公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入58.68亿元，同比下降7.82%，归母净利润10.00亿元，同比大幅增长80.33%，扣非归母净利润9.66亿元，同比增长90.53% [3] - 2025年第三季度单季营收18.27亿元，同比止跌回升增长3.78%，环比也有所改善，归母净利润3.32亿元，同比大幅增长1265% [4] - 2025年前三季度公司毛利率为60.53%，同比提升7.14个百分点，归母净利率为17.05%，同比提升8.33个百分点 [4] - 2025年前三季度公司经营性净现金流为12.78亿元，同比大幅增长296% [3] 盈利能力与费用控制 - 公司销售费用率为23.06%，同比下降3.21个百分点，显示营销改革成效显著 [4] - 盈利能力改善主要得益于产品收入结构调整、中药材价格回落以及期间费用率下降 [4] 研发投入与创新成果 - 2025年前三季度公司研发费用为5.44亿元，占营业收入比重为9.27%，同比提升0.29个百分点 [5] - 公司中药创新药芪防鼻通片已于2025年1月获批上市，另有柴黄利胆胶囊、芪桂络痹通片、小儿连花清感颗粒等新药申报已获受理 [5] - 公司首个3.1类经典名方半夏白术天麻颗粒于2025年7月获CDE受理 [5] - 在化药研发方面，公司有4个创新药品种进入临床阶段，其中苯胺洛芬注射液申报NDA已获受理，XY0206片处于三期临床 [5] 未来展望 - 随着流感冬季发病率上升以及社会库存回落，公司呼吸系统类产品的销售有望较快放量 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于公司去库存调整尾声后伴随原材料成本下降等带来的利润改善及研发创新布局带来的成长空间 [3] 核心观点 - 2025H1利润端初现拐点 归母净利润同比增长26.03%至6.69亿元 扣非归母净利润同比增长27.08%至6.41亿元 [3] - 2025Q2单季度归母净利润同比增长51.23%至3.43亿元 扣非归母净利润同比增长48.89%至3.16亿元 [3] - 盈利能力显著改善 2025H1毛利率提升6.11个百分点至59.48% 净利率提升5.03个百分点至16.47% [3] - 费用控制良好 销售费用率下降0.81个百分点至22.60% 财务费用率下降0.42个百分点至-0.05% [3] - 下调2025-2026年盈利预测 新增2027年预测 预计2025-2027年归母净利润为13.08/15.01/17.25亿元 EPS为0.78/0.90/1.03元 [3] 财务表现 - 2025H1实现营收40.40亿元 同比下降12.26% [3] - 分产品表现分化：心脑血管类营收19.63亿元（-15.14%）毛利率65.54%（+12.77pct） 呼吸系统类营收9.21亿元（-28.25%）毛利率70.90%（+5.22pct） 其他专利产品营收2.46亿元（+53.18%）毛利率64.33%（+12.82pct） [4] - 预计2025-2027年营收88.26/98.58/110.41亿元 同比增长35.5%/11.7%/12.0% [7] - 预计毛利率持续改善 2025-2027年分别为60.7%/61.2%/61.7% [7] - 当前股价对应2025-2027年PE为20.6/18.0/15.6倍 PB为2.3/2.1/1.9倍 [3][7] 研发进展 - 中药创新成果显著：芪防鼻通片新药上市注册申请获批 芪桂络痹通片新药注册申请获受理 小儿连花清感颗粒新药注册上市申请获受理 [5] - 化药研发管线丰富：治疗术后疼痛的苯胺洛芬注射液申报NDA获受理 治疗实体瘤/急性髓性白血病的XY0206片处于III期临床 治疗缺血性脑卒中的XY03-EA片处于IIb期临床 辅助生殖用药G201胶囊处于II期临床 [5] 估值指标 - 当前股价16.14元 总市值269.65亿元 流通市值222.22亿元 [1] - 一年股价区间19.82-12.41元 近3个月换手率102.86% [1] - 预计ROE持续回升 2025-2027年分别为11.4%/12.0%/12.5% [7] - EV/EBITDA倍数逐年下降 2025-2027年分别为13.4/10.6/9.9倍 [7][9]