涉及的行业与公司 * **行业**：电力设备行业，具体包括配网、特高压及海外市场[1] * **公司**：中国西电、平高电气、许继电气、国电南瑞、思源电气、三星医疗、华明装备、特别电工、晶盘科技、四方股份、三鑫医疗、东方电子、随机电器[2][7][8][9][10][11][14][15][16] 核心观点与论据 1. 国内配网市场：招标价格回暖，投资将于2027年后加速 * **价格与盈利性回暖**：第二批区域联采招标结果显示，10千伏变压器价格环比提升5.5%，一二次融合环网箱提升0.2%，柱上断路器提升3.8%[1][3] * **毛利率预期回升**：预计10千伏变压器毛利率将从15%回升至19%~20%，一二次融合设备毛利率从20%回升至25%[3] * **业绩反映时点**：价格回暖带来的业绩改善预计将在2026年下半年开始反映[1][3] * **投资趋势**：2025-2026年电网投资侧重特高压及主网，配网投资增速平稳[4] 预计从2027年起，为满足配网升级改造需求（如加强低压台区间互联、提升分布式光伏承载能力），电网投资将显著加速[1][4] 2. 国内特高压市场：核准建设加速，中长期规划明确 * **近期核准加速**：2025年预计核准3条直流和4条交流特高压线路[1][5] 2026年预计核准3~4条直流特高压线路[5] * **中长期规划庞大**：“十五五”期间初步规划建设20条直流和20~25条交流特高压线路，年建设量将维持高位[1][5] * **公司订单与业绩**：中国西电预计2025年特高压收入将超过31亿元，实现翻倍增长，目前手握约85亿元的特高压订单[1][9] 其IGBT产品预计2026年投入使用，2027年贡献业绩[1][9] 许继电气特高压换流阀与控保收入翻倍增长[11] 3. 海外市场：需求高度景气，为中国企业提供广阔机遇 * **北美需求旺盛**：美国110千伏以上变压器需求超过供给30%，10千伏和35千伏配电变压器需求超过供给10%[1][12] 数据中心领域尤为突出，伊顿公司2025年第三季度数据中心新增订单同比增长70%[12] * **全球多地存在机遇**：拉美（电网改造与新能源）、沙特（城市建设与改造）、欧洲（设施更新与新建线路）、非洲（新能源与电网项目）等地对变压器和电网改造需求巨大，对国内企业业务有明显拉动作用[1][13] * **中国企业表现**：思源电气、三星医疗等抓住北美数据中心变压器供给紧缺机会[14] 华明装备中标沙特SEC项目700台变压器，占总量60%[14] 四方股份积极推进SST产品与数据中心客户对接，预计2027年起逐步商业化[15] 其他重要内容（公司业绩与估值） 1. 配网板块主要公司预期 * **三鑫医疗**：国内配电收入占比37%，估值约17倍[8] * **东方电子**：国内配电收入占比25%，净利润增速15%左右，估值约17倍[8] * **随机电器**：一次、一二次、二次设备收入占比30%~40%，净利润增速15%左右，估值约19倍[8] * **国电南瑞**：净利润增速10%左右，估值约20倍[8] * **四方股份**：净利润增速16%左右，目前估值26倍，区域联采打破区域性门槛，公司份额有望提升[8] 2. 特高压板块主要公司预期 * **平高电气**：预计净利润增速20%左右，估值17倍多，在手订单充沛，明年交付量大幅增长[7] * **许继电气**：预计净利润增速15%左右，估值19倍[11] * **中国西电**：整体净利润增速15%左右，估值32倍，中长期毛利率与期间费率持续优化[11] 3. 主要出海企业业绩与估值 * **思源电气**：预计净利润增速40%，估值约29倍[14][16] * **三星医疗**：海外配网订单增速120%-130%，估值约17-18倍[15][16] * **华明装备**：净利润增速17%-18%，估值27倍[15][16] * **特别电工**：沙特大单中标后净利润增速30%，估值17-18倍[15][16] * **晶盘科技**：净利润增速25%，估值42倍[15][16]

核心观点 - 产业债投资策略建议关注新增发债主体因流动性和市场认知分歧带来的超额利差机会 尤其聚焦景气度较好行业如社会服务业以及城投子公司发行的信用风险可控债项 [2][10] - 海外市场在降息预期摇摆和关税裁定不确定性的背景下 黄金和VIX等避险资产受看好 铀行业龙头通过减产控价强化定价权 加密资产ETF净流入但价格回调 [12][14][16] - Robotaxi在高购买力市场如北美存在支付意愿溢价 定位高端需求 而国内更侧重To-B解决方案如RoboTruck的商业化落地 技术路线呈现乘用车与Robotaxi收敛趋势 [18][19] - 多家公司中报业绩表现分化 海鸥股份营收增长19.99% 马应龙治痔产品稳健增长 招商港口集装箱吞吐量增5.7% 华润微MOSFET在汽车电子和AI服务器领域拓展 吉冈精密受益新能源车轻量化需求 [25][38][44][55][59][60] 固定收益 - 2024年新增产业债发行主体133家 2025年1月1日至8月26日新增191家 主体集中于区县级和地市级国企 过半数评级AA+ 山东、江苏、广东、浙江等经济大省集中 [8] - 新增产业主体所发债券规模前五行业为综合337亿元、建筑装饰265亿元、社会服务176亿元、非银金融119亿元、房地产95亿元 [9] - 社会服务业受益国内旅游人数和收入持续回升 旅游业助力经济平稳健康发展 [9] 海外/教育研究 - 铀行业龙头Cameco下调2025年产量指引至1400万-1500万磅U3O8 明显低于此前1800万磅预期 头部企业主动调节供给节奏强化定价权 [12] - 本周加密核心资产现货ETF除周五外均为净流入 累计净流入4.41亿美元 全球加密货币总市值达3.75万亿美元 较上周3.97万亿美元有所下降 [14] - 30年国债收益率上升体现投资人对长久期风险定价 弱势美元指数助推贵金属上涨 黄金接近新高 [16] 汽车 - Waymo在北美较Uber/Lyft有较高溢价 用户核心关注安全性 价格敏感度较低 中东、欧洲、北美等高购买力市场Robotaxi定位高端需求 海外市场盈利空间可能更大 [19] - 以FSD V13为代表的乘用车智驾最高水平与Waymo存在数量级差距 重点关注特斯拉9月后V14版本体验与去安全员运营表现 [19] - RoboTruck、RoboVan、RoboBus、Robosweeper等To-B解决方案迎合企业主降本需求 在国内可能是商业化速度更快方向 [19] 市场数据 - 创业板指年初至今涨40.72% 北证50涨52.12% 上证指数跌1.16% 中证1000跌1.46% [3] 公司业绩与业务 - 海鸥股份2025H1营收7.75亿元同比增19.99% 归母净利润3488.11万元同比增25.31% Q2营收5.13亿元同比增35.98% 毛利率27.40%同比升2.01个百分点 [25][26] - 马应龙2025H1营收19.49亿元同比增1.11% 归母净利润3.43亿元同比增10.04% 治痔药品营收同比增超7% 大健康业务拥有200余个产品 [38][39][40] - 招商港口2025H1营收84.68亿元同比增6.19% 归母净利润26.27亿元同比增3.13% 集装箱吞吐量10120.7万TEU同比增5.7% 内地港口集装箱吞吐量7918.9万TEU同比增6.2% [43][44] - 华润微2025H1营收52.18亿元同比增9.62% 归母净利润3.39亿元同比增20.85% Q2营收28.63亿元同比增8.28% MOSFET产品在汽车电子、工业控制、AI服务器领域销售规模拓展 [54][55] - 吉冈精密2025H1营收3.35亿元同比增38% 归母净利润3230万元同比增23% 汽车零部件营收1.89亿元同比增32% 电子电器零部件营收9314万元同比增41% [57][59] 行业与市场动态 - 2025年1-6月中国新能源汽车产销完成696.8万辆和693.7万辆 同比增41.4%和40.3% 市占率提升至44.3% [60] - 公司通过收购帝柯布局欧洲 墨西哥子公司提升产能配套北美需求 以T客户为核心并拓展问界等新能源车企 [59][61] - 公司IGBT产品在工业控制和汽车电子销售占比超70% 车规产品批量供应动力总成、热管理、OBC等领域龙头客户 [55]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入34.55亿元，同比增长20.58% [1] - 归母净利润6.01亿元，同比增长41.55% [1] 行业需求与竞争格局 - 国内以旧换新政策刺激消费电子及工业端需求 [2] - 汽车电子和AI带动高性能计算及高速通信需求增长 [2] - 国产化率持续提升，高端产品市场空间广阔 [2] - 行业市场化程度高且集中度低 [2] 公司战略与市场布局 - 采用双品牌战略：YJ品牌主攻国内及亚太市场，MCC品牌主打欧美市场 [2] - 实现全球市场渠道覆盖，国内外销售和技术网络持续扩张 [2] - 国内外双轮驱动推动上半年业绩稳步增长 [2] 产品与技术发展 - 具备单晶硅片制造、芯片设计制造、器件封装测试等纵向一体化产业链 [3] - 加大对第三代半导体芯片投入，重点研发SiC功率器件 [3] - 车载模块已在多家汽车客户完成送样，并获得Tier1及终端车企测试合作意向 [3] - IGBT产品在8吋/12吋平台完成全系列芯片开发优化，实现客户端批量出货 [3] 未来业绩预测 - 预计2025年收入74.21亿元，归母净利润12.76亿元 [4] - 预计2026年收入89.05亿元，归母净利润14.93亿元 [4] - 预计2027年收入106.86亿元，归母净利润17.48亿元 [4]