行业概况与核心观点 - 印度是全球重要的黄金消费国及最大的金饰市场之一，黄金已深度融入其文化传统，在婚礼、节日和宗教仪式中不可或缺，金饰消费始终保持强劲 [1] - 文章核心观点：印度即将迎来占全年黄金销量约三分之一的节日季，但今年国内黄金需求预计偏弱，主要受金价上涨抑制，市场呈现“消费降，投资升”的结构性变化 [1][2] - 长期来看，印度黄金市场依然具有韧性，中等收入群体扩大和可支配收入增加为需求提供空间，行业正通过产品结构调整迎合新需求 [3] 市场需求驱动因素与变化 - 节日与季节性需求显著，今年10月的杜塞赫拉节和排灯节所在季度通常占印度全年黄金销量的三分之一左右 [1] - 约三分之二的黄金需求由广大的农村市场驱动，但近期高关税影响农民收入前景，导致该人群需求下降，对整体市场造成明显影响 [2] - 消费者行为出现结构性调整：非必要首饰消费大幅萎缩，婚庆刚需饰品呈现轻量化设计及以旧换新态势 [2] - 受金价持续走高影响，投资需求情绪提升，今年一季度印度黄金交易型开放式证券投资基金规模接近1600亿元，较年初增长明显 [2] 价格影响与消费抑制 - 高金价是抑制当前消费需求的核心因素，9月上旬印度本地金价飙升至每10克109840卢比（约合人民币8876元）的历史峰值 [1] - 今年以来金价已累计上涨42%，2024年涨幅也达到21%，近两年上涨趋势明显 [1] - 由于消费者购买预算较为固定，金价上涨导致实物需求明显下降，零售市场面临“高金价与弱消费”的双重压力 [1] - 世界黄金协会印度区首席执行官指出，即使实物量下降，印度的黄金需求总额仍将高于去年，因投资需求因金价表现优于其他资产而持续上升 [2] 行业应对策略与产品调整 - 为对冲需求不足并提振市场，印度黄金珠宝商加速产品结构性调整，例如推广纯度更低、价格更便宜的产品 [3] - 18K金饰（纯度75%）市场份额从5%至7%跃升至15%以上，其价格较传统22K黄金低20%，以迎合年轻消费者在婚庆刚需上的“轻量化”需求 [3] - 行业正通过推广更时尚、轻量化、低纯度的产品来迎合年轻消费者喜好和现实需求 [3] - 在消费端，以旧换新比例显著提高，今年一季度印度首饰消费中以旧换新占比高达60% [2]

节日季需求前景 - 2024年印度节日季黄金需求预计弱于去年，因创纪录金价可能抑制首饰购买[1] - 第四季度通常占印度黄金销量的三分之一，2024年同期印度黄金需求达265.8吨[1] - 消费者预算固定难以跟上金价涨幅，预计实物需求将下降约10%-15%[1] 黄金价格表现 - 印度本地金价飙升至每10克109,840卢比的历史峰值，今年以来累计上涨42%，2024年涨幅达21%[1] - 作为全球第二大黄金消费国，印度需求走弱可能限制全球金价涨幅[1] 消费结构转变 - 投资需求尤其是黄金ETF因金价表现优于其他资产类别而持续上升[2] - 2025年一季度印度黄金ETF规模接近1600亿元，较年初增长显著[2] - 非必要首饰消费大幅萎缩，婚庆刚需则通过轻量化设计和以旧换新维持韧性[2] - 2025年一季度印度首饰消费中以旧换新占比高达60%[2] 产品结构调整 - 18K金饰市场份额从5%-7%跃升至15%以上，价格较传统22K黄金低20%[3] - 零售商加大数字黄金和金币销售力度，2024年投资金需求占比已达总需求的75%[3] - 零售商推出分期付款计划如月付5000卢比以缓解消费者预算压力[2] 进口与政策影响 - 2025年1-5月黄金进口量同比下降27%，显示2024年关税下调政策刺激效应边际减弱[3] - 2024年印度政府将黄金进口关税从15%大幅下调至6%[1] - 黄金进口疲软或有助于缩小印度贸易逆差，并支撑卢比汇率[1] 行业数据与预测 - 2025年一季度印度首饰消费量同比下降25%至71吨，创2020年以来新低[3] - 世界黄金协会预测，当金价突破3000美元/盎司，2025年印度黄金总需求或降至700吨，创四年新低[4] - MetalsFocus认为，随着消费者适应高金价及季风雨季降雨充沛，四季度需求或环比回升5%-10%[4] 央行活动与市场动力 - 印度央行2025年持续增持黄金，前三个季度购金量达289吨，创历史同期新高[3] - 2025年一季度全球央行净购金289吨，为金价提供长期支撑[5] - 印度黄金市场被高金价、弱消费、强文化的三重力量拉扯[5]

金价表现与市场反应 - 2025年迄今黄金表现极为强劲，以美元和印度卢比计价的金价迭创历史新高，4月后期印度国内金价涨破100,000卢比/10克（含税），5月初短暂回调后重返该关口下方 [1] - 金价持续走强导致消费者黄金首饰购买力下降，2025年一季度印度黄金首饰消费量同比下降25%至71吨，创2020年三季度以来单季新低 [1] - 消费者因金价快速上涨及回落预期暂缓购买金饰，固定预算下可购买的金饰重量显著减少 [1] 消费结构变化 - 非必需品首饰支出降幅显著，婚礼相关首饰需求更具韧性，反映其刚性需求特性 [2] - 零售商换购方案推动以旧换新销售占比提升，2025年一季度该比例或高达60% [2] - 22K金饰仍主导市场（市占率75%-80%），但18K（15%-18%）和14K（3%-5%）金饰销量持续稳健增长 [2][7] 产品策略调整 - 零售商加大推广14K和18K金饰，利用现代设计感吸引消费者，同等资本支出下可维持更高库存 [2] - 18K金饰从镶嵌宝石为主转向普货金饰普及，尤其在印度北部和西部地区 [3] - 14K时尚金饰针对年轻消费者快速成长，设计风格西化且克重较低，城市中心需求旺盛 [3] - 传统厚重首饰（如项链、手镯）克重较十年前下降30%-40%，企业推出低克重婚礼首饰应对金价上涨 [3] 未来趋势展望 - 消费者适应高金价速度将影响趋势变化，当前金价逼近100,000卢比心理关口可能延缓适应过程 [4] - 金价看涨预期支撑需求，佛陀满月节期间客流量回升，尽管克重销量降20%-30%，销售额仍具韧性 [4] - 2025年下半年节日和婚礼季有望带动消费回升，但全年金饰总消费量预计较2024年下降13% [4] - 季风雨季降雨量连续第二年高于平均水平，农民收入增长可能提振首饰消费 [4]