是一种持久的回报投资，总回报相对公开市场有一定范围，目前利差虽有所收窄，但直接贷款资产类别仍能产生约10%的回报，投资者对该资产的需求仍然强劲 [18][19][21] 问题：一季度毛转净逆风情况好于预期，二季度的跟踪情况如何 - 管理层无法提供二季度的更新情况，但指出市场活跃时毛转净比例会下降，市场放缓时净部署会增加，公司在市场适度活跃时表现最佳 [22] 问题：在信贷压力增加、交易环境放缓的情况下，公司直接贷款业务如何调整和部署 - 公司投资组合中的企业EBITDA增长约10 - 12%，通过EBITDA增长和现有投资组合的再杠杆化可实现自然的业务部署，约50%的部署来自现有投资组合；在公司面临困境时，股权方可能注入新资金降低风险，或公司提供资金获得股权类回报，从而实现投资组合在不同市场周期的表现超越市场 [25][26][28] 问题：资产支持融资市场的可寻址规模，以及公司在该市场的优势领域 - 市场理论上全部可寻址，但实际市场份额获取需考虑保险和银行市场的竞争，公司在该市场的优势在于独特投资能力、较大规模和跨市场运营能力，业务注重投资级和低于投资级业务的平衡 [39][40][38] 问题：资产支持融资业务中LP教育过程的进展，以及在解锁养老基金方面的情况 - 公司通过展示现金流曲线和评级分层，使投资者对资产支持融资业务的理解取得了重大进展，目前仍处于市场采用的早期阶段 [43][44] 问题：有大型参与者推动私人信贷更具可交易性的看法，以及这是否会破坏私募股权的卖点 - 公司认为一旦私人资产开始交易就不再是私人资产，投资者投资私人市场是为了获得超额回报和较低波动性，将私人资产交易化可能会改变其特点，但市场在公私融合方面存在多种趋势，交易化也有助于市场的发展 [47][48][49] 问题：银行放松监管是否会影响资产支持融资业务从银行资产负债表向公司业务的转移 - 公司认为私人信贷市场与银行是合作关系，银行通过向私人信贷投资组合贷款获得更高的股权回报率和更低的成本，这种结构转变较为稳定；此外，去银行化趋势已持续30年，相关专业人才已流向资产管理行业，银行难以轻易重新开展相关业务 [51][52][54] 问题：GCP收购的整合进展，以及对公司基础设施战略的推动作用 - GCP是一家全球工业房地产和数据中心开发公司，收购该公司有助于公司拓展亚洲市场、提升数字基础设施能力和深化房地产垂直整合能力，数据中心业务目前虽有运营亏损，但随着资金筹集和项目推进，盈利能力将迅速转变，同时公司将获得新的租赁、开发和收购费用等收入 [57][58][59] 问题：二级业务是否进入了有利时期，交易流量是否增加，以及资本形成情况 - 二级业务目前处于市场机会的有利时期，公司收购Landmark后推动了该业务发展，交易流量迅速增加，公司在信贷和基础设施二级业务方面取得进展，已筹集资金并开展业务，二级业务将在未来市场中占据重要地位 [62][64][65] 问题：LP和零售市场的需求是否足以支持二级业务的交易流量 - 目前二级业务市场有足够资金满足需求，但相对市场机会而言，该市场仍资金不足，因此在募资和部署方面呈现增长势头 [66] 问题：公司在零售业务扩张中是否遇到资金流入波动问题，以及这些产品在市场波动时是否会成为投资者的选择 - 公司零售业务资金流入未出现放缓，可能是因为部分新基金有财务惩罚措施，且投资者教育工作取得了一定成效；公司在零售业务发展中注重与机构业务的平衡，以保持应对市场周期的能力 [73][74][72] 问题：如果零售业务机会巨大，如何管理零售和机构业务之间的冲突 - 公司认为私募市场存在投资能力限制，应根据投资能力构建基金组合，注重零售业务与机构业务的平衡，以实现高质量、盈利性增长，避免牺牲投资回报 [77][78][79] 问题：公司目前的八款零售产品是否合适，是否有新产品计划 - 公司认为目前的八款产品使投资者能够接触到公司的各类业务，是产品发展的一个重要里程碑，但未来仍会围绕为投资者提供解决方案进行创新，可能会推出组合不同投资的产品或特定地区的基金 [80][81] 问题：去年Pluralsight贷款标记在不同贷款人之间存在差异的原因 - 公司认为媒体和投资者对该事件的关注重点有误，应关注私募股权的情况；私募市场估值在健康公司中差异较小，但在重组或信用挑战情况下会更具主观性，公司可能因在类似情况上更有经验而做出了正确判断 [82][83][84] 问题：公司设定的五年费用相关收益复合年增长率指引的执行情况，以及是否过于保守，面临的最大风险是什么 - 公司未改变指引，一季度业绩增长超过指引，公司历史上通常能达到或超过指引，认为该指引反映了业务的持久性，目前市场情况未改变公司对实现该目标的信心 [85][86]