投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 酒类主业承压调整 预调酒需求阶段性承压 但威士忌业务成长可期 公司处于"预调酒稳健+威士忌成长+香精协同"战略布局期 [2][4] - 盈利能力保持稳健 Q2毛利率71% 归母净利率27.62% 现金流显著改善67.06% [2][3] - 渠道建设稳步推进 经销商数量净增200家至2268家 数字零售渠道占比提升 [2][4] 财务表现 - 2025H1营业收入14.89亿元同比-8.56% 归母净利润3.89亿元同比-3.32% [2] - Q2单季营收7.52亿元同比-8.98% 归母净利润2.08亿元同比-10.85% [2] - 毛利率保持70%以上水平 Q2毛利率71%同比-0.79pct [3] - 费用率总体可控 Q2销售费用率19.17%同比-0.35pct 管理费用率8.05%同比+1.59pct [3] 业务板块分析 - 酒类产品收入12.97亿元同比-9.35% 香精业务收入1.69亿元同比-3.91% [2] - 线下渠道收入13.11亿元同比-9.63% 数字零售渠道收入1.55亿元同比-0.57% [2] - 威士忌产能国内领先 烈酒基地升级项目持续推进 [4] 盈利预测 - 下调2025-2026年盈利预测 预计归母净利润7.97/9.51亿元（前次9.76/12.41亿元） [4] - 引入2027年预测10.87亿元 2025-2027年净利润增速分别为+11%/+19%/+14% [4] - 对应EPS为0.76/0.91/1.04元/股 P/E为37x/31x/27x [4] 成长驱动因素 - 产品创新持续 RIO推出"果冻酒"、"轻享"等新品 威士忌产品矩阵逐步完善 [4] - 品牌力增强 RIO与崃州蒸馏厂屡获国内外大奖 [4] - 现金流改善显著 经营活动现金流净额4.91亿元同比增长67.06% [2]

财务表现 - 2025年上半年公司营收14.89亿元，同比下滑8.56% [2] - 归母净利润3.89亿元，同比减少3.32%，扣非净利润同比下滑9% [2] - 二季度营收7.52亿元，同比下降9.0%，归母净利润2.08亿元，同比下降10.9% [3] - 酒类产品收入12.97亿元（占营收近九成），同比下滑9.35%，销售量同比下滑12.68% [3] 核心业务困境 - RIO预调酒去年收入26.77亿元，同比降7.17%，今年一季度收入再度下降 [3] - 即饮渠道收入同比下降43.58%，数字零售渠道降30.75%，线下渠道微降1.48% [3] - 除华南市场增长外，华北、华西和华东地区均出现下滑 [3] 新品表现与竞争环境 - 8月推出12度花果香小酒（单价29.9元/300ml），市场表现平淡 [4] - 低度酒赛道竞争加剧，面临梅见、贝瑞甜心及五粮液（29度一见倾心）、洋河等白酒企业冲击 [5] - 五粮液通过明星代言（邓紫棋）和产品创新（39度酒、青梅酒）抢占市场 [5] 烈酒业务进展 - 崃州蒸馏厂威士忌产能国内领先，灌桶数量达50万桶（2025年6月） [6][7] - 2023年推出金酒、伏特加，2025年推出百利得流通款（99元起）和单一麦芽威士忌系列 [6] - 烈酒业务尚未贡献显著收入，未单独披露业绩 [6] 成本与费用控制 - 上半年销售费用同比下降24%，主要因广告费用减少 [7] - 成本降幅大于营收，毛利率保持稳定 [7]