投资评级 - 增持（维持评级）[4][8] 核心观点 - 报告看好恒玄科技BES2800芯片持续放量带来的营收和利润增长 以及新一代BES6000系列芯片在智能眼镜市场的应用前景[8] - 公司通过产品迭代和市场拓展 在智能可穿戴领域市场份额不断提升 并积极开拓无线麦克风 智能眼镜和Wi-Fi等新市场[2][3] - 技术方面 公司采用6nmFinFET工艺 集成多核CPU/GPU NPU等 在低功耗和无线连接领域保持领先优势[3][8] 财务表现 - 2025年上半年营收19.38亿元 同比增长26.58% 归母净利润3.05亿元 同比增长106.45%[1] - 2025年上半年毛利率39.27% 同比提升6.08个百分点 净利率15.72% 同比提升6.08个百分点[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.46亿元 12.19亿元 16.02亿元 对应增长率83.8% 44.1% 31.4%[1][8] - 预计2025-2027年EPS分别为5.03元 7.24元 9.52元 对应PE分别为53倍 36倍 28倍[1][8] 业务进展 - BES2800芯片在TWS耳机 智能手表 智能眼镜等终端广泛应用 市场份额进一步提升[3] - 智能手表芯片出货量保持快速增长 成功导入小天才 颂拓等国内外新客户[3] - 芯片应用场景延伸至智能眼镜 无线麦克风等低功耗无线领域 BES2700 BES2800已实现量产[3] - Wi-Fi6连接芯片已实现量产 具备低功耗 低延时优势[8] 研发投入 - 2025年上半年研发费用3.95亿元 同比增长22.77%[3] - 新一代6000系列芯片定位智能眼镜市场 兼顾AI高性能和低功耗要求 预计明年上半年送样[3][8]

投资评级 - 买入评级 [1] 核心观点 - 2025H1营收19.38亿元，同比增长26.58%，归母净利润3.05亿元，同比增长106.45% [5] - 毛利率39.27%，同比提升6.08个百分点，净利率15.72%，同比提升6.08个百分点 [5] - 公司在智能手表市场快速扩展且份额提升，BES2800等新品上量推动增长 [5] - 产品向AI眼镜市场扩展，BES2700、BES2800芯片已在客户智能眼镜和无线麦克风项目量产 [5] - 研发新一代6000系列异构SoC芯片，预计2026年上半年送样，兼顾AI时代高性能和低功耗需求 [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润8.65/12.52/16.45亿元，对应PE 50/35/26倍 [5] 财务数据 - 最新收盘价258.63元，总市值435.45亿元，总股本1.68亿股 [3] - 2024年营收32.63亿元（+49.94%），归母净利润4.60亿元（+272.47%） [5] - 预计2025年营收46.60亿元（+42.80%），2026年61.50亿元（+31.97%），2027年77.87亿元（+26.63%） [5] - 2025H1销售费用率0.99%（+0.01pct），管理费用率3.02%（-0.80pct），研发费用率20.37%（-0.63pct） [5] - 2024年毛利率34.7%，预计2025-2027年维持39.0%水平 [6] - 2024年ROE 7.3%，预计2025年12.5%，2026年15.8%，2027年17.8% [6] 业务概况 - 主营低功耗无线计算SoC芯片研发，产品包括无线音频芯片、智能可穿戴芯片、智能家居芯片和无线连接芯片 [5] - 下游客户覆盖三星、OPPO、小米、荣耀、vivo等手机品牌，哈曼、安克创新等音频厂商，以及阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司 [5] - 产品应用于智能可穿戴和智能家居领域的低功耗智能终端 [5]

财务表现 - 2025上半年营业收入19.38亿元 同比增长26.58% [1] - 归母净利润3.05亿元 同比增长106.45% 扣非归母净利润2.84亿元 同比增长153.37% [1] - 第二季度收入9.44亿元 同比增长7.48%但环比下降5.09% 归母净利润1.14亿元 同比下降4.79%且环比大幅下降40.02% [1] 盈利能力与成本 - 第二季度毛利率达40.12% 环比提升1.67个百分点 [2] - 上半年研发费用3.95亿元 其中研发工程费用同比增加约0.65亿元 [1] - 预计第三季度营收保持同环比增长 毛利率水平基本稳定 [2] 业务发展 - 收入增长主要来自手表市场新客户导入及份额提升 手表收入占比进一步上升 [2] - BES2800等新产品上量带动产品升级迭代和ASP提升 [2] - 成功开拓无线麦克风 AI眼镜和Wi-Fi等新市场 [2] 产品与技术 - BES2800采用6nm工艺 单芯片集成多核CPU/GPU NPU 大容量存储 低功耗Wi-Fi和双模蓝牙 [3] - BES2700和BES2800芯片已在智能眼镜和无线麦克风项目中量产落地 [3] - 新一代异构SoC 6000系列预计2026年上半年送样 [3] 客户与市场 - 智能手表市场成功导入小天才 颂拓等国内外新客户并实现量产 [3] - BES2800在TWS耳机 智能手表 智能眼镜等终端产品中得到广泛应用 [3] - 下游应用从TWS耳机扩展至智能手表/手环 AI眼镜 智能家居等领域 [4] 股权激励 - 发布2025年限制性股票激励计划 拟授予不超过23.08万股 [2] - 激励对象不超过112人 占员工总数15.51% 主要面向技术骨干和业务骨干 [2] - 业绩考核以2022-2024三年营收均值为基数 2025-2028年营收增长目标不低于45%/55%/65%/70% [2]