公司重大事项 - 公司将于2025年12月26日召开2025年第五次临时股东大会，审议变更部分募集资金投资项目的议案 [1][4][25] - 股东大会将采用现场投票与上海证券交易所网络投票系统相结合的表决方式，网络投票时间为2025年12月26日9:15至15:00 [2][7] - 本次变更募集资金投向的议案为对中小投资者单独计票的议案，不涉及关联股东回避表决 [6] 募集资金变更核心决策 - 公司第八届董事会第三十六次会议全票（9票同意）通过变更部分募集资金投资项目的议案 [20][21][23] - 董事会同意终止原“新建2万吨/年PVDF项目”，并将剩余募集资金122,955.02万元变更投向，用于中化蓝天集团四个核心氟化工领域的新项目 [21][31] - 本次变更投向的募集资金占公司募集资金净额4,496,949,561.34元的27.34% [30][33] 原项目变更原因 - 原“新建2万吨/年PVDF项目”计划投资161,105.37万元，拟使用募集资金123,000.00万元，但截至公告日仅投入44.98万元，进度0.04%，项目尚未实质动工 [35][36] - PVDF市场自2024年4月以来持续低迷，2024年9月后价格进一步下探，截至2025年第三季度末，全市场产能利用率保持低位，供给远大于需求 [38] - 公司PVDF在2024年及2025年前三季度的平均价格不及重组时预测的8.47万元/吨的年平均价格，且公司预计PVDF未来中期内仍存在出货压力 [39] - 公司已投产的另一个PVDF项目（年产1.9万吨VDF、1.5万吨PVDF及配套3.6万吨HCFC-142b原料项目二期）受行业竞争影响，整体产能利用率不及预期，行业整体开工率下跌至70%以下 [40] - 下游锂电池技术向半固态/固态电池发展，以及半导体、生命科学等高端领域对PVDF提出更高要求，原项目装置及工艺已不足以满足高端领域的多元应用和技术迭代需求 [41][42] 新投资项目概况 - 新项目总投资金额合计为334,676.21万元，拟使用变更的募集资金122,955.02万元 [29][31] - 新项目包括四个：2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、年产4000吨含氟高端精细化学品项目、新型能源材料产业化项目、环境友好型含氟材料建设项目 [21][29] 新项目一：2.6万吨/年高性能有机氟材料项目 - 项目实施主体为中昊晨光（自贡）氟材料有限责任公司，建设地点在四川自贡沿滩高新技术产业园区 [43] - 项目主要产品包括聚四氟乙烯（PTFE）分散树脂8000吨/年、分散浓缩液10000吨/年、聚全氟乙丙烯（FEP）6000吨/年等 [43] - 项目主体装置已于2025年3月建成并投产 [45] - 项目总投资约215,421.00万元，拟使用募集资金30,315.02万元 [46] - 项目预计年均营业收入16.61亿元，年均净利润25,771万元，税后财务内部收益率15.16% [53] 新项目二：年产4000吨含氟高端精细化学品项目 - 项目实施主体为中化蓝天氟材料有限公司，建设地点在浙江绍兴上虞杭州湾经济技术开发区 [56] - 项目产品包括六氟环氧丙烷、六氟异丙醇、三氟乙酸等含氟高端精细化学品，合计产能4000吨/年 [56] - 项目预计2026年11月建设完成，总投资约28,645.70万元，拟使用募集资金23,530.00万元 [56][57] - 项目达产后预计年新增销售收入3.65亿元，年利润总额3,899.13万元，税后内部收益率15.1% [63] 新项目三：新型能源材料产业化项目 - 项目实施主体为拟新设立的荆州中蓝新能源材料有限公司，建设地点在湖北荆州经济技术开发区 [64] - 项目将形成万吨级新能源汽车电解液电解质的生产能力，预计2028年12月建设完成 [64][65] - 项目总投资约41,713.35万元，拟使用募集资金34,870.00万元 [66] - 项目达产后预计年收入约6.22亿元，年均利润总额约6757万元，税后内部收益率约13.7% [73] 新项目四：环境友好型含氟材料建设项目 - 项目实施主体为中化蓝天氟材料有限公司，建设地点在浙江绍兴上虞杭州湾经济技术开发区 [77] - 项目主要生产第四代环境友好型含氟材料（氟碳化学品），预计2028年12月建设完成 [77][78] - 项目总投资约48,896.16万元，拟使用募集资金34,240.00万元 [79] - 项目达产后预计年收入约3.99亿元，年均利润约6,238.37万元，税后内部收益率约12.1% [85] 行业与市场背景 - 根据高工产研锂电研究所数据，2024年中国锂离子电池产量达1175GWh，同比增长33%，电解液产量达147万吨，同比增长32% [66] - 根据EVTank预测，2025年全球锂离子电池总出货量预计将达到1899GWh [66] - 电解液行业竞争剧烈，市场供需严重偏离，2025年上半年电解质和添加剂几乎全行业亏损 [67] - 中国氟碳化学品正处于“第二代尾声，第三代为主，第四代起步”阶段，根据《基加利修正案》，中国将于2029年对第三代产品配额进一步削减 [79] - 第四代氟碳化学品具有零ODP和极低GWP的特点，随着第三代产品配额削减及国外专利到期，市场预计将呈现爆发式增长 [79]

公司战略调整与资本配置 - 公司决定终止原计划的新建2万吨/年PVDF项目 [1] - 公司将原项目尚未使用的募集资金122,955.02万元变更投向 [1] - 变更后的资金将用于实施涉及中化蓝天集团的四个核心氟化工领域建设项目 [1] 新投资项目详情 - 新项目合计总投资金额为334,676.21万元 [1] - 新项目包括：2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、年产4000吨含氟高端精细化学品项目、新型能源材料产业化项目、环境友好型含氟材料建设项目 [1]

公司战略与资本配置调整 - 公司原计划使用募集资金123,000.00万元用于新建2万吨/年PVDF项目，但因市场、技术及项目进展问题，项目开工存在较大不确定性，资金投入进度仅为0.04% [1] - 为提高募集资金使用效率，公司拟变更原项目尚未使用的募集资金122,955.02万元，投向四个新项目 [1] - 新项目总投资额为334,676.21万元，包括“2.6万吨/年高性能有机氟材料项目”（已投产）、“年产4000吨含氟高端精细化学品项目”、“新型能源材料产业化项目”和“环境友好型含氟材料建设项目” [1] 项目具体变更详情 - 原PVDF项目实施地点为陕西省渭南市蒲城县渭北煤化工产业园区，原预计于2026年7月达到预定可使用状态 [1] - 新项目的实施地点分别位于四川自贡、浙江绍兴和湖北荆州，预计最晚于2028年12月完成 [1] - 此次变更事项已通过公司董事会及战略委员会审议，尚需提交股东大会批准，独立财务顾问中信证券对此无异议 [1] 行业与市场背景 - PVDF市场持续低迷且技术迭代加快，是导致原项目建设开工存在较大不确定性的核心原因 [1] 变更影响与公司展望 - 此次调整有利于优化资源配置、推动产品结构升级、提升公司在高端氟材料领域的核心竞争力 [1] - 此次变更对公司长期发展具有积极影响 [1]

公司战略调整与资本重新配置 - 公司终止原计划的新建2万吨/年PVDF项目 [1] - 将原项目尚未使用的募集资金12.3亿元变更投向 [1] - 新资金将用于实施中化蓝天集团四个核心氟化工领域的建设项目 [1] 新投资项目详情 - 新项目合计总投资金额为33.47亿元 [1] - 项目一：2.6万吨/年高性能有机氟材料项目，已于2025年3月主体装置建设完成并投产 [1] - 项目二：年产4000吨含氟高端精细化学品项目，预计2026年11月建设完成 [1] - 项目三：新型能源材料产业化项目，预计2028年12月建设完成 [1] - 项目四：环境友好型含氟材料建设项目，预计2028年12月建设完成 [1]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价38.08元人民币[1][5][7] 核心观点 - 2025年上半年营收77.60亿元 同比增长19.45% 归母净利润6.45亿元 同比增长20.85% 扣非净利润6.19亿元 同比增长67.82%[1] - 第二季度业绩显著改善 营收46.03亿元 环比增长45.82% 归母净利润4.60亿元 环比增长148.88%[1] - 氟碳化学品景气度持续改善 重点项目有序推进 上调2025-2027年盈利预测[5] 财务表现 - 氟化工板块收入46.5亿元 同比增长25% 毛利率提升2个百分点[2] - 电子化学品板块收入5.8亿元 同比增长17% 毛利率保持稳定[2] - 高端制造化工材料板块收入15.1亿元 同比增长7%[2] - 碳减排暨工程技术服务板块收入9亿元 同比增长30% 毛利增长11.6个百分点[2] - 综合毛利率23.5% 同比下降4个百分点 综合费用率13.3% 同比下降3个百分点[2] 产品产销数据 - 第二季度氟碳化学品销量环比增长53% 含氟锂电材料增长108% 橡胶密封制品增长105%[3] - 特种轮胎销量环比增长106% 特种涂料增长32%[3] - 7-8月R134a/R125/PVDF/PTFE价差环比分别变化+6%/+10%/+6%/+2%[3] 重点项目进展 - 中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目PTFE装置已投产[4] - 黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置已投产[4] - 1000吨/年全氟烯烃项目已投产[4] - 昊华气体西南电子特种气体项目进入土建安装阶段[4] - 新增1000吨高性能特种涂料项目完成可行性研究[4] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预测上调至17.50亿元（前值11.97亿元）上调幅度46%[5][14] - 2026年预测20.73亿元（前值13.42亿元）上调幅度54%[5][14] - 2027年预测24.70亿元（前值15.83亿元）上调幅度56%[5][14] - 对应2025-2027年EPS分别为1.36/1.61/1.92元[5][10] 估值分析 - 参考可比公司2025年Wind一致预期平均26倍PE[5][13] - 给予2025年28倍PE估值（前值32倍）[5] - 当前股价30.37元人民币（截至8月29日）市值391.77亿元[8]

核心财务表现 - 公司上半年实现营业收入77.60亿元 同比增长19.45% 归母净利润6.45亿元 同比增长20.85% [1] - 氟化工板块销售收入同比增长24.99% 毛利同比增长40.73% 毛利率提升2.22个百分点 [1] - 电子化学品板块销售收入同比增长17.49% 毛利同比增长17.17% 毛利率维持稳定 [1] - 高端制造化工材料板块销售收入同比增长7.22% 通过以量补价策略应对产品价格下滑 [1] - 碳减排暨工程技术服务板块收入同比增长29.58% 毛利同比增长11.64% 铜系和镍系催化剂均价分别上涨9.9%和7.6% [1] 业务板块发展 - 氟化工板块受氟碳化学品行情带动 整体表现较好 [1] - 电子化学品板块在激烈市场竞争下采取以量补价策略 [1] - 高端制造化工材料板块受需求周期和政策性因素影响 [1] - 碳减排暨工程技术服务板块保持稳定增长 [1] 项目建设进展 - 中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目PTFE等主装置投产 [2] - 黎明院46600吨/年专用新材料项目聚氨酯和催化剂装置投产 [2] - 1000吨/年全氟烯烃项目陆续投产 [2] - 昊华气体西南电子特种气体项目进入土建和安装施工阶段 [2] 战略规划与定位 - 公司是中国中化旗下的新材料科技型平台企业 由10余家国家级科研院所改制而成 [2] - 公司已按计划推进"十五五"总体规划和科技创新等6个专项规划 [2] - 新项目有序建设助推公司不断丰富产品布局 [2] 业绩预测 - 预计2025-2027年净利润分别为11.45亿元、12.84亿元和14.18亿元 [2] - 对应EPS分别为0.89元、1.00元和1.10元 [2] - 当前股价对应P/E值分别为34倍、31倍和28倍 [2]