核心财务预测与业绩 - 公司将于11月19日盘后公布2026财年第三季度财报，预计调整后每股收益为1.26美元，营收预计为552.8亿美元，较去年同期增长超过55% [1] - 市场预计数据中心业务第三季度营收为480.4亿美元，同比增长56.1% [2] - 市场预计游戏业务第三季度营收为47.1亿美元，同比增长43.7% [2] - 市场预计专业可视化业务第三季度营收为6.789亿美元，同比增长39.7% [3] - 市场预计汽车业务第三季度营收为6.248亿美元，同比增长39.1% [3] 各业务板块驱动因素 - 数据中心业务是核心增长引擎，受益于混合工作模式与云端解决方案采用率提高，以及超大规模需求增长和推理市场采用率提高 [2] - 数据中心业务增长主要受基于Blackwell架构的GPU需求推动，大型云服务和消费互联网公司对生成式AI和大语言模型的芯片需求强劲 [2] - 游戏业务连续九个季度中有七个季度同比改善，因渠道库存恢复正常，且游戏产品在大多数地区需求强劲 [2] - 专业可视化业务营收已连续八个季度增长 [3] - 汽车业务趋势改善，受益于对自动驾驶和AI智能座舱解决方案的投资增加 [3] 生成式AI的行业机遇与公司地位 - 公司是生成式AI浪潮的最大赢家，其营收增长受开发生成式AI模型所需芯片的强劲需求推动 [4] - 公司主导生成式AI芯片市场，其芯片在营销、广告、客户服务、教育、内容创作、医疗保健、汽车、能源与公用事业及视频游戏开发等多个行业得到应用 [4] - 全球生成式AI市场规模预计到2032年将达到9676.5亿美元，2024年至2032年期间的复合年增长率预计为39.6% [4] - 生成式AI的复杂性需要巨大计算能力，促使企业升级网络基础设施，公司的AI芯片（如A100, H100, B100, B200, B300, GB200, GB300）是构建和运行强大AI应用的首选 [6] - 随着生成式AI革命展开，公司的先进芯片预计将推动其营收和市场地位大幅增长 [6] 华尔街观点与市场预期 - 华尔街分析师一致看好公司，认为其受益于GPU领域主导地位及向AI、数据中心和自动驾驶汽车的战略扩张，强大的产品组合和AI领导地位构成引人注目的投资机会 [7] - 杰富瑞和韦德布什的分析师预计公司将“超预期并上调指引” [7] - 韦德布什分析师指出第三季度超大规模资本支出普遍超预期，且大型超大规模企业普遍预计未来支出将增加以支持AI计划，维持目标价210美元 [7] - 来自微软、Alphabet和亚马逊等“超大规模企业”的支出增长，大部分似乎最终流向公司，因公司提供了AI服务器价值中不成比例的部分 [7] - 美国银行分析师保持目标价275美元，预计公司高管将向投资者保证其满足需求的能力 [8] - 奥本海默分析师上调公司目标价，称其为AI领域“最有可能获胜的单一公司” [8]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 数据中心运行会产生热量，需安装冷却系统，超半数电子元器件故障由高温引起，高温还会加速机件材料等老化，人工智能发展使芯片算力和功耗提升，给服务器散热带来挑战 [5][14][16] - 液冷技术路线多样，包括间接冷却的冷板式（分单相和两相）和直接冷却的浸没式、喷淋式，浸没式液冷未来前景广阔，液冷产业链上游生产基础零部件，中游掌握核心价值点并提供解决方案，下游是需求方，决定应用形态，看好液冷产业链公司及数据中心电力配套企业 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场概况：算力迭代激活冷却技术演进，液冷市场发展前景广阔 - 数据中心需冷却系统将热量排到外部大气，冷却系统与发热部件热交换并输送热量 [12] - 高温限制元器件效能，冷却系统可控制设备温度，减少安全事故 [14] - 人工智能发展使芯片算力和功耗提升，如英伟达GB200功耗达2700W，给服务器散热带来挑战 [16] - 机架功率攀升，风冷技术在机架密度超20kW时有效性丧失，液冷技术是未来趋势 [19][21] - 数据中心能耗提高，PUE值越低电能利用越有效，全球数据中心年均PUE从2007年的2.5降至2023年的1.58，液冷技术可推动PUE进一步下降 [22][25] - 液冷技术以液体为冷却介质，具有高散热、低能耗、低噪音优势，未来或逐步成熟 [27][30][36] - 国内液冷企业发展快、技术领先，政策支持液冷技术，智算中心遍布全国，液冷需求大，下游客户行业广泛，液冷服务器市场规模有望从2022年73亿元升至2027年430亿元 [38][41][48] - 全球液冷市场稳步发展，液冷占比从2021年的8%有望提升至2028年的33%，互联网与通信、金融是主要客户群体，市场份额从2021年的27.9亿美元升至2027年的118.4亿美元 [51][53] 技术路线：冷板式技术成熟度较高，浸没式展现潜力 - 液冷架构包括热捕获、热交换和冷源，技术路线分间接冷却的冷板式（分单相和两相）和直接冷却的浸没式、喷淋式，冷板式目前占比65%，浸没式占比34%，未来潜力大 [56][58][59] - 冷板式液冷前期部署和后期运维易维护、设备兼容性高，但成本高；浸没式液冷散热性能好、可靠性和能效高，但可维护性差、安装难度高；喷淋式液冷易安装、成本低、空间利用率高，但设备兼容性差 [61] - 冷板式液冷通过液冷板间接传递热量，冷却液分单相和两相，单相用纯水液和配方液，两相用碳氟化合物 [63] - 浸没式液冷发热部件直接浸没冷却液，分单相和相变，单相靠显热传热，相变靠潜热传热 [66][67][68] - 喷淋式液冷冷却液喷洒至发热器件实现精准冷却 [70] 产业链现状：产业链角色划分清晰，行业生态逐步形成 - 液冷产业链分上游零部件、中游基础设备与解决方案、下游需求应用 [74] - 上游涉及冷却液、接头等零部件，数据中心发展使液冷系统赛道关注度提升 [75][78][81] - 中游打造冷却塔、CDU和液冷机组，CDU分机架式和机柜式，适用于不同规模数据中心，中游企业可整合设备并提供解决方案 [82][83][87] - 下游数据价值提升使液冷需求增长，数据中心全球化投资或带动液冷投资规模扩大 [90][93] 液冷潜在发展:机架峰值不断提升,新技术初步呈现 - 英伟达芯片机架峰值逐年上升，2026 - 2027年最高或达819kW，液冷技术需迭代升级，未来混合液冷等新技术有望应用 [94] - 被动两相式冷板液冷无需机械泵或外部电源，靠重力运转，目前多应用于航天领域，未来或有应用前景 [100] - 混合液冷结合冷板式和浸没式，有单相浸没+两相冷板和单相浸没+单相冷板两条路线，前者处于开发概念阶段，后者已小规模落地 [102][103] 投资建议 - 看好液冷产业链公司受益于AIDC发展，建议关注英维克、高澜股份等 [7][113] - 数据中心电力配套企业有望获冷却模块合作机遇，建议关注麦格米特、中恒电气等 [7][113]