旅游行业消费趋势变化 - 2025年上半年全国出游人次达32.85亿人次，同比增长20.55%，但总花费仅3.15万亿元，同比增15.38%，人均花费958.9元同比下降4.29% [1][2] - 农村居民出游人次8.33亿人次（占全国25%）同比增30.56%，花费0.55万亿元同比增30.95%，人均花费660.26元微增0.3%；城镇居民出游人次24.52亿人次同比增17.49%，花费2.6万亿元同比增12.55%，人均花费1060.36元下降4.2% [1][2][10] 消费降级与口红效应 - 旅游行业呈现"量增价减"特征，体现消费降级背景下"口红效应"显现，消费者转向轻量级消费获取即时满足 [3][4] - LVMH集团上半年时装皮具部门收入下降8%，但香水化妆品部门稳定，丝芙兰所在零售部门实现收入利润双增长 [3] - 高端酒店业承压：2024年北京五星级酒店接待住宿者463万人次同比下降4.1%，全国五星级酒店数量从2020年850家降至2024年736家 [7] - 高端酒店转型平价服务，如苏州南园宾馆推出路边摊售卖平价餐食 [5] 农村旅游市场崛起 - 农村居民成为旅游市场新增长点，出游人次和消费增速均超30%，显著高于城镇居民 [1][10] - 农村户籍人口4.65亿占总人口33%，出游比例有望追平城镇居民，低线城市消费支出复合增长率（2018-2023为7.1%）超越高线城市 [10][11] - 同程旅行87%注册用户来自非一线城市，三线及以下城市居民消费需求向休闲度假和深度体验转变 [11] 行业模式变革 - 旅游消费从"精英消费"转向"全民共享"，人均年旅游频次超4次，消费常态化特征显著 [9] - 市场呈现"高端收缩、大众扩张"格局，平价民宿、穷游、特种兵旅行等模式普及 [12] - 行业需平衡"高性价比"与"情绪价值"，传统高客单价商业模式面临挑战 [13]

财务表现 - 公司2025年上半年营业收入下降4%至398 1亿欧元 有机收入下跌3% [2] - 营业利润下降15%至90 1亿欧元 净利润下降22%至56 9亿欧元 [2] - 当季总收入与核心业务收入下滑幅度均超出华尔街预期 [3] 分业务表现 - 时装和皮具业务表现最差 上半年营收191 1亿欧元 有机收入下降7% 二季度加速下滑 [2] - 精品零售业务上半年营收86 2亿欧元 有机营收增长2% [2] - 手表和珠宝业务上半年营收50 9亿欧元 有机营收零增长 [2] - 香水与化妆品业务上半年营收40 8亿欧元 有机营收零增长 [2] - 酒类业务上半年营收25 9亿欧元 有机营收下降7% [2] 分地区表现 - 日本以外其他亚洲地区贡献28%营收 美国市场占比25% 法国以外欧洲地区占17% 法国和日本各占8% [2] - 日本有机收入下降15% 中国在内的亚洲地区有机收入降幅有所放缓 美国市场略降1% [2] 管理层观点 - 公司展现出稳健实力 得益于标志性品牌力量及创新能力 坚守工艺文化 [3] - 对长期潜力充满信心 但将以高度警觉姿态应对下半年 [3] 行业影响 - 上半年经济不确定性对奢侈品需求造成打击 亚洲市场持续疲软 [3]

LVMH集团2025年上半年业绩表现 - 总营收398.1亿欧元（约合人民币3351.2亿），同比下滑4% [1][5] - 营业利润90.1亿欧元（约合人民币758.4亿），跌幅15% [1][5] - 营业利润率下降至22.6%，同比下降2.5个百分点 [5] - 亚洲（除日本）市场份额下降2个百分点至28% [1][10] - 日本市场有机营收骤降15% [10] - 连续第二个季度未达市场预期 [6] 奢侈品行业趋势变化 - "凡勃伦效应"正在失效，消费者开始审视奢侈品价格价值对等公式 [3][4] - 贝恩咨询预警行业可能遭遇"至少15年来的最大挫折" [4] - 中国消费信心疲软，年轻群体价格敏感度飙升 [7] - 2008-2022年中国市场驱动行业增长的逻辑已松动 [7] - 不再预期2025年中国市场会有"决定性反弹" [7] 美妆业务表现 - 香水与化妆品部门营收40.8亿欧元（约合人民币343.4亿），有机收入持平 [1][13] - 第二季度香水与化妆品业务录得1%微增 [13] - 精选零售部门营收86.3亿欧元（约合人民币726.7亿），有机增长2%，利润增长12% [13] - 丝芙兰实现营收和利润双丰增长 [1][13] - 迪奥香水Sauvage、J'adore等产品持续受欢迎 [13] - 娇兰、纪梵希等品牌新品获得成功 [13] 中国市场美妆业务挑战 - 迪奥交易额增长3.95%但交易量下滑13.06% [15][16] - 馥蕾诗交易额增长3.53%但交易量下滑9.37% [15][16] - 娇兰交易额下滑10.26%，交易量下滑22.99% [15][16] - 纪梵希交易额下滑8.58%，交易量下滑13.55% [15][16] - Fenty Beauty交易额增长18.53%，交易量增长36.39% [15][16] - 经典品牌面临品牌老化、功效价值不足的危机 [15] LVMH美妆业务战略调整 - 推出LV美妆品类La Beauté Louis Vuitton，含55款唇膏等产品 [18] - Fenty Beauty在深圳开设中国大陆首家概念店 [18] - 丝芙兰中国由全球CEO直接分管 [21] - 2024年以来引进至少12个新品牌 [21] - 关停DFS大洋洲业务并裁员10%以上 [23] - 酩悦轩尼诗裁员约1200人 [23]

核心观点 - 奢侈品行业面临15年来最大挑战，传统"凡勃伦效应"失效，消费者尤其是Z世代对价格敏感度提升 [7][11] - LVMH 2025年上半年总营收398.1亿欧元（同比下滑4%），营业利润90.1亿欧元（跌幅15%），亚洲（除日本）市场份额降至28% [4][17] - 香水与化妆品部门营收40.8亿欧元（持平），丝芙兰实现营收86.3亿欧元（增长2%）和利润12%增长，成为唯一正增长部门 [2][20][21] 行业趋势 - 奢侈品行业过去十年增长依赖中国消费者，但2025年中国市场不再预期"决定性反弹"，本地消费信心疲软 [11][18] - 行业从创意驱动转向激进扩张与高频涨价，但2023年起增长引擎明显失速 [12] - 贝恩咨询预警行业面临"至少15年来最大挫折"，价格逻辑松动成为核心挑战 [7] LVMH业绩表现 - 2025年上半年总营收398.1亿欧元（约合人民币3351.2亿），同比下滑4% [4][7] - 营业利润90.1亿欧元（约合人民币758.4亿），跌幅15%，营业利润率下降至22.6% [4][7] - 亚洲（除日本）份额下降2个百分点至28%，日本市场有机营收骤降15% [4][17] - 连续第二个季度未达市场预期 [8] 美妆业务亮点 - 香水与化妆品部门营收40.8亿欧元（约合人民币343.4亿），有机收入持平，第二季度微增1% [2][20] - 迪奥标志性香水Sauvage、J'adore等受欢迎，娇兰、纪梵希新品贡献业绩 [20] - 丝芙兰营收86.3亿欧元（约合人民币726.7亿），有机增长2%，利润增长12% [20][21] - Fenty Beauty交易额同比增长18.53%，交易量增长36.39% [23][24] 中国市场挑战 - 迪奥和馥蕾诗交易额增长但交易量下滑（迪奥交易量-13.06%，馥蕾诗-9.37%） [23][24] - 娇兰、纪梵希、玫珂菲、贝玲妃交易额和交易量双双下滑 [23][24] - 经典品牌面临品牌老化、功效价值不足问题，被本土成分党品牌挤压 [23] 战略调整 - LV正式进军美妆领域，推出La Beauté Louis Vuitton系列，中国首店预计8-9月开业 [27] - Fenty Beauty中国大陆首家概念店在深圳开业，主打Z世代市场 [27][28] - 丝芙兰中国由全球CEO直接分管，2024年起引进至少12个新品牌 [30][31] - 重组DFS业务，退出大洋洲市场，酩悦轩尼诗裁员10%以上（约1200人） [34] 战略意义 - 美妆业务成为奢侈品行业动荡时期的转型参照路径 [35] - 通过LV美妆定义奢侈标杆，丝芙兰跑通本土化模型，Fenty Beauty收割Z世代 [35] - 中国市场的成败决定LVMH美妆乃至集团整体"御寒"成效 [33]