机构：中泰证券 研究员：康雅雯/晏诗雨 一、哔哩哔哩：国内IP 生态平台，内容与社区运营双轮驱动。哔哩哔哩（bilibili，B 站）作为中国领先 的视频社区，凭借其独特的运营模式，已成为IP 衍生品领域的重要参与者。截至2024 年末，公司累计 运营包括国创、漫画等在内的近200 个自有及授权IP。自2020 年推出官方衍生品品牌以来，公司依托其 高粘性社区与内容生态优势，结合"会员购"电商渠道，逐步构建起"IP 孵化与内容赋能"为核心的衍生品 开发模式，并布局手办、萌盒等细分品牌，持续推动IP 商业价值提升与跨界"破圈"。 二、业务看点：AI 营销赋能，广告量价齐升，游戏锦上添花。 （1）AI：花生AI 助力内容生产，优化投放助推eCPM。AI 一方面通过AIGC 助力内容生产提质增效进 而提升流量（DAU 和人均VV）。2025 年4 季度，B 站测试的AIGC 工具"花生"正式上线，定位为视频 创作工具。AI 不仅降低了专业创作的门槛，让非专业人士也能参与到内容创作中来，而且极大地丰富 了内容供给的多样性和创新性。另一方面通过精准投放撬动eCPM 提升。2025 年，B 站商业化迎来升 级，Insig ...

公司业务概览与财务表现 - 公司已从二次元小众平台发展为月活用户超3亿的综合性内容平台[1] - 2023年第二季度营收结构多元化，游戏、广告、增值服务及电商四大业务占比分别为28%、26%、24%和22%[1] 游戏业务 - 游戏业务实现战略转型，从早期独家代理转向“自研+联运”双轨模式[3] - 推出《斯露德》和《依露希尔：星晓》等自研产品，向精品化研发迈进[3] - 与超100家游戏厂商合作，覆盖超800款手游，实现流量分成模式[3] 广告业务 - 广告业务实现社区化创新，独创弹幕广告、互动投票广告等原生形式[3] - Story-Mode竖屏视频带动广告库存增长，2023年第二季度广告收入同比增长36%[3] - 品牌主青睐与UP主共创的蓝链广告，其转化率比传统广告高出47%[3] 增值服务 - 截至2023年6月，大会员数量突破2100万，同比增长29%[3] - 推出“课堂会员”“漫画会员”等垂类订阅服务，形成分层付费体系[3] - 直播业务通过虚拟礼物分成等模式，使增值服务收入连续8个季度保持20%以上增速[3] - “工房”功能允许创作者出售数字作品，平台抽成30%，上线首年吸引超10万画师入驻，单幅作品最高成交价达12万元[3] 电商业务 - 电商业务构建完整的内容消费场景，通过会员购、UP主店铺等实现电商与内容深度融合[4] - 会员购聚焦ACG衍生品，与超200家版权方合作，限定手办预售常出现“秒空”现象[4] 用户与社区生态 - “破圈”策略显著拓宽用户群体，30岁以上用户占比从2020年的15%提升至2023年的28%[4] - 用户结构变化直接带动品牌广告溢价能力，教育机构、汽车品牌等客户近两年广告投放增幅超200%[4] - 公司通过严格限制贴片广告、坚持“内容即广告”理念等措施保护社区氛围，持续吸引创作者和用户[4] 战略总结 - 公司的商业化进程坚持“内容-用户-商业”正循环模式，为互联网社区平台提供新参考路径[4] - 随着Z世代成为消费主力，公司正在验证优质内容与商业价值并非对立命题[4]