Paychex (NasdaqGS:PAYX) Q1 2026 Earnings Call September 30, 2025 09:30 AM ET Company ParticipantsJohn Gibson - President and CEOJared Levine - Equity Research DirectorSamad Samana - Managing DirectorBob Schrader - CFOConference Call ParticipantsTien-tsin Huang - Senior Equity AnalystNone - AnalystDaniel Jester - Senior Equity Research AnalystAndrew Nicholas - Research AnalystScott Wurtzel - Equity Research AnalystMark Marcon - Senior Research AnalystMichael Infante - Research AnalystOperatorGood morning and ...

小核酸药物行业专家访谈纪要分析 涉及的行业或公司 * 小核酸药物行业 包括ASO siRNA miRNA等多种技术形式[1] * 涉及公司包括Alnylam Arrowhead Pharmaceuticals Ionis Pharmaceuticals 艾尔海德 拜新达 维亚真 传奇公司等[1][4][7][8][18] 核心观点和论据 技术优势与临床需求 * 小核酸药物能降解mRNA 使传统不可成药靶点成为可能 尤其在癌症治疗中具有潜力[1] * 长半衰期优势显著 在肝脏领域半衰期可达半年以上 使其在慢性病治疗中优势显著[1][2] * 相较于小分子药物一天内代谢掉 大分子抗体最多一个月 小核酸在肝脏领域可实现半年甚至更长时间的效果[2] * 中枢神经系统疾病是重要应用领域 因中枢神经细胞寿命长 小核酸能够保持较长时间的效果并影响核心代谢通路[2][3] * 针对阿尔茨海默病 帕金森病 亨廷顿舞蹈症等目前尚无有效治疗方法的疾病 小核酸有望提供新的治疗途径[2][3] 不同技术形式的特点与比较 * ASO研发历史最长 成熟度最高 门槛最低 但安全性存疑 敲低效率不如siRNA显著[1][5] * siRNA安全性较高 敲低效率更高 半衰期较长 但技术要求高[1][5] * mRNA可沉默和激活基因 适用于需要多通道影响的病症 如癌症 但激活剂成药安全性挑战更大[1][5] * 与AAV体内基因编辑疗法相比 小核酸分子优势在于相对较高的安全性和成熟度 AAV存在潜在肝毒性风险[6] 递送技术进展与挑战 * 早期主要应用于肝脏疾病 因LNP递送技术优先被肝摄取[1][5] * Alnylam的Next技术在肝脏摄取效率和安全性方面表现出色[1][6] * 为扩展应用至肝外组织 第三代递送系统正在开发中 包括抗体 多肽及脂肪酸[1][6] * 肝外递送方面 Alnylam已布局多种CNS疾病管线 LLM的碳16递送技术已获验证[2][14] * 抗体偶联小核酸效率较高 但对抗体要求高[2][14] * 实现半年一针并完全停止口服药物的关键挑战在于成本 小分子口服药价格低廉仅几块钱一片[3] 研发进展与成功案例 * Arrowhead Pharmaceuticals利用抗体-寡聚化合物结合的小干扰RNA成功治疗杜氏肌营养不良 并获得诺华58亿美元收购意向[7] * Ionis Pharmaceuticals正在进行老年痴呆病和铁质综合症等疾病的临床试验 其帕金森病项目已达成22亿美元合作协议[7] * 心血管领域 Arrowhead的APOE 3将在今年11月迎来PDUFA Alnylam的LPA ASO三期临床预计2026年上半年读出[17] * 代谢疾病方面 Arrhythmics公司布局了减肥适应症的两个靶点LK7和IHBE[17] * FPC 3在二期临床表现非常好[18] * 尤尼斯最近发布的数据表明其LPA药效可达12个月 半衰期约为半年[19] 国内企业策略与专利规避 * 国内企业通过差异化设计规避专利保护 如艾尔海德和拜新达在GalNAc递送上的不同策略[1][8] * Alim的L96 GalNAc专利将在2028年到期[8] * 企业可选择开发肝外管线以降低竞争压力 或通过技术创新建立壁垒 如传奇公司的卡贴技术[1][8] * 可通过修饰磷酸 五碳糖和碱基结构来规避专利保护并进行系统效率优化[10][11] * 国内公司通常选择已经验证过的靶点进行差异化开发 而国外公司更愿意开拓全新的靶点[21] 行业发展趋势与挑战 * 未来趋势集中于递送技术创新和结构修饰[1][11] * 专利到期后 行业可能面临递送技术持续内卷化的问题[9] * 研发面临新的技术挑战 包括开发新的保险机制以及技术控制问题 如跨越血脑屏障并抑制肿瘤生长[20] * 对于神经损伤类疾病 小核酸可能只能延缓病情发展而无法完全治愈 因损伤通常是不可逆的[22] 其他重要内容 * 分子修饰主要有三个目的 避免被体内的酶降解 防止细胞将其作为异物排除 保证药物的效力[12] * 国内公司维亚真在中国三星银行做得非常不错 效果显著[18] * 新靶点开发具有高风险 但成功后市场份额会很大[21]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总营收增长10%至14亿美元，剔除Paycor后增长3% [20] - 全年总营收增长6%至56亿美元 [23] - 第四季度管理解决方案营收增长12%至10亿美元，剔除Paycor后增长3% [21] - 全年管理解决方案营收增长5%至41亿美元 [23] - 第四季度PEO和保险解决方案营收增长4%至3.4亿美元，主要因平均PEO工作场所员工数量增长 [21] - 全年PEO和保险解决方案营收增长6%至13亿美元 [23] - 第四季度客户资金利息增长18%至4500万美元，剔除Paycor后增长3% [21] - 全年客户资金利息增长10%至1.62亿美元 [23] - 第四季度运营利润率为30.2%，调整后运营利润率为40.4%，剔除Paycor后调整后运营利润率扩大约110个基点 [22] - 全年运营利润率为39.6%，调整后运营利润率为42.5% [23] - 第四季度摊薄每股收益下降22%至0.82美元，调整后摊薄每股收益增长6%至1.19美元 [22] - 全年摊薄每股收益下降2%至4.58美元，调整后摊薄每股收益增长6%至4.98美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 管理解决方案业务第四季度营收增长主要因Paycor加入、客户单价提高和产品渗透率提升 [21] - PEO和保险解决方案业务第四季度除佛罗里达风险计划逆风外表现良好，平均PEO工作场所员工数量增长 [21] - 利息业务第四季度增长主要因Paycor余额纳入 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司服务客户数量增至约80万，人力资源外包工作场所员工数量增至250万 [7] - 小型企业就业观察显示近期就业水平稳定，小时工资通胀有所缓和，数据未显示衰退迹象 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将Paycor收购后业务整合，按市场细分调整HCM平台，Paychex Flex服务最多99名员工公司，Paycor平台针对100名以上员工企业，SurePayroll服务小型自助市场 [9] - 公司扩大并优化全国销售覆盖，对销售代表进行全面培训，提升销售团队能力 [10] - 公司提高2026财年成本协同效应预期至约9000万美元，并积极寻求更多协同机会 [7] - 公司认为有更多未来增长投资机会，将随时间推移战略加速投资 [8] - 公司引入Paychecks Partner Plus计划，超1000名经纪人注册，还推出Paychex Partner Pro平台，增强与渠道合作伙伴关系 [13][14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场和客户群体存在乐观与不确定性，许多企业因宏观问题等待更多信息，小型企业基本面仍健康 [16] - 公司预计2026财年总营收增长16.5% - 18.5%，管理解决方案增长20% - 22%，PEO和保险解决方案增长6% - 8%，客户资金利息在1.9亿 - 2亿美元之间，调整后运营利润率约43%，调整后摊薄每股收益增长8.5% - 10.5% [26][27] 其他重要信息 - 公司预计在7月前向美国证券交易委员会提交10 - K表格 [3] - 电话会议网络直播将在公司网站存档约90天 [3] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 销售团队整合的干扰情况、对第四季度和第一季度的影响，以及收入协同和交叉销售的机会 - 公司在第四季度完成销售团队整合和培训，团队已在新区域积极销售，预计对第一季度影响不大 [33][34][37] - 公司对Paycor客户群体的早期接受度感到兴奋，已取得一些销售成果，如PO推荐、竞争交易和ASO签约等 [34][35] 问题2: 第四季度管理解决方案有机增长减速的原因，以及2026年及以后加速有机净客户增长的计划 - 第四季度支票业务疲软、MPP注册逆风、退休资产增长放缓和价格实现因素导致管理解决方案有机增长减速 [43][44][45] - 公司将继续关注1% - 3%的有机客户增长、产品渗透和定价，同时保持盈利增长 [49][50] 问题3: Paycor在2026财年的增长假设，以及销售团队整合的人员保留和招聘情况 - 公司预计Paycor在2026年将实现两位数增长，指导中存在一定保守因素 [59] - 公司整合了销售和营销组织，保留了优秀人才，增加了销售团队人数，并计划继续投资销售 [62][63][64] 问题4: 销售团队整合和客户破产、合并对业绩的影响，以及成本协同效应的来源 - 客户破产和合并主要影响低端客户，对收入影响不大，公司客户保留率同比提高 [69][70][72] - 成本协同效应来自早期预期领域的提前实现，公司还在寻找其他机会，并将平衡成本协同与业务再投资 [73][74][75] 问题5: 资本分配计划，以及宏观环境中微型企业破产和战略决策趋势是否持续 - 公司资本分配战略无重大变化，优先投资业务，通过股息回报股东，将通过协同效应和偿还到期债务降低杠杆 [78][79][80] - 宏观环境中的问题主要出现在解放日前后的6 - 8周，目前未持续，公司未看到衰退迹象 [83] 问题6: 2026年展望中收入协同效应的情况，以及成本协同效应的实现节奏 - 公司预计2026年收入协同效应贡献30 - 50个基点的增长，对交叉销售机会感到兴奋 [89] - 实现成本协同效应的行动已完成，收益将在全年逐步体现，公司还在寻找其他机会 [92][93] 问题7: 第四季度支票业务趋势、2026财年预期，以及重组费用对现金流的影响 - 第四季度支票业务较软，公司已将此趋势纳入2026财年指导 [102][103] - 大部分重组费用已过去，未来调整主要为非现金项目，对自由现金流无影响 [105][106] 问题8: 价格实现情况，以及2026财年浮动资金策略 - 公司在客户价值创造方面表现优于疫情前，价值实现和产品渗透将是未来增长的重要部分 [111][112] - 公司假设短期利率下降，客户资金组合主要为长期投资，接管Paycor客户资金后将按自身方式管理 [114][115] 问题9: 2026财年管理解决方案的有机展望，以及收入协同效应是否包含在有机指导中 - 公司难以区分Paycor和Paychex业务，提供的是总营收指导，计算的有机部分与实际接近，收入协同效应分布在两者之间 [121][122][124] 问题10: 2026财年管理解决方案有机部分加速的可见性和宏观环境假设 - 调整第四季度增长逆风因素后，退出率符合有机业务指导预期 [129][130][131] - 公司假设未来宏观环境更稳定，小型企业持续适度增长，无衰退迹象 [133][136] 问题11: 第四季度PEO核心趋势，以及2026财年下半年加速增长的预期 - 第四季度PEO业务需求强劲，工作场所员工保留率创纪录，除佛罗里达外全国PO健康计划参与人数增加 [140][141][143] - 公司认为PO业务价值主张需求大，佛罗里达对营收有较大影响，但不影响业务运营和盈利能力 [143][144]