报告投资评级 - 推荐（维持）[5] 核心观点 - 禾赛科技25Q3业绩表现强劲，营收连续六个季度同比增长，GAAP净利润创历史新高并提前完成全年盈利目标，同时上调全年业绩指引[1][2] - 公司激光雷达交付量高速增长，25年前三季度产量突破百万台，ADAS领域市占率稳居行业第一，达46%[3] - ADAS领域受益于激光雷达标配化趋势及L3政策落地，机器人领域国内外合作取得突破，26年有望成为行业拐点，出货量预计达200-300万台[4][9][28] - 公司于25年9月完成香港上市，创激光雷达行业IPO纪录，为未来发展提供资金支持[9][15] 25Q3及前三季度业绩总结 - **营收表现**：25Q3实现营收7.95亿元，同比增长47.5%；25年前三季度累计营收20.27亿元，同比增长49.3%[1][2] - **毛利率水平**：25Q3毛利率为42.1%，同比下滑5.6个百分点；前三季度毛利率为42.2%，保持稳健[2] - **净利润表现**：25Q3 GAAP净利润为2.56亿元，Non-GAAP净利润为2.88亿元；前三季度GAAP净利润为2.83亿元，Non-GAAP净利润为3.70亿元，盈利改善显著[1][2] - **交付量情况**：25Q3激光雷达总交付量达44.14万台，同比增长228.9%；其中ADAS交付量38.08万台，机器人领域交付量6.06万台，同比增长1311.9%[3] 业绩指引与展望 - **25Q4指引**：预计净收入10-12亿元，同比增长39%至67%；预计交付量约60万台，其中ATX产品占比80%[3][19][26] - **25年全年指引**：目标营收30-32亿元，同比增长约50%；上调GAAP净利润指引至3.5-4.5亿元；预计总交付量约160万台[3][19][25] - **26年全年展望**：激光雷达总交付量预计200-300万台，若L3级自动驾驶普及，出货量可能更高；毛利率预计与25年保持相对稳定[19][28][29] ADAS业务进展 - **客户订单**：前两大头部ADAS客户2026款全系车型100%搭载禾赛激光雷达；极氪旗舰车型也已实现全系标配[4][21] - **政策驱动**：L3级自动驾驶政策落地推动安全冗余需求，公司推出"Infinity Eye B"融合解决方案，已获国内前三新能源车企定点，预计26年末或27年初启动量产[4][21] - **市场空间**：L3级车辆预计配备3-6颗激光雷达，单车价值量达500-1000美元，将极大拓展潜在市场[4][21][32] 机器人业务进展 - **国内市场**：与小马智行、哈啰出行及京东物流签署新合作协议，部分合作车型所有激光雷达（最多8颗）由禾赛独家供应[9][22][35] - **海外市场**：与Motional等全球领先自动驾驶企业签署数千万美元级供应协议，海外Robotaxi公司青睐其产品性能与稳定性[9][22][35] - **增长预期**：机器人业务ASP及毛利率高于ADAS，预计26年出货量较25年翻倍，市场总潜在规模有望达ADAS数倍[28][35] 市场竞争与技术布局 - **产品优势**：ATX产品订单与出货量远超竞争对手，公司在性能、出货量与毛利率上保持领先[30] - **技术研发**：公司是已知竞争对手中首家将SPAD技术应用于车载激光雷达的企业，正内部全力研发解决SPAD技术噪声问题[31] - **未来规划**：公司计划超越激光雷达业务，拓展至传感技术升级、传感硬件与AI软件融合、空间传感应用及基础设施技术等领域[39] 海外业务与客户拓展 - **ADAS海外进展**：已获欧洲头部整车厂独家项目定点，多家欧洲车企全球项目处于采购谈判阶段；支持中国车企全球化，26年启动出海车型供应[37][38] - **机器人海外合作**：与Motional达成下一代自动驾驶出租车独家供应协议，并与美国头部企业签署超4000万美元多年期协议[37][38] - **核心ADAS客户**：26年核心客户包括理想汽车、小米汽车、比亚迪、零跑汽车等，并新增吉利汽车和奇瑞汽车等头部客户启动量产合作[36]

上市里程碑 - 公司于9月16日正式登陆港股市场，开盘价每股244.0港元，市值超过360亿港元 [1] - 公司成为首家实现“美股+港股”双重主要上市的激光雷达企业，是行业发展的重要里程碑 [3] 市场地位与财务表现 - 公司连续四年实现“三重市占率全球第一”：全球车载激光雷达总营收市场份额达33%，ADAS激光雷达市占率第一，L4自动驾驶激光雷达市占率达61% [4] - 全球前10家L4自动驾驶公司中有8家是公司客户 [4] - 2024年全年营收20.8亿元人民币，位列全球行业第一，是全球首家且唯一实现全年盈利的上市激光雷达企业，经营现金流6300万元人民币，净现金流13亿元人民币 [4] - 2025年第二季度单季度营收达7.1亿元人民币，同比增长53.9%，连续5个季度同比增长 [5] - 2025年第二季度实现净利润4410万元人民币，去年同期为净亏损7210万元人民币，实现扭亏为盈 [5] - 2025年第二季度激光雷达总交付量达352,095台，同比增长306.9%，上半年总交付量达547,913台，同比增长276.2% [5] 业务板块表现 - ADAS领域2025年第二季度交付量达303,564台，同比增长275.8%，上半年交付量达449,651台，同比增长237.5% [5] - 机器人领域2025年第二季度交付量达48,531台，同比增长743.6%，上半年交付量达98,262台，同比增长692.9%，成为重要增长引擎 [5] - 公司在中国大陆机器人领域3D激光雷达出货量排行榜中位列第一，机器人激光雷达累计销量位居全球上市企业第一 [9] - JT系列机器人激光雷达在发布后不到5个月内累计交付突破10万台 [9] 技术与研发实力 - 公司是全球首个实现数字单光子平台技术全栈自研的激光雷达公司，在激光发射、信号处理、单光子接收三大核心模块实现100%自研 [11] - 公司拥有1928项专利布局，已授权专利600多项，海外专利布局数稳居行业第一梯队 [8][12] - 研发人员占总员工人数的70%以上 [8][12] - 公司已成功推出4代自研芯片架构，累计量产超百万台 [11] 制造与供应链能力 - 公司拥有全球首个研发与制造一体化的麦克斯韦智造中心，自有工厂规划年产能超过200万台，核心生产工序自动化率达100% [8] - 截至2025年第一季度，公司在前装量产和机器人领域的累计交付量已超过100万台 [8] - 公司创新实现“车规级产品与工业级产品共用供应链” [13] 客户与合作生态 - 在汽车领域，《财富》世界500强中全球收入最高的10家国际汽车厂商有7家或其合资伙伴与公司达成量产定点合作 [8] - 中国市值最高的10家汽车企业中有9家与公司合作 [8] - 在机器人、L4自动驾驶等领域，公司积累了2000多家优质客户 [8][9] - 在移动/商用机器人领域，公司与京东、美团、九识、西井等行业领军企业合作 [10] 行业标准与影响力 - 公司专家代表中国牵头的ISO/AWI 13228《道路车辆激光雷达试验方法》已通过NP投票进入WD阶段 [13] - 公司主导制定发布的UL 4740是中国首次发起的UL标准，并被ANSI采纳 [13] - 2025年4月，公司牵头编制的《车载激光雷达国家标准GB/T 45500-2025》正式发布实施 [13]

小米SU7事故与激光雷达行业影响 - 小米SU7标准版夜间事故暴露纯视觉方案缺陷，未触发AEB导致碰撞，激光雷达因高精度三维感知能力被质疑为"安全刚需"[3] - 事故后激光雷达概念股集体上涨，速腾聚创港股涨超7%，禾赛美股涨逾17%，A股多股跟涨超6%[3] - 主流车企中80%以上选择多传感器融合路线，仅特斯拉等极少数采用纯视觉方案[3] 激光雷达企业财务表现 - 速腾聚创2024年营收16.49亿元（+47.2%），ADAS产品贡献81%营收，毛利率提升8.8个百分点至17.2%，亏损收窄8.9%[5][7][9] - 禾赛科技2024年营收20.77亿元（+10.7%），全球首家实现盈利（Non-GAAP净利1369万元），综合毛利率42.6%显著高于行业[10][11][12] - 两家企业2024年交付量均突破50万台，速腾聚创以54.42万台（+109.6%）居市占率第一，禾赛交付50.19万台（+126%）[7][10][14] 技术发展策略对比 - 速腾聚创推行"科技平权"，推出低于200美元激光雷达MX，覆盖15万元以下车型，同时发布全球首款千线激光雷达EM4（探测距离600米）[16][19][21] - 禾赛科技聚焦高性能路线，AT128/FT120适配L3+高阶智驾，自研SPAD芯片降本20%-30%，同步拓展机器人市场[23][41] - 两家企业均布局多元化应用：速腾服务2800家非汽车客户，禾赛机器人单月交付超2万台，获六位数割草机器人订单[21][25][29] 合作定点与产能规划 - 速腾聚创合作28家车企/95款车型，覆盖全球310家OEM，L4领域与Pony.ai等6家签署量产协议，年产能将达200万台[27][29][35] - 禾赛科技定点22家车企/120款车型，获奔驰独家大单，麦克斯韦智造中心2025年产能将达200万台，Robotaxi市场占比90%[29][31][33][35] 降本增效实施路径 - 速腾聚创通过芯片化设计（M-Core芯片降本50%）和平台化生产，ADAS产品均价从3200元降至2600元[39] - 禾赛科技自研芯片+自建工厂实现成本降99.5%，ATX雷达成本再降20%-30%，计划2025年价格再减半[41] 行业趋势展望 - 激光雷达加速渗透至10万-20万元车型，2025年行业交付量或达120万-150万台，机器人市场成新增长点[35][43] - 技术向低成本、固态化演进，半固态方案和芯片集成成为降本核心路径[37][39][41]