核心观点 - 报告对机械行业维持“买入”评级 认为在更新需求、电动化趋势、重大项目开工及海外市场拓展等多重因素驱动下 行业需求将持续好转 建议关注工程机械和机器人板块的投资机会 [6] 机械行业：工程机械 - **2025年11月销量整体表现**：监测的12种产品中 8种销量同比增长 4种下降 [2] - **起重机械**：销量持续超预期 汽车吊、随车吊、履带吊11月销量同比分别增长16.6%、44.6%、66.2% 国内与出口均加速增长 主要受风电装机和电动化拉动 塔吊11月国内销量仅160台 同比下降49.0% 创历史新低 主要受地产需求走弱拖累 [2] - **土方机械**：11月挖掘机总销量同比增长13.9% 其中国内增长9.1% 出口增长18.8% 主要系欧美需求复苏及矿采需求高景气 11月装载机总销量同比增长32.1% 内外销量加速增长 主要系更新需求叠加电动化 当月电动装载机渗透率约25.7% [2] - **叉车**：11月总销量同比增长14.1% 其中国内销量同比增长23.9% 主要受设备更新和电动化拉动 出口量同比增长0.7% 受高基数影响 [3] - **高空作业机械**：11月高空平台国内销量同比增长20.7% 增速时隔21个月后转正 主要系低基数效应 出口量同比下降39.9% 主要系上年同期高基数扰动 11月高空车销量同比下降6.0% 其中国内销量同比下降10.8% 主要系低基数效应减弱 [3] - **未来展望**：国内方面 更新需求、电动化趋势持续 叠加雅下工程、新藏铁路等重大项目贡献增量 销量有望继续保持增长 海外方面 非洲等新兴市场及印尼、澳洲等矿产国需求将拉动增长 叠加国内厂商加速出海 出口量亦有望持续增长 国内外需求共振将驱动主机厂业绩增长 [3] 机械行业：机床工具 - **2025年11月产量数据**：金属切削机床产量约7.1万台 同比下降2.7% 增速较前值下降8.9个百分点 1-11月累计产量约78.3万台 同比增长12.7% 金属成形机床产量约1.5万台 同比增长7.1% 增速较前值回升7.1个百分点 1-11月累计产量约16.1万台 同比增长7.3% [4] - **下游需求**：1-11月制造业固定资产投资同比增长1.9% 保持正增长 1-10月制造业利润总额同比增长7.7% [4][5] - **未来展望**：随着制造业景气度逐渐回升 金属切削机床和金属成形机床产量有望继续保持增长 [5] 机械行业：机器人 - **工业机器人**：2025年11月我国工业机器人产量约7.0万台 同比增长20.6% 增速较前值回升2.7个百分点 1-11月累计产量约67.4万台 同比增长29.2% [5] - **人形机器人产业动态**： - 优必选与德州仪器达成战略合作 德州仪器采购其工业人形机器人Walker S2用于产线部署调试 双方将在核心零部件和半导体制造应用场景深度合作 [5] - 宁德时代宣布全球首条规模化落地的人形机器人动力电池PACK生产线投入运行 采用生态企业千寻智能研发的机器人“小墨” [5] - 逐际动力推出多形态具身机器人TRON 2 售价4.98万元起 采用模块化架构 可切换多种形态 [5] - 银河通用完成超3亿美元融资 由中国移动链长基金领投 估值达30亿美元 [5] 宏观与行业展望 - **制造业PMI**：2025年11月我国制造业PMI为49.2% 较前值回升0.2个百分点 生产、新订单和新出口订单等分项指数均有回升 主要因国庆假期效应消退及十月末中美经贸会谈取得积极结果 [6] - **行业驱动因素**：随国内政策持续发力 叠加“反内卷”等措施有望带动制造业盈利能力修复 制造业景气度有望逐渐回升 从而带动上游机械设备总体需求持续好转 [6] 投资建议 - 维持机械行业“买入”评级 [6] - 建议关注内外需求共振驱动业绩持续增长的工程机械板块 提及公司包括徐工机械、三一重工、柳工、安徽合力、杭叉集团、恒立液压、中联重科等 [6] - 建议关注全球人形机器人产业快速发展带来巨大成长空间的机器人板块 提及公司包括埃斯顿、绿的谐波等 [6]

投资评级 - 维持买入评级 [10] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入28.05亿元，同比增长18.89% [2][7] - 归属净利润3.41亿元，同比增长1.85% [2][7] - 扣非后归属净利润2.98亿元，同比减少10.76% [2][7] - 单二季度营业收入15.17亿元，同比增长20.93% [12] - 综合毛利率40.05%，同比下降2.96个百分点 [12] - 单二季度综合毛利率37.75%，同比下降5.25个百分点 [12] - 期间费用率26.51%，同比提升1.77个百分点 [12] - 归属净利率12.16%，同比下降2.04个百分点 [12] - 扣非归属净利率10.61%，同比下降3.52个百分点 [12] 业务发展 - 设备体量增长系收入增长主因 [12] - 算力业务上半年实现部分收入贡献 [12] - 累计交付算力资产超14亿元 [12] - 设立数智科技事业部，组建AI服务团队 [12] - 推进产业链合作，加速数据、模型及算力三要素融合发展 [12] 现金流与运营效率 - 经营活动现金流净流入13.72亿元，同比多流入2.24亿元 [12] - 收现比98.73%，同比提升10.68个百分点 [12] - 单二季度经营活动现金流净流入5.92亿元，同比多流入1.10亿元 [12] - 单二季度收现比92.43%，同比提升25.80个百分点 [12] - 应收账款周转天数279.85天，同比减少5.95天 [12] - 资产负债率73.77%，同比提升3.97个百分点 [12] 战略布局与融资 - 主业规模持续扩张，租金价格企稳后有望重回增长 [12] - 战略入股数字资产交易平台XMeta [12] - 发行NFT产品，联合上海数据交易所设立数纽中心 [12] - 积累数字资产运营实践经验，布局RDA相关领域 [12] - 累计发行或筹划债券及相关产品额度达50亿元 [12] - 推进新加坡上市，增强资金流动性与抗风险能力 [12] 市场表现 - 当前股价9.99元 [10] - 总股本199,065万股 [10] - 近12月最高价13.29元，最低价4.05元 [10]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [11] 报告的核心观点 - 联合租赁2025年一季度营收同比增长，但盈利能力小幅下滑，国际形势变化及美国国内需求波动下业绩相对稳健，国内高空车仍有成长空间 [2][8][13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 联合租赁发布2025年一季报，一季度实现营业收入37.19亿美元，同比增长6.71%，净利润5.18亿美元，同比下降4.4% [2][8] 事件评论 - 公司设备体量和单车生产力增长带来收入增长，2025Q1设备租赁收入31.45亿美元，同比增长7.4%；高空车收入占比未变，专业租赁收入占比提升 [13] - 通货膨胀影响公司毛利率，通用租赁和专业设备租赁毛利率均下降，原因包括通胀、成本变动、折旧费用增加等 [13] - 通货膨胀和全球供应链风险影响公司运营，债务工具利率上升，运营成本显著上升，关税或提升成本并影响活动，供应链中断未来风险敞口或更大 [13] - 国际形势和美国国内需求波动下联合租赁业绩稳健，国内高空车规模与成熟市场有差距，长期景气度值得期待，应用场景多、需求提升空间大 [13]