投资评级与核心观点 - 报告对五粮液维持“优于大市”评级，目标价为人民币161.00元，当前股价为人民币109.72元 [2] - 报告核心观点认为，在2025年白酒行业深度调整背景下，五粮液通过经销商大会明确了“共识共建共享”主题与2026年“营销守正创新年”方向，以三大核心策略应对行业挑战，旨在驱动长期增长 [1][3] 公司策略与业务进展 - 五粮液重构厂商关系，从“零和博弈”转向“价值共生”，将经销商纳入品牌文化传播与消费者运营体系 [3] - 公司创新价格策略，面对价格倒挂采用“补贴降成本+控量稳价格”组合拳，通过高端控量、中端放量维护品牌形象 [3] - 公司寻求国际化路径突破，强调将“中国制造”升级为“中国品牌”，通过文化输出与本地化提升全球影响力 [3] - 面向年轻消费群体的战略产品29度“一见倾心”上市4个月动销额已达2亿元 [4] - 公司目标在2-3年内将1618产品打造为百亿规模大单品，并重点聚焦宴席场景 [4] - 渠道方面，2025年公司新增474家“三店一家”，终端直配覆盖20个核心城市，并计划2026年新增专卖店80家，优化后总量保持在1700家左右 [4] 行业趋势与需求展望 - 报告认为2025年“禁酒令”的严格性与长期性显著，短期最严阶段为25年第三季度至年底，26年第一季度后影响有望减弱 [5] - 长期来看，政务消费场景消失，商务消费趋于克制，政策可能重塑白酒消费习惯 [5] - 报告预计2026年白酒各价格带需求呈现分层：超高端（1500元以上）需求萎缩，但基数小影响可控；千元价格带（1000-1500元）需求恢复甚至增长；中高端（300-600元）竞争最激烈，需求逐步稳定，预计低个位数增长；大众价位（300元以下）受益于低度化产品及多元场景扩张，预计增长约10% [5] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025至2027年营业收入分别为人民币744.46亿元、772.96亿元、813.82亿元，同比变化分别为-17%、4%、5% [2][6] - 报告预测同期归母净利润分别为人民币254.62亿元、261.26亿元、272.88亿元，同比变化分别为-20%、3%、4% [2][6] - 报告预测同期稀释每股收益分别为人民币6.56元、6.73元、7.03元 [2][6] - 报告预测同期销售毛利率分别为75.1%、74.0%、73.2% [2] - 估值方面，报告参考可比公司，给予五粮液2026年24倍市盈率，据此得出目标价161元 [6][8]

2025年营销业绩总结 - 第八代五粮液坚持量价平衡原则，实施“阶段性”激励政策[3] - 低度五粮液宴席场次与开瓶量均实现30%以上增长[3] - 1618产品开瓶扫码率提升至59%，宴席活动同比增长20%以上[3] - “一见倾心”新品上市两个月销售额强势突破1亿元[3] - 传统渠道新增474家“三店一家”，终止与55家运营不佳客户合作[3] - 电商渠道深化与京东战略合作，集中走访7家头部平台，上线240家即时零售门店[3] - 新兴渠道通过“名酒进名企”实现销售收入45亿元，覆盖团拜企业4000余家，销售转化率达70%，动销9亿元，增量收入1.5亿元[3] - 国际市场新培育经销商20家，借助米其林、中国驻外签证中心等平台融入本地化消费场景[3] 2026年营销战略定位 - 公司明确2026年为“营销守正创新年”[4] - 核心战略围绕“一核心（持续提升品牌价值）、三强化（强化营销变革、应市策略、执行能力）、双目标（高质量市场动销、有效提升市场份额）”展开五大方面工作[4] 品牌传播策略 - 坚持品牌传播守正创新，以更优形式讲好品牌故事[5] - 深挖和美文化底蕴以增强文化内核[5] - 聚焦历史经典产业定位，强化品牌输出，提升国际影响力[5] - 创新品牌营销方式，强化内容营销、体育营销与明星营销[5] 生产运营与产品矩阵 - 坚持生产运营守正创新，以更高标准建强产品矩阵[6] - 生产管理强调生态酿造、均衡生产与传统工艺[6] - 技术创新着重突出原创性理论创新与支撑性应用创新[6] - 产品矩阵着重构建“一核两擎两驱一新”体系及“白酒+”产品矩阵[6] 渠道网络优化 - 坚持渠道网络守正创新，以更大决心优化渠道生态[7] - 传统渠道聚焦终端建设，实施经销商反向激励与终端包量激励，深耕当地团购与零售市场[8] - 严管整顿渠道供给，遏制低价抛售等扰乱市场行为，取消跨省开箱、窜货等不合规奖励，终止与扰乱秩序商家合作[8] - 完善“三店一家”网络，计划新增专卖店80家（保持总量约1700家）、集合店300家、文化体验店10家[8] - 新兴渠道重点建设团购、拓展异业合作、拓宽线下直销[8] - 积极拥抱电商渠道，建立以消费者为中心的电商发展体系与即时零售业务体系[8] 市场拓展计划 - 坚持市场拓展守正创新，以更强动能提高市场份额[9] - 全力攻坚细分市场：将第八代五粮液打造为千元价位段第一产品；将1618打造为千元价位段第一宴席品牌，并培育10-20个根据地市场；夯实五粮液39度在700元价位段地位，攻坚环渤海、环太湖等重点市场；经典五粮液坚持“布新卖老”，形成老经典占位1500元、新经典占位2000元价位段布局；小五粮聚焦300元左右价位段重启系统营销；文化酒推出专属性产品，推动收藏与销售互动转化[9] - 全力开拓年轻市场，创新运营年轻化产品、丰富消费场景、加强年轻群体培育[10] - 全力发展老酒市场，强化老酒运营与陈化科研[10] - 全力深入国际市场，加强产品推广，融入主流消费市场[10] 体制机制与数字化转型 - 坚持体制机制守正创新，以更快效率强化营销执行[11] - 持续升华营销机制改革，深化专班运行制、五级联动责任制与三项制度改革[11] - 持续深化市场管理体制，加强秩序治理，实现多方联动与技术赋能[11] - 持续推进数字化转型，打造全域统一的会员服务与消费平台，打造AI驱动的场景化营销体系[12] 核心经营原则 - 公司强调将坚定“五个毫不动摇”：坚守价格策略、逗硬严管重罚、严管市场决心、服务赋能终端、优化整顿渠道[12]