文章核心观点 - AppLovin Corporation (APP) 和 Arm Holdings plc (ARM) 是两家在人工智能领域具有重要领导地位的公司，为寻求投资变革性技术的投资者提供了选择 [1][2] - 相较于ARM，APP在盈利增长势头和估值方面近期表现更具吸引力，是更平衡和吸引人的选择，而ARM则是全球AI芯片应用的强大长期投资标的 [18][21][22] - 在两家公司均保持基本面强劲的背景下，AppLovin因其改善的盈利轨迹和提升的运营效率，在估值追赶潜力和预期盈利势头方面被视为相对更强的竞争者 [23][24] AppLovin (APP) 投资亮点 - 公司持续加大AI和自动化投入，重点改善广告主入驻流程、推出AI支持工具、试验生成式AI用于广告创意，并推广其Axon Ads平台 [3] - 公司从以游戏为主业务演变为更广泛复杂的数字广告平台，通过机器学习洞察和海量用户数据预测用户行为、优化广告投放，提升广告主投资回报率 [4] - 第三季度财务表现强劲：营收达14.1亿美元，超出预期，同比增长68%；调整后EBITDA为11.6亿美元，增长79%，利润率达82%；自由现金流为10.5亿美元，同比增长92% [6] - 公司的广告投放和变现系统（特别是MAX供应方平台）持续改善，推动了增长，巩固了其在应用内广告领域的优势地位 [7] - 根据Zacks一致预期，公司今年营收预计增长18%，盈利预计大幅增长106%，显示出显著的运营杠杆和盈利能力提升 [14] Arm Holdings (ARM) 投资亮点 - 公司与Meta新建立的合作伙伴关系旨在提升从可穿戴设备、移动设备到大规模数据中心的全计算领域的AI效率 [8] - Arm是全球顶级超大规模云服务商的关键技术合作伙伴，NVIDIA Grace、AWS Graviton、Google Axion和Microsoft Cobalt等主要平台均基于其设计，能效和成本效益显著提升 [10] - 公司的计算子系统（CSS）设计改变了芯片开发流程，缩短了上市时间并降低了技术风险，新的CSS许可将其影响力扩展至移动、数据中心和消费设备领域 [11] - 最先进的移动AI架构Lumex CSS平台将为OPPO和vivo的旗舰设备提供支持，具备实时翻译、卓越图像处理和强大的端侧AI能力 [12] - 公司第二季度创下历史最强业绩：营收11.4亿美元，同比增长34%，连续三个季度营收超十亿；运营利润增长43%，利润率达41.1%；非GAAP每股收益0.39美元，超预期 [13] 财务预期与估值比较 - AppLovin未来增长预期：当前财年（2025年12月）营收预计57.7亿美元，下一财年（2026年12月）预计77.1亿美元；当前财年每股收益预计9.32美元，下一财年预计15.09美元 [15][16] - Arm未来增长预期：当前财年（2026年3月）营收预计48.7亿美元，下一财年（2027年3月）预计59.2亿美元；当前财年每股收益预计1.72美元，下一财年预计2.21美元 [19][20] - 盈利增长对比：APP今年盈利预计增长105.74%，而ARM预计增长5.52%，APP显示出更强的盈利势头 [16][17][20] - 估值对比：ARM远期市盈率为65.71倍，APP远期市盈率为38.55倍，结合更强的盈利增长，APP的估值看起来更具吸引力 [21]

公司业绩表现 - 第二季度营收同比增长34%至11 4亿美元 创下公司连续第三个十亿美元季度 [3] - 特许权使用费收入达到创纪录的6 2亿美元 同比增长21% [3] - 授权收入飙升56%至5 15亿美元 [4] - 调整后每股收益增长30%至每股0 39美元 [4] - 授权年度化合同价值增长28% 保持第一季度以来的增长势头 [3] 市场与行业趋势 - 人工智能驱动的需求正在重塑半导体行业格局 涵盖从超低功耗边缘设备到超大规模数据中心的广泛市场 [1][3] - 数据中心计算需求是关键催化剂 Neoverse数据中心平台已部署超过10亿颗CPU [4] - 公司设计的芯片架构为全球大多数智能手机 人工智能设备和数据中心提供支持 [2] 战略合作与产品进展 - 与Meta建立重要战略联盟 结合双方技术以提升从可穿戴设备到数据中心各计算层级的人工智能效率 [5] - 扩大与三星的合作关系 在其Exynos芯片组中采用Arm计算子系统 使AI性能提升高达40% [5] - 发布最先进的移动计算平台Lumex CSS 提供实时翻译 图像改进和下一代个人助理等设备端AI功能 [5] - 包括OPPO和Vivo在内的四大主要安卓供应商目前均提供支持CSS的设备 并计划在今年晚些时候推出旗舰产品 [5] - 英伟达 亚马逊AWS 谷歌和微软等科技巨头均基于Arm架构构建定制芯片 [4]

公司业绩表现 - 第二财季营收创纪录达11.4亿美元，同比增长34%，超出市场预期6.5%，连续第三个季度营收超10亿美元 [2][7] - 非GAAP营业利润达4.67亿美元，同比增长43%，营业利润率提升至41.1% [12] - 非GAAP每股收益为0.39美元，较指引中值和市场预期高出0.06美元 [13] - 特许权使用费收入同比增长21%至创纪录的6.2亿美元，许可收入同比增长56%至5.15亿美元 [3][4] 业务增长驱动力 - 数据中心特许权使用费收入翻倍，因超大规模客户在定制芯片项目中扩大使用基于Arm架构的芯片 [3] - Arm的Neoverse计算平台已部署超过10亿个CPU，在AI高负载工作场景中因其能效优势受到青睐 [3] - 公司与Meta Platforms达成战略合作，旨在从AI可穿戴设备到大型数据中心的整个计算堆栈提升AI效率 [8] - 本季度新增了计算子系统（CSS）许可，该技术已迅速成为下一代芯片设计的首选 [10] 生态系统与合作伙伴 - 全球大型科技公司均采用Arm架构构建定制芯片，包括NVIDIA的Grace、AWS的Graviton、谷歌的Axion和微软的Cobalt [9] - 谷歌的Axion处理器实现了高达65%的性价比提升和60%的能耗降低 [9] - 领先的安卓制造商已开始出货由CSS技术驱动的设备 [10] - 推出迄今最先进的移动计算平台Lumex CSS，支持实时翻译、图像增强和端侧AI体验 [11] 财务展望与投资 - 公司预计第三财季营收在11.75亿至12.75亿美元之间，暗示约25%的同比增长 [14] - 预计许可收入将增长25%至30%，特许权使用费收入将增长略高于20% [14] - 研发投资同比增长31%至6.48亿美元，以支持下一代架构、计算子系统和芯粒设计 [13] 市场反应与估值 - 尽管业绩强劲，财报公布后股价下跌约7% [1][7] - 公司股票远期市销率为28.52倍，远高于行业平均的7.78倍 [16] - 市场反应冷淡表明投资者可能在竞争加剧和资本密集度上升的背景下，寻求可持续利润扩张的更明确信号 [14][16]

核心观点 - 公司第二季度财务业绩表现强劲，营收和盈利均超预期，但股价因宏观不确定性及未来战略可见度低而保持高波动性 [1][3][4][10] - 尽管存在高估值和短期波动，但公司在人工智能和数据中心等领域的长期增长动力依然稳固 [13][14][15][16] - 建议投资者考虑采用美元成本平均法逐步建仓，以把握上行潜力并控制下行风险 [17] 财务业绩 - 第二季度（截至2025年9月30日）营收同比增长34%至11.4亿美元，调整后净利润同比增长32%至4.17亿美元 [2] - 特许权使用费收入同比增长21%至6.2亿美元，许可收入同比增长56%至5.15亿美元 [2] - 数据中心Neoverse特许权使用费收入在第二季度同比增长超过100% [7] - 第二季度年度化合同价值同比增长28% [9] - 调整后运营费用同比增长31%至6.48亿美元，主要受研发投资驱动 [10] 业务驱动因素 - 人工智能需求推动公司财务增长，超大规模企业和大型企业增加计算能力的需求带来机遇 [3][5] - Neoverse计算平台已成为定制数据中心CPU的基础，包括Nvidia Grace、AWS Graviton、Google Axion和Microsoft Cobalt，基于该平台的CPU部署量已超过10亿个 [7] - 智能手机特许权使用费增长远快于整体市场，受Armv9和计算子系统（CSS）架构需求推动 [8] - 公司最先进的移动计算平台Lumex CSS已在第二季度推出并开始产生特许权使用费收入 [8] 增长催化剂 - CPU被超大规模企业和AI模型开发者广泛用于协调AI加速器和处理工作负载 [13] - AI推理工作负载从云向本地设备（如智能手机、汽车、PC）转移，推高了对公司CPU和Lumex CSS平台的需求 [14] - 公司与Meta Platforms合作开发便携式软件，以高效运行AI模型 [14] - 公司参与Stargate项目（与OpenAI、Oracle、软银集团合作），未来几年计划投资5000亿美元于数据中心容量，这将成为长期收入驱动力 [15] 市场表现与估值 - 股价波动性高，在2024年2月强劲财报后曾飙升近50%，但在2026财年指引不及预期和关税影响担忧下，于5月8日盘前交易下跌近9% [3] - 当前股价为148.75美元，市值达1580亿美元，52周价格区间为80美元至183.16美元 [6][7] - 股票交易于超过65倍的远期市盈率，估值非常昂贵 [16] - 高估值主要基于市场对其特许权使用费收入在云、边缘和移动市场渗透率提升的信心 [16]

财务表现 - 营收达11.4亿美元，同比增长34%，环比增长8% [4] - GAAP经营利润为1.6亿美元，同比增长155%，GAAP经营利润率为14% [4] - NonGAAP经营利润为4.7亿美元，同比增长43%，NonGAAP经营利润率为41% [4] - GAAP净利润为2.4亿美元，同比增长122%，GAAP净利润率为21% [4] - NonGAAP净利润为4.2亿美元，同比增长32%，NonGAAP净利润率为37% [4] - GAAP毛利率为97.4%，同比提升1.2个百分点 [4] - 研发费用占营收比例为61%，销售及管理费用占营收比例为22% [3] 业务分部表现 - License & Other营收为5.2亿美元，同比增长56% [7] - Royalty营收为6.2亿美元，同比增长21% [10] - 本季度签下4个Arm Total Access合约，累计达48个合约 [7] - Arm Flexible Access已有312个客户，环比流失1个 [7] - 本季度拿下3个第二代CSS licenses，目前CSS licenses总数达到19份，遍布11家公司 [7] - 全球排名前四的安卓手机供应商均在出货搭载CSS的设备 [7] 市场与增长驱动 - Royalty收入增长受数据中心、手机、汽车和IoT等所有主要市场增长推动 [10] - 数据中心Neoverse Royalty收入同比增长超过一倍，汽车和物联网业务均继续同比增长 [10] - 手机业务的最大增长贡献得益于更高的单芯片Royalty费率 [10] - 数据中心业务增长得益于超大规模云服务商定制芯片的市场份额增长 [10] - FY25 Cloud and networking占Royalty收入比例为10%，管理层预计FY26将提升至15%-20% [10] 技术平台与合作伙伴 - Arm Neoverse CPU平台已部署超过10亿个CPU，包括NVIDIA Grace、AWS Graviton、Google Axion和Microsoft Cobalt [13] - 预计2025年超大规模云服务商接近50%的新增服务器CPU芯片将采用Arm架构 [13] - 公司推出最先进的移动计算平台Lumex CSS，来自OPPO和vivo等合作伙伴的旗舰设备预计将在今年晚些时候开始爬坡 [7] - 本季度宣布与Meta达成战略合作伙伴关系，旨在提升从AI可穿戴设备到AI数据中心的AI效率 [13] 费率结构与财务指标 - 第一代CSS Royalty费用是Arm V9的两倍，第二代CSS费率将超过芯片ASP的10% [13] - 过去Arm V8的Royalty费率约为芯片ASP的2.5%到3%，Arm V9约为5%，第一代CSS达到约10% [13] - ACV为16亿美元，同比增长28%，环比增长5% [7] - RPO为22.5亿美元，同比下滑6%，其中29%将在未来12个月内确认收入，16%在未来13-24个月内确认收入 [7] 业绩展望与战略 - 公司预计下季度营收为12.25亿美元，同比增长25% [13] - 预计下季度NonGAAP净利润为4.38亿美元，同比增长5% [13] - 预计Q3 Royalty收入同比增长略高于20%，License营收同比增长25%-30% [13] - 本季度Arm中国营收占比约为22%，Royalty业务在中国增长强劲，但增长更多来自License业务 [13] - 公司收购DreamBig Semiconductor，其IP集中在以太网领域和RDMA控制器方面 [13]

公司战略定位与市场机遇 - 电力瓶颈问题凸显了能效的重要性 Arm的能效比竞争解决方案高出约50% 吸引了NVIDIA 亚马逊 谷歌 微软 特斯拉等主要客户采用其技术 [1][2] - 前所未有的计算需求导致所有公开宣布的新增算力均基于Arm架构 这为公司带来了巨大的增长机遇 并推动Neoverse业务同比增长超一倍 [1][2] - 公司正加速投资以把握由AI驱动的计算需求机遇 该需求已超出初期预期 当前主要制约因素在于电力等基础设施 [5] 财务表现与业务驱动因素 - 第二季度软银相关收入从上一季度的1.26亿美元增至1.78亿美元 增加了5200万美元 此水平可作为未来参考基准 该收入包含IP许可和设计服务 [5] - 本季度中国区表现强劲 需求达到历史高位 增长主要来自许可证收入（包含一笔大型授权交易） 版税也保持稳健增长 [1][7] - 大型授权交易（许可证业务）周期通常为6-9个月 最终落地时间主要取决于客户需求时点 [1][7] 产品与技术发展 - 收购DreamBig半导体旨在获取其在以太网和Arm DMA控制器方面的关键知识产权 有助于扩展网络并扩大对最终客户的产品供应 [3] - 与软银及其合作伙伴在Stargate项目上深入合作 为数据中心建设（计算 网络 配电及组装）提供技术 带来巨大业务机会 该项目是包括OpenAI在内的更广泛计划的一部分 [3][5] - Lumex CSS产品在9月发布后即产生版税收入 原因是合作方此前已采用过第一代方案 使得第二代方案能快速被采纳 体现了CSS方案显著加速产品上市的特点 [5] 各业务板块前景 - 云和网络业务（基础设施业务）在Arm版税收入中的占比上一财年约为10% 目前其增速是其他类别平均水平的两倍 预计15%至20%的占比是合理的预期 [6] - Arm技术正加速渗透至网络栈各环节 包括DPU 交换机等（如Bluefield技术 Tomahawk和Arista交换机） 其能效优势成为重要增长动力 [6] - 未来AI计算将从训练向推理转变 边缘侧对CPU和Lumex（配备可扩展矩阵扩展）的需求强劲 Arm在电池供电设备等边缘计算领域具有独特优势 并与Meta合作推动云边协同 [7] 运营与投资管理 - 相关解决方案需要大量研发投入 但目前收入增长高于运营支出增长 公司已对此进行谨慎管理 [4] - 关于新产品时间表 将在芯片流片成功 样品返回并获得不可取消客户订单这三个里程碑达成后公布 因为这将是一项公司从未涉足的新业务 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入达到11.4亿美元，同比增长34%，连续第三个季度超过10亿美元，超出指引中点7500万美元 [4][11] - 特许权使用费收入创纪录，达到6.2亿美元，同比增长21%，超出中双位数增长的指引 [4][11] - 许可及其他收入为5.15亿美元，同比增长56% [4][13] - 非GAAP营业费用为6.48亿美元，同比增长31%，略低于指引 [14] - 非GAAP营业利润为4.67亿美元，同比增长43%，非GAAP营业利润率为41.1%，高于去年同期的38.6% [15] - 非GAAP每股收益为0.39美元，比指引中点高出0.06美元 [15] - 年度合同价值同比增长28%，连续两个季度保持强劲增长势头 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 数据中心Neoverse特许权使用费同比增长超过一倍，主要受定制超大规模芯片份额增长推动 [4][13] - 智能手机特许权使用费增长速度快于市场一个数量级，多个OEM厂商开始量产基于Armv9和CSS芯片的智能手机 [12] - 汽车和物联网特许权使用费均实现同比增长 [13] - 计算子系统需求持续超预期，本季度签署了三份新的CSS许可协议，分别涉及智能手机、平板电脑和数据中心，使CSS许可总数达到19份，涉及11家公司 [7] - 与三星的合作扩展，其Exynos系列芯片组采用CSS，AI性能较前代非CSS产品提升高达40% [7] - 前四大安卓手机厂商目前都在出货采用CSS技术的设备 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 所有主要市场（包括数据中心、智能手机、汽车和物联网）均推动特许权使用费增长 [4] - 数据中心和网络相关特许权使用费在上个财年约占10%，预计本财年将增长至15%-20%范围 [50][53] - 中国市场表现强劲，占总销售额约22%，其中许可收入贡献更大，特许权使用费也保持强劲增长 [64][65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于赋能"AI无处不在"，从云到边缘再到物理设备 [10][16] - 与Meta建立战略合作伙伴关系，旨在从AI可穿戴设备到AI数据中心，在一致的计算平台上扩展AI效率 [6] - Arm Neoverse计算平台现已部署超过10亿个CPU，成为NVIDIA Grace、AWS Graviton、Google Axion和Microsoft Cobalt等定制芯片的基础 [6] - Google基于Arm的Axion芯片可实现高达65%的性价比提升，同时能耗降低60%，Google正将其大部分内部工作负载迁移至Arm [6] - 客户越来越多地部署Arm Neoverse CPU与AI加速器协同工作，以编排大规模集群 [7] - 本季度新增五个Stargate站点，增强了对未来AI产能的可见性，并巩固了Arm在超大规模建设中的核心作用 [7] - 公司继续探索超越当前平台的可能性，包括进入额外的计算子系统、小芯片或复杂SoC领域 [9] - 公司宣布有意收购DreamBig Semiconductor，以获得以太网和RDMA控制器等相关知识产权，拓宽在数据中心高速通信领域的产品 offerings [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI计算需求正在加速，从毫瓦级的最小边缘设备到兆瓦级的超大规模数据中心 [4] - 人工智能正在重塑技术的每一层，而Arm是唯一一个在任何地方都能交付AI的计算平台 [4] - 电力接入已成为数据中心的瓶颈，这加速了Arm Neoverse计算平台的采用，因为Arm比竞争解决方案能效高出约50% [6][20] - 所有已宣布的增量计算都基于Arm技术，这带来了巨大的增长机会 [21] - AI芯片设计日益复杂，公司的CSS帮助客户加速开发周期并降低执行风险 [7] - 对计算的需求比11个月前宣布Stargate项目时更加强劲，实现这一潜力的主要障碍是电力相关的基础设施 [43][44] - 从训练到推理的转变对Arm来说是一个巨大的趋势，因为更多计算需求将转向边缘设备，而Arm在该领域处于非常有利的地位 [59][61] - 公司对未来的机遇感到非常兴奋，并将继续积极投资研发以抓住这些机会 [16][72] 其他重要信息 - 本季度推出了迄今为止最先进的移动计算平台Lumex CSS，可实现丰富的设备端AI体验 [8] - Lumex CSS已经从一个早期被许可方那里产生了特许权使用费收入，速度快于预期，这得益于紧密的合作伙伴关系 [45][46] - 公司的软件开发人员生态系统现已超过2200万，占全球开发人员基础的80%以上，这是一个强大的增长引擎 [9] - 与软银的关联方收入本季度增加了约5200万美元，达到约1.78亿美元，主要包含IP许可和设计服务 [35][36] - 开发Lumex CSS项目耗时约1000人年，团队规模峰值超过450名工程师，投资额达数亿美元 [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于AI机遇以及Arm在AI数据中心建设中的战略定位 [19] - AI数据中心建设面临电力瓶颈，而Arm的计算平台能效比竞争解决方案高出约50%，这促使NVIDIA、亚马逊、谷歌、微软、特斯拉等均采用基于Arm的技术 [20] - 所有已宣布的增量计算都基于Arm，这推动了巨大的增长机会，也是Neoverse业务同比增长超过一倍的原因之一 [21] 问题: 关于收购DreamBig Semiconductor的意图以及其如何融入公司扩展计划 [24] - DreamBig在以太网和RDMA控制器领域拥有有趣的知识产权，这对于数据中心的扩展网络至关重要，将有助于公司拓宽对终端客户的产品 offerings [24] 问题: 关于关联方收入（软银）增加以及Stargate相关设计活动的性质 [26] - Arm与软银及其合作伙伴合作为这些解决方案提供技术，机会涵盖数据中心的计算、网络、配电甚至潜在组装等各个方面 [27] - 关联方收入本季度增加约5200万美元，达到约1.78亿美元，主要包括IP许可和设计服务 [35][36] - 这些收入流预计将持续，未来可能转化为产品收入，但具体细节取决于软银的公布时机 [36][37] 问题: 关于运营费用增长以及向小芯片等新市场拓展战略的时间表和更多信息 [29] - 目前无法提供具体产品或技术的时间表，但相关解决方案需要大量研发投入 [30] - 未来营收增长预计将高于运营费用增长，公司正在评估所有可能性以抓住计算机遇，并在准备好时公布 [30][31] - 如果涉及全SoC等新业务，将在流片成功、样品返回并获得不可取消的客户订单后才会宣布 [32] 问题: 关于软银贡献的持续性以及若进入物理芯片等领域会否蚕食现有许可收入 [35] - 关联方收入本季度约为1.78亿美元，此运行速率可假设将持续，除非有额外交易 [36] - 未来可能转化为产品收入，这在一定程度上可能蚕食当前的许可和设计服务收入，但也可能带来新的特许权使用费或芯片销售收入，总体视为持久性收入 [37][38] 问题: 关于Stargate站点带来的收入机会时间表以及Lumex CSS已产生特许权使用费的情况 [42] - Stargate项目显示对计算的需求比11个月前更加强劲，机遇巨大，但受电力基础设施限制 [43][44] - Lumex CSS在发布后短短几个月内就已产生特许权使用费，这得益于与合作伙伴的紧密合作，体现了CSS加速上市时间的特点 [45][46] 问题: 关于数据中心和网络相关特许权使用费在总特许权使用费中的占比趋势 [50] - Arm技术渗透到网络栈的各个部分，数据中心和网络特许权使用费占比预计将从上年度的约10%继续增长，本财年可能达到15%-20%的范围 [52][53] 问题: 关于未来几年芯片需求以及从训练向推理转变对Arm的影响 [59] - 目前大部分计算仍用于训练，但未来将转向推理，这将推动对边缘设备上高效计算的需求，对Arm极为有利 [59][61] - Arm处于独特地位，能够满足从云到边缘的可扩展软件解决方案需求，与Meta的合作正是为了实现在不同环境中高效运行模型 [60][61] 问题: 关于中国市场表现驱动因素以及下半年许可收入管道展望 [64] - 中国市场表现强劲，需求旺盛，其中许可收入是本季度超预期的主要驱动力，特许权使用费也增长强劲 [65] - 下半年许可管道看起来相当强劲，但Q4具体交易落地时间存在不确定性，通常大型许可交易周期为6-9个月，受客户市场需求和时间点影响 [66][67]