财务数据和关键指标变化 - 总净收入同比增长20%至73亿元人民币 [5] - 游戏收入同比增长60%至16亿元人民币 [5] - 广告收入同比增长20%至24亿元人民币 [5] - 增值服务收入同比增长11%至28亿元人民币 [19] - 毛利润同比增长46%至27亿元人民币 [5] - 毛利率从去年同期的29.9%提升至36.5% [5] - GAAP净利润为2.18亿元人民币 调整后净利润为5.61亿元人民币 [6] - 营业费用为24亿元人民币 与去年同期持平 [24] - 研发费用同比下降3%至8.66亿元人民币 [25] - 调整后营业利润率为7.8% [25] - 第二季度产生约20亿元人民币经营现金流 [26] - 截至2025年6月30日 现金及等价物 定期存款和短期投资为223亿元人民币 [26] 用户数据和关键指标变化 - 日活跃用户达到1.09亿 同比增长7% [6] - 月活跃用户达到3.63亿 同比增长8% [6] - 月付费用户达到3100万 同比增长9% [6] - 日均使用时长达到105分钟 同比增加6分钟 [7] - 官方会员数达到2.7亿 同比增长11% [11] - 12个月留存率保持在80%左右 [11] 各业务线数据和关键指标变化 - 游戏业务：收入16亿元 同比增长60% 主要受SLG游戏新赛季和常青游戏推动 [5][18] - 广告业务：收入24亿元 同比增长20% 持续超越行业平均增速 [5][15] - 增值服务：收入28亿元 同比增长11% 直播 大会员和粉丝充电共同推动增长 [19] - IP衍生品及其他：占比6% [23] 内容表现和用户参与度 - 超过5分钟视频观看时长同比增长近20% [10] - 国创内容观看时长同比增长34% [12] - 游戏内容观看时长同比增长21% [12] - AI相关内容观看时长同比增长61% [12] - 家电内容观看时长同比增长14% [13] - 亲子早教内容观看时长增长超50% [13] - 旅游住宿内容观看时长增长11% [13] - 上半年约200万创作者通过多种渠道获得收入 [14] - 粉丝充电计划收入上半年翻倍 [14] - Sparkle Ads创作者数量同比增长19% [14] - 视频和直播电商创作者数量同比增长49% [14] 公司战略和发展方向 - 持续聚焦高质量PUGV社区体验 [8] - 积极投资变现计划以推动可持续盈利 [8] - 深化AI技术整合 提升运营效率和用户体验 [15][21] - 扩大全球影响力 计划将游戏推向海外市场 [18][58] - 加强垂直行业营销解决方案 [45] - 拓展更广泛的消费品类 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前互联网环境高质量内容和建设性社区环境稀缺 [31] - 广告主预算正在向少数核心平台迁移 [49] - 长期来看广告主将更加注重品牌建设 [50] - 对维持高于行业平均增速的能力保持信心 [50] - 预计第四季度毛利率将达37%左右 [64] - 维持中期毛利率40%-45%的目标 [64] - 预计第四季度调整后营业利润率达10% [66] - 维持中期营业利润率15%-20%的目标 [66] 其他重要信息 - Bilibili World和Bilibili MacroLink活动吸引超40万参与者 同比增长60% [7] - 活动中70%参与者来自上海以外 11%门票由外国护照购买 [38] - 第二季度回购约560万股Z类普通股 总金额7.83亿港元 [26] - 目前仍有8400万美元可用于未来回购 [27] - 游戏管线中有4-5款游戏等待版号审批 [58] - 计划推出基于南方谷IP的休闲游戏 [59] 问答环节所有提问和回答 问题: 用户生态系统的主要驱动力和未来展望 以及Bilibili World成功带来的机会 [29][30] - 高质量内容和友好社区环境是稀缺资源 用户自然会被这种独特体验吸引 [31][32] - 内容消费升级是单向的 一旦用户接触高质量内容就很难倒退 [33] - 除了PUGV 还在探索播客 教师 文本内容和AI虚拟陪伴等潜力领域 [34] - 优质内容创作者在B站更容易被发现和成长 [34][35] - 高质量内容的互动数量和质量在B站都是最好的 [35] - 举例说明多个优质内容在B站被发现并走红 [36][37] - Bilibili World已成为中国规模最大 影响力最大的ACG活动 [38] - B站品牌已成为中国年轻一代生活方式的一部分 [39] 问题: 广告业务的驱动因素和下半年展望 [41] - 广告业务增长得益于"一横一纵"战略和基础设施提升 [42] - 三点支撑：整合营销活动 营销数据中台建设 深度转化能力优化 [42] - 前五大广告行业为游戏 数码家电 电商 网络服务和汽车 [43] - 广告主数量同比增长超20% [43] - 游戏行业利用高质量全链路转化能力巩固市场份额 [44] - 家居装饰广告收入同比增长近70% [45] - 618期间广告主数量同比增长60% [46] - 总GMV增长超33% [47] - GMV超10亿的创作者数量增长超60% [47] - 下半年重点：跨端点多场景产品技术联动 AI持续驱动改进 [48] - 短期广告主预算向核心平台集中 长期更注重品牌建设 [49][50] 问题: 游戏业务表现和新游戏管线 [53] - 三沐首年DAU创2025年新纪录 有望成为生命周期超5年的常青游戏 [54][55] - 赛季八推出新变现工具如限定皮肤 表现符合预期 [55] - 未来将结合卡片和皮肤推出新创新变现模式 [56] - 重点优化游戏玩法 使其更有趣 更平衡 [57] - 将更注重老用户留存和激活 [57] - 计划年底或明年初在港澳台推出繁体中文版 [58] - 探索日本和韩国等海外市场发布 [58] - 有4-5款游戏等待版号审批 [58] - 即将推出基于南方谷IP的休闲游戏 [59] 问题: 利润率和资本配置 [62] - 第二季度毛利率连续12个季度提升 [64] - 预计第四季度毛利率达37%左右 [64] - 维持中期毛利率40%-45%的目标 [64] - 上半年营业费用绝对值同比持平 [65] - 预计下半年营业费用同比下滑 [65] - 预计第四季度调整后营业利润率达10% [66] - 维持中期营业利润率15%-20%的目标 [66] - 第二季度在香港回购1亿美元股票并已注销 [67] - 目前仍有8300万美元可用于回购 [67] - 将根据市场情况继续回购 [68] 问题: AI应用进展 [70] - AI已在广告业务中发挥重要作用 广告收入增长20% [71] - AIGC封面标题生成显著提高点击率 [71] - AI帮助将正确内容推荐给正确用户 [71] - 利用AI能力通过理解用户评论早期识别优质内容 [71] - 每天有超100万条长评论帮助AI识别优质内容 [72] - 即将推出类人中长视频AI创作工具 [74][75] - 目的是帮助创作者降低门槛 提高生产效率 [76] - 在动画 虚拟偶像和虚拟主播领域AI有强应用潜力 [77] - 已有虚拟陪伴产品即将推出 [77]

2Q25业绩前瞻 - 预计公司2Q25营收为73 3亿元人民币（yoy+19 7%）[4] - 分业务收入预测：游戏16 1亿元（yoy+60%） VAS28 2亿元（yoy+10%） 广告24 2亿元（yoy+19%） 电商4 8亿元（yoy-8%）[4] - 预计2Q25实现毛利润26 8亿元 毛利率36 5% 经调整净利润5 5亿元 经调整净利润率7 5%[4] 游戏业务更新 - 碧蓝航线：25年Q3上线3D岛屿系统 预计提升活跃用户与商业化增长[5] - FGO：2024年收入增长31%创近年新高 25Q3将上线高营收预期卡池并举办大型嘉年华[5] - 三谋：周年庆DAU达25年新高 布局PC端与小程序版本 26年计划上线Steam与网页版[5] 后续游戏储备 - 嘟嘟脸恶作剧：B站代理除韩国外的全球发行 预计2025年内上线国际服[5] - 逃离鸭科夫：自研项目获超20万愿望单与93%特别好评 预计年内上线Steam和WeGame平台[5] - 三国Ncard：策略卡牌对战类游戏 计划25年Q4至26年初上线 与《三谋》实现用户互通机制[5] - 三谋海外版：25 12~26 01发布繁体中文版 26 04-26 07发布日韩版本[5] 技术重构进展 - 推荐算法：25H2完成全行业推选 26H1上线测试端到端表示学习[6] - 创意生成：AI封面生成占比超30% 平均点击率提升14% 25H2探索多内容形态切换[6] - 智能投放：24年广告ROI达成率超75% 深度转化投放占比达55% AI自动投放渗透率20% 目标25年底超50%[6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩C端付费挖掘空间较大，关注游戏产品上线以及广告业务商业化进展，持续加强成本费用管控，维持25 - 27年经调整净利润预测21.5/35.1/ 46.5亿元 [4] 各部分内容总结 2Q25业绩前瞻 - 预计2Q25营收73.3亿元人民币（yoy+19.7%），游戏、VAS、广告、电商四大业务收入分别为16.1亿元（yoy+60%）、28.2亿元（yoy+10%）、24.2亿元（yoy+19%）、4.8亿元（yoy - 8%） [1] - 预计2Q25实现毛利润26.8亿元，对应毛利率36.5%；实现经调整净利润5.5亿元，对应经调整净利润率7.5% [1] 2025年7月11日投资者日要点 游戏业务更新 - 《碧蓝航线》25年Q3将上线3D岛屿系统，拉动活跃用户与商业化增长 [2] - 《FGO》2024年收入逆势增长31%，25Q3将上线高营收预期卡池并举办大型嘉年华 [2] - 《三谋》周年庆DAU达25年新高，布局PC端与小程序版本，26年计划上线Steam与网页版 [2] 后续游戏储备 - 《嘟嘟脸恶作剧》预计2025年内上线国际服，B站代理除韩国外全球发行 [2] - 《逃离鸭科夫》预计年内上线Steam和WeGame平台，已获超20万愿望单与93%特别好评 [2] - 《三国Ncard》计划于25年Q4至26年初上线，与《三谋》有用户互通机制 [2] - 《三谋海外版》25.12 - 26.01发布繁体中文版本，26.04 - 26.07发布日韩版本 [2] AI强化广告基建能力 重构推荐算法 - 预计25H2完成全行业推选，26H1上线测试端到端表示学习 [3] 重构创意生成 - 已实现AI标题、AI封面初步落地，AI封面生成占比超30%，平均点击率提升约14%，25H2探索直播、长短视频、图文切换 [3] - 预计25Q4上线个性化封面系统，26年推动个性化混剪视频生成能力落地 [3] 重构智能投放 - 24年广告ROI达成率超75%，深度转化投放占比达55%以上 [3] - AI自动投放渗透率20%，大幅减少90%人工操作，目标25年底渗透率超50%，1H26启动AI广告agent白名单测试 [3] 盈利预测、估值与评级 - 维持25 - 27年经调整净利润预测21.5/35.1/ 46.5亿元 [4] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,528|26,832|30,240|33,476|36,418| |营业收入增长率（%）|2.9%|19.1%|12.7%|10.7%|8.8%| |归母净利润（百万元）|-4,822|-1,347|803|2,164|3,299| |经调整净利润（百万元）|-3,414|-39|2,146|3,511|4,646| |EPS（元）|-11.46|-3.20|1.91|5.14|7.84| |P/S|3.3|2.8|2.5|2.2|2.1| [5] 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|22,528|26,832|30,240|33,476|36,418| |营业成本|-17,086|-18,058|-19,131|-20,253|-21,378| |毛利|5,442|8,774|11,109|13,223|15,041| |其它收入|425|137|56|60|39| |营业开支|-10,506|-10,118|-10,186|-10,712|-11,108| |营业利润|-4,639|-1,207|979|2,571|3,972| |财务成本净额|378|346|350|350|371| |应占利润及亏损|-471|-539|-450|-450|-450| |税前利润|-4,733|-1,400|879|2,471|3,893| |所得税开支|-79|37|-70|-296|-584| |税后经营利润|-4,812|-1,364|809|2,174|3,309| |少数股东权益|11|-17|6|10|10| |归母净利润|-4,822|-1,347|803|2,164|3,299| |经调整净利润|-3,414|-39|2,146|3,511|4,646| [10] 现金流量表（百万元） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|267|6,015|5,360|7,879|9,251| |投资活动现金流|1,762|-138|-1,957|-1,860|-1,866| |融资活动现金流|-5,075|-2,825|-3,718|-3,715|-3,688| |净现金流|-3,046|3,051|-315|2,304|3,696| [10] 资产负债表（百万元） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|33,159|32,699|32,528|34,401|37,470| |流动资产|18,727|19,756|19,965|22,264|25,882| |现金及短期投资|7,192|10,249|9,934|12,238|15,934| |有价证券及短期投资|2,653|2,707|2,707|2,707|2,707| |应收账款|2,364|2,014|1,983|1,877|1,697| |其它流动资产|6,518|4,787|4,786|4,854|4,921| |非流动资产|14,432|12,942|12,564|12,137|11,589| |长期投资|4,367|3,912|3,687|3,462|3,237| |固定资产净额|715|589|973|1,129|1,057| |其他非流动资产|9,351|8,442|7,904|7,546|7,295| |总负债|18,755|18,595|17,616|17,315|17,074| |流动负债|18,104|14,763|13,852|13,616|13,434| |应付账款|4,349|4,806|4,783|5,063|5,344| |短期借贷|0|0|0|0|0| |其它流动负债|13,755|9,957|9,069|8,552|8,090| |长期负债|651|3,832|3,764|3,699|3,640| |其它|650|568|499|435|376| |股东权益合计|14,404|14,104|14,913|17,087|20,396| |股东权益|14,392|14,108|14,911|17,075|20,375| |少数股东权益|12|-4|2|12|22| |负债及股东权益总额|33,159|32,699|32,528|34,401|37,470| [11]

财务表现 - 2025年Q1净收入总额达70亿元（9 651亿美元），同比增长24% [1] - 广告收入增长20%，效果广告增速超30%，驱动收入提升 [1][8] - 毛利率达36 3%，主要受益于游戏和广告收入占比超50%且相关成本稳定 [1][10] 用户与内容生态 - DAU达108分钟创历史新高，用户为优质内容付费意愿强，Q1付费用户3200万，充电收入同比+200% [1][2] - 生活类内容（如家具挑选、母婴）带动广告增长，家具家装广告同比+35%，母婴广告翻倍 [9] - 中小UP主商业化成效显著，不到100万粉丝的UP主收入超100万元 [3] 广告业务 - 广告增长核心驱动力：优质内容心智+高用户价值（26岁用户可支配收入增加） [1][8] - AI技术提升广告效率，AIGC生成的效果广告覆盖30%消耗，用户转化率环比提升 [8] - AI厂商广告投放翻倍，带动网服领域增长 [9] 游戏业务 - 主力游戏《三谋》长线运营稳健，S7赛季用户创新高，5月31日S8赛季将推新地图、角色及周年庆活动 [6] - 计划年底推出繁体中文版进军港澳台市场，并开发PC端及小游戏版本（暑期上线） [6] - 游戏储备4-5款，聚焦年轻化品类 [7] AI战略与内容价值 - 高质量中文语料库构成AI时代壁垒，视频内容信息量远超文字，AI需持续消化新内容 [3][5] - 动画、知识类内容具备全球竞争力，AI多语言化可放大内容价值 [5] - AI生成高质量视频仍具难度，公司在AI商业化深度转化上具优势 [4] 未来展望 - 预计2025H2广告增速持续高于行业，长期毛利率目标40-45% [10][11] - 坚持优质内容战略，强化UP主变现能力，推动内容品类多元化（ACG、知识、生活消费） [2][3]