A look at the day ahead in European and global markets from Rae Wee Just as the word was slowly fading away from the memories of investors, it has been foisted upon them again. Asian share markets slumped on Friday after U.S. President Donald Trump made his latest tariff salvo, and attention now turns to Europe. Trump on Thursday unveiled punishing tariffs on a broad range of imported goods, including 100% duties on branded drugs and 25% tariffs on heavy-duty trucks, set to take effect from October 1. H ...

September 24, 2025 09:29 AM GMT China – Sentiment Tracker | Asia Pacific Targeted Tweaks in the Fall, Major Reforms Later? Exports stay firm, but September's domestic demand cools further. Expect modest, targeted quasi-fiscal support (infrastructure, local payables). Any major pivot will require 4th Plenum endorsement of the 15th FYP's rebalance agenda (cadre KPIs, social welfare unification, and housing inventory purchases). What's changed: Prices: Anti-involution impulse is fading: We have held the view t ...

行业与公司 * 该纪要涉及中国整体出口行业 具体分析中国2025年8月的进出口贸易数据 涵盖对不同地区（如美国 欧盟 东盟）和不同产品类别（如科技产品 消费品 汽车 大宗商品）的详细分析[1][2][3][4] * 报告由UBS（瑞银）的经济学家团队编写 包括William Deng Grace Wang Jennifer Zhong Tao Wang和Ning Zhang[5] 核心观点与论据 **出口增长放缓但韧性仍存** * 中国8月出口同比增长4.4% 较前值的7.2%放缓 且低于彭博共识预期的5.5% 此为自1-2月以来最慢的同比增速[1] * 经季节性调整后出口发货量较前月基本持平 并较6月录得的近期峰值低约1% 表明中国整体出口水平并未出现实质性下降 尽管增长势头在放缓[1] * 以实际值计算 出口增长从先前10.2%放缓至7.1%[1] **对美国出口进一步下滑 其他目的地提供支撑** * 经季节调整后 8月对美出口环比再收缩13% 使月出口值降至自4月美国互征关税声明以来的最低水平 对美出口同比大幅下降33%[2] * 7月和8月对美出口持续下降表明6月的反弹是短暂的 这很可能反映了当前美国对中国征收的关税仍显著高于对其他出口国的关税[2] * 另一方面 对其他主要出口目的地的发货量在当月似乎有所改善 对欧盟和日本的发货量水平在8月均有所增加[2] * 对东盟经济体的出口发货量在7月下降后再次回升 对越南的发货量进一步攀升至历史新高 7月出现的抢运发货逆转的早期迹象并未得到进一步延续[2] **科技产品出口加速 消费品仍是最大拖累** * 科技产品出口增长加速至6.2%（前值为0.6%） 这得益于集成电路（IC）和面板等组件型产品更快的发货增长 以及计算机和手机等最终消费电子产品的同比收缩幅度收窄[3] * 该地区强劲的科技出口增长似乎也让中国受益 尤其是通过向其他生产商出口输入组件 科技出口增长的加速支撑了整体出口增长[3] * 汽车及零部件发货量增长基本维持在接近12%的同比水平 其他机械和电气产品增长从前值11%温和放缓至10%[3] * 消费品篮子的同比收缩幅度扩大是整体出口增长减速的最大拖累[3] **进口保持增长** * 进口增长从4.1%放缓至1.3%[4] * 尽管有所放缓 但进口已连续三个月保持同比增长 这是自2022年下半年以来罕见的情况 以实际值计算 进口增长从6.6%放缓至2.5%[4] * 主要大宗商品篮子录得更宽的进口价值同比跌幅至9.6%（前值为4%） 是整体进口增长放缓的关键驱动因素[4] * 以量计算 铁矿石和铜矿石的进口量基本稳定[4] * 与科技出口不同 科技组件进口增长放缓 这对中国科技出口增长加速的可持续性提出了疑问 自动数据处理设备（ADP）进口再度录得同比收缩 集成电路（IC）进口放缓 这可能反映了高端AI相关零部件和机械进口的放缓[4] **全年预测存在显著上行风险** * 中国的官方PMI和财新PMI等软数据显示新出口订单略有改善 发达国家市场（DM）PMI新订单和新兴市场（EM）新出口订单也表明需求改善[6] * 周边经济体的硬出口数据大多表明出口增长持续具有韧性 软数据和硬数据的结合并未预示中国出口水平在短期内会出现显著恶化[6] * 尽管鉴于关税水平仍高企和贸易存在不确定性 预计未来出口增长将放缓 但8月数据发布使年初至今的出口增长达到5.9% 这对瑞银全年1%的出口增长预测构成了显著的上行风险[6] 其他重要内容 * 报告包含大量图表数据 具体展示了同比贸易增长 出口水平动量 对不同地区的出口增长（美国 欧盟 日本 东盟等） 进口增长按关键产品分类（大宗商品 IT组件 ADP等） 以及PMI新出口订单等[7][9][11][12][13][14][16][17][19][21][23][24][25][26][27][28][29] * 报告后附有详细的估值方法 风险声明 所需披露信息 分析师认证以及全球分销免责声明 明确了报告的使用限制和目的[30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66]

行业与公司 - **行业**：全球经济、贸易政策、金融市场 - **公司**：HSBC Bank plc及其研究团队 核心观点与论据 1 **全球贸易与关税政策** - 美国与多个国家（欧盟、日本、印尼、越南、韩国、菲律宾等）签署贸易协议，但与中国大陆的谈判仍在进行[2] - 新关税税率（10%-41%）于2025年8月7日生效，预计将影响全球贸易和美国经济[3] - 美国企业通过提前进口（frontloading）规避关税，导致贸易数据失真[3] - 美国对巴西、加拿大、墨西哥等国的特定商品征收高额关税（如巴西咖啡50%、加拿大软木20.56%）[121][135] 2 **经济数据与增长** - **美国经济**： - Q2 GDP受Q1进口下降的拖累，增长放缓[5] - 劳动力市场疲软：非农就业数据连续数月负修正，招聘率下降[4][38][41] - 消费者支出保持韧性，但信心低迷[50][59][60] - **其他地区**： - 欧元区Q1出口激增后，Q2增长回调，西班牙和法国表现较好[9][31] - 中国大陆Q2 GDP同比增长超5%，但房地产和产能过剩仍是风险[35][98][100] - 印度因通胀下降进一步降息[109] 3 **通胀与货币政策** - **美国通胀**： - 商品CPI显现涨价压力，部分行业（如音频设备）受关税影响[33][80] - PPI和整体CPI尚未显著反映关税影响[76][77] - **其他地区**： - 欧元区通胀因欧元走强而缓和[38][86] - 英国通胀因食品价格上涨[90] - 中国大陆通胀接近零[94] 4 **供应链与贸易流向变化** - **中国出口转移**： - 对美出口下降，转向东盟、欧盟和英国[66][147] - 印度取代中国成为美国最大智能手机供应国[68][150] - **美国进口调整**： - 玩具等类别未出现提前进口，而化学品等大幅增加[67][69] - 台湾对美出口持续高位，但中美贸易锐减[70][72] 5 **金融市场反应** - 股市在贸易不确定性中创新高，但受劳动力数据波动影响[10][11][13] - 美元因劳动力市场降温走弱[16] - 政府债券收益率波动加剧[20][22] 其他重要内容 - **地缘风险**：红海航运受胡塞武装威胁，可能进一步推高运费[168][173] - **政策动态**：特朗普政府签署大量行政令（截至2025年7月达450项）[18][19] - **行业影响**： - 汽车行业受关税冲击，欧盟、日本对美出口调整[111][113][128] - 半导体和电子产品需求放缓，台湾和韩国出口订单下滑[72][73] 数据引用 - 美国关税收入超250亿美元[63] - 中国大陆对欧盟白兰地征收34%反倾销税[170] - 美国从巴西进口的钢铁产品占其总进口的13%[121] （注：部分原文为图表数据，未完全摘录数值细节）

贸易协议与汽车行业 - 新贸易协议将日本进口汽车关税从27.5%降至15% [1] - 协议附带5500亿美元投资和贷款 [1] - 丰田汽车(TM)早盘上涨14% 本田汽车(HMC)上涨11% [2] - 欧洲汽车制造商如Stellantis(STLA)上涨6% [2] 主要指数表现 - 道琼斯指数上涨240点(0.54%) [3] - 标普500指数上涨24点(0.38%) [3] - 纳斯达克指数上涨24点(0.10%) [3] - 罗素2000指数上涨19点(0.87%) [3] - 10年期国债收益率4.37% 2年期3.85% [3] 季度财报概览 - AT&T(T)每股收益0.54美元 超出预期0.03美元 [4] - AT&T营收308.5亿美元 同比增长1% [4] - NextEra Energy(NEE)每股收益1.05美元 超出预期0.03美元 [4] - NextEra Energy营收67亿美元 低于预期7.28% [4] 房地产市场数据 - 6月成屋销售预计400万套(季节性调整年化数据) [5] - 上月成屋销售中位价422,800美元 [5] 科技巨头财报预期 - Alphabet(GOOGL)预计盈利增长13%以上 营收增长11%以上 [6] - Tesla(TSLA)预计盈利下降25% 营收下降12% [6] - Alphabet连续9个季度盈利超预期 [6] - Tesla过去8个季度中有6次未达预期 [6] 其他公司财报 - IBM 西南航空 ServiceNow 拉斯维加斯金沙将发布财报 [7]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，主要聚焦中国消费行业相关情况 纪要提到的核心观点和论据 1. 二季度家庭收入增长减速，支出增长基本持平 - 家庭可支配收入同比增速从一季度的5.5%降至二季度的5.1%（季度环比年化从5.3%降至1.8%）[4] - 家庭名义消费同比增速二季度持平于5.2%，经季节性调整后季度环比年化增速从一季度的8.3%降至二季度的4.3%，消费增长减速主要受食品、教育文化娱乐、交通通信支出疲软影响 [4] 2. 二季度劳动力市场出现疲软迹象 - 官方城镇调查失业率经季节性调整后微降，但各类PMI调查下就业分项指数的加权平均值二季度较一季度下降 [4] - 各类工资相关指标二季度增速放缓，官方工资收入和农民工月平均收入同比增速分别从一季度的5.2%和3.3%降至二季度的4.7%和3.0% [4] - 长江商学院企业经营状况指数（BCI）调查中的劳动力成本分项指数二季度也显示增长放缓 [4] - 改进后的工资跟踪指标显示城市工资同比增速从一季度的4.2%降至二季度的3.9% [4] - 近几个季度农民工数量同比增幅放缓 [4] 3. 二季度家庭储蓄率下降，家庭存款增加 - 经季节性调整后，二季度家庭储蓄率下降，低于疫情前趋势隐含水平 [4] - 家庭银行存款持续增加，二季度估计的“超额存款”（实际家庭银行存款与疫情前趋势对比）达到55万亿元 [4] 4. 消费者信心指数仍处于低迷状态 - 国家统计局消费者信心指数在二季度前两个月（最新数据为5月）仍处于低迷状态 [4] 其他重要但可能被忽略的内容 - 近几周有新闻报道全国性生育补贴计划推出，但其影响有待观察，例如尽管政府简化婚姻登记流程，但婚姻数量已呈结构性下降趋势超十年，扭转趋势可能困难 [4] - 6月家电和通信设备销售因消费品以旧换新计划资金短缺大幅下降 [17] - 二季度汽车销量高于去年水平，6月同比增长16.2% [11][12] - 二季度实际零售销售上升，但新房销售环比下降 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 核心CPI有适度改善，同比上升0.1个百分点至0.6%，环比折年率升至1.2%，自2024年9月政策转向后延续温和复苏态势，核心商品的韧性主要源于消费品以旧换新计划，而本月读数可能未纳入新一轮汽车价格战影响，此外，石油和猪肉是本月除核心商品和服务外的主要拖累因素 [2] - PPI通缩压力持续，环比连续三个月维持在-0.4%的疲软水平，同比降至-3.3%，石油相关商品仍是主要拖累，关键中间产品如黑色金属冶炼表现低迷，耐用消费品环比转正但可能未考虑到月末降价因素，有美国业务敞口的行业价格仍低迷 [3] - 过去三个月能源价格疲软是总体CPI和PPI的关键拖累因素，核心价格的韧性主要由针对性政策驱动，但供需失衡问题仍存在，月末激烈的汽车价格竞争可能未充分反映在本月读数中，预计CPI维持低通胀（核心CPI适度），PPI在8 - 9月低基数效应显现前将维持在-3%以下 [6] 报告的具体内容总结 CPI数据 - 5月CPI同比为-0.1%，与4月和3月持平，1季度为-0.1%，4季度为0.2%；环比为-0.2%，4月为0.1%，3月为-0.4%，1季度为0.0%，4季度为-0.3% [5] - 食品CPI同比5月为-0.4%，4月为-0.2%，3月为-1.4%，1季度为-1.4%，4季度为1.1%；环比5月为-0.2%，4月为0.2%，3月为-1.4%，1季度为-0.2%，4季度为-1.5% [5] - 非食品CPI同比5月为0.0%，4月为0.0%，3月为0.2%，1季度为0.2%，4季度为0.0%；环比5月为-0.2%，4月为0.1%，3月为-0.2%，1季度为0.1%，4季度为0.0% [5] - 核心（不含食品和能源）CPI同比5月为0.6%，4月为0.5%，3月为0.5%，1季度为0.3%，4季度为0.3%；环比5月为0.0%，4月为0.2%，3月为0.0%，1季度为0.1%，4季度为0.0% [5] PPI数据 同比 - 5月PPI同比为-3.3%，4月为-2.7%，3月为-2.5%，1季度为-2.3%，4季度为-2.6% [5] - 生产资料PPI同比5月为-4.0%，4月为-3.1%，3月为-2.8%，1季度为-2.6%，4季度为-2.9% [5] - 采矿业PPI同比5月为-11.9%，4月为-9.4%，3月为-8.3%，1季度为-6.5%，4季度为-4.9% [5] - 原材料PPI同比5月为-5.4%，4月为-3.6%，3月为-2.4%，1季度为-1.9%，4季度为-3.0% [5] - 资本品PPI同比5月为-2.8%，4月为-2.3%，3月为-2.6%，1季度为-2.7%，4季度为-2.8% [5] - 消费品PPI同比5月为-1.4%，4月为-1.6%，3月为-1.5%，1季度为-1.3%，4季度为-1.5% [5] - 耐用品PPI同比5月为-3.3%，4月为-3.7%，3月为-3.4%，1季度为-2.8%，4季度为-3.0% [5] 环比 - 5月PPI环比为-0.4%，4月为-0.4%，3月为-0.4%，1季度为-0.2%，4季度为0.0% [5] - 非商品PPI环比5月为0.0%，4月为-0.2%，3月为-0.2%，1季度为-0.2%，4季度为-0.1% [5] - 通用设备PPI环比5月为-0.2%，4月为-0.2%，3月为-0.1%，1季度为-0.2%，4季度为-0.1% [5] - 专用设备PPI环比5月为0.0%，4月为0.0%，3月为-0.1%，1季度为-0.2%，4季度为-0.1% [5] - 汽车PPI环比5月为0.0%，4月为-0.5%，3月为-0.4%，1季度为0.0%，4季度为-0.5% [5] - 电气机械及器材PPI环比5月为-0.1%，4月为-0.1%，3月为-0.1%，1季度为-0.1%，4季度为-0.2% [5] - 消费电子PPI环比5月为0.1%，4月为-0.2%，3月为-0.7%，1季度为-0.3%，4季度为-0.1% [5] - 纺织PPI环比5月为-0.2%，4月为-0.3%，3月为0.0%，1季度为-0.2%，4季度为-0.2% [5] - 化纤PPI环比5月为-1.3%，4月为-2.0%，3月为-0.6%，1季度为-0.3%，4季度为-0.9% [5] - 医药PPI环比5月为-0.5%，4月为-0.3%，3月为-0.4%，1季度为-0.3%，4季度为0.1% [5] - 商品PPI环比5月为-1.1%，4月为-0.9%，3月为-0.8%，1季度为-0.3%，4季度为0.1% [5] - 石油PPI环比5月为-4.3%，4月为-2.8%，3月为-3.4%，1季度为0.0%，4季度为-0.9% [5] - 煤炭PPI环比5月为-3.0%，4月为-3.3%，3月为-4.3%，1季度为-3.3%，4季度为-0.7% [5] - 黑色金属冶炼PPI环比5月为-1.0%，4月为-1.0%，3月为-0.5%，1季度为-0.5%，4季度为1.0% [5] - 有色金属冶炼PPI环比5月为-0.1%，4月为0.3%，3月为0.5%，1季度为0.1%，4季度为1.1% [5] 采购（投入）价格数据 - 同比5月为-3.6%，4月为-2.7%，3月为-2.4%，1季度为-2.3%，4季度为-2.5% [5] - 环比5月为-0.6%，4月为-0.6%，3月为-0.2%，1季度为-0.2%，4季度为-0.2% [5]

纪要涉及的行业或公司 行业：美国经济 纪要提到的核心观点和论据 - **GDP数据修订情况**：第一季度GDP第二次发布时小幅上修，从收缩0.3%变为收缩0.2%（季调后年化季率）；最终私人国内需求从3.0%下修至2.5%，消费从1.8%下修至1.2%，服务消费从2.4%显著下修至1.7%；核心PCE通胀率从3.46%小幅下修至3.41%；企业利润在第一季度按季年化下降11.3%，为2020年第四季度以来最大降幅[1][3][5] - **国内需求趋势**：第一季度GDP首次发布时显示国内需求强劲，但第二次发布的修订数据表明国内需求并非如之前那样强劲，预计最终私人国内需求全年将持续走弱[6] - **消费情况**：第一季度消费显著下修，1.2%的增幅为2023年第二季度以来最弱；年初商品支出疲软，3月关税前的提前采购推动了商品支出，特别是汽车等商品，但提前采购意味着商品支出最终会下降，关税导致的价格上涨和未来的财务担忧也会对支出构成额外阻力；服务支出在第一季度下修，夏季可能进一步放缓[7] - **商业设备投资情况**：第一季度商业设备投资小幅上修，但可能反映了关税前的提前采购；信息处理设备投资大幅增加，可能是对人工智能相关投资的真正强劲需求，也可能是企业在关税前的设备投资；第一季度计算机进口大幅跃升[8] - **住宅投资情况**：住宅投资小幅下修，第一季度可能进一步收缩；住房市场的再度疲软可能是更广泛经济疲软的一个令人担忧的领先信号，因为利率将在较长时间内维持在限制性水平[9] - **贸易对GDP的影响**：贸易仍将是季度GDP增长的一个重要且波动较大的驱动因素；进口最终下降将推动季度增长，但可能会被疲软的消费、投资和库存所抵消；明天公布的4月份商品贸易先行数据将首次揭示第二季度的贸易模式[10] 其他重要但可能被忽略的内容 - **分析师认证**：研究分析师对报告内容进行认证，确保观点独立且薪酬与具体推荐无关[13] - **重要披露**：分析师薪酬由研究管理和高级管理层决定，与特定交易或推荐无关，但受公司整体盈利能力影响；公司可能与研究覆盖的公司有业务往来，存在潜在利益冲突；公司在某些金融工具中可能担任做市商、流动性提供者或发行人等角色[14][15] - **各地区责任主体及合规信息**：产品在全球多个国家和地区通过不同的花旗集团法律实体提供，各实体受当地监管机构监管，并遵守相应的法律法规和披露要求，如美国、澳大利亚、巴西、智利等[33][34][38][40][42][43][46][48][50][51][52] - **投资风险提示**：投资非美国证券存在风险，包括信息有限、审计和报告标准不同、流动性和价格波动、汇率风险等；产品中的信息仅供参考，不构成投资建议，投资者应考虑自身情况并咨询专业意见[32][54][55] - **数据来源及使用限制**：报告可能使用花旗研究专有数据库dataCentral的数据，以及Card Insights、MSCI、Sustainalytics、Morningstar等来源的数据，各数据有相应的使用限制和免责声明；报告研究数据有特定使用限制，未经授权不得用于某些用途，报告也不得未经授权使用、复制、重新分发或披露[56][57][59]

特朗普关税政策对零售业影响 - 特朗普在社交媒体指责沃尔玛不应将关税成本转嫁给消费者 要求其自行承担额外费用 [1][4] - 沃尔玛警告从香蕉到儿童汽车座椅等商品可能涨价 中国产350美元汽车座椅预计涨价29%至100美元 [2][11] - 沃尔玛CFO表示公司有维持低价的机制 但承受能力存在上限 [12] 企业应对与行业现状 - 沃尔玛CEO曾与其他零售高管共同赴白宫讨论关税问题 [9] - 美国企业面临两难选择：既要应对关税导致的成本上升 又可能因涨价引发特朗普抨击 [5] - 零售行业首季度销售额表现强劲 但消费者信心指数跌至历史第二低 75%受访者主动提及关税担忧 [8] 关税政策具体措施 - 对华关税从145%临时下调至30% 为期90天 [12] - 对墨西哥和加拿大征收25%关税 理由为非法移民和毒品走私 [12] - 多数国家维持10%基准关税 汽车、钢铁、铝制品及药品等面临额外进口税 [13][14] 经济连锁反应 - 美联储因关税不确定性维持基准利率不变 主席警告关税可能同时抑制增长并推高物价 [14] - 特朗普施压美联储降息 声称通胀压力已基本消退 [16][17]